記者 張紋 出典：経済参考報 香港上場を目指す中薬企業、山東漢方製薬株式会社（以下「漢方製薬」と称す）の目論見書は、鮮明な家族企業の特性を示している。目論見書によると、現在漢方製薬は秦文基、秦銀基兄弟が100%株式を保有しており、経営陣には複数の家族メンバーが存在する。会長の甥がコントロールする企業は、関連者として長期間にわたり巨額のプロモーション費を得ており、上場前には相当な現金配当を行った。この情報は、会社の経営ガバナンス構造を描き出し、その意思決定の独立性、関連取引の公正性、長期的な持続可能性について市場の関心を呼び起こしている。 ** 兄弟が株式を独占し核心権限を掌握**** 親族が経営管理に参加** 漢方製薬の家族による支配の特徴は、株式構造と経営チームの構築に貫かれている。目論見書は、最終的な実行可能日現在、会長の秦文基が会社の90%の株式を直接保有し、弟の総経理秦銀基が残りの10%の株式を保有していることを明示しており、兄弟二人は共同の行動契約を通じて会社の株主総会の決定、経営方針、重要な投資などに対して絶対的な支配権を持つ。IPOが完了した後でも、新株発行による希薄化を考慮しても、秦兄弟は依然として会社の絶対的な議決権を持ち、このように高度に集中した株式構造は、家族による企業の核心的な掌握を保証している。 記者は、家族メンバーが漢方製薬の経営管理において重要な役割を果たしていることに注意を払った。秦兄弟がそれぞれ会長と総経理を務めるほか、秦文基の娘QinChengxue（秦承雪）と娘婿の葉偉斌も会社で重要な役職に就いている。目論見書によると、秦承雪は会社の執行取締役の一人であり、会社の研究開発業務を監督している。会社での職務に加えて、秦承雪は2025年5月から山東大学薬学部の教授及び博士課程の指導教官を兼任している。葉偉斌は2025年11月に漢方製薬に加入し、会社のガバナンス及び会社秘書業務を監督している。漢方製薬に加入する前、葉偉斌は2015年8月から2025年5月まで、KPMGオーストラリアのシニアアドバイザーとして、多くの顧客に対して税務及びビジネス関連のコンサルティングサービスを提供していた。 高度に集中した家族支配はリスクを潜在させる。漢方製薬は目論見書のリスク要因の部分で「この株式集中は、当社の支配権の変更を妨げ、遅延させる可能性があり、他の株主が当社を売却する際にH株についてプレミアムを受け取る機会を奪い、当社のH株の価格を低下させる可能性がある。たとえ他の株主が反対しても、そのような事象は発生する可能性がある。さらに、主要株主の利益は他の株主の利益とは異なる場合がある。我々は、主要株主が当社に対して重大な影響力を行使し、他の株主の最善の利益と衝突する取引を締結したり、行動や決定を取ることを促すことはないと保証できない。」と警告している。 注目すべきは、漢方製薬は核心社員に対して競業禁止契約を設定しておらず、単に秘密保持契約に依存してその行動を規範していることである。目論見書は、核心的な従業員が競合他社に参加したり競争企業を設立した場合、貴重な技術、専有配合物に関連する商業秘密及び重要な専門人脈を失う可能性があると認めている。この点は、家族メンバーが経営に参加する構造の下で、企業の核心資産保護について市場の追加的な関心を引き起こしている。 ** 親族企業が関連プロモーション業者に**** 報告期間中に1億円のプロモーション費を受け取る** 業務運営の過程で、漢方製薬と家族関連企業との取引が市場の注目の的となっている。目論見書によると、山東基源情報科技有限公司（以下「山東基源」と称す）は、会社の報告期間（2023年、2024年及び2025年1月から9月）内の関連者及び関連企業であり、この会社は実質的に実行支配人の家族の甥によってコントロールされており、長期間にわたり会社の第三者プロモーション業者として市場分析、販売指導などのプロモーションサービスを提供し、それにより巨額のプロモーション費を得ている。 分配モデルに高度に依存する製薬企業として、漢方製薬の販売業績はプロモーション業者ネットワークに密接に関連している。目論見書によると、報告期間中、会社はそれぞれ1078名、992名及び930名の販売業者を持ち、これらの販売業者は主に全国の医療機関及び小売薬局に対して複方黄柏液軟膏を供給している。この期間中、会社は販売業者を通じて得た売上高はそれぞれ総収入の95.3%、92.3%及び93.2%を占めている。