Okada Smart IPO Tantangan: Diskon dan Keraguan Pendapatan pada Qiaofeng Smart, Penurunan Harga dan Kekhawatiran R&D Menunggu Solusi

问AI · 岡田智能对乔锋智能降价背后有何市场逻辑？

《港湾商业观察》萧秀妮

Sebagai perusahaan terkemuka di bidang komponen fungsional inti mesin CNC, 岡田智能 (Jiangsu) Co., Ltd. (selanjutnya disebut “岡田智能”) sedang berusaha untuk melantai di bursa utama Shenzhen, dengan lembaga penjamin emisi adalah Huatai United Securities.

Pada 9 Februari 2026, 岡田智能 mengungkapkan balasan atas pertanyaan pada putaran kedua audit, perusahaan menanggapi sejumlah masalah inti seperti penurunan harga produk yang berkelanjutan, ketergantungan tinggi pada kebijakan, dan kurangnya investasi dalam penelitian dan pengembangan, yang masih sulit untuk menyembunyikan berbagai tantangan yang dihadapi perusahaan dalam menembus pasar modal. Perusahaan berencana mengumpulkan dana sebesar 985 juta yuan untuk memperluas kapasitas produksi dan penelitian dan pengembangan, kemampuan untuk memanfaatkan keuntungan industri dan keunggulan sendiri untuk melewati hambatan pertumbuhan sangat diperhatikan oleh pasar.

1

Tekanan ganda pada rantai industri, risiko harga dan biaya semakin jelas

Tianyancha menunjukkan bahwa 岡田智能 didirikan pada tahun 2013. Perusahaan fokus pada jalur komponen fungsional inti mesin CNC, dengan bisnis utama berfokus pada penelitian, produksi, dan penjualan alat pemotong, spindle, dan meja putar, produk ini banyak digunakan dalam mesin CNC pemotong logam, dengan cakupan akhir di berbagai bidang seperti otomotif, mesin umum, manufaktur elektronik, dan penerbangan luar angkasa.

Menurut data penelitian Frost & Sullivan, ukuran pasar untuk industri komponen fungsional inti mesin CNC pemotong logam di Tiongkok pada tahun 2024 diperkirakan mencapai 31,44 miliar yuan, di mana ukuran pasar produk alat pemotong adalah 5,06 miliar yuan, ukuran pasar produk spindle adalah 10,47 miliar yuan, dan ukuran pasar produk meja putar adalah 5,41 miliar yuan; industri alat pemotong dan spindle domestik menunjukkan pola persaingan yang relatif terdesentralisasi, dengan produk alat pemotong 岡田智能 dan produk spindle masing-masing memiliki pangsa pasar 14,8% dan 1%, menduduki peringkat pertama dan kelima dalam industri.

Dari tahun 2022 hingga 2024 serta periode 1-6 bulan 2025 (dalam periode laporan), kinerja operasi perusahaan menunjukkan tren pertumbuhan secara keseluruhan, dengan pendapatan usaha masing-masing sebesar 767 juta yuan, 773 juta yuan, 932 juta yuan, dan 564 juta yuan, serta laba bersih masing-masing sebesar 119 juta yuan, 132 juta yuan, 169 juta yuan, dan 110 juta yuan.

Pendapatan utama perusahaan selama periode laporan berasal dari produk alat pemotong, dengan proporsi pendapatan sekitar 80%. Dalam periode laporan, pendapatan utama 岡田智能 adalah 759 juta yuan, 765 juta yuan, 922 juta yuan, dan 558 juta yuan. Di mana, pendapatan alat pemotong masing-masing adalah 642 juta yuan, 629 juta yuan, 746 juta yuan, dan 437 juta yuan, dengan proporsi terhadap pendapatan utama masing-masing sebesar 84,54%, 82,25%, 80,96%, dan 78,26%.

岡田智能 dalam prospektusnya menyatakan bahwa ukuran pasar industri diperkirakan akan tumbuh sebesar 14,54% dan 12,98% pada tahun 2024-2025, dengan pertumbuhan kinerja didukung oleh kebijakan seperti “Rencana Aksi untuk Mendorong Pembaruan Peralatan Secara Besar-besaran dan Pertukaran Produk Konsumen Lama dengan Baru,” yang berlaku hingga tahun 2027.

