Xiaomi: Surga jatuh dengan cepat, neraka, apa yang akan menopang kepercayaan?

Xiaomi Group (1810.HK) pada tanggal 24 Maret 2026 malam waktu Beijing merilis laporan keuangan kuartal keempat 2025 (hingga Desember 2025), dengan poin-poin sebagai berikut:
1. Kinerja keseluruhan: Pendapatan 116,9 miliar, meningkat 7% YoY, di mana semua pertumbuhan pendapatan berasal dari bisnis otomotif, sementara pendapatan bisnis tradisional perusahaan (smartphone x AIoT) turun 13,7% YoY.
Margin laba kotor turun menjadi 20,8%, terutama disebabkan oleh penurunan tajam margin laba kotor smartphone dan IoT, sementara margin laba kotor bisnis otomotif juga mulai mengalami penurunan pada kuartal ini.
2. Bisnis otomotif: Pendapatan terkait otomotif kuartal ini mencapai 37,2 miliar, hampir sesuai dengan ekspektasi. Di mana perusahaan mengirimkan 145.000 unit mobil kuartal ini, dengan harga rata-rata per unit turun menjadi 250.000, terutama disebabkan oleh penurunan proporsi SU7 Ultra yang relatif mahal pada kuartal ini.
Margin laba kotor bisnis otomotif kuartal ini turun menjadi 22,7%, sedikit di bawah ekspektasi pasar (23%). Di satu sisi, penurunan ini dipengaruhi oleh penurunan harga rata-rata per unit akibat SU7 Ultra; di sisi lain, perusahaan juga menjual sebagian kendaraan pameran yang sudah ada.

Dolphin memperkirakan bahwa laba operasional inti bisnis otomotif Xiaomi kuartal ini mencapai 1,05 miliar, mencatatkan laba untuk kuartal kedua berturut-turut.
3. Smartphone: 44,3 miliar, turun 13,6% YoY, sesuai dengan ekspektasi pasar 44,3 miliar. Di mana pengiriman smartphone Xiaomi kuartal ini turun 11,7% YoY, sementara harga rata-rata smartphone turun 2,2% YoY. Di bawah pengaruh persaingan pasar dan pengetatan subsidi pemerintah, margin laba kotor bisnis smartphone kuartal ini turun tajam menjadi 8,3%.
Dari segi pasar: Pengiriman smartphone Xiaomi di pasar domestik turun 18,2% YoY, sementara pengiriman di pasar internasional turun 8,8% YoY, kuartal ini perusahaan menunjukkan kinerja lebih buruk di pasar domestik. Ke depannya, harga penyimpanan terus naik, margin laba kotor bisnis smartphone juga akan terus tertekan.
4. IoT: 24,6 miliar, turun 20% YoY, sesuai dengan ekspektasi pasar 24,4 miliar, terutama dipengaruhi oleh penurunan subsidi pemerintah dan peningkatan persaingan. Terutama, bisnis peralatan besar perusahaan sangat terpengaruh oleh kebijakan subsidi pemerintah (beberapa produk mungkin mendapatkan subsidi hingga 1-2 ribu yuan), turun 40% secara kuartalan.
5. Layanan internet 9,9 miliar, meningkat 6% YoY, sedikit lebih baik dari ekspektasi pasar 9,7 miliar.

