_作者：Jason Rosenthal、a16zの運営パートナー__翻訳：胡韬、ChainCatcher_ウォール街はもはや単にブロックチェーンを探っているだけではなく、いまそれへと移行しつつある。長年、世界の資本市場を支える柱である機関——取引所、清算所、電子取引プラットフォーム——は様子をうかがってきたが、今やそれらはオンチェーンへ向かっている。いま起きているのは、30年前に電子取引が台頭して以来、資本市場規模として最大のインフラ・アップグレードだ。しかし大多数の人は、変化が完了するまでそれに気づかないだろう。### なぜ今、オンチェーンへ：スピードがすべてを変えるこの方向へ進むすべての機関が確信しているのは1点——オンチェーン・インフラは資金の流通速度を大幅に引き上げる、ということだ。歴史はすでにそれを明確に証明している。1990年代の電子取引の発展を考えてみてほしい。電子取引ネットワーク（ECN）やオンライン証券会社が登場する前は、1つの取引が完了するまで数分かかり、スプレッドは分（ドルの分母）で計算され、取引権限は地域と資金によって制限されていた。その後、インフラが変わった。スプレッドは大幅に下がった。手数料は150ドルから9.95ドルへ、そして最終的にはゼロへ。取引量は爆発的に増え、個人投資家の参加度も大きく上昇した。2000年代の市場は1990年代の市場とはまったく別物——価格が低いだけでなく、規模も大きい。トークン化は同じロジックを、世界の金融システム全体に適用する。24時間のマーケット、即時決済、シームレスなクロスボーダー配分、従来の「6桁の最低限度額」という資産分割の壁を打ち破り、担保を夜通し寝かせるのではなくリアルタイムに流動化する。取引速度の向上。参加範囲の拡大。より大きなマーケットのパイ。では、トークン化とは結局何を意味するのか。トークン化された資産とは、現実世界の資産（RWA）のデジタル表現——たとえば国債、Appleの株、不動産の契約——が、プログラマブルなトークンの形でブロックチェーン上に記録されたものだ。従来のように、保管機関が特定のタイムゾーンの営業時間内において集中型データベースで所有権を追跡するのとは違い、トークン化資産はオンチェーンに存在する。譲渡可能で、プログラマブルで、世界のどの時間でも即時に決済できる。それはデリバティブではなく、本当の資産であり、しかもより整った基盤アーキテクチャを備えている。各機関が動き始めている。2025年12月、DTCCは、米国証券取引委員会（SEC）から無異議のレターを受領し、承認済みのブロックチェーン上で現実世界の資産のトークン化を行うことを認可された。DTCCは2024年に3.7千兆ドルの取引を処理している。現在、その目標は2026年上半期に米国債のトークン化サービスをローンチすることだ。2026年1月19日、ニューヨーク証券取引所は、米国株とETFを24/7でオンチェーン取引・決済するためのプラットフォームを立ち上げると発表した。零細株（フラクショナル株）の取引、即時決済、ステーブルコインによるファイナンスを含み、BNY（ニューヨーク銀行）およびシティグループと連携し、ICE（インターコンチネンタル取引所）清算所のトークン化された預金を支援する。世界で最も象徴的な証券取引所がオンチェーン取引へと踏み出している。Tradewebは2025年8月に、対価としてUSDCを用いた最初の米国債のリアルタイムな全チェーン・ファイナンスを完了した。この取引は土曜日に実施され、従来の決済ウィンドウを回避した。参加者には、米国銀行、Citadel Securities、DTCC、Virtu Financialが含まれる。その後、このファイナンス・モデルは四半期ごとに拡張され、現在ではクロスボーダーおよび日中（インターデイ）決済にも対応している。ナスダックは2025年9月に、米国証券取引委員会（SEC）へ、提案するルール変更を提出した。これはますます「孤立した実験の連なり」というより「移行そのもの」に見えてきている。### 現行システムにおける暗黙のコストこれらを後押ししているのは、もう1つの要因——既存の市場は市場ではなく仲介機関を中心に構築されている、ということだ。典型的な証券取引を見てみよう。取引者はブローカーへスプレッドを支払う。機関投資家の取引では、プライム・ブローカーがファイナンス費用を徴収する。取引所や移転代理人（トランスファー・エージェント）はそこからコミッションを取る。カストディアンは保管料を請求する。DTCCは清算、ネット決済、決済プロセスのなかで手数料を徴収する。たとえ米国が最終的に2024年にT+1決済を実現したとしても——この改革は数十年をかけてきた。