Dongwu Securities: Чи справді новий голова Федеральної резервної системи Вош є яструбом?

Торгівля акціями - дивіться аналітичні звіти аналітиків Jin Qilin, авторитетно, професійно, своєчасно, всебічно, допоможе вам виявити потенційні тематичні можливості!

Джерело: Макроекономічні фанати

Основна думка

Основна думка: ми вважаємо, що ринок має хибне сприйняття яструбиних поглядів Уорша. Згідно з останніми поглядами, Уорш вже змінив свою позицію на м’якшу; з точки зору причин номінації, Трамп обирає лише тих, хто готовий знижувати процентні ставки на посаді голови ФРС; з точки зору ймовірності яструбиних дій, поточне середовище ліквідності не підтримує скорочення балансу ФРС. Тому ми очікуємо, що після призначення Уорша головою ФРС, він знизить ставки більше, ніж очікує ринок, в межах розумного діапазону за правилом Тейлора; з точки зору ритму, ФРС може почати знижувати ставки з червня, зниження на 75-100 базисних пунктів протягом року, в результаті чого короткострокові облігації США можуть значно знизитися, а довгострокові облігації США піднімуться під впливом термінового преміуму, викликаного реверсією “угоди Уорша”.

Трамп номінував Уорша на посаду голови ФРС, ринок торгує яструбиними очікуваннями через “інерційну думку”. 30 січня Трамп оголосив про номінацію Уорша (Кевіна Уорша) на посаду голови ФРС. Уорш, що працював у якості члена ради ФРС з 2006 по 2011 рік, проявив яструбину позицію, під час піка фінансової кризи 2008 року продовжував наполягати, що інфляція має бути основним занепокоєнням ФРС. Він завжди виступав за скорочення балансу ФРС, вважаючи, що величезний баланс є надмірним втручанням у ринкові механізми, що заважає ціновим сигналам. Його позиція щодо скорочення балансу та попередня висока увага до інфляції призвели до того, що ринок в основному сприймав Уорша як яструбину голову, торгуючи “яструбиними політичними очікуваннями + відновлення незалежності”, в результаті чого долар і відсоткові ставки на облігації зросли, а ціни на золото та інші дорогоцінні метали впали. Але ми вважаємо, що з точки зору останніх поглядів, причин номінації та ймовірності яструбиних дій, ринок має хибне сприйняття яструбиних поглядів Уорша, і він залишиться м’яким головою ФРС після призначення.

Останні погляди: Уорш вже змінив свою позицію на м’якшу. Хоча Уорш був більш яструбиним, ніж інші члени ради ФРС під час свого попереднього терміну, з 2025 року його позиція щодо монетарної політики змінилася на м’якшу. Конкретно, Уорш вважає, що підвищення продуктивності за рахунок ШІ не призведе до інфляції, і ФРС не потрібно стримувати економічне зростання шляхом підвищення процентних ставок. А поточний роздутий баланс ФРС по суті створений для реагування на кризи, які вже минули, призначений для підтримки найбільших фінансових установ, і його обсяг можна значно скоротити. В цілому, Уорш вважає, що інфляція виникає внаслідок надмірних витрат уряду та надмірної емісії грошей, а “скорочення балансу” звільняє політичний простір, що дозволяє ФРС знижувати ставки, щоб знову інвестувати в домогосподарства та малий та середній бізнес за допомогою нижчих відсоткових ставок.

Причини номінації: Трамп вибирає лише тих, хто готовий знижувати ставки на посаді голови ФРС. Основна причина вибору Трампа на посаду голови ФРС - це можливість швидко знижувати ставки, якщо Уорш не відповідає цій вимозі, Трамп не матиме мотивації обирати його на цю посаду. Крім того, Уорш має тісні особисті зв’язки з Трампом. Уорш є зятем спадкоємця сім’ї Естée Lauder Рональда Лаудера. Лаудер та Трамп мають понад 60-річну особисту дружбу, і, згідно з даними Федеральної виборчої комісії (FEC), з 2016 року Лаудер пожертвував Трамповій команді від 6 до 8 мільйонів доларів, що стало значною підтримкою для кампанії Трампа. Ця тісна “особиста зв’язок” також змусить Уорша більше дотримуватися “узгодженості” з Трампом у реалізації монетарної політики.

