La guerre civile d'Aave s'intensifie, Morpho double discrètement : le trône du prêt va-t-il changer de mains ?

_ Auteur : Dingdang, Odaily Planet Daily_

Les altcoins sont morts, c’est presque un consensus que les utilisateurs de crypto n’ont pas voulu admettre au cours de l’année écoulée, mais qu’ils doivent maintenant affronter. Même les blue chips, sous l’impact continu du marché, se retrouvent dans un long statu quo ou une tendance baissière, difficile à voir en amélioration.

Cependant, dans ce contexte général de léthargie, le jeton MORPHO a rebondi de 0,96 USD, son point bas début février, à une fourchette de 1,8 à 1,9 USD, doublant ainsi en valeur. Sur le graphique journalier, cette vague de rebond a déjà formé un modèle de bottom arrondi, ce qui pourrait signaler une possible inversion de tendance. Cette hausse est-elle véritablement le résultat d’une impulsion temporaire du marché, ou bien le début d’une tendance soutenue par des fondamentaux et des variables structurelles en résonance ?

Lorsque l’ancien empire commence à s’autodétruire

Morpha est un protocole de prêt lancé en 2021. Au début, il était similaire aux mécanismes de protocoles de prêt comme Aave et Compound, mais en 2023, Morpha a lancé Morpho Blue (qui est aussi la version principale actuelle), se transformant complètement en une couche de prêt indépendante et sans autorisation, se maintenant parmi les leaders du secteur du prêt dans l’écosystème Ethereum.

Cependant, dans le domaine du prêt, Aave reste de loin le plus grand acteur et le plus fort en termes de marque, c’est un fait indéniable. Mais récemment, Aave a été entraîné dans une grave controverse de gouvernance en raison d’un cadre de financement de 51 millions de dollars “Aave Will Win” proposé par son fondateur Stani.

Ce financement était initialement prévu pour soutenir le développement de nouveaux produits, et la proposition stipule clairement que les revenus de la marque liés à l’avenir seront 100 % retournés au trésor de la DAO — cela semble être une opération idéale où le projet “rend le contrôle à la communauté”, mais a, en revanche, ravivé des tensions qui couvaient depuis longtemps au sein de la DAO.

La raison en est que le représentant de la gouvernance de la DAO, Marc Zeller, fondateur d’ACI, a publiquement publié un rapport d’“audit” le 25 février, accusant Labs d’une faible utilisation des fonds, ayant retiré environ 86 millions de dollars de la DAO au cours des dernières années, tout en manquant de transparence. Parallèlement, le développeur central de la DAO, BGD Labs, a annoncé qu’il se retirerait en avril 2026 en raison de frictions en matière de gouvernance. Le pouvoir de vote élevé du fondateur a également dominé des propositions controversées, poussant la DAO dans une lutte publique pour le pouvoir et la répartition des fonds. Dès décembre dernier, des fissures étaient déjà apparues au sein de la communauté Aave, voir les détails dans “Le grand frère de la liste 2 vend à perte, AAVE peut-il encore être acheté alors qu’il est plongé dans des émotions opposées ?”.

Aujourd’hui, alors qu’Aave ralentit son rythme en raison de frictions de gouvernance, c’est plutôt le modèle de gouvernance “simplifié” de Morpho qui commence à attirer l’attention. Aave peut être considéré comme le premier modèle de gouvernance de prêt “dirigé par la DAO, avec ajustement global des paramètres”, où tous les paramètres de risque (comme le facteur de collatéral, le seuil de liquidation) sont décidés par un vote global de la DAO. Bien que cette conception garantisse la robustesse globale, elle peut facilement tomber dans un goulot d’étranglement de gouvernance — tout ajustement de paramètres nécessite un large consensus de la communauté, et la moindre divergence peut entraîner des délais, particulièrement en période de controverse.

En revanche, Morpha adopte un chemin de deuxième génération modulaire et axé sur le marché : le protocole lui-même est hautement sans autorisation, permettant à quiconque de créer des marchés isolés à tout moment. Les paramètres de risque de chaque marché (comme le LTV, la courbe des taux d’intérêt, les incitations à la liquidation) sont définis par des gestionnaires de risque professionnels indépendants (curateurs), et non par un vote de la DAO entière. Cela signifie que le risque est strictement localisé à un seul marché, la responsabilité étant répartie sur des curateurs spécifiques, ce qui permet une accélération significative de la vitesse de décision, sans attendre un consensus global, les curateurs pouvant itérer rapidement les paramètres en fonction des conditions réelles du marché. L’avantage de cette conception est qu’elle réduit considérablement les frictions de gouvernance et les retards de décision.

Lorsque l’ancien empire commence à s’épuiser, cela pourrait être l’occasion pour de nouvelles forces de prendre le virage.

Validation des données : mérite-t-elle cette fenêtre ?

Examinons les fondamentaux de Morpho, pour voir si elle a le potentiel de défier le trône de prêt d’Aave. Selon les données de Tokenterminal, au troisième et au quatrième trimestre de 2025, le TVL du protocole Morpho reste au-dessus de 9,5 milliards de dollars, enregistrant une croissance d’environ 80 % par rapport au premier semestre ;

Le volume des prêts actifs dans le protocole est également supérieur à 3,5 milliards de dollars pour les deux trimestres, avec une augmentation d’environ 80 % par rapport à l’année précédente.

