> 株式投資は金麒麟アナリストの研究報告を見るだけで、権威があり、専門的で、タイムリーで、包括的で、潜在的なテーマの機会を掘り起こすのを助けます！ 出典：国際金融報 スマートドライブチップの分野で、地平線は常に注目される「スタープレイヤー」です。しかし、この会社は香港市場に上場してから1年余りの「スマートドライブチップの第一株」として、業績の逆転に直面しています。 最近、地平線は2025年12月31日までの年間業績公告を発表しました。年次報告書によると、会社は2025年に37.58億元の収入を実現しましたが、前年同期比で57.7%の増加にもかかわらず、年間の損失は104.69億元に達し、2024年の23.47億元の利益から大幅に転落しました。 **高い研究開発費と低いリターン** 収入が増加した地平線がなぜ巨額の損失を出したのか、財務報告書によると、その理由の一つは研究開発費の急激な増加です。2025年の地平線の研究開発支出は51.54億元で、前年同期比で63.3%の増加、当期収入に対する比率は137.1%に達しました。つまり、会社は1元の収入を実現するために1.37元の研究開発支出を投入する必要があるということです。 研究開発投資の他に、優先株およびその他の金融負債の公正価値の変動が、地平線の2025年の純利益を圧迫するもう一つの重要な要因となっています。 財務報告書によると、地平線は2025年に優先株およびその他の金融負債の公正価値変動による損失を66.64億元計上し、2024年は46.77億元の利益を計上しました。会社は財務報告書の中で、2025年の公正価値変動損失は主に可変換借款の増加公正価値を含み、会社の市場価値の増加に一致し、D-Roboticsが発行した優先株の公正価値の増加によるものであると説明しています。2024年の公正価値利益は、初回公開の際の実際の転換価格が以前に測定された優先株の価値を下回ったことに起因しています。 高い投資と低いリターンにより、地平線のキャッシュフロー圧力は増大しています。 2025年、会社の調整後営業損失は23.72億元で、前年同期比で58.7%拡大しました。2025年末までに、会社の現金及び現金同等物は201.88億元で、2024年末の153.71億元から増加しましたが、これは主に2025年内に百億港元を超える2回の資金調達によるものです。言い換えれば、会社は現在も外部からの資金で研究開発の拡大を維持しており、自身の資金調達能力はまだ形成されていません。 **単一のビジネス構造** ビジネス構造から見ると、地平線の収入はほぼ自動車ソリューションによって駆動されています。2025年、自動車ソリューションの収入は35.57億元で、総収入の94.6%を占めました。その中で、製品ソリューションの収入は16.22億元で、前年同期比で144.2%の増加；ライセンス及びサービス業務の収入は19.35億元で、前年同期比で17.4%の増加となりました。一方、非車両ソリューションの収入はわずか2.01億元で、割合は5.4%に過ぎません。 このような高度に集中したビジネス構造は、会社の業績を下流の自動車企業のスマート化プロセスに深く結びつけています。そして、顧客の集中度が高いリスクも、年次報告書に記録されています。 2025年の年次報告書には前五大顧客の具体的な収入占比は開示されていませんが、2024年及び2025年上半期において、前二大顧客の収入占比はそれぞれ31.50%と17.40%に達し、合計で50%近くとなりました。さらに早い段階の招股書のデータを振り返ると、2021年から2024年上半期にかけて、前五大顧客の収入占比は常に53.2%から77.9%の高い水準に留まっており、最大顧客の占比は24.7%から37.6%に上昇しています。 上場後、この状況は根本的に改善されていません。 会社の2025年中間報告書によれば、上半期における前五大顧客の収入占比は52.48%に達し、その中で最大顧客の占比は19.7%です。 さらに警戒すべきは、大顧客ビジネスの安定性が揺らいでいることです。