同時に、報告期間中の会社の最大の5人の顧客はすべて販売業者であり、彼らからの収入はそれぞれ当期総収入の56.1%、55.9%及び55.0%を占めている。 山東基源は主要なプロモーションサービス業者の一つとして、そのサービスの質と料金基準は会社の経営コストと市場開拓の効率に直接影響を与える。山東基源は2018年11月20日に設立され、2019年に漢方製薬のプロモーションサービス業者となり、主にマーケティング戦略の策定、マーケットリサーチ、学術会議のプロモーション、薬局及びクリニックの訪問、顧客関係の維持を行っている。山東基源は、控股株主の秦文基及び秦銀基の甥である王萌によって最終的に支配されているため、上場規則に従い漢方製薬の関連者及び関連企業と見なされる。目論見書によると、報告期間中、山東基源は漢方製薬からプロモーションサービス費として合計1.79億元を取得した。 関連企業間の取引が十分な市場比較基準を欠く場合、利益供与のリスクが存在する。目論見書は「会社が山東基源に支払ったプロモーションサービス費は、将来的に発生するであろうコスト、必要なサービスの複雑さ、数量及び期間、及び当時の市場状況を参考にして決定された。一般原則として、プロモーションサービスの価格及び条件は通常の商業条件に基づいて公平に交渉され、プロモーションサービスの条件は会社にとって他の第三者プロモーション業者（独立した第三者）から得られる条件に劣るものではない。」と述べているが、山東基源がプロモーション費を取得する際の具体的な料金基準及び他の独立した第三者プロモーション業者との料金基準の比較について詳細に開示していないため、この関連取引の公正性について市場の疑問を引き起こしている。 驚くべきことに、漢方製薬は山東基源のプロモーションサービスが会社の複方黄柏液軟膏の持続的成長に貢献していると認めつつ、控股株主の甥が山東基源の株主から退くことで関連関係を解除した後、直ちに山東基源との取引合作を終了した。目論見書によると、2025年に王萌は山東基源におけるすべての権益を売却した。その後、漢方製薬は山東基源とのすべての取引を終了し、今後山東基源との取引を行わないことを見込んでいる。 ** 報告期間中に連続して配当を選定**** 巨額の配当が控股株主に集中** 香港IPOの直前、漢方製薬は報告期間中にかなりの額の現金配当を行った。目論見書によると、会社は2024年及び2025年1月から9月にそれぞれ5000万元及び1.5億元の配当を宣言しており、2024年に宣言された5000万元の配当は全額支払われ、2025年1-9月に宣言された1.5億元の配当のうち1.33億元が支払われた。2年間で累計配当は1.83億元に達している。株主構造から見ると、会社は秦兄弟が100%支配しているため、上場前の現金配当は実際にはすべて家族メンバーが受け取っており、この配分結果は家族企業の利益分配の特性をさらに際立たせている。 財務データから見ると、この配当分配の規模は漢方製薬の同時期の収益力と相対的に一致している。2024年及び2025年1月から9月に、会社はそれぞれ1.99億元及び1.45億元の純利益を実現し、累計純利益は3.44億元であり、累計支払配当は累計純利益の53.20%を占めている。しかし、キャッシュフローの観点から見ると、集中的な配当分配は会社の流動性に一定の圧力をもたらしている。2025年9月30日現在、会社の流動資産の純値は7011.9万元であり、2023年末の3.01億元から大幅に減少している。 市場関係者は、上場を目指す企業にとって、上場前の現金配当は通常、株主へのリターンと企業の長期的な資金需要を考慮する必要があると述べている。山東漢方の核心事業はフラッグシップ製品である複方黄柏液軟膏に高度に依存しており、2025年9月30日現在、この製品は依然として総収入の99.7%を占めている。会社は製品の多様化拡張と研究開発投資の重要な段階にある。目論見書によると、報告期間中の研究開発支出はそれぞれ5694.5万元、5961.5万元及び4155.3万元であり、将来的にはIPOで調達した資金の一部を候補製品の研究開発と商業化に使用する計画がある。このような発展段階において、大規模な現金配当が研究開発投資の充実性や新製品の展開の進度に影響を与えるかどうかが、市場の注目の焦点となっている。
家族控股特徴が鮮明で、親族企業が数億円のプロモーション費を獲得。漢方製薬の関連取引と巨額の配当金が注目を集める