Pertumbuhan utama berasal dari iklan, sementara layanan nilai tambah sedikit mengalami penurunan. Jumlah pengguna MIUI meningkat 7% YoY, sementara nilai ARPU turun 1% YoY.
Dari segi regional: Pendapatan internet luar negeri kuartal ini mencapai 3,66 miliar, sementara pendapatan internet domestik sekitar 6,23 miliar, jumlah pengguna MIUI di dalam dan luar negeri terus meningkat kuartal ini.
6. Di sisi laba: Laba inti 3,2 miliar, laba bersih yang disesuaikan 6,3 miliar. Di mana laba inti dari bisnis tradisional Xiaomi sekitar 2,14 miliar, laba bisnis otomotif kuartal ini mencapai 1,05 miliar. Penurunan laba inti perusahaan kuartal ini, terutama disebabkan oleh penurunan margin laba smartphone akibat kenaikan harga memori, sementara IoT mengalami penurunan pendapatan yang besar akibat penurunan subsidi pemerintah, menyebabkan laba bisnis tradisional turun tajam 68% YoY.
Pandangan keseluruhan Dolphin: Bisnis tradisional terus tertekan, otomotif perlu “produk baru” yang kuat
Laporan keuangan Xiaomi kuartal ini secara umum konsisten dengan komunikasi sebelumnya dalam Preview. Pertumbuhan pendapatan perusahaan kuartal ini sepenuhnya berasal dari dorongan bisnis otomotif, sementara produk smartphone dan IoT dalam bisnis tradisional jelas tertekan.
Dari data kuartal ini, Xiaomi saat ini menghadapi tekanan yang cukup besar: ① Margin laba kotor bisnis smartphone jatuh ke satu digit; ② Bisnis IoT mengalami penurunan dua digit YoY; ③ Margin laba kotor bisnis otomotif menurun, sementara data pesanan mingguan juga mengalami penurunan yang cukup signifikan.
Dengan harga penyimpanan yang terus meningkat, pengetatan kebijakan subsidi, dan faktor-faktor lainnya, harga saham perusahaan turun dari 60 dolar Hong Kong menjadi sekitar 30 dolar Hong Kong, yang juga mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap bisnis otomotif dan tradisional perusahaan:
1）Target bisnis otomotif: 550.000 unit per tahun
Meskipun Xiaomi otomotif mencatat penjualan 145.000 unit di kuartal keempat 2025, penjualan mobil Xiaomi dalam dua bulan pertama tahun 2026 mengalami penurunan “drastis”, yang menunjukkan bahwa “pesanan tertunda” sebelumnya sebagian besar telah terdistribusi.
Pada laporan keuangan sebelumnya, Dolphin sudah menyebutkan risiko otomotif Xiaomi, “Saat itu, pesanan mingguan mobil Xiaomi turun menjadi 4-5 ribu unit, yang kira-kira sesuai dengan tambahan pesanan bulanan yang kurang dari 20 ribu unit.” Menjelang peluncuran SU7 generasi baru pada awal Maret, pesanan mingguan Xiaomi bahkan turun menjadi sekitar 4 ribu unit.

Dari sudut pandang lain, dalam situasi pemesanan di situs web resmi Xiaomi, siklus pengiriman YU7 telah turun menjadi sekitar 10 minggu, mendekati siklus tunggu normal, yang juga mencerminkan bahwa tumpukan YU7 sebelumnya telah sebagian besar terdistribusi , dan hubungan pasokan dan permintaan mobil Xiaomi telah beralih dari “permintaan melebihi pasokan” menjadi “pasokan melebihi permintaan.”
Mengenai generasi baru SU7, sebenarnya adalah “perubahan menengah”. Perubahan penampilan tidak signifikan, terutama untuk peningkatan perangkat keras dengan sedikit kenaikan harga, dari waktu pengiriman yang diperkirakan di situs web saat ini hingga sekitar Mei-Juni, juga bukan “produk blockbuster.”
Untuk tahun 2026, perusahaan tetap memberikan target penjualan mobil tahunan sebesar 550.000 unit. Dengan pesanan mingguan YU7 kembali turun menjadi beberapa ribu (setara dengan kurang dari 20 ribu per bulan), dan respons generasi baru SU7 yang biasa-biasa saja, perusahaan perlu menghadirkan model yang lebih kompetitif, mungkin model peningkatan yang diharapkan pasar.
b）Bisnis tradisional (smartphone x AIoT): Tekanan ganda berasal dari pengetatan subsidi pemerintah dan kenaikan harga penyimpanan.
① Bisnis smartphone: Pengiriman dan margin laba kuartal ini mengalami penurunan tajam, terutama dipengaruhi oleh peningkatan persaingan pasar, kenaikan harga penyimpanan, dan faktor-faktor lainnya.