Ймовірність яструбиних дій: поточне середовище ліквідності не підтримує скорочення балансу ФРС. Ми вважаємо, що постійна позиція Уорша щодо скорочення балансу більше висловлює його незгоду з безмежною експансією балансу ФРС за часів Пауелла, Єллен та навіть Бернанке. А легка “експансія” RMP, запущена ФРС в грудні минулого року, пов’язана з тим, що поточна ліквідність долара стикається з виснаженням “амортизації” зворотних покупок, а використання ліквіднісних інструментів зворотного викупу стає все частішим, банки також починають зазнавати серйозних проблем з резервами у зв’язку зі скороченням балансу. У такій ситуації суть запровадження RMP ФРС полягає в уникненні потенційної кризи ліквідності на ринку зворотних викупів. Якщо Уорш після призначення негайно розпочне скорочення балансу, викликавши кризу ліквідності як у 2019 році, це буде дуже негативно для подальшого проведення політики.

Перспективи: номінація Уорша ще має бути затверджена Сенатом, ризики “виходу на пенсію без відходу” Пауелла все ще залишаються. Перш ніж Уорш офіційно займе посаду голови ФРС, він ще має пройти розгляд у банківському комітеті Сенату і отримати просту більшість голосів для подання на голосування в Сенаті. Наразі в банківському комітеті Сенату представники Республіканської та Демократичної партій налічують 13 і 11 осіб відповідно, Трамп формально має перевагу в голосах. Однак кілька республіканців у банківському комітеті Сенату нещодавно висловили незадоволення щодо втручання Трампа в незалежність ФРС, наприклад, Том Тілліс заявив, що не підтримає жодних призначень ФРС до закінчення кримінального розслідування щодо Пауелла. Тому, щоб забезпечити успішне проходження через перевірку та голосування в Сенаті, Уорш ще має підтримувати свій імідж “незалежності” до офіційної заміни Пауелла, термін якого закінчується 15 травня. У той же час ринок також починає поступово звертати увагу на можливість залишення Пауелла на посаді члена ради після його відставки з посади голови, продовжуючи впливати на напрямок політики ФРС (детальніше див. звіт “Вивчення історії: Які ризики залишаються, якщо Пауелл стане “верховним правителем” ФРС?”). Трамп також потребує, щоб Уорш зберіг “незалежний” статус до офіційного призначення, щоб зменшити ймовірність того, що Пауелл залишиться членом ради, захищаючи незалежність ФРС, і таким чином посилити контроль над монетарною політикою.

Ринкові сигнали: “угода Уорша” може продовжуватися до травня, після того, як Уорш офіційно займе посаду. Як було зазначено вище, оскільки Уорш все ще буде підтримувати “обличчя” незалежності до офіційного призначення, поточна “угода Уорша” може тривати з лютого по квітень. Ринок справді усвідомить, що Уорш “здається яструбом, але насправді м’якший”, лише після його офіційного призначення на посаду голови ФРС. У перспективі, незважаючи на те, що Уорш у майбутньому, ймовірно, буде дотримуватись “узгодженості” з Трампом у монетарній політиці, ФРС також навряд чи зможе повернутися до ситуації 1970-х, коли голова ФРС “слухав лише накази президента”, шлях Уорша до зниження ставок також повинен дотримуватися рамок правил Тейлора (детальніше див. звіт “Технічний пост: Як ФРС ухвалює рішення про підвищення або зниження ставок”), тому ми вважаємо, що Уорш після призначення намагатиметься знизити рівень ставок в максимально можливих межах, дозволених правилами Тейлора. Ми очікуємо, що ФРС почне послідовно знижувати ставки з червня, зниження на 75-100 базисних пунктів протягом року (3-4 рази), що перевищує поточні очікування ринку щодо зниження ставок в два рази протягом року. Тоді короткострокові облігації США можуть значно знизитися, а довгострокові облігації США піднімуться під впливом термінового преміуму від реверсії угоди.

Ризик: після призначення Уорша, монетарна політика ФРС може перевищити очікування; Трамп може знову втрутитися в кадрові питання ФРС через адміністративні засоби; реакція ринку на втручання Трампа в незалежність може бути меншою, ніж очікувалося.

Це лише частина звіту, повний звіт дивіться в “Чи справді новий голова ФРС Уорш є яструбом?”

 Sina співпраця з великим платформою для відкриття ф'ючерсів Безпечно, швидко і надійно


		
		
		

		

		
		Заява Sina: ця інформація є перепублікованою з медіа-партнера Sina, публікація цієї статті на сайті Sina має на меті передачу більшої інформації і не означає підтримку її поглядів або підтвердження її опису. Зміст статті лише для довідки, не є інвестиційною порадою. Інвестори повинні самостійно нести ризики, пов'язані з такими операціями.

Велика кількість новин, точні інтерпретації - все це в додатку Sina Finance

Редактор: Лін Чень