Генеральний директор Народного банку Пан Гуншень нещодавно висловився: продовжувати реалізацію помірно м'якої монетарної політики. Експерти дають коментарі⋯⋯

Щоденний економічний репортер | Чжан Шулінь    Редактор | Вей Веньї

22 березня керівник Народного банку Китаю (далі — «НБК») Пань Гуншэн під час тематичної доповіді на «2026 China Development High-Level Forum» заявив, що НБК продовжить реалізовувати помірно м’яку монетарну політику. Використовуючи в комплексі різні інструменти монетарної політики, зокрема норму обов’язкових резервів, ключові процентні ставки, операції на відкритому ринку тощо, НБК прагнутиме зберігати достатній рівень ліквідності.

На це, головний економіст ICBC International Чен Ші, зауважив, що нині рівень процентних ставок на грошовому ринку вже перебуває на історично низьких позначках, а китайська економіка перебуває у ключовій фазі переходу між новими та старими рушіями зростання; водночас центр ваги операцій монетарної політики зазнає глибоких змін — від регулювання загальних обсягів до спільного посилення загальних обсягів і структурних інструментів. З одного боку, такі інструменти загального характеру, як зниження норми резервів (降准) і зниження ставок (降息), залишаються ключовими важелями для стабілізації сукупного попиту та очікувань щодо цін. З іншого боку, структурна монетарна політика стає важливою опорою для спрямування фінансових ресурсів у сфери з позитивними зовнішніми ефектами, як-от технологічні інновації та «зелений» перехід.

Заступник керівника дослідницького інституту з проблематики Форуму головних економістів Китаю, а також високопосадовий науковий радник ЄС/Китайської (C E U) Lujiazui International Financial Research Institute, Шен Сонгчэн, натомість вказав, що монетарна політика та фіскальна політика є двома ключовими інструментами макроекономічного регулювання в Китаї. Узгоджене просування взаємодії цих двох напрямів, а також точне застосування заходів сприятиме тому, щоб «п’ятнадцята п’ятирічка» стартувала добре та розпочала з правильних кроків.

Пань Гуншэн: НБК дотримуватиметься підтримувальної позиції монетарної політики

Пань Гуншэн підкреслив, що НБК дотримуватиметься підтримувальної позиції монетарної політики, створюючи сприятливі умови для стабільного зростання економіки, високоякісного розвитку та рівномірної роботи фінансових ринків.

«Ми й надалі реалізовуватимемо помірно м’яку монетарну політику. Наразі умови соціального фінансування в Китаї є сприятливими, а сукупний обсяг фінансування зростає розумними темпами. Ми збалансуємо відносини між короткостроковим і довгостроковим, підтримкою зростання реальної економіки та забезпеченням власного здоров’я фінансової системи, а також між внутрішнім балансом і зовнішнім балансом. У комплексі використовуватимемо різні інструменти монетарної політики, зокрема норму обов’язкових резервів, процентні ставки політики, операції на відкритому ринку, щоб підтримувати достатню ліквідність». — сказав Пань Гуншэн.

Чен Ші проаналізував, що як макроінструмент регулювання, в основі якого лежить ціновий сигнал, політика загальних обсягів може одночасно впливати і на пропозицію банківських коштів, і на потреби в фінансуванні з боку мікросуб’єктів; вона, відповідно, краще підходить для виконання завдань зі стабілізації очікувань щодо інфляції та відновлення сукупного попиту. З погляду операційної спрямованості, структурні коригування на початку року певною мірою свідчать, що пом’якшення політики у 2026 році радше проявиться як помірні заходи, що впроваджуються поетапно.

Щодо застосування інструментів, за оцінкою Чен Ші, кількісні інструменти, імовірно, розміщуватимуться відносно раніше в «черзі застосування», зокрема через зниження норми резервів для підтримання ліквідності на розумно достатньому рівні, створюючи середовище для ефективної дії структурної політики. Наразі середня норма обов’язкових резервів у фінансових установ становить приблизно 6,3%, і прогнозується, що ще є простір приблизно на 50BPs (базисних пунктів) для подальшого зниження. Цінові інструменти застосовуватимуться більш обережно: хоч об’єктивний простір для зниження ставок існує, однак імовірніше, що зниження відбуватиметься невеликими кроками та поступово, а також із динамічним оцінюванням відповідно до ефекту передавання політики. Процентна ставка за 7-денними операціями зворотного РЕПО (逆回购) на сьогодні вже перебуває на історично низькому рівні 1,4%, однак усе ще має помірний простір для коригування на 10BPs—20BPs. На рівні НБК ринкові очікування щодо помірного зміцнення курсу юаня надають певний простір для вкидання ліквідності. На рівні банків, починаючи з 2025 року, спостерігаються ознаки стабілізації чистої процентної маржі; два квартали поспіль вона тримається на рівні 1,42%, а в 2026 році значні обсяги депозитів на 3 роки та 5 років концентровано завершаться з переоцінкою, що вивільнить певний простір для коригування ставок. На мікрорівні, нова хвиля політики «двох нововведень» (两新) у 2026 році продовжуватиме забезпечувати підтримку розширенню внутрішнього попиту: оновлення обладнання для офлайн-інфраструктури споживання, як-от торговельні центри й shopping malls, включено до переліку підтримуваних напрямів; «коефіцієнт компенсації» для ключових товарів споживання («得补率») зростає далі, що допоможе підвищити довіру підприємств і резидентів, а відтак — покращити ефективність передавання монетарної політики.