2025年中間報告書と2024年同時期のデータを比較すると、2024年上半期に37.62%の収入を貢献した第一大顧客は、2025年同時期の占比が急降下して11.16%に；また、2024年上半期に22.85%の占比を示した第二大顧客は、2025年同時期には1.03%にまで下落しています。 市場競争の激化 依存とリスクに直面し、地平線はより高い価値を代表する高次のスマートドライブソリューションに期待を寄せています。2025年11月、会社の全シーン都市補助運転ソリューションであるHorizonSuperDrive（HSD）が正式に量産されました。 データによると、HSDの初動のパフォーマンスはまずまずです。2025年末までに、HSDは量産開始から1か月以上で2.2万セット以上を納品し、10社の自動車ブランドから20種類以上のモデルを定点しました。しかし、定点から大規模納品、さらには規模収入を形成するまでには、長いプロセスがあります。 より大きな挑戦は外部から来ています。 高級スマートドライブ市場において、地平線は国際的な巨人と国内の強敵からの二重の圧迫に直面しています。 NVIDIAは依然として多くの高級モデルの第一選択であり、そのOrinチップは市場を支配しています。2026年3月、NVIDIAは自動運転の協力を比亜迪や吉利などの中国自動車企業に拡大し、DRIVEHyperionプラットフォームを中心にL4級全シーンスマートドライブ機能を共同開発することを発表しました。これはチップの底辺からシステム全体にわたる深い結びつきであり、地平線にとっては巨大な圧力をもたらします。同時に、華為のADSソリューションは「チップ+アルゴリズム+クラウド」の全体的な能力を活かし、強力なクローズドエコシステムを形成しています。 さらに、かつての主要なパートナーたちは次々と「自立した道を歩む」動きを加速しています：比亜迪は「地平線チップ+自社開発アルゴリズム」のハイブリッドモデルを採用し、外部サプライヤーへの依存を減少させています；理想自動車が自社開発したスマートドライブチップ「M100」はすでに路上テスト段階に入っています。 **核心人材の変動** 国内市場の競争がますます激化する中、海外進出は地平線が新たな成長の極を求める重要な方向性となっていますが、財務報告データから見ると、国際化の進展は依然として遅れています。 2025年9月、地平線はドイツのミュンヘンに欧州本社を設立し、さらに公告によると、2025年までに、会社は11社の自動車メーカーから40以上の輸出モデルの定点を獲得したとされています；また、2社の国際的な一次サプライヤーを通じて、3社の国際自動車メーカーから海外向けのモデルの定点を得ており、ライフサイクル定点出荷量は1000万セットに達しています。 しかし、収入貢献の観点から見ると、海外進出業務はまだ規模を形成していません。 2025年の年次報告書では、「海外進出」収入は独立した開示項目として挙げられず、全体の収入に含まれており、その割合はまだ独立した開示基準に達していないようです。現在の会社の海外定点は主に中国の自主ブランドからの輸出モデルに由来しており、国際的な主流自動車メーカーの核心モデルではありません。フォルクスワーゲン、BMW、メルセデス・ベンツなどの伝統的なヨーロッパの巨人は、高級スマートドライブ分野において依然としてNVIDIAや自社開発のソリューションを優先的に選択しています。 外部市場の競争に加えて、地平線は核心技術人材の変動という内部の課題にも直面しています。 最近、市場では、会社のチップ研究開発責任者である陳鵬が退職するとの情報が流れています。陳鵬はICTチップ業界で19年の豊富な経験を持ち、千人規模のチップチームを管理しており、地平線に参加した後、征程6シリーズチップの設計から量産、出荷の全過程を主導しました。核心チップの責任者が新世代製品の改良期に退職することは、市場において技術路線の潜在的な断絶と解釈され、その長期的な車載チップ研究開発のリズムの不確実性を加速させました。さらに、元社長の陳黎明が副会長に転任し、寧徳時代系の執行社長である朱威が後任となり、管理チームと技術の舵取りの交代の中で、地平線は二重再構築の段階にあると言えます。 海量の情報と的確な解釈は、すべて新浪ファイナンスAPPでご覧いただけます。