Dari perspektif prospek pengembangan, 岡田智能 sangat diuntungkan dari kebijakan dukungan industri mesin induk nasional. Produk inti alat pemotong, spindle, dan meja putar termasuk dalam kategori yang didorong dalam “Katalog Panduan Penyesuaian Struktur Industri”, ditambah dengan kebijakan khusus untuk pembaruan peralatan dan peningkatan keandalan yang mendorong permintaan pasar; sebagai perusahaan “kecil raksasa” yang terampil dan baru di tingkat nasional, perusahaan berpartisipasi dalam proyek penelitian dan pengembangan penting nasional, mendapatkan dukungan multidimensi dari kebijakan, pasar, dan teknologi, dengan potensi perkembangan dan kepastian pertumbuhan yang menonjol.

Ekonom independen, ahli investasi ekuitas, dan komentator keuangan Wang Chikun menjelaskan bahwa nilai jangka panjang pertumbuhan yang didorong oleh kebijakan saat ini bergantung pada atribut jalur industri dan kemampuan transformasi perusahaan. Kebijakan menyediakan jaminan permintaan dan jendela percobaan teknologi pada tahap 0 hingga 1, dan mengaktifkan inventaris serta mempercepat iterasi pada tahap 1 hingga N melalui pembaruan peralatan dan pertukaran lama dengan baru, tetapi hanya berlaku untuk industri yang sesuai dengan arah peningkatan industri, dengan arti yang terbatas terhadap kapasitas yang tertinggal.

Ia menekankan bahwa logika pertumbuhan perusahaan ke depan sangat bergantung pada kemampuan untuk mengubah bonus kebijakan menjadi daya saing internal: memperbesar skala, memperhalus produk, membangun teknologi, saluran, dan hambatan layanan selama periode jendela kebijakan, beralih dari ketergantungan pada kebijakan menuju dorongan pasar. Hanya dengan membentuk kemampuan operasional yang mandiri yang sesuai dengan pasar, perusahaan dapat bertahan dan menonjol ketika kebijakan berkurang atau industri beralih, mencapai pertumbuhan yang berkelanjutan.

Meskipun prospek industri terlihat baik, 岡田智能 juga tidak dapat mengabaikan tekanan ganda dari hulu dan hilir rantai industri.

Di sisi hilir, meningkatnya persaingan di industri mesin CNC menyebabkan penurunan harga produk pelanggan. Prospektus menunjukkan bahwa harga utama produk perusahaan selama periode laporan menunjukkan tren penurunan. Harga produk alat pemotong turun dari 15.900 yuan/per unit pada tahun 2022 menjadi 14.100 yuan/per unit pada periode 1-6 bulan 2025, harga produk spindle turun dari 9.100 yuan/per unit menjadi 7.700 yuan/per unit, dan harga produk meja putar turun dari 11.400 yuan/per unit menjadi 9.900 yuan/per unit, tren penurunan harga ini berlangsung sepanjang periode laporan.

Terkait hal ini, bursa Shenzhen meminta 岡田智能 untuk menjelaskan proyeksi tren harga utama produk, melakukan analisis kuantitatif dampak penurunan harga produk yang berkelanjutan terhadap stabilitas kinerja perusahaan di masa depan, dan langkah-langkah yang diambil untuk menghadapinya, dengan mempertimbangkan persaingan di pasar komponen mesin CNC, mekanisme transmisi harga produk mesin CNC di hilir, dan mekanisme penyesuaian harga produk penerbit.

岡田智能 menyatakan bahwa perusahaan biasanya melakukan negosiasi harga 1-2 kali setahun dengan pelanggan, dan perusahaan bernegosiasi harga baru berdasarkan kondisi persaingan pasar dan biaya sendiri. Selama periode laporan, dipengaruhi oleh persaingan pasar dan penurunan harga bahan baku hulu, harga penjualan produk perusahaan menunjukkan tren penurunan secara keseluruhan.

Selain itu, perusahaan mengungkapkan perubahan harga dan volume penjualan setelah periode laporan, serta proyeksi tren harga utama produk. 岡田智能 menyatakan bahwa untuk periode Juli-Desember 2025, harga penjualan utama produk diperkirakan akan tetap stabil secara keseluruhan, dan volume penjualan diperkirakan akan menunjukkan tren pertumbuhan secara keseluruhan, serta tidak ada risiko penurunan harga yang signifikan untuk produk utama di masa depan.

Penurunan harga produk yang berkelanjutan dapat menyalurkan tekanan biaya operasional ke hulu. Di sisi hulu, selama periode laporan, biaya operasional 岡田智能 masing-masing sebesar 531 juta yuan, 530 juta yuan, 627 juta yuan, dan 378 juta yuan, sementara biaya usaha utama masing-masing sebesar 530 juta yuan, 529 juta yuan, 625 juta yuan, dan 376 juta yuan. Di mana, biaya bahan baku langsung masing-masing sebesar 407 juta yuan, 392 juta yuan, 460 juta yuan, dan 283 juta yuan, dengan proporsi terhadap biaya usaha utama masing-masing sebesar 76,71%, 74,14%, 73,53%, dan 75,18%.