Karena Apple menerapkan strategi “tambahkan volume tanpa menambah harga” untuk seri 17, menyebabkan pengiriman smartphone Apple di pasar China meningkat 20% YoY (pasar turun 0,8% YoY), sedangkan pengiriman smartphone Xiaomi di pasar China kuartal ini justru turun tajam 18%.
Di sisi lain, kenaikan harga penyimpanan yang tajam langsung memberikan tekanan biaya pada smartphone Xiaomi. Berdasarkan komunikasi dengan manajemen Qualcomm, “kenaikan harga penyimpanan” telah mulai meningkat menjadi “kekurangan penyimpanan,” yang akan langsung mempengaruhi situasi pengiriman di pasar smartphone.
② Bisnis IoT: Pengetatan kebijakan subsidi pemerintah secara langsung mempengaruhi kinerja IoT, bisnis IoT mengalami penurunan tajam (-20%) kuartal ini.
Memasuki paruh kedua tahun 2025, berbagai tempat akan mengubah kebijakan subsidi pemerintah menjadi bentuk “mengambil kupon atau undian,” yang pada dasarnya adalah pengetatan kebijakan subsidi pemerintah. Karena produk seperti peralatan besar dapat memberikan subsidi hingga 1-2 ribu, dalam kondisi pengetatan subsidi pemerintah, secara langsung mempengaruhi permintaan pasar akhir, IoT beralih dari “titik pertumbuhan” menjadi “beban.”
Secara keseluruhan, Xiaomi saat ini menghadapi “angin melawan” industri yang sulit dihindari di bidang tradisional (smartphone dan IoT), dan kenaikan harga penyimpanan juga akan terus menekan kinerja margin laba bisnis tradisional. Perusahaan hanya dapat berharap pada “kinerja luar biasa produk baru yang akan datang” untuk mendukung kinerja dan harga saham perusahaan.
Di tengah tekanan ganda saat ini, harga saham Xiaomi terus mengalami penurunan. Saat ini, yang lebih penting adalah menghitung dasar dari perusahaan Xiaomi.
Dalam skenario yang relatif pesimis (pengiriman smartphone Xiaomi turun 15% YoY, IoT juga mengalami penurunan YoY), bisnis tradisional diperkirakan mengalami penurunan satu digit YoY, bisnis otomotif mencapai target 550.000 unit perusahaan, tetapi harga rata-rata dan margin laba mengalami penurunan, diperkirakan laba operasional inti pajak setelah dari bisnis tradisional Xiaomi pada tahun 2026 sekitar 12,9 miliar, turun 46% YoY; pendapatan bisnis otomotif sekitar 140 miliar, meningkat 32% YoY.
Karena pada tahun 2026, bisnis tradisional Xiaomi menghadapi “angin melawan” industri yang jelas. Jika harga penyimpanan turun ke depan, kinerja bisnis tradisional perusahaan juga akan pulih, kinerja tahun 2026 relatif rendah.
Secara keseluruhan, Xiaomi saat ini menghadapi “angin melawan” industri yang ganda, termasuk kenaikan harga penyimpanan, pengetatan subsidi pemerintah, peningkatan persaingan, dan penurunan pesanan otomotif. Namun, penurunan harga saham perusahaan dari 60 dolar Hong Kong menjadi sekitar 30 dolar Hong Kong, menunjukkan bahwa faktor-faktor seperti kenaikan harga penyimpanan dan pengetatan subsidi pemerintah telah masuk dalam harga.

