AIに聞く · なぜ低淘汰率重資産がプライベートエクイティの巨頭の避難所となったのか？人工知能の波がプライベートキャピタルの投資地図を再構築しています。ブラックストーン、ベインキャピタル、ブルックフィールド資産管理を代表とするプライベートエクイティの巨頭たちは、ソフトウェアから「低淘汰率重資産」（HALO）に目を向け、産業製造、エネルギー、インフラ、さらには国防分野が新たな争奪の焦点となっています。この転換の引き金は、AIツールがソフトウェア・アズ・ア・サービス（SaaS）ビジネスモデルに対してもたらした破壊的な脅威です。彭博のデータによると、過去5年間でプライベートエクイティはソフトウェア分野に1兆ドル以上を投資してきましたが、現在これらの資産は評価の引き下げ圧力に直面しており、一部の退出計画は棚上げされています。資本市場の風向きも同時に変化しています。ドイツの医療ソフトウェア会社Dedalusの13億ユーロのレバレッジローンは投資家の不安により一時停止され、インフラセキュリティ会社Ramudden Globalの約12億ユーロのM&Aファイナンスは、需要が強く発行価格を下回る利差で価格設定が完了しました。この冷暖の差は、信用市場が二つの資産に対して全く異なるリスク嗜好を持っていることを反映しています。**HALO取引の活況、産業資産が争奪の焦点**----------------------いわゆるHALO、すなわち「低淘汰率重資産」とは、AIに淘汰されにくいと考えられる実体資産を指し、船舶用エンジンやベルトコンベアなどの産業製造業の上流と下流を含みます。ブラックストーンの社長Jonathan Grayはインタビューで次のように述べました：> 「人々はしっかりとした足場を探しています。公募市場でもプライベート市場でも、医療用品、エネルギー、不動産、産業などの実際の有形資産への関心が著しく高まっています。」ヨーロッパ市場では、いくつかの象徴的な取引が見られます。プライベートバイヤーはフォルクスワーゲンの重型ディーゼルエンジン部門を巡って競争し、英国の航空宇宙サプライヤーSenior Plcは三者の入札を引き寄せ、アドベントとシンベンはティッセン・クルプのエレベーターTKエレベーターを最高250億ユーロ（約290億ドル）で売却する交渉を行っています。一方で、トライトン・パートナーズ、ワーフィン投資、ブルックフィールドは相次いで新ファンドを募集し、産業技術、データセンター、そして以前は長らく無視されていた国防分野への投資を進めています。**ソフトウェア資産が圧力を受け、退出経路が混雑**-------------------ソフトウェアセクターの困難は、HALOの活況とは対照的です。彭博のデータによると、過去5年間でプライベートエクイティがソフトウェア分野に投入した資金は、同期間の産業投資の約2倍、1兆ドルを超えています。2026年には、AnthropicなどのAIスタートアップが新ツールを導入し、プライベート投資ポートフォリオの多くのSaaS企業のビジネスモデルに直接的な影響を与え、業界はソフトウェア資産に過度に集中していることへの懸念が急速に高まり、潜在的な減損リスクが浮上しています。ベインキャピタルのパートナーRobin Marshallは、M&Aファンドが保有する資産の約40％がソフトウェアビジネスに晒されていると見積もっています。彼女は、第一四半期末の定期的な時価評価が試金石となるだろうと述べました。「一部の資産の価格設定は挑戦に直面し、2026年に完了する予定だった売却がさらに遅れる可能性があります。」**信用市場の分化、「有形資産」のプレミアムが際立つ**---------------------HALOへのシフトはプライベートクレジット市場にも及んでいます。Blue Owl Capital、Cliffwater、KKRなどのクレジット投資機関は、ソフトウェア業界向けのローンを保有しているために圧力を受けています。金融サービス投資に特化したAquiline Capital PartnersのマネージングパートナーIgno van Waesbergheは率直に述べています。「問題は、ソフトウェアやSaaS資産を持っている人が、今、これらの資産がどれだけの価値があるのかを聞きたくないということです。」信用市場の事例はより直感的です：Dedalusは13億ユーロのレバレッジローンを一時停止し、Team.Blueは既存のローンの修正、延期、再価格設定の二段階取引計画を中止しました。