Професор виходить із сцени, випускники беруть естафету, Huadian Guoda прагне до Пекінської біржі: у 2024 році доходи та чистий прибуток "двічі знизилися", а до кінця третього кварталу 2025 року дефіцит коштів перевищить 120 мільйонів юанів

Запитання до AI · Чому професор Дун Чанцін у 2019 році вирішив передати контрольний пакет акцій?

Кожен журналіст: Чень Цінь Кожен редактор: Хуан Боунь

Новатор-виробник каталізаторів, компанія Пекін Хуадянь Гуанда Екологічні Акції (скорочено “Хуадянь Гуанда”) готується до IPO (первинного публічного розміщення акцій) на Пекінській фондовій біржі.

Компанія тісно пов’язана з Університетом електрики Північного Китаю: її офіс знаходиться в головному корпусі університету, а колишній фактичний контролер Дун Чанцін є професором цього університету. Проте у 2019 році Дун Чанцін тихо вийшов з управління, а випускник Цзя Вентao став новим фактичним контролером.

Після переходу до управління Цзя Вентao не зіткнувся з легким розвитком. Компанія демонструвала коливання в роботі, у 2021 році вона зазнала збитків (після виправлення бухгалтерських помилок), і лише у 2022 році змогла вийти на прибуток, а у 2024 році знову опинилася в ситуації зниження доходу та чистого прибутку.

Крім тиску на результати, тиск на повернення коштів також є серйозною проблемою. Станом на кінець третього кварталу 2025 року, дефіцит між короткостроковими позиками та грошовими коштами Хуадянь Гуанда перевищив 120 мільйонів юанів, а тиск на ліквідність продовжував зростати.

Щодо стабільності контролю над Хуадянь Гуанда, достовірності результатів та їхньої стійкості, нещодавно Пекінська фондова біржа надіслала Хуадянь Гуанда запит.

Професор “поступився місцем” випускнику

Відкритий документ, опублікований Хуадянь Гуанда у 2017 році, показує, що професор Університету електрики Північного Китаю Дун Чанцін та його дружина Чжан Цзюньцзяо є фактичними контролерами компанії. Відкриті біографії показують, що Дун Чанцін є одним із провідних талановитих підприємців у сфері науки та технологій за програмою “10 тисяч людей”, а також є талантом у сфері інновацій та підприємництва Міністерства науки і технологій, його глибокий академічний досвід надає цій компанії суттєву “наукову обґрунтованість”. Тоді Дун Чанцін та Чжан Цзюньцзяо опосередковано контролювали більше 55% акцій Хуадянь Гуанда через контроль над Хуадянь Новою Енергією та Чжунцзі Синьюй.

Переломний момент стався у квітні 2019 року. Тоді Дун Чанцін передав 33,07% акцій Хуадянь Нової Енергії тодішньому генеральному директору компанії Цзя Вентao, а також делегував йому право голосу на залишок 21,68% акцій. Таким чином, випускник Університету електрики Північного Китаю Цзя Вентao став фактичним контролером Хуадянь Гуанда. Навіть після того, як у серпні 2020 року сторони розірвали угоду про делегування права голосу, Цзя Вентao все ще тримав контроль над правами голосу акціонерів через Хуадянь Нову Енергію та її координованих учасників Чжунцзі Пухуї.

Станом на сьогодні, Хуадянь Нова Енергія безпосередньо володіє 35% акцій Хуадянь Гуанда, будучи контрольним акціонером. Цзя Вентao має 51,46% акцій Хуадянь Нової Енергії, контролюючи право голосу на 68,42% акцій компанії через Хуадянь Нову Енергію та її координованих учасників; Дун Чанцін володіє 16,31% акцій Хуадянь Нової Енергії; а компанія з управління активами, що повністю контролюється Університетом електрики Північного Китаю, володіє 20,00% акцій Хуадянь Нової Енергії.

Ця структура акцій та процес їх зміни привернули пильну увагу регуляторів. Пекінська фондова біржа в запиті зазначила: чи дійсно Дун Чанцін передав контрольний пакет? Чи має Цзя Вентao незалежний контроль над компанією? Чи існує можливість уникнення регуляторних вимог через визначення фактичного контролера?

З точки зору показників, перехід контролю над компанією не був гладким. Дані показують, що до того, як Цзя Вентao став фактичним контролером, з 2015 по 2018 рік компанія демонструвала постійний ріст доходів та чистого прибутку; але після того, як у 2019 році Цзя Вентao взяв на себе управління, чистий прибуток компанії протягом трьох років знижувався, а у 2021 році навіть зазнав збитків. Після повернення до прибутковості у 2022 році у 2024 році компанія знову зіткнулася зі зниженням доходів і чистого прибутку.

Ще більше тривоги викликає те, що фактичний контролер Цзя Вентao має значний “тиск зобов’язань”. У листопаді 2023 року Цзя Вентao та директор і менеджер Шень Дун підписали з інвестором Кайюань Чуїїн договір з умовами викупу. Хоча після подачі компанією заявки на лістинг на Пекінській фондовій біржі ці спеціальні інвестиційні умови автоматично втрачають силу, але якщо компанія зупинить або відмовиться від плану лістингу, відповідні умови відновлять свою силу. Крім того, відповідно до угоди, якщо Хуадянь Гуанда не зможе здійснити перше публічне розміщення акцій у Китаї до 31 грудня 2027 року, Цзя Вентao зобов’язаний викупити акції, що належать Кайюань Чуїїн.