Karena perusahaan masih memiliki kendaraan baru, model besar, dan “titik perhatian” potensial lainnya. Dari sudut pandang jangka menengah hingga panjang, ini masih akan tergantung pada stabilitas harga penyimpanan dan kinerja kendaraan baru di masa mendatang.
Berikut adalah analisis rinci

I. Kinerja keseluruhan: Bisnis otomotif adalah pendorong utama
Dengan bergabungnya bisnis otomotif, laporan keuangan Xiaomi sekarang tidak hanya mencakup “smartphone X AIoT,” tetapi juga menambahkan dua kategori baru “otomotif dan bisnis inovasi.”
Xiaomi memisahkan “otomotif dan bisnis inovasi” secara terpisah, cukup mencerminkan tingkat perhatian perusahaan terhadap bisnis otomotif. Selain itu, nilai pasar perusahaan yang sebelumnya mampu menembus batas satu triliun juga sebagian besar disebabkan oleh harapan dari bisnis otomotif.
1.1 Di sisi pendapatan
Xiaomi Group mencatat total pendapatan 116,9 miliar yuan pada kuartal keempat 2025, meningkat 7% YoY, sesuai dengan ekspektasi pasar 116,6 miliar yuan, dengan pertumbuhan kuartal ini sebagian besar berasal dari bisnis otomotif.
1) Bisnis asli—smartphone X AIoT (bisnis tradisional) mencatat pendapatan 79,7 miliar yuan, turun 13,7% YoY. Di mana kinerja bisnis perangkat keras “sangat buruk,” bisnis smartphone turun 13,6% YoY, dan bisnis IoT turun 20% YoY;

2) Kuartal ini, bisnis baru seperti mobil cerdas Xiaomi mencatat pendapatan 37,2 miliar yuan, dengan pertumbuhan kuartal ini sebagian besar berasal dari peningkatan pengiriman YU7.
1.2 Margin laba kotor
Xiaomi Group mencatat margin laba kotor 20,8% pada kuartal keempat 2025, hampir sesuai dengan ekspektasi pasar 21%. Di mana margin laba kotor bisnis smartphone dan IoT pada kuartal ini turun tajam, margin laba kotor bisnis otomotif juga mengalami penurunan.
a) Margin laba kotor bisnis lama Xiaomi 20%, turun 2,1 pct secara kuartalan, terutama dipengaruhi oleh pengetatan subsidi pemerintah, kenaikan harga penyimpanan, dll., di mana margin laba kotor bisnis smartphone kuartal ini turun menjadi 8,3%.
Margin laba kotor dari bagian bisnis tradisional lainnya mengalami kerugian 300 juta yuan kuartal ini, termasuk layanan terkait seperti pemasangan AC. Jika kerugian ini dihitung dalam bisnis IoT, margin laba kotor sebenarnya untuk IoT seharusnya sekitar 18,9%.
2) Margin laba kotor untuk bisnis baru seperti otomotif 22,7%, sedikit di bawah ekspektasi pasar 23%. Margin laba kotor bisnis otomotif pada kuartal ini mengalami penurunan, dipengaruhi oleh penurunan proporsi model SU7 Ultra yang relatif mahal dan penjualan kendaraan pameran yang sudah ada, dll.
II. Bisnis otomotif: Target tahunan 550.000 unit, dapatkah tercapai?
Pendapatan bisnis otomotif 36,3 miliar, ditambah dengan bisnis terkait otomotif, totalnya mencapai 37,2 miliar, sesuai dengan ekspektasi pasar 36,9 miliar.
Di mana volume penjualan 145.000 unit sudah diketahui, harga rata-rata per kendaraan kuartal ini adalah 250.000, turun 10.000 secara kuartalan, dipengaruhi oleh penurunan proporsi model SU7 Ultra dan penjualan kendaraan pameran yang sudah ada.
Margin laba kotor kuartal ini 22,7%, turun 2,8 pct secara kuartalan. Dengan penurunan proporsi pengiriman SU7 Ultra dan penjualan kendaraan pameran yang sudah ada, menyebabkan penurunan harga rata-rata per unit. Penurunan juga dipicu oleh peningkatan penyusutan dari pabrik tahap kedua.
Berdasarkan performa penjualan mobil Xiaomi dan siklus pengiriman di situs web resmi, pesanan tertunda YU7 sebelumnya sudah hampir sepenuhnya terserap. Bisnis otomotif perusahaan beralih dari “permintaan melebihi pasokan” menjadi “pasokan melebihi permintaan,” sehingga lebih memperhatikan situasi pesanan di sisi permintaan.
Sebelum peluncuran generasi baru SU7, pesanan mingguan mobil Xiaomi sudah turun menjadi sekitar 4.000, setara dengan kurang dari 20.000 per bulan. Dari sudut pandang perubahan menengah pada SU7 ini, waktu pengiriman yang ditampilkan di situs web saat ini hampir berada di Mei-Juni, dan respons pasar juga relatif biasa.