Bahan baku 岡田智能 mencakup komponen logam, bagian cor, motor, dan lainnya. Meskipun harga bahan baku secara keseluruhan menunjukkan tren penurunan selama periode laporan, memberikan sedikit penyangga biaya bagi perusahaan, indeks harga baja turun dari 122,78 menjadi 93,38 antara tahun 2022-2024, dan harga besi kasar turun dari 3,77 yuan/kg menjadi 2,75 yuan/kg. Namun perusahaan mengakui bahwa jika tekanan penurunan harga dari pelanggan hilir terus berlangsung dan biaya bahan baku tidak dapat menurun secara bersamaan, atau jika pengoptimalan struktur produk tidak memenuhi harapan, setelah perhitungan, jika harga penjualan turun 5%, laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham akan turun antara 23,15% hingga 28,65%.

Dalam hal biaya operasional, bursa Shenzhen meminta perusahaan untuk menjelaskan biaya pengiriman per unit selama periode laporan, mengaitkan dengan frekuensi pengiriman, jumlah, radius transportasi di berbagai wilayah, volume transportasi, dan metode transportasi, serta kesesuaian biaya pengiriman dengan volume pengiriman dan jarak transportasi.

Prospektus menunjukkan bahwa selama periode laporan, pengeluaran biaya pengiriman perusahaan masing-masing sebesar 10,551 juta yuan, 11,22 juta yuan, 13,261 juta yuan, dan 8,0998 juta yuan, dengan proporsi terhadap pendapatan usaha utama stabil di antara 1,39% hingga 1,47%. Meskipun proporsi biaya pengiriman saat ini relatif terkendali, jika di masa depan terjadi perubahan metode transportasi, peningkatan jarak transportasi, atau kenaikan harga di industri logistik, akan langsung meningkatkan biaya operasional perusahaan, yang kemudian akan menggerogoti kemampuan profitabilitas, terutama dalam konteks penurunan harga produk, fluktuasi di sisi biaya akan lebih sensitif terhadap laba.

岡田智能 dalam balasan suratnya mengungkapkan informasi terkait dan menyatakan bahwa selama periode laporan, tidak ada perbedaan harga yang signifikan dalam biaya pengiriman antar berbagai daerah dan pemasok logistik, dan biaya pengiriman aktual yang terjadi di berbagai daerah berada dalam rentang kutipan dari pemasok logistik, sehingga harga biaya pengiriman perusahaan dianggap wajar dan tidak ada situasi yang mencurigakan.

2

Tinggi konsentrasi pelanggan, keraguan tentang penurunan harga dan pendapatan dari乔锋智能

Struktur pelanggan dan tata letak pasar sebagai dasar inti operasional perusahaan menjadi fokus perhatian yang tidak dapat diabaikan dalam proses IPO 岡田智能. Bursa Shenzhen dalam surat permintaan audit menunjukkan bahwa selama periode laporan ketergantungan perusahaan pada pelanggan utama menunjukkan tren yang terus meningkat, pendapatan penjualan perusahaan dari sepuluh pelanggan teratas masing-masing mencapai 285 juta yuan, 318 juta yuan, 397 juta yuan, dan 233 juta yuan, dengan proporsi terhadap pendapatan usaha utama meningkat dari 37,5% menjadi 41,79%.

Dalam konteks meningkatnya persaingan di industri mesin CNC dan penyesuaian strategi operasional pelanggan hilir, jika pelanggan utama mengurangi pembelian atau bahkan menghentikan kerja sama karena perubahan lingkungan pasar atau transformasi bisnis, akan memberikan dampak besar terhadap stabilitas kinerja perusahaan, menyoroti urgensi perusahaan dalam mengoptimalkan struktur pelanggan.

Pada saat yang sama, industri komponen fungsional mesin CNC umumnya menunjukkan karakteristik pesanan dalam jumlah kecil, berbagai jenis, dan banyak batch. Selama periode laporan, 岡田智能 telah mengeksekusi total 37.600 pesanan produksi, mencakup hingga 3.361 spesifikasi produk, yang menuntut kemampuan produksi fleksibel dan layanan kustomisasi yang sangat tinggi dari perusahaan. Di antara produk, tingkat kustomisasi alat pemotong tipe rantai bahkan mencapai 76,62%, membutuhkan perusahaan untuk memiliki cadangan teknis dan kemampuan penjadwalan produksi untuk merespons dengan cepat terhadap kebutuhan berbeda pelanggan.