記者 張紋 出典：経済参考報
香港上場を目指す中薬企業、山東漢方製薬株式会社（以下「漢方製薬」と称す）の目論見書は、鮮明な家族企業の特性を示している。目論見書によると、現在漢方製薬は秦文基、秦銀基兄弟が100%株式を保有しており、経営陣には複数の家族メンバーが存在する。会長の甥がコントロールする企業は、関連者として長期間にわたり巨額のプロモーション費を得ており、上場前には相当な現金配当を行った。この情報は、会社の経営ガバナンス構造を描き出し、その意思決定の独立性、関連取引の公正性、長期的な持続可能性について市場の関心を呼び起こしている。
** 兄弟が株式を独占し核心権限を掌握**
** 親族が経営管理に参加**
漢方製薬の家族による支配の特徴は、株式構造と経営チームの構築に貫かれている。目論見書は、最終的な実行可能日現在、会長の秦文基が会社の90%の株式を直接保有し、弟の総経理秦銀基が残りの10%の株式を保有していることを明示しており、兄弟二人は共同の行動契約を通じて会社の株主総会の決定、経営方針、重要な投資などに対して絶対的な支配権を持つ。IPOが完了した後でも、新株発行による希薄化を考慮しても、秦兄弟は依然として会社の絶対的な議決権を持ち、このように高度に集中した株式構造は、家族による企業の核心的な掌握を保証している。
記者は、家族メンバーが漢方製薬の経営管理において重要な役割を果たしていることに注意を払った。秦兄弟がそれぞれ会長と総経理を務めるほか、秦文基の娘QinChengxue（秦承雪）と娘婿の葉偉斌も会社で重要な役職に就いている。目論見書によると、秦承雪は会社の執行取締役の一人であり、会社の研究開発業務を監督している。会社での職務に加えて、秦承雪は2025年5月から山東大学薬学部の教授及び博士課程の指導教官を兼任している。葉偉斌は2025年11月に漢方製薬に加入し、会社のガバナンス及び会社秘書業務を監督している。漢方製薬に加入する前、葉偉斌は2015年8月から2025年5月まで、KPMGオーストラリアのシニアアドバイザーとして、多くの顧客に対して税務及びビジネス関連のコンサルティングサービスを提供していた。
高度に集中した家族支配はリスクを潜在させる。漢方製薬は目論見書のリスク要因の部分で「この株式集中は、当社の支配権の変更を妨げ、遅延させる可能性があり、他の株主が当社を売却する際にH株についてプレミアムを受け取る機会を奪い、当社のH株の価格を低下させる可能性がある。たとえ他の株主が反対しても、そのような事象は発生する可能性がある。さらに、主要株主の利益は他の株主の利益とは異なる場合がある。我々は、主要株主が当社に対して重大な影響力を行使し、他の株主の最善の利益と衝突する取引を締結したり、行動や決定を取ることを促すことはないと保証できない。」と警告している。
注目すべきは、漢方製薬は核心社員に対して競業禁止契約を設定しておらず、単に秘密保持契約に依存してその行動を規範していることである。目論見書は、核心的な従業員が競合他社に参加したり競争企業を設立した場合、貴重な技術、専有配合物に関連する商業秘密及び重要な専門人脈を失う可能性があると認めている。この点は、家族メンバーが経営に参加する構造の下で、企業の核心資産保護について市場の追加的な関心を引き起こしている。
** 親族企業が関連プロモーション業者に**
** 報告期間中に1億円のプロモーション費を受け取る**
業務運営の過程で、漢方製薬と家族関連企業との取引が市場の注目の的となっている。目論見書によると、山東基源情報科技有限公司（以下「山東基源」と称す）は、会社の報告期間（2023年、2024年及び2025年1月から9月）内の関連者及び関連企業であり、この会社は実質的に実行支配人の家族の甥によってコントロールされており、長期間にわたり会社の第三者プロモーション業者として市場分析、販売指導などのプロモーションサービスを提供し、それにより巨額のプロモーション費を得ている。
分配モデルに高度に依存する製薬企業として、漢方製薬の販売業績はプロモーション業者ネットワークに密接に関連している。目論見書によると、報告期間中、会社はそれぞれ1078名、992名及び930名の販売業者を持ち、これらの販売業者は主に全国の医療機関及び小売薬局に対して複方黄柏液軟膏を供給している。この期間中、会社は販売業者を通じて得た売上高はそれぞれ総収入の95.3%、92.3%及び93.2%を占めている。同時に、報告期間中の会社の最大の5人の顧客はすべて販売業者であり、彼らからの収入はそれぞれ当期総収入の56.1%、55.9%及び55.0%を占めている。