Dalam kondisi saat ini, perusahaan tetap memberikan panduan target 550.000 unit untuk tahun 2026. Berdasarkan situasi pesanan saat ini, jelas bahwa ini merupakan tantangan yang signifikan, dan perusahaan perlu memberikan penampilan mobil baru yang lebih mengesankan ke depannya, mungkin model peningkatan yang diharapkan pasar.
III. Bisnis smartphone: Margin laba “runtuh”, kehilangan pangsa pasar
Pada kuartal keempat 2025, bisnis smartphone Xiaomi mencatat pendapatan 44,3 miliar, turun 13,6% YoY, terutama dipengaruhi oleh kenaikan harga penyimpanan, pengetatan subsidi pemerintah, dan peningkatan persaingan.
Dolphin membagi bisnis smartphone Xiaomi menjadi volume dan harga:
Volume: Pengiriman smartphone Xiaomi kuartal ini mencapai 37,7 juta unit, turun 11,7% YoY.
Dari segi pasar: ① Pasar domestik, di bawah pengetatan subsidi pemerintah, pangsa pasar smartphone Xiaomi di dalam negeri turun menjadi 13,2% (hilang 2,8% pangsa pasar YoY), di bawah pengaruh peningkatan persaingan; ② Pasar internasional, pengiriman smartphone Xiaomi turun 8,8% YoY, pangsa pasar internasional turun 1,2% YoY.
Harga: Harga rata-rata pengiriman smartphone kuartal ini 1.176 yuan, turun 2,2% YoY,

terutama dipengaruhi oleh penurunan ASP smartphone di pasar luar negeri.
Margin laba kotor bisnis smartphone kuartal ini 8,3%, turun 2,8 pct secara kuartalan, disebabkan oleh penurunan ASP smartphone di luar negeri, kenaikan harga komponen inti seperti penyimpanan, dan peningkatan persaingan di pasar. Dalam situasi kenaikan harga penyimpanan yang terus menerus, margin laba kotor bisnis smartphone perusahaan akan terus tertekan.
IV. Bisnis IoT: Pengetatan subsidi pemerintah, menjadi “beban”
Pada kuartal keempat 2025, bisnis IoT Xiaomi mencatat pendapatan 24,6 miliar, turun 20% YoY. Dikenakan dampak pengetatan subsidi pemerintah, kategori peralatan besar dalam bisnis IoT mengalami penurunan 40% secara kuartalan, memberikan tekanan besar pada bisnis IoT.
Margin laba kotor bisnis IoT kuartal ini 20,1%, turun 2,8 pct secara kuartalan, terutama dipengaruhi oleh penurunan margin laba kotor produk peralatan rumah cerdas di pasar China.
V. Layanan internet: Item pertumbuhan yang relatif stabil
Pada kuartal keempat 2025, bisnis layanan internet Xiaomi mencatat pendapatan 9,9 miliar, meningkat 6% YoY. Pertumbuhan utama kuartal ini masih berasal dari iklan:

a）Layanan iklan: Pendapatan kuartal ini 7,8 miliar, meningkat 10,5% YoY. Iklan Xiaomi yang mendominasi dalam skenario iklan inti—distribusi aplikasi dan pra-instal APP, hampir menjadi pajak distribusi yang harus dibayar oleh semua produsen aplikasi besar, terutama pra-instal APP, iklan ini hampir merupakan penghasilan otomatis.
b）Layanan nilai tambah: Bagian ini terutama mencakup distribusi permainan, e-commerce Xiaomi—Youpin, dan keuangan Xiaomi, dll. Pendapatan bagian ini sekitar 2,1 miliar, hampir tidak berubah YoY, bagian layanan nilai tambah ini tetap stabil.
Secara keseluruhan, bisnis ini secara jangka panjang masih bergantung pada logika pendapatan terkait volume pengiriman perangkat keras. Dalam pengelompokan pendapatan yang diolah kembali, Xiaomi mengelompokkan seluruhnya ke dalam bisnis Legacy. Hanya dengan menggabungkan perangkat keras dan perangkat lunak, perusahaan sebagai produsen smartphone dapat terus menjelaskan logika monetisasi internet.
VI. Pasar luar negeri: Layanan perangkat lunak terus tumbuh, perangkat keras terus lesu
Pada kuartal keempat 2025, pendapatan Xiaomi dari luar negeri mencapai 36,1 miliar, turun 3,1% YoY. Di bawah pertumbuhan bisnis otomotif domestik, proporsi pendapatan pasar luar negeri perusahaan telah turun menjadi sekitar 31%.
Jika dibagi secara spesifik, pendapatan bisnis internet luar negeri kuartal ini meningkat 18%, mencapai 3,66 miliar; sementara pendapatan perangkat keras luar negeri perusahaan turun 5% YoY, terus mengalami penurunan selama tiga kuartal berturut-turut, mencerminkan permintaan pasar perangkat keras luar negeri masih lemah.

VII. Laba: Bisnis tradisional tertekan, otomotif terus menguntungkan
Pada kuartal keempat 2025, total biaya Xiaomi mencapai 21,2 miliar, dengan rasio biaya meningkat menjadi 18%. Sebagian dari ini disebabkan oleh biaya operasional yang meningkat dari bisnis otomotif, yang mencapai 7,4 miliar.
Jika diabaikan biaya bisnis otomotif, biaya operasional untuk bagian bisnis tradisional sekitar 13,77 miliar, meningkat baik secara YoY maupun secara kuartalan. Di mana rasio biaya operasional bisnis tradisional meningkat menjadi 17,3%, di mana perusahaan juga meningkatkan biaya R&D lebih lanjut.
Laba bersih yang disesuaikan pada kuartal keempat 2025 mencapai 6,3 miliar, tetapi Dolphin selama ini tidak setuju dengan cara Xiaomi menyesuaikan laba bersih—tidak mengeluarkan pendapatan finansial, sementara dividen dari perusahaan yang diinvestasikan sendiri tidak dikeluarkan. Namun, meskipun ini berkelanjutan, itu bukan bisnis utama perusahaan, tidak dapat mencerminkan kemampuan laba jangka panjang yang berkelanjutan.
Secara keseluruhan, indikator laba operasional inti di atas (pendapatan - biaya - tiga biaya) lebih mampu mencerminkan kemampuan laba bisnis utama perusahaan secara berkelanjutan.
Pada kuartal ini, laba operasional inti perusahaan sebenarnya mencapai 3,2 miliar, dengan margin laba operasional inti sebesar 2,7%

, terutama dipengaruhi oleh tekanan pada margin laba perangkat keras dan peningkatan biaya. Secara spesifik, laba operasional inti bisnis tradisional perusahaan kuartal ini sekitar 2,14 miliar, sementara laba operasional inti bisnis otomotif sekitar 1,05 miliar.