En ce qui concerne l’une des principales métriques des protocoles DeFi — les revenus du protocole, à part une performance relativement faible au deuxième trimestre, les autres trimestres sont restés assez stables autour de 50 millions de dollars.

La croissance des utilisateurs est encore plus manifeste, avec le nombre d’adresses actives par trimestre passant d’environ 30 000 au premier trimestre à 400 000, montrant une forte dynamique de croissance organique.

Bien que le TVL actuel et le volume des prêts actifs de Morpho soient encore inférieurs à ceux d’Aave, la vitesse de croissance des utilisateurs en fait l’un des “dark horses” les plus puissants dans le domaine des prêts. Surtout dans le contexte où l’ensemble du secteur DeFi subit des pressions et des douleurs en 2025, la performance de Morpho peut être considérée comme une réalisation d’une forte croissance contre la tendance, prouvant ainsi que son modèle de produit a résisté à l’épreuve du marché. Les protocoles capables d’attirer continuellement des fonds et des utilisateurs pendant un marché baissier ont souvent un potentiel d’explosion plus fort lors du prochain cycle.

Variables institutionnelles : lorsque le capital traditionnel commence à parier

De bonnes performances des données fondamentales ne font que prouver que ce protocole a de solides bases, mais le véritable catalyseur capable de changer la courbe de valorisation est l’entrée des géants de la finance traditionnelle.

Le 13 février, le géant de la gestion d’actifs de Wall Street, Apollo Global Management, a signé un accord de partenariat majeur avec l’organisation à but non lucratif Morpho Association, c’est-à-dire que Apollo prévoit d’acquérir progressivement jusqu’à 90 millions de jetons MORPHO au cours des 48 prochains mois, ce qui correspond à environ 9 % de l’offre totale de Morpho et, calculé au prix actuel de 1,8 USD, représente une valeur d’environ 160 millions de dollars.

Si l’on ne considère que l’aspect transactionnel, cela apportera une demande continue d’achats pour le MORPHO. Mais si vous connaissez Apollo, vous savez que cela ressemble plus à une infiltration stratégique de leur part dans le monde DeFi.

Apollo gère des actifs d’une valeur proche de 940 milliards de dollars, et sa division de crédit privé est déjà connue pour rechercher des rendements élevés, le monde de la chaîne offrant des opportunités de levier et de liquidité instantanée à l’échelle mondiale. Depuis 2024, ils ont commencé à s’essayer dans l’industrie de la cryptographie, ciblant les RWA comme principal champ de bataille, en collaboration avec Securitize, pour tokeniser leur stratégie de crédit diversifiée sous le nom d’ACRED, dont la taille actuelle atteint 130 millions de dollars.

Cependant, le principal problème des RWA sur la chaîne n’est jamais l’émission, mais la libération de liquidité. Les actifs peuvent être tokenisés, mais sans un marché de prêts efficace et un environnement de levier, leur potentiel de rendement reste difficile à libérer. À partir de la stratégie d’Apollo, il est raisonnable de suggérer qu’ils envisagent probablement d’utiliser le marché de prêt de Morpho pour amplificateur les rendements de leurs produits de crédit. En effet, la structure de prêt modulaire de Morpho offre des scénarios d’adaptation naturels pour les RWA — marchés isolés, paramètres de risque indépendants, et environnements de levier personnalisables, ces mécanismes pour les institutions sont bien plus attrayants qu’un jeu de paramètres sous une gouvernance unifiée.

Cette hypothèse n’est pas infondée, car bien que Morpha soit hautement sans autorisation, les options de paramètres clés doivent encore passer par la gouvernance de Morpho DAO pour élargir la bibliothèque d’options. Si Apollo détient une quantité significative de jetons MORPHO, ils obtiendront le droit de vote correspondant, ce qui pourrait favoriser l’ajout de paramètres amicaux aux RWA. Si l’intention d’Apollo se concrétise comme pressentie, la conception modulaire de Morpho pourrait attirer un afflux accéléré de fonds institutionnels, faisant d’elle une infrastructure clé pour l’amplification des produits de crédit institutionnels sur la chaîne. Un soutien de niveau institutionnel non seulement renforcerait l’avantage concurrentiel de Morpho, mais réduirait également l’écart avec Aave — surtout alors qu’Aave est enlisée dans des problèmes de gouvernance internes.

Conclusion

La crise de gouvernance d’Aave pourrait continuer à peser sur sa valorisation et sa liquidité à court terme, tandis que Morpha, grâce à ses avantages structurels de produit et à l’impulsion institutionnelle, est en train de redéfinir silencieusement le paysage concurrentiel du secteur du prêt. Cependant, pour savoir si Morpha peut vraiment ébranler le trône d’Aave, il faudra observer si son TVL continue de rattraper son retard et si d’autres acteurs TradFi emboîtent le pas. Mais au moins pour l’instant, ce changement de pouvoir entre la “deuxième génération de prêts” a déjà été engagé.

Avertissement sur les risques : le jeton MORPHO sera soumis à un déverrouillage important en mars, avec des bénéficiaires étant Morpho DAO, les réserves de l’association Morpho et les principaux contributeurs, il est essentiel de rester attentif à l’impact de liquidité à court terme.