Ціна основних продуктів знизилася більше ніж на 10% за два роки

Основний бізнес Хуадянь Гуанда полягає в дослідженні, виробництві та продажу каталізаторів для очистки забруднюючих речовин в атмосфері, таких як SCR каталізатори для денітрації та каталізатори окислення CO. Продукція компанії з денітрації охоплює плоскі SCR каталізатори та каталізатори SCR у формі сот. За звітний період (2022, 2023, 2024 та перші три квартали 2025 року) частка доходів від основного бізнесу плоских каталізаторів знизилася з 94,27% у 2022 році до 71,94% у перших трьох кварталах 2025 року, але вони залишаються абсолютною опорою доходів компанії.

На даний момент, переваги надзвичайно низьких викидів у енергетичній промисловості поступово зникають. Дані Міністерства екології та навколишнього середовища показують, що понад 95% вугільних електростанцій у країні завершили модернізацію до надзвичайно низьких викидів, а ринок денітрації електростанцій переходить від “зростаючого будівництва” до стадії “заміни існуючих потужностей”, конкуренція в галузі стає надзвичайно жорсткою.

У цьому контексті основний продукт Хуадянь Гуанда, плоский каталізатор, зазнає подвійного тиску: з одного боку, середня ціна продукту знизилася з 1,06万元/м³ у 2022 році до 0,92万元/м³ у 2024 році, зниження перевищує 10%, після чого у перших трьох кварталах 2025 року спостерігалося незначне відновлення; з іншого боку, коефіцієнт використання потужностей продукту також знизився з 85,56% у 2022 році до 78,62% у 2024 році, а у перших трьох кварталах 2025 року він зменшився до 71,20%.

Розрив у показниках ще більше підкреслює труднощі: у 2024 році доходи від каталізаторів Хуадянь Гуанда знизилися на 13,77% в порівнянні з попереднім роком, тоді як середнє зростання доходів відповідних продуктів конкурентів у галузі становило 27,29%. На це компанія пояснює, що продукція конкурентів в основному складається з каталізаторів SCR у формі сот, тоді як основний продукт компанії - плоскі SCR каталізатори.

Для подолання “вузького місця” зростання, Хуадянь Гуанда розпочала дослідження та пробне виробництво каталізаторів SCR у формі сот з 2020 року; одночасно, їх продукція з каталізаторів окислення CO офіційно реалізує комерційні продажі у 2025 році.

За словами компанії, чистий прибуток після сплати податків, після зниження на понад 30% у 2024 році, у перших трьох кварталах 2025 року відновив зростання, що в значній мірі пояснюється доходами від продукції каталізаторів окислення CO та виходом бізнесу з каталізаторів SCR у формі сот на прибуток.

Проте новий бізнес все ще має невеликий обсяг. У перших трьох кварталах 2025 року доходи від продажу продукції каталізаторів SCR у формі сот становили лише 10,09% від загального доходу.

Крім того, продукція з каталізаторів окислення CO також підлягає перевірці: Пекінська фондова біржа вимагає від компанії пояснити, чи є каталізатори окислення CO “з низьким бар’єром для виробництва або в основному закуповуються” і чи існує “ситуація зі складанням результатів”.

У третьому кварталі минулого року дефіцит коштів перевищував 120 мільйонів юанів

Більшість клієнтів Хуадянь Гуанда - це великі та середні вугільні електростанції, металургійні заводи, біомасові електростанції, заводи з переробки сміття та екологічні інженерні компанії, які обслуговують ці галузі.

На даний момент компанія стикається з труднощами у поверненні коштів. Баланс дебіторської заборгованості Хуадянь Гуанда зріс з 1,14 мільярда юанів на кінець 2022 року до 1,95 мільярда юанів на кінець третього кварталу 2025 року, частка дебіторської заборгованості в загальному доході зросла з 42,27% до 71,56%.

Хуадянь Гуанда стверджує, що основна причина полягає в тому, що її клієнти в основному включають державні підприємства та великі середні компанії, у яких суворі внутрішні процедури контролю за платежами, а процеси розрахунків та затверджень платежів потребують певного часу.

Ще більше тривожить те, що дебіторська заборгованість з простроченням також зростає з кожним роком, частка якої в загальному балансі дебіторської заборгованості зросла з 40,86% у 2022 році до 58,02% у перших трьох кварталах 2025 року.

Складнощі з поверненням коштів безпосередньо впливають на грошові потоки компанії. За звітний період чистий грошовий потік від операційної діяльності становив -26,4866 мільйонів юанів, 4,0138 мільйона юанів, 10,3944 мільйона юанів та -37,0398 мільйонів юанів.

Найбільш примітно у перших трьох кварталах 2025 року: на фоні зростання доходів на 47,75%, операційний грошовий потік показав надзвичайно великий відтік понад 37 мільйонів юанів.

Напруга з грошовими потоками безпосередньо відображається в балансі активів та зобов’язань. Станом на кінець вересня 2025 року, грошові кошти компанії складали лише 15,2423 мільйона юанів, тоді як короткострокові позики досягли 140 мільйонів юанів, дефіцит коштів перевищує 120 мільйонів юанів. Компанія зізналася, що якщо не вдасться постійно посилювати управління дебіторською заборгованістю, вона зіткнеться з “тиском на нестачу оборотних коштів, що збільшить залежність від зовнішнього фінансування”.

Щодо відповідних питань, журналіст “Щоденних економічних новин” 18 березня зателефонував до Хуадянь Гуанда та надіслав компанії запит на інтерв’ю, на що компанія відповіла, що слід орієнтуватися на проспект та іншу публічну інформацію.

Щоденні економічні новини