На Уолл-стріт з'явився новий бізнес у сфері податкового альфа: допомога американським мільярдерам створювати збитки для відтермінування сплати податків

Питає AI · чому податкові альфа-стратегії приваблюють понад 1 трлн доларів США капіталу?

Девід Гаузер любить індексне інвестування за шкалою до “альфи”, і майже не вірить, що професійні керуючі фондами можуть поставити його гроші на “переможців”. Але він упевнений, що принаймні вони вміють поставити на “програшників”. Тому він щойно передав приблизно 5 мільйонів доларів США в одну кількісну стратегію відбору акцій — її представники обіцяють, що саме “вона й створює збитки”.

На відміну від більшості активних стратегій, обрана Гаузером схема має на меті не лише альфу, тобто додаткову дохідність, вищу за ринок. Вона також прагне так званої “податкової альфи” (tax alpha) — “прибутку”, який реалізується через зменшення податкового рахунку, а в деяких випадках це навіть цінніше. Стратегія, одночасно відкриваючи довгі й короткі позиції в різних акціях, сподівається заробляти загалом і водночас намагатися створювати збитки в процесі, щоб залічити їх для погашення приросту капіталу та зменшити суму податків, яку цей підприємець має сплатити уряду.

“Я тоді подумав: без істотних ризиків це просто неможливо”, — згадує Гаузер, який мешкає в Лас-Вегасі, про свій перший погляд на презентаційні матеріали. “Але після глибшого дослідження я вважаю, що профіль ризиків для мене є прийнятним”.

Інвестстратегія Гаузера є частиною екосистеми біржової торгівлі, яка стрімко формується. Поки ринок роками безперервно зростає й нагромаджується оподатковуваний дохід, Волл-стріт змагається за допомогу американським заможним людям у боротьбі з податковим тягарем. Нині кошти, що вкладаються в різні податкові оптимізаційні стратегії, перевищили 1 трильйон доларів США, охоплюючи різні платформи — від хедж-фондів і біржових інвестиційних фондів (ETF) до персональних рахунків.

Оскільки кожен заощаджений інвесторами долар податків означає, що уряд недоотримає ще один долар, вибухове зростання цієї сфери в деяких колах б’є на сполох — особливо на тлі розширення майнової нерівності та підвищення дефіциту бюджету. Міністерство фінансів США готується посилити перевірку щонайменше однієї з цих стратегій. Але критики вважають, що офіційним органам треба зробити більше, щоб зупинити такі практики; водночас ці стратегії наражають інвесторів на нові ризики.

Навіть попри це, заможні американці все одно поспішають. У епоху, коли більшість капіталу відбирають пасивні фонди та низьковартісні ETF, цей “наступ податкової альфи” приносить індустрії управління активами нове джерело доходу та водночас дає шлях повернути увагу ринку.

“Податкова альфа — це джерело найстабільнішої надлишкової дохідності, яку ти можеш реалізувати”, — сказав Семюел Гарніш, засновник Quantitative Financial Strategies, головний офіс якого розташований у Денвері, і який спеціалізується на обслуговуванні оподатковуваних клієнтів з високим рівнем чистих активів.

Податкові альфа-стратегії сильно різняться за цілями, складністю та агресивністю. На “м’якшому” кінці — так звані “непоширювальні” ETF: шляхом вибіркового продажу акцій у потрібний момент, щоб уникати розподілу прибутку, зменшуючи цим оподатковуваний дохід фонду. На “агресивнішому” кінці — деякі спеціалізовані продукти хедж-фондів, які, створюючи витрати, що підлягають заліку, використовують їх для погашення інвестиційного доходу, а інколи навіть доходу від зарплати.

За оцінкою відомого податкового блогера Брента Саллівена, як-от “податково усвідомлена стратегія довгих і коротких позицій” (tax-aware long-short), яку використовував Гаузер, уже привабила понад 1000 мільйонів доларів США капіталу.

У сфері хедж-фондів гонитва за “податковою альфою” досягла піку. Раніше хедж-фонди не надто звертали увагу на податки, бо їхні основні клієнти — як-от пенсійні фонди та благодійні фонди — зазвичай працюють у режимі, який звільняє від оподаткування. Але на тлі різкого зростання потреб інших інвесторів багато установ “переробляють” наявні стратегії, щоб адаптувати їх до цього нового ринку.

У нещодавній статті доцента з Колумбійського університету Федераіко Мейнардi виявлено: у порівнянні з менш заможними сім’ями, частка доходів, які реалізують найзаможніші верстви населення США, менша, а частка реалізованих збитків — більша, особливо помітно це при використанні послуг приватного банкінгу. Він оцінює, що якби не було такої податкової альфи, то в майбутні 30 років частка багатства, яку триматимуть перші 1% найбагатших людей, зросла б менше на 3.5 процентних пункту.

“Лише саме багатство не пояснює різницю в частках реалізованих прибутків і збитків”, — сказав Мейнардi. “Справді ключове — поєднання багатства зі складною, професійною системою фінансових радників, зокрема приватним банкінгом”.

Швидке розширення екосистеми податкової оптимізації також породжує багато критики. Противники вважають, що зниження податкового навантаження на багатих за рахунок доходів державного бюджету є етично невиправданим, особливо коли найбільшими бенефіціарами, як-от, є саме найзаможніші верстви населення, що ще більше загострює нерівність.

Одна з причин, чому багато стратегій стають можливими або поширенішими — те, що технологічний прогрес значно випереджає рамки податкового законодавства, які було сформовано десятки років тому.

“Фінансова інженерія лише ставатиме дедалі досконалішою”, — сказав Стів Розенталь, який раніше був партнером у Ropes & Gray LLP, а також працював законодавчим радником у Об’єднаному податковому комітеті США. “Комп’ютери більші й потужніші, а штучний інтелект уже зовсім поруч. Натомість у нас є стара, застаріла система податків, яка не встигає за високою гнучкістю, яку дає сучасна фінансова інженерія”.

Багато податково-оптимізаційних стратегій на Волл-стріт роблять акцент не на “ухиленні” від сплати податків, а на “відстроченні”. Тому навіть коли інвестор зрештою реалізує інвестиційний портфель, усе одно доведеться сплатити податки з накопичених прибутків з моменту першого інвестування.

Саме тому податкова альфа стала “грошовою коровою” для індустрії управління активами: вона часто “закріплює” клієнта в межах схеми, тому що вихід може спровокувати податковий рахунок.

Якщо в майбутньому інвестор планує піти на пенсію, перейти до нижчих податкових ставок або переїхати в штат із меншим податковим тягарем, стратегії відстрочення особливо “вигідні”. А найвища гра з податковою ефективністю — продовжувати відстрочення аж до смерті: тоді податкове законодавство США скидає “вартісну основу” цінних паперів — тобто ціну придбання — і під час передачі активів виникають помітні податкові переваги.

Гаузер переконаний, що він краще за уряд знає, як витратити свої гроші, тому він провів чимало оптимізацій щодо податків на спадщину після смерті.

Цей 43-річний батько трьох дітей сказав: “Я економлю податки на те, що я, можливо, ніколи не втілю. Ось що означає кінцева відстрочка”.