Jika di masa depan perusahaan tidak dapat mengikuti perubahan pasar dengan tepat dalam hal optimasi proses produksi dan efisiensi penyesuaian kapasitas, yang menyebabkan permintaan kustomisasi tidak dapat dipenuhi, atau pemanfaatan kapasitas baru tidak memadai, tidak hanya akan mempengaruhi ketepatan waktu pengiriman pesanan, tetapi juga dapat mempengaruhi ruang profitabilitas karena efisiensi produksi yang menurun dan biaya per unit yang meningkat, yang akan membatasi peningkatan tingkat profitabilitas secara keseluruhan.

Fokus pada satu pelanggan, kerjasama perusahaan dengan pelanggan inti乔锋智能 (301603.SZ) juga mengungkapkan potensi sengketa mengenai harga dan data operasional. Sebagai pemasok alat pemotong untuk乔锋智能, 岡田智能 telah menurunkan harga penjualan produk alat pemotongnya dari 13.400 yuan/set terus menerus menjadi 9.500 yuan/set antara tahun 2020-2023, dengan total penurunan mencapai 25,2% selama tahun 2021-2023, harga ini jauh di bawah rata-rata harga jual alat pemotong perusahaan secara keseluruhan.

乔锋智能 pernah menjelaskan alasan penurunan harga dengan pertumbuhan berkelanjutan dalam nilai pembelian, tetapi data aktual menunjukkan bahwa pada tahun 2022-2023, nilai pembeliannya tetap di atas 30 juta yuan tanpa pertumbuhan yang signifikan, sementara harga pembelian pada tahun 2023 masih turun 20,2% dibandingkan tahun sebelumnya, bahkan lebih rendah dari harga produk sejenis yang ditawarkan oleh pesaing 德速数控.

Lebih menarik perhatian, dalam dokumen audit IPO yang diungkapkan oleh乔锋智能 pada 16 April 2024, ia menyatakan bahwa 岡田智能 memiliki skala operasi tahunan sekitar 1,2 miliar yuan, sedangkan pendapatan aktual 岡田智能 pada tahun 2023 hanya sebesar 773 juta yuan, dengan perbedaan data yang cukup signifikan; pada saat yang sama, pelanggan terbesar dari perusahaan yang permintaannya mirip dengan乔锋智能,纽威数控, dengan skala pembelian yang lebih besar, namun tidak mengalami penurunan harga yang signifikan, sehingga logika dukungan harga rata-rata produk 岡田智能 menimbulkan keraguan pasar, dan sengketa ini mungkin berpotensi mempengaruhi reputasi pasar dan stabilitas kerjasama perusahaan.

3

Investasi R&D jauh di bawah rekan-rekan, membagi dividen dengan tangan kiri dan mengumpulkan dana dengan tangan kanan

Risiko investasi R&D 岡田智能 juga menjadi fokus pertanyaan dari pengawas. Prospektus menunjukkan bahwa tingkat R&D perusahaan secara signifikan lebih rendah daripada rata-rata perusahaan sebanding dalam industri. Selama periode laporan, biaya R&D perusahaan masing-masing sebesar 38,008 juta yuan, 36,3957 juta yuan, 44,644 juta yuan, dan 23,5162 juta yuan, dengan tingkat biaya R&D masing-masing sebesar 4,96%, 4,71%, 4,79%, dan 4,17%, sementara rata-rata perusahaan sebanding dalam industri masing-masing sebesar 8,83%, 8,17%, 7,61%, dan 7,91%.

Meskipun perusahaan memiliki 198 paten yang terdaftar, dengan 92 paten inventif, dibandingkan dengan pesaing terkemuka昊志机电, selisihnya cukup besar. Jumlah paten 岡田智能 hanya 48% dari 413 paten 昊志机电, dan paten inventif 92 hanya 45% dari 206 paten 昊志机电.

Saat ini, industri mesin CNC sedang beralih dengan cepat ke arah kecepatan tinggi, presisi tinggi, kecerdasan, dan kompleksitas. Jika di masa depan investasi R&D tidak dapat memenuhi kebutuhan peningkatan teknologi industri, hal ini dapat mempengaruhi kemampuan inovasi teknologi dan peningkatan produk perusahaan, dengan risiko melemahnya keunggulan teknologi inti.