一方で、重資産の側では、Ramudden GlobalのM&Aファイナンスは強い需要のもとで発行価格を上回る条件で価格設定が完了し、投資家はコンチテックなどの重厚なM&Aファイナンスの実現を待ち望んでいます。法律事務所シンプソン・サッチャー＆バートレット（Simpson Thacher & Bartlett LLP）のレバレッジファイナンスのパートナーHadrien Servaisは、「私たちは資金が戻ってきているのを見ています——実体資産を持ち、キャッシュフローが予測可能で、成長率はおそらく低く、あまり魅力的には見えないが、不確実な環境では投資家に好まれる企業に流れています。」と述べています。**ソフトウェアは退出していないが、再価格設定を待つ必要がある**-------------------雰囲気が冷え込んでいるにもかかわらず、ソフトウェア取引は完全には停止していません。Thoma Bravoは今年2月に人材管理ソフトウェア企業Dayforceの買収を完了し、Nordic Capitalも今月、取引監視ソフトウェア会社TradingHubの多数株式を取得したと発表しました。業界関係者は一般的に、プライベートキャピタルはソフトウェア資産を完全に放棄することはないと考えています。なぜなら、この種の企業は顧客をロックインし、安定した収入を生む点で十分に実績があるからです。しかし、AIの脅威の下で、アプローチの再評価には時間がかかる必要があります。産業M&Aに特化したアドベントのマネージングパートナーShonnel Malaniは、「伝統的な顧客が皆、よりAI能力の高いソリューションを求めているとき、これらの企業の終端価値は現在は判断のしようがありません。」と述べています。彼は、投資家が再価格設定の方法を見つけたとき、自然とこのセクターを再評価することになるだろうと付け加えました。Servaisは、ソフトウェアセクターに対するこうした「一刀両断」の冷淡な態度は最終的には消散するだろうと予測しています。その時、市場はどのソフトウェア会社が本当に持続的な競争力を持っているかを段階的に区別することになるでしょう。「しかしその前に、投資家たちは引き続きHALO資産の中で避難所を探し続けるでしょう。」
米国のプライベートエクイティは「HALO」重資産にシフト、ソフトウェア株はすでに「冷板の上」に座っている
AIに聞く · なぜ低淘汰率重資産がプライベートエクイティの巨頭の避難所となったのか？
人工知能の波がプライベートキャピタルの投資地図を再構築しています。ブラックストーン、ベインキャピタル、ブルックフィールド資産管理を代表とするプライベートエクイティの巨頭たちは、ソフトウェアから「低淘汰率重資産」（HALO）に目を向け、産業製造、エネルギー、インフラ、さらには国防分野が新たな争奪の焦点となっています。
この転換の引き金は、AIツールがソフトウェア・アズ・ア・サービス（SaaS）ビジネスモデルに対してもたらした破壊的な脅威です。彭博のデータによると、過去5年間でプライベートエクイティはソフトウェア分野に1兆ドル以上を投資してきましたが、現在これらの資産は評価の引き下げ圧力に直面しており、一部の退出計画は棚上げされています。
資本市場の風向きも同時に変化しています。ドイツの医療ソフトウェア会社Dedalusの13億ユーロのレバレッジローンは投資家の不安により一時停止され、インフラセキュリティ会社Ramudden Globalの約12億ユーロのM&Aファイナンスは、需要が強く発行価格を下回る利差で価格設定が完了しました。この冷暖の差は、信用市場が二つの資産に対して全く異なるリスク嗜好を持っていることを反映しています。
HALO取引の活況、産業資産が争奪の焦点
いわゆるHALO、すなわち「低淘汰率重資産」とは、AIに淘汰されにくいと考えられる実体資産を指し、船舶用エンジンやベルトコンベアなどの産業製造業の上流と下流を含みます。
ブラックストーンの社長Jonathan Grayはインタビューで次のように述べました：
ヨーロッパ市場では、いくつかの象徴的な取引が見られます。プライベートバイヤーはフォルクスワーゲンの重型ディーゼルエンジン部門を巡って競争し、英国の航空宇宙サプライヤーSenior Plcは三者の入札を引き寄せ、アドベントとシンベンはティッセン・クルプのエレベーターTKエレベーターを最高250億ユーロ（約290億ドル）で売却する交渉を行っています。