З погляду структурної монетарної політики Чен Ші зазначив, що серед трьох основних типів інструментів монетарної політики зазвичай короткострокову процентну ставку, на яку «орієнтуються» через операції на відкритому ринку, розглядають як ставку політики. НБК використовує 7-денну ставку за зворотним РЕПО як короткострокову ставку політики та спрямовує короткострокову ліквідність комерційним банкам. Але з огляду на операційні характеристики та структуру строків, ставка за перезакупом (再贷款) також належить до процентних ставок політики, які безпосередньо встановлює НБК; через передавання комерційним банкам вона відповідає більш довгим строкам і коштам для конкретних призначень. Згідно з традиційним механізмом передавання ставок, НБК, регулюючи короткострокову ставку політики, впливає на ринкові очікування, а далі — через структуру строків — на рівень середньо- та довгострокових ставок; зрештою це впливає на вартість фінансування реальної економіки. Тому в межах традиційної рамки ставка політики одночасно виконує функцію макрорегуляторного сигналу та покладається на прямі очікування щодо коригування вартості фінансування для реальної економіки. Однак за умов загального зниження рівня ставок, зменшення еластичності передавання та загострення структурних суперечностей в економіці, один-єдиний інструмент ставок не здатний одночасно досягати кількох цілей. Практика останніх років показує, що короткострокова ставка політики переважно виконує функції «центру тяжіння» для ставок і стабілізації ринкових очікувань, тоді як ставку за перезакупом використовують для цільового зниження вартості фінансування в конкретних сферах.

Шен Сонгчэн: Узгоджене просування співпраці монетарної та фіскальної політик

Шен Сонгчэн зазначив, що монетарна політика та фіскальна політика є двома ключовими інструментами макроекономічного регулювання в Китаї. Узгоджене просування взаємодії цих двох напрямів і точне застосування заходів сприятиме тому, щоб «п’ятнадцята п’ятирічка» стартувала добре та розпочала з правильних кроків.

Шен Сонгчэн сказав, що фіскальна політика та монетарна політика через інновації інструментів і взаємодію механізмів демонструють сильну узгодженість і відповідність за параметрами об’єктів політики, моментами впровадження та темпами.

З погляду узгодженості напряму політики Шен Сонгчэн зазначив, що у сфері технологічних інновацій НБК запускає повторні кредити (再贷款) під технологічні інновації та технічну модернізацію, надаючи фінансовим установам кошти за пільговими ставками, щоб стимулювати збільшення кредитної підтримки для напрямів технологічних інновацій і технічної модернізації; Міністерство фінансів паралельно запроваджує політику бюджетного субсидування відсотків за кредитами на оновлення обладнання, ще більше знижуючи вартість фінансування для підприємств.

У сфері стимулювання споживання НБК створює кредити (再贷款) для сервісного споживання та догляду в старості, спонукаючи фінансові установи збільшувати кредитні вкладення в пріоритетні напрями споживання; фіскальна політика через «подвійну компенсацію відсотків» («双贴息») (субсидування відсотків за позиками суб’єктам господарювання у сфері послуг та субсидування відсотків за споживчими кредитами фізичних осіб), а також шляхом виплати допомоги на виховання дітей, надання споживчих ваучерів і просування програм заміни техніки/товарів тривалого користування за принципом «від старого до нового» («以旧换新») безпосередньо покращує ситуацію з грошовими потоками домогосподарств і підприємств.

З погляду взаємодоповнюваності інноваційних інструментів Шен Сонгчэн зазначив, що структурні інструменти монетарної політики (зокрема різні види再贷款) за своєю суттю — це пільгові кредити, які НБК надає комерційним банкам; це спосіб «поділитися вигодою» з банківською системою у формі боргових зобов’язань, щоб спрямувати кошти в конкретні напрями. Такі інструменти головним чином впливають на бік зобов’язань реальної економіки, зазвичай мають чіткі строки та вимоги щодо повернення, зосереджені на безпеці основної суми та контролі ризиків; вони більше орієнтовані на зниження вартості фінансування для підприємств і поліпшення ситуації з короткостроковою ліквідністю, але важко виконують функції довгострокових капіталовкладень і врегулювання ризиків.

На відміну від цього інструменти фіскальної політики більше відображають «акціонерну» (equity) властивість. Через бюджетні ін’єкції для поповнення капіталу реальної економіки або статутного капіталу фінансових установ формується довгострокове «капітальне осідання». Наприклад, через інвестування комерційних банків спеціальними державними облігаціями зменшується обмеження щодо достатності капіталу, підвищується їхня здатність до кредитного спрямування; шляхом підтримки нових державних політичних фінансових інструментів за рахунок бюджетних коштів або через випуск цільових муніципальних облігацій для надання капіталу великим проєктам забезпечується реалізація ключових стратегій. Такі кошти не ставлять за мету короткострокову віддачу; вони можуть безпосередньо приймати на себе ризики та збитки, і тому краще відповідають потребам довгострокового структурного коригування.

Шен Сонгчэн підсумував, що монетарна політика, через вкидання ліквідності на середньо- та довгостроковий горизонт (наприклад, зниження норми резервів) та коригування процентних ставок політики, у взаємодії з фіскальною політикою гарантує безперешкодне розміщення державних облігацій, стабілізує вартість фінансування і, в підсумку, розширює сукупний попит. Через нові інструменти обидва напрямки фокусуються на сферах технологічних інновацій, стимулювання споживання та слабких ланках економіки; спираючись на механізм взаємодоповнюваності інструментів «борг + equity», вони точніше просувають коригування структури та сприяють розвитку.

Дисклеймер: Матеріали та дані цієї статті наведені лише для довідки і не є інвестиційною порадою. Перед використанням інформації слід перевірити її. Відповідальність за ризики — на вас.

Джерело обкладинкової ілюстрації: медіабанк «Щоденний економічний репортер»