昔は数日かかっていた——資金は依然として一晩ロックされる。これは、すべての参加者に「構造的な税」を課すことに等しい。スマートコントラクトとアトミック決済は、こうした行き詰まりを打ち破る。今では、売買当事者は取引をただちにオンチェーンで完了でき、取引結果には最終的な効力がある。既存のシステムにおける利益余地——つまりその利益率——は消えていない……むしろ、新規参入者のための機会になっている。言い換えれば、利益余地こそが、あなたが新しい体系を構築するためのチャンスだ。***最終的なブレークスルーは、規制の明確化にある——そしてこのプロセスはついに始動した。もし今の勢いが続くなら、《CLARITY法案》が伝統的な金融に与える影響は、《Genius法案》がステーブルコインの普及と加速において達成した成果と同じようなものになるだろう。大規模な機関が求めるセーフガードは、すでにその輪郭が見え始めている。では、それはビルダーたちにとって何を意味するのか？グローバルな金融インフラがオンチェーンへ移行すれば、新しいプロダクトやサービスのカテゴリに対する需要が生まれる。最も速く行動するのは、あなたの競合相手ではない——あなたの顧客だ。DTCCはミドルウェアを作りたくない。ニューヨーク証券取引所はコンプライアンス・ツールを作りたくない。Tradewebはクロスボーダーの配分レイヤーを作りたくない。これらの企業は、規制された、機関レベルの基盤インフラを構築している。そして創業者は、その上で動くすべてのプロダクトを構築する役割を担う。これは、1990年代のモデルとまったく同じだ。取引所はE*TRADEを構築しなかった。彼らはブルームバーグ・ターミナルも構築しなかった。さらに、次の時代を定義する注文管理システムやプライム・ブローカーのプラットフォームも構築しなかった。そうしたプラットフォームは、未来のトレンドを見通せた創業者たちによって作られた。より多くの参加者、より速い流通速度、より低い摩擦。より高い流動性、より大きなマーケット。すべての最終的な行き着く先は、歴史がすでに明確に示している。トークン化された金融市場の基盤アーキテクチャを構築するための窓口は開いた。チャンスをつかみ、着実に前進せよ。
a16z Crypto 运营合伙人：華尔街正对其基础设施进行30年来的最大升级
作者：Jason Rosenthal、a16zの運営パートナー
翻訳：胡韬、ChainCatcher
ウォール街はもはや単にブロックチェーンを探っているだけではなく、いまそれへと移行しつつある。
長年、世界の資本市場を支える柱である機関——取引所、清算所、電子取引プラットフォーム——は様子をうかがってきたが、今やそれらはオンチェーンへ向かっている。
いま起きているのは、30年前に電子取引が台頭して以来、資本市場規模として最大のインフラ・アップグレードだ。
しかし大多数の人は、変化が完了するまでそれに気づかないだろう。
なぜ今、オンチェーンへ：スピードがすべてを変える
この方向へ進むすべての機関が確信しているのは1点——オンチェーン・インフラは資金の流通速度を大幅に引き上げる、ということだ。歴史はすでにそれを明確に証明している。
1990年代の電子取引の発展を考えてみてほしい。電子取引ネットワーク（ECN）やオンライン証券会社が登場する前は、1つの取引が完了するまで数分かかり、スプレッドは分（ドルの分母）で計算され、取引権限は地域と資金によって制限されていた。その後、インフラが変わった。スプレッドは大幅に下がった。手数料は150ドルから9.95ドルへ、そして最終的にはゼロへ。取引量は爆発的に増え、個人投資家の参加度も大きく上昇した。2000年代の市場は1990年代の市場とはまったく別物——価格が低いだけでなく、規模も大きい。
トークン化は同じロジックを、世界の金融システム全体に適用する。24時間のマーケット、即時決済、シームレスなクロスボーダー配分、従来の「6桁の最低限度額」という資産分割の壁を打ち破り、担保を夜通し寝かせるのではなくリアルタイムに流動化する。取引速度の向上。参加範囲の拡大。より大きなマーケットのパイ。
では、トークン化とは結局何を意味するのか。トークン化された資産とは、現実世界の資産（RWA）のデジタル表現——たとえば国債、Appleの株、不動産の契約——が、プログラマブルなトークンの形でブロックチェーン上に記録されたものだ。従来のように、保管機関が特定のタイムゾーンの営業時間内において集中型データベースで所有権を追跡するのとは違い、トークン化資産はオンチェーンに存在する。譲渡可能で、プログラマブルで、世界のどの時間でも即時に決済できる。