山東基源は主要なプロモーションサービス業者の一つとして、そのサービスの質と料金基準は会社の経営コストと市場開拓の効率に直接影響を与える。山東基源は2018年11月20日に設立され、2019年に漢方製薬のプロモーションサービス業者となり、主にマーケティング戦略の策定、マーケットリサーチ、学術会議のプロモーション、薬局及びクリニックの訪問、顧客関係の維持を行っている。山東基源は、控股株主の秦文基及び秦銀基の甥である王萌によって最終的に支配されているため、上場規則に従い漢方製薬の関連者及び関連企業と見なされる。目論見書によると、報告期間中、山東基源は漢方製薬からプロモーションサービス費として合計1.79億元を取得した。
関連企業間の取引が十分な市場比較基準を欠く場合、利益供与のリスクが存在する。目論見書は「会社が山東基源に支払ったプロモーションサービス費は、将来的に発生するであろうコスト、必要なサービスの複雑さ、数量及び期間、及び当時の市場状況を参考にして決定された。一般原則として、プロモーションサービスの価格及び条件は通常の商業条件に基づいて公平に交渉され、プロモーションサービスの条件は会社にとって他の第三者プロモーション業者（独立した第三者）から得られる条件に劣るものではない。」と述べているが、山東基源がプロモーション費を取得する際の具体的な料金基準及び他の独立した第三者プロモーション業者との料金基準の比較について詳細に開示していないため、この関連取引の公正性について市場の疑問を引き起こしている。
驚くべきことに、漢方製薬は山東基源のプロモーションサービスが会社の複方黄柏液軟膏の持続的成長に貢献していると認めつつ、控股株主の甥が山東基源の株主から退くことで関連関係を解除した後、直ちに山東基源との取引合作を終了した。目論見書によると、2025年に王萌は山東基源におけるすべての権益を売却した。その後、漢方製薬は山東基源とのすべての取引を終了し、今後山東基源との取引を行わないことを見込んでいる。
** 報告期間中に連続して配当を選定**
** 巨額の配当が控股株主に集中**
香港IPOの直前、漢方製薬は報告期間中にかなりの額の現金配当を行った。目論見書によると、会社は2024年及び2025年1月から9月にそれぞれ5000万元及び1.5億元の配当を宣言しており、2024年に宣言された5000万元の配当は全額支払われ、2025年1-9月に宣言された1.5億元の配当のうち1.33億元が支払われた。2年間で累計配当は1.83億元に達している。株主構造から見ると、会社は秦兄弟が100%支配しているため、上場前の現金配当は実際にはすべて家族メンバーが受け取っており、この配分結果は家族企業の利益分配の特性をさらに際立たせている。
財務データから見ると、この配当分配の規模は漢方製薬の同時期の収益力と相対的に一致している。2024年及び2025年1月から9月に、会社はそれぞれ1.99億元及び1.45億元の純利益を実現し、累計純利益は3.44億元であり、累計支払配当は累計純利益の53.20%を占めている。しかし、キャッシュフローの観点から見ると、集中的な配当分配は会社の流動性に一定の圧力をもたらしている。2025年9月30日現在、会社の流動資産の純値は7011.9万元であり、2023年末の3.01億元から大幅に減少している。
市場関係者は、上場を目指す企業にとって、上場前の現金配当は通常、株主へのリターンと企業の長期的な資金需要を考慮する必要があると述べている。山東漢方の核心事業はフラッグシップ製品である複方黄柏液軟膏に高度に依存しており、2025年9月30日現在、この製品は依然として総収入の99.7%を占めている。会社は製品の多様化拡張と研究開発投資の重要な段階にある。目論見書によると、報告期間中の研究開発支出はそれぞれ5694.5万元、5961.5万元及び4155.3万元であり、将来的にはIPOで調達した資金の一部を候補製品の研究開発と商業化に使用する計画がある。このような発展段階において、大規模な現金配当が研究開発投資の充実性や新製品の展開の進度に影響を与えるかどうかが、市場の注目の焦点となっている。