Wang Chikun memberikan interpretasi profesional kepada《港湾商业观察》: “Industri mesin memiliki karakteristik tipikal ‘investasi tinggi, konversi rendah’. Terhambat oleh batasan teknologi, proyek inovasi perbaikan dengan siklus R&D yang lebih lama seringkali sulit untuk memenuhi standar akuntansi yang berlaku untuk pengeluaran R&D. Ini secara langsung menyebabkan banyak pengeluaran terkait R&D terpaksa diklasifikasikan ke dalam item biaya lainnya, yang pada akhirnya menyebabkan proporsi pengeluaran R&D perusahaan menunjukkan fenomena tingkat rendah yang tidak akurat. Cara penanganan akuntansi ini, yang tidak sejalan dengan karakteristik industri, sebenarnya menyembunyikan intensitas investasi R&D perusahaan yang sebenarnya.”

Dalam hal kepatuhan, masalah kualitas konstruksi pabrik tahap ketiga perusahaan menarik perhatian pasar. Prospektus menunjukkan bahwa pada tahun 2024, perusahaan mengalokasikan seluruhnya 4,98 juta yuan sebagai cadangan penurunan nilai untuk pabrik tahap ketiga yang sedang dibangun akibat masalah kualitas konstruksi, meskipun perusahaan menekankan bahwa masalah tersebut disebabkan oleh tanggung jawab pihak kontraktor, telah ditangani dengan baik melalui alokasi penurunan nilai dan pengajuan tuntutan hukum, tetapi dalam perusahaan yang berencana untuk melantai di bursa utama, pengalokasian penurunan nilai penuh karena masalah kualitas proyek inti cukup jarang terjadi, mengungkapkan adanya celah dalam pengelolaan biaya modal perusahaan dalam hal inisiasi proyek, audit kualifikasi pemasok, dan pengawasan proses konstruksi, yang juga menjadi titik perhatian penting dalam pemeriksaan lanjutan oleh pengawas.

Selain itu, risiko kepatuhan juga terlihat dari aspek pajak dan sanksi administratif. Prospektus menunjukkan bahwa pada tahun 2022 dan 2023, pengeluaran di luar operasi perusahaan termasuk denda keterlambatan masing-masing sebesar 6,9613 juta yuan dan 60.900 yuan, di mana pada tahun 2022 terutama disebabkan oleh keterlambatan pembayaran pajak penghasilan badan untuk tahun-tahun sebelumnya oleh perusahaan dan anak perusahaannya, dan pada November 2022, anak perusahaan 大岛川智能 didenda 500 yuan karena tidak mengajukan laporan pajak tepat waktu, mencerminkan bahwa perusahaan masih memiliki ruang untuk meningkat dalam pengelolaan kepatuhan pajak.

Dalam hal struktur kepemilikan, prospektus menunjukkan bahwa pengendali nyata Chen Liang dan Cai Lijuan mengontrol total 91,74% saham perusahaan melalui kepemilikan langsung dan 7 platform kepemilikan saham, dengan konsentrasi kepemilikan yang tinggi. Dalam sejarahnya, pengendali nyata Chen Liang dan istrinya telah beberapa kali menyerahkan kepemilikan saham mereka kepada orang tua, mertua, dan kerabat lainnya sejak awal berdirinya perusahaan, dengan peralihan saham terjadi sebanyak 6 kali dalam sepuluh tahun terakhir.

Prospektus menunjukkan bahwa 岡田智能 hanya membagikan dividen sebesar 120 juta yuan pada tahun 2022, dan jumlah dividen yang diterima oleh pasangan Chen Liang melebihi 100 juta yuan. Sementara dalam IPO kali ini, 岡田智能 berencana untuk mengumpulkan dana sebesar 985 juta yuan, di mana 661 juta yuan akan digunakan untuk proyek perluasan lini produksi alat pemotong, spindle, dan meja putar mesin CNC, 148 juta yuan untuk proyek peningkatan dan transformasi informasi dan R&D, 56,327 juta yuan untuk proyek pembangunan jaringan layanan teknis pemasaran, dan 120 juta yuan untuk melengkapi modal kerja.

Perlu dicatat bahwa jumlah dana yang digunakan untuk melengkapi modal kerja sama dengan jumlah dividen tunai pada tahun 2022, sehingga pengaturan ini juga memicu diskusi pasar mengenai apakah hal ini wajar, dan perlu penjelasan lebih lanjut kepada investor mengenai kebutuhan dan kewajaran penggunaan dana tersebut.（港湾财经出品）