一方で、トライトン・パートナーズ、ワーフィン投資、ブルックフィールドは相次いで新ファンドを募集し、産業技術、データセンター、そして以前は長らく無視されていた国防分野への投資を進めています。
ソフトウェア資産が圧力を受け、退出経路が混雑
ソフトウェアセクターの困難は、HALOの活況とは対照的です。彭博のデータによると、過去5年間でプライベートエクイティがソフトウェア分野に投入した資金は、同期間の産業投資の約2倍、1兆ドルを超えています。
2026年には、AnthropicなどのAIスタートアップが新ツールを導入し、プライベート投資ポートフォリオの多くのSaaS企業のビジネスモデルに直接的な影響を与え、業界はソフトウェア資産に過度に集中していることへの懸念が急速に高まり、潜在的な減損リスクが浮上しています。
ベインキャピタルのパートナーRobin Marshallは、M&Aファンドが保有する資産の約40％がソフトウェアビジネスに晒されていると見積もっています。彼女は、第一四半期末の定期的な時価評価が試金石となるだろうと述べました。「一部の資産の価格設定は挑戦に直面し、2026年に完了する予定だった売却がさらに遅れる可能性があります。」
信用市場の分化、「有形資産」のプレミアムが際立つ
HALOへのシフトはプライベートクレジット市場にも及んでいます。Blue Owl Capital、Cliffwater、KKRなどのクレジット投資機関は、ソフトウェア業界向けのローンを保有しているために圧力を受けています。
金融サービス投資に特化したAquiline Capital PartnersのマネージングパートナーIgno van Waesbergheは率直に述べています。「問題は、ソフトウェアやSaaS資産を持っている人が、今、これらの資産がどれだけの価値があるのかを聞きたくないということです。」
信用市場の事例はより直感的です：Dedalusは13億ユーロのレバレッジローンを一時停止し、Team.Blueは既存のローンの修正、延期、再価格設定の二段階取引計画を中止しました。
一方で、重資産の側では、Ramudden GlobalのM&Aファイナンスは強い需要のもとで発行価格を上回る条件で価格設定が完了し、投資家はコンチテックなどの重厚なM&Aファイナンスの実現を待ち望んでいます。
法律事務所シンプソン・サッチャー＆バートレット（Simpson Thacher & Bartlett LLP）のレバレッジファイナンスのパートナーHadrien Servaisは、「私たちは資金が戻ってきているのを見ています——実体資産を持ち、キャッシュフローが予測可能で、成長率はおそらく低く、あまり魅力的には見えないが、不確実な環境では投資家に好まれる企業に流れています。」と述べています。
ソフトウェアは退出していないが、再価格設定を待つ必要がある
雰囲気が冷え込んでいるにもかかわらず、ソフトウェア取引は完全には停止していません。Thoma Bravoは今年2月に人材管理ソフトウェア企業Dayforceの買収を完了し、Nordic Capitalも今月、取引監視ソフトウェア会社TradingHubの多数株式を取得したと発表しました。
業界関係者は一般的に、プライベートキャピタルはソフトウェア資産を完全に放棄することはないと考えています。なぜなら、この種の企業は顧客をロックインし、安定した収入を生む点で十分に実績があるからです。しかし、AIの脅威の下で、アプローチの再評価には時間がかかる必要があります。
産業M&Aに特化したアドベントのマネージングパートナーShonnel Malaniは、「伝統的な顧客が皆、よりAI能力の高いソリューションを求めているとき、これらの企業の終端価値は現在は判断のしようがありません。」と述べています。彼は、投資家が再価格設定の方法を見つけたとき、自然とこのセクターを再評価することになるだろうと付け加えました。
Servaisは、ソフトウェアセクターに対するこうした「一刀両断」の冷淡な態度は最終的には消散するだろうと予測しています。その時、市場はどのソフトウェア会社が本当に持続的な競争力を持っているかを段階的に区別することになるでしょう。「しかしその前に、投資家たちは引き続きHALO資産の中で避難所を探し続けるでしょう。」