“智驾芯片第一股”地平线、利益23億から赤字100億へ：高い研究開発費と低いリターン、キャッシュフローの圧力が増大
出典：国際金融報
スマートドライブチップの分野で、地平線は常に注目される「スタープレイヤー」です。しかし、この会社は香港市場に上場してから1年余りの「スマートドライブチップの第一株」として、業績の逆転に直面しています。
最近、地平線は2025年12月31日までの年間業績公告を発表しました。年次報告書によると、会社は2025年に37.58億元の収入を実現しましたが、前年同期比で57.7%の増加にもかかわらず、年間の損失は104.69億元に達し、2024年の23.47億元の利益から大幅に転落しました。
高い研究開発費と低いリターン
収入が増加した地平線がなぜ巨額の損失を出したのか、財務報告書によると、その理由の一つは研究開発費の急激な増加です。2025年の地平線の研究開発支出は51.54億元で、前年同期比で63.3%の増加、当期収入に対する比率は137.1%に達しました。つまり、会社は1元の収入を実現するために1.37元の研究開発支出を投入する必要があるということです。
研究開発投資の他に、優先株およびその他の金融負債の公正価値の変動が、地平線の2025年の純利益を圧迫するもう一つの重要な要因となっています。
財務報告書によると、地平線は2025年に優先株およびその他の金融負債の公正価値変動による損失を66.64億元計上し、2024年は46.77億元の利益を計上しました。会社は財務報告書の中で、2025年の公正価値変動損失は主に可変換借款の増加公正価値を含み、会社の市場価値の増加に一致し、D-Roboticsが発行した優先株の公正価値の増加によるものであると説明しています。2024年の公正価値利益は、初回公開の際の実際の転換価格が以前に測定された優先株の価値を下回ったことに起因しています。
高い投資と低いリターンにより、地平線のキャッシュフロー圧力は増大しています。
2025年、会社の調整後営業損失は23.72億元で、前年同期比で58.7%拡大しました。2025年末までに、会社の現金及び現金同等物は201.88億元で、2024年末の153.71億元から増加しましたが、これは主に2025年内に百億港元を超える2回の資金調達によるものです。言い換えれば、会社は現在も外部からの資金で研究開発の拡大を維持しており、自身の資金調達能力はまだ形成されていません。
単一のビジネス構造
ビジネス構造から見ると、地平線の収入はほぼ自動車ソリューションによって駆動されています。2025年、自動車ソリューションの収入は35.57億元で、総収入の94.6%を占めました。その中で、製品ソリューションの収入は16.22億元で、前年同期比で144.2%の増加；ライセンス及びサービス業務の収入は19.35億元で、前年同期比で17.4%の増加となりました。一方、非車両ソリューションの収入はわずか2.01億元で、割合は5.4%に過ぎません。
このような高度に集中したビジネス構造は、会社の業績を下流の自動車企業のスマート化プロセスに深く結びつけています。そして、顧客の集中度が高いリスクも、年次報告書に記録されています。
2025年の年次報告書には前五大顧客の具体的な収入占比は開示されていませんが、2024年及び2025年上半期において、前二大顧客の収入占比はそれぞれ31.50%と17.40%に達し、合計で50%近くとなりました。さらに早い段階の招股書のデータを振り返ると、2021年から2024年上半期にかけて、前五大顧客の収入占比は常に53.2%から77.9%の高い水準に留まっており、最大顧客の占比は24.7%から37.6%に上昇しています。
上場後、この状況は根本的に改善されていません。
会社の2025年中間報告書によれば、上半期における前五大顧客の収入占比は52.48%に達し、その中で最大顧客の占比は19.7%です。
さらに警戒すべきは、大顧客ビジネスの安定性が揺らいでいることです。2025年中間報告書と2024年同時期のデータを比較すると、2024年上半期に37.62%の収入を貢献した第一大顧客は、2025年同時期の占比が急降下して11.16%に；また、2024年上半期に22.85%の占比を示した第二大顧客は、2025年同時期には1.03%にまで下落しています。