それはデリバティブではなく、本当の資産であり、しかもより整った基盤アーキテクチャを備えている。
各機関が動き始めている。
2025年12月、DTCCは、米国証券取引委員会（SEC）から無異議のレターを受領し、承認済みのブロックチェーン上で現実世界の資産のトークン化を行うことを認可された。DTCCは2024年に3.7千兆ドルの取引を処理している。現在、その目標は2026年上半期に米国債のトークン化サービスをローンチすることだ。
2026年1月19日、ニューヨーク証券取引所は、米国株とETFを24/7でオンチェーン取引・決済するためのプラットフォームを立ち上げると発表した。零細株（フラクショナル株）の取引、即時決済、ステーブルコインによるファイナンスを含み、BNY（ニューヨーク銀行）およびシティグループと連携し、ICE（インターコンチネンタル取引所）清算所のトークン化された預金を支援する。世界で最も象徴的な証券取引所がオンチェーン取引へと踏み出している。
Tradewebは2025年8月に、対価としてUSDCを用いた最初の米国債のリアルタイムな全チェーン・ファイナンスを完了した。この取引は土曜日に実施され、従来の決済ウィンドウを回避した。参加者には、米国銀行、Citadel Securities、DTCC、Virtu Financialが含まれる。その後、このファイナンス・モデルは四半期ごとに拡張され、現在ではクロスボーダーおよび日中（インターデイ）決済にも対応している。ナスダックは2025年9月に、米国証券取引委員会（SEC）へ、提案するルール変更を提出した。
これはますます「孤立した実験の連なり」というより「移行そのもの」に見えてきている。
現行システムにおける暗黙のコスト
これらを後押ししているのは、もう1つの要因——既存の市場は市場ではなく仲介機関を中心に構築されている、ということだ。
典型的な証券取引を見てみよう。取引者はブローカーへスプレッドを支払う。機関投資家の取引では、プライム・ブローカーがファイナンス費用を徴収する。取引所や移転代理人（トランスファー・エージェント）はそこからコミッションを取る。カストディアンは保管料を請求する。DTCCは清算、ネット決済、決済プロセスのなかで手数料を徴収する。たとえ米国が最終的に2024年にT+1決済を実現したとしても——この改革は数十年をかけてきた。昔は数日かかっていた——資金は依然として一晩ロックされる。これは、すべての参加者に「構造的な税」を課すことに等しい。
スマートコントラクトとアトミック決済は、こうした行き詰まりを打ち破る。今では、売買当事者は取引をただちにオンチェーンで完了でき、取引結果には最終的な効力がある。
既存のシステムにおける利益余地——つまりその利益率——は消えていない……むしろ、新規参入者のための機会になっている。言い換えれば、利益余地こそが、あなたが新しい体系を構築するためのチャンスだ。
最終的なブレークスルーは、規制の明確化にある——そしてこのプロセスはついに始動した。もし今の勢いが続くなら、《CLARITY法案》が伝統的な金融に与える影響は、《Genius法案》がステーブルコインの普及と加速において達成した成果と同じようなものになるだろう。
大規模な機関が求めるセーフガードは、すでにその輪郭が見え始めている。では、それはビルダーたちにとって何を意味するのか？
グローバルな金融インフラがオンチェーンへ移行すれば、新しいプロダクトやサービスのカテゴリに対する需要が生まれる。
最も速く行動するのは、あなたの競合相手ではない——あなたの顧客だ。DTCCはミドルウェアを作りたくない。ニューヨーク証券取引所はコンプライアンス・ツールを作りたくない。Tradewebはクロスボーダーの配分レイヤーを作りたくない。
これらの企業は、規制された、機関レベルの基盤インフラを構築している。そして創業者は、その上で動くすべてのプロダクトを構築する役割を担う。
これは、1990年代のモデルとまったく同じだ。取引所はE*TRADEを構築しなかった。彼らはブルームバーグ・ターミナルも構築しなかった。さらに、次の時代を定義する注文管理システムやプライム・ブローカーのプラットフォームも構築しなかった。そうしたプラットフォームは、未来のトレンドを見通せた創業者たちによって作られた。
より多くの参加者、より速い流通速度、より低い摩擦。
より高い流動性、より大きなマーケット。
すべての最終的な行き着く先は、歴史がすでに明確に示している。
トークン化された金融市場の基盤アーキテクチャを構築するための窓口は開いた。チャンスをつかみ、着実に前進せよ。