Лідер у виробництві літієвих матеріалів, компанія Путайлай, планує друге публічне розміщення на Гонконгській біржі: частка у статутному капіталі, що належить фактичному контролеру, під заставою майже 45%, а ключове дочірнє підприємство розділяє та переосмислює логіку оцінки

每经 журналіст｜蔡鼎 每经 редактор｜陈俊杰

Згідно з офіційним сайтом Гонконгської фондової біржі, лідер у сфері літій-іонних матеріалів A-акцій Путайлай (SH603659) 16 березня (понеділок) подав документи на вторинний лістинг до Гонконгської фондової біржі, а компанія China International Capital Corporation (CICC) виступає єдиним спонсором.

Як провідна компанія у верхній частині ланцюга постачання нової енергетичної батареї, стратегічне розміщення Путайлай на платформі “A+H” викликає значну увагу. Журналіст “Щоденної економічної новини” (далі – “щоденний журналіст”) проаналізував її проспект випуску акцій (чернетка, далі – проспект) та супутні оголошення, і виявив, що за стратегією розширення на закордонних ринках компанія стикається з викликами у вигляді зниження цін на анодні матеріали, високих запасів та коливань у фінансових показниках, а також серія капітальних та фінансових операцій перед залученням коштів у Гонконг демонструє значні зміни в даних.

Конкретно, перед подачею заяви, ситуація з готівковими дивідендами, які становлять до 4,84 мільярда юанів (китайських, нижче того ж), і понад 40% акцій контрольного акціонера, що були заставлені, переплітається, що ставить під загрозу цілісність активів H-акцій, оскільки основна дочірня компанія, яка забезпечує майже третину доходу, планує відокремитися для самостійного лістингу, а також існуючі обмеження на пов’язані закупівлі з іншими активами під тим же контрольним акціонером значно зросли, що є критичними факторами, на які ринок повинен звернути увагу під час процесу лістингу Путайлай.

Перед подачею заяви Путайлай впровадила значний план готівкових дивідендів на ринку A-акцій – компанія на початку цього місяця оприлюднила свій річний звіт за 2025 рік, в якому планує виплатити 2,3 юаня готівкових дивідендів на кожні 10 акцій усім акціонерам.

Дані з проспекту показують, що в березні 2026 року Путайлай оголосила про виплату остаточного дивіденду за рік, що закінчується 31 грудня 2025 року, у розмірі 4,839 мільярда юанів, який, як очікується, буде виплачений до цього лістингу H-акцій. Відповідно до статичного розрахунку капіталу без урахування викуплених акцій, загальна сума дивідендів становить 20,46% від прибутку материнської компанії Путайлай за 2025 рік.

Джерело зображення: проспект Путайлай

Згідно з відкритими даними ринку A-акцій, контрольний акціонер Путайлай Лян Фен та його однодумці (Нінбо Шенгюе та Нінбо Куонгнень тощо) контролюють близько 45,01% голосів у компанії. Як зазначено в оголошенні Путайлай від 12 грудня 2025 року, Лян Фен володіє