愛美客はどのようにして高成長から初の「ダブルダウン」へと転じたのか？

界面新闻记者 | 黄华

界面新闻编辑 | 谢欣

3月19日晚、愛美客は2025年度の財務報告を発表し、企業の売上高と非会計純利益はそれぞれ245億元、110億元で、前年同期比で約19%、41%の減少となった。これは同企業にとって10年ぶりの利益のダブル減少である。
3月20日、愛美客の株価は取引中に7%以上下落した。取引終了時点で、同社の株価は128.88元/株で、7.19%の下落、最新の時価総額は390億元である。
これに対し、愛美客は界面新聞の記者に対して、市場の圧力に直面し、企業は常に戦略的な安定性を維持しており、現在の努力は長期的な発展の弾力性に変わりつつあり、将来の安定した発展に自信を持っていると述べた。企業は研究開発の革新と産業の統合を堅持し、内部ではさらなる発展戦略の明確化や研究開発の強化を進め、外部では投資と買収の配置を着実に進め、長期的な発展のためのエネルギーを蓄えるとしている。
愛美客はA株市場で「医美茅」との名を持ち、2004年に設立され、2020年に上場した。医美とスキンケア分野の供給業者として、同社は濡白天使、嗨体など一連の影響力のあるブランドを生み出してきた。
過去、愛美客の成長は目を見張るものだった。過去10年間で、売上高は1億元を超えるから30億元を超えるまで増加し、純利益は数千万元から近20億元に増加した。上場初期、すなわち2021年から2023年の間、同社の利益の最低成長率も30%以上であった。
しかし、2024年には愛美客の利益の高成長時代が完全に終わった——企業当年の売上高、非会計純利益の成長率はどちらも1桁の水準にとどまった。2025年には、前述のデータが両方とも大幅に減少した。
業績の変化について、愛美客は年次報告書でマクロ経済環境の変動、住民の消費意欲が慎重になる外部環境を挙げ、業界が規模の拡大から質の深耕へと転換していることを示し、未来の発展方向は医療の本質に戻るべきであると述べた。
愛美客の業績変化 制図：界面新聞記者 黄華
医美業界の過去の成長ロジックは比較的明確であり、消費意欲が強い大環境の中で多方向に新製品を開発し、早期に承認を得て市場を迅速に獲得し、業績を増強することにある。
愛美客も同様である。初期には、同社の複数の製品が市場において優れた影響力と販売実績を持っていた。
愛美客は国内初のヒアルロン酸ナトリウム系注射フィラーの保有者であり、そのヒアルロン酸美容針——逸美は2009年に承認された。成分の次元で医美業界の変遷を定義するなら、ヒアルロン酸は初代医美の先駆者であり、愛美客は早くもその最前線に立っていた。
もちろん、愛美客が上場した2020年の時点で、逸美はすでに企業の主力製品ではなかった。2017年から2019年の間、年売上高は1000万元から200万元に減少した。
逸美の後、愛美客はヒアルロン酸ナトリウム系注射剤分野でも複数の改良製品を投入しており、逸美一加一、嗨体などがある。2019年、嗨体の年売上高は2.4億元に達し、当年の売上高のほぼ半分を占めた。嗨体は愛美客にとってヒアルロン酸ナトリウム系注射剤分野の代表製品とも言える。
愛美客がヒアルロン酸ナトリウム系注射剤分野で「自分を巻き込む」行動をとったことからもわかるように、製薬企業の「十年磨一剣」の製品改良速度と比較して、愛美客は製品改良のプレッシャーがより大きい。これは実際に企業が新しい環境下で発展する際の足かせにもなる。
そして、ヒアルロン酸ナトリウムの後、左旋乳酸——いわゆる「童顔針」が新しい医美の愛好者となり、その熱さは今も続いている。
この類の製品において、2021年6月、愛美客の濡白天使が承認された。同年、長春聖博瑪のアイビランが承認され、江蘇吴中傘下の会社が艾塑菲（AestheFill）の代理を発表した。その後、艾塑菲は2024年1月に承認され、国内初の承認された輸入「童顔針」となった。
前述の3つの製品の中で、アイビランは比較的純粋なポリ乳酸微球注射剤であり、濡白天使はヒアルロン酸とポリ乳酸微球の組み合わせ型製品であり、艾塑菲はポリ双乳酸（PDLLA微球）を使用している。データによると、2022年の機関仕入れ価格を基準にすると、アイビラン、濡白天使の市場シェアはそれぞれ34.7%、21.8%である。
濡白天使は愛美客の現在のもう1つの主力製品である。現在、企業の財務報告ではその販売データは個別に開示されていない。
しかし、企業の年次報告書のデータによれば、濡白天使が属するゲル系注射製品の2021年から2024年の売上高は3.85億元から12億元に増加した。2022年と2023年の増加率はそれぞれ65%と80%である。同時に、2024年には、愛美客が嗨体を代表とする溶液系注射製品の売上高は17.4億元であった。
愛美客は2025年7月に江蘇吴中との代理権争奪戦を開始した。これは、もし艾塑菲の代理権が今後変化すれば、愛美客は追加のマーケットを獲得する可能性があることを意味する。
ヒアルロン酸ナトリウムと左旋乳酸のほか、愛美客はボツリヌス毒素にも注力している。また、同社のボツリヌス毒素への投資は2018年に始まった。今年1月、愛美客が独占的に販売する注射用A型ボツリヌス毒素製品が承認された。それは韓国Huons BioPharma社（以下「Huons BP」）からのものである。
注意すべきは、ボツリヌス毒素市場が近年大きな変化を遂げていることである。2021年以前、国内には4種類のボツリヌス毒素しか存在しなかった——蘭州生物の衡力、アラガンのボトックス、イプシロン/高德美のジスタ、秀杰のレティボ。しかし、このような供給不足の状況はすでに変わりつつある。現時点で、国内には7種類の製品が承認されており、愛美客の製品のほかに、マイシェ美学のシオミ（Xeomin）と復星医薬が代理するダシフェがある。これに対して、愛美客は少し「遅れた集まり」である。
愛美客の今年3月9日の調達公告も示すように、同社がHuons BPから調達するボツリヌス毒素の2026年内の予想取引額は6000万元を超えない。このことは、現在の国内市場の需要が比較的一般的であることを意味する。同時に、6000万元の調達上限も、前述の製品が愛美客の年間業績に与える助けはかなり限られていることを意味する。
さらに、最近の業界の自媒体は、このボツリヌス毒素製品の価格が国内ブランドの衡力に近くなると考えていると報じている。これに対して、愛美客は価格の問題には直接回答せず、「韓国Huons BPのボツリヌス毒素製品は今後主に中高級市場に焦点を当てる」とのみ述べた。
業界の視点から見ると、医美や消費医療は数年前に医薬企業が拡大を図り、増加を狙ったホットな方向であり、企業はこれを利用して再起を図るか、さらなる発展の機会を探りたいと考えているが、非常に成功したケースは少ない。主業に戻ることができる製薬企業と比較して、医美は愛美客のすべての財産であり、企業には退路がない。消費の下方圧力の中でどのように突破口を見つけるかが、愛美客の今後の発展の重要な課題となる。

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