市場競争の激化
依存とリスクに直面し、地平線はより高い価値を代表する高次のスマートドライブソリューションに期待を寄せています。2025年11月、会社の全シーン都市補助運転ソリューションであるHorizonSuperDrive（HSD）が正式に量産されました。
データによると、HSDの初動のパフォーマンスはまずまずです。2025年末までに、HSDは量産開始から1か月以上で2.2万セット以上を納品し、10社の自動車ブランドから20種類以上のモデルを定点しました。しかし、定点から大規模納品、さらには規模収入を形成するまでには、長いプロセスがあります。
より大きな挑戦は外部から来ています。
高級スマートドライブ市場において、地平線は国際的な巨人と国内の強敵からの二重の圧迫に直面しています。
NVIDIAは依然として多くの高級モデルの第一選択であり、そのOrinチップは市場を支配しています。2026年3月、NVIDIAは自動運転の協力を比亜迪や吉利などの中国自動車企業に拡大し、DRIVEHyperionプラットフォームを中心にL4級全シーンスマートドライブ機能を共同開発することを発表しました。これはチップの底辺からシステム全体にわたる深い結びつきであり、地平線にとっては巨大な圧力をもたらします。同時に、華為のADSソリューションは「チップ+アルゴリズム+クラウド」の全体的な能力を活かし、強力なクローズドエコシステムを形成しています。
さらに、かつての主要なパートナーたちは次々と「自立した道を歩む」動きを加速しています：比亜迪は「地平線チップ+自社開発アルゴリズム」のハイブリッドモデルを採用し、外部サプライヤーへの依存を減少させています；理想自動車が自社開発したスマートドライブチップ「M100」はすでに路上テスト段階に入っています。
核心人材の変動
国内市場の競争がますます激化する中、海外進出は地平線が新たな成長の極を求める重要な方向性となっていますが、財務報告データから見ると、国際化の進展は依然として遅れています。
2025年9月、地平線はドイツのミュンヘンに欧州本社を設立し、さらに公告によると、2025年までに、会社は11社の自動車メーカーから40以上の輸出モデルの定点を獲得したとされています；また、2社の国際的な一次サプライヤーを通じて、3社の国際自動車メーカーから海外向けのモデルの定点を得ており、ライフサイクル定点出荷量は1000万セットに達しています。
しかし、収入貢献の観点から見ると、海外進出業務はまだ規模を形成していません。
2025年の年次報告書では、「海外進出」収入は独立した開示項目として挙げられず、全体の収入に含まれており、その割合はまだ独立した開示基準に達していないようです。現在の会社の海外定点は主に中国の自主ブランドからの輸出モデルに由来しており、国際的な主流自動車メーカーの核心モデルではありません。フォルクスワーゲン、BMW、メルセデス・ベンツなどの伝統的なヨーロッパの巨人は、高級スマートドライブ分野において依然としてNVIDIAや自社開発のソリューションを優先的に選択しています。
外部市場の競争に加えて、地平線は核心技術人材の変動という内部の課題にも直面しています。
最近、市場では、会社のチップ研究開発責任者である陳鵬が退職するとの情報が流れています。陳鵬はICTチップ業界で19年の豊富な経験を持ち、千人規模のチップチームを管理しており、地平線に参加した後、征程6シリーズチップの設計から量産、出荷の全過程を主導しました。核心チップの責任者が新世代製品の改良期に退職することは、市場において技術路線の潜在的な断絶と解釈され、その長期的な車載チップ研究開発のリズムの不確実性を加速させました。さらに、元社長の陳黎明が副会長に転任し、寧徳時代系の執行社長である朱威が後任となり、管理チームと技術の舵取りの交代の中で、地平線は二重再構築の段階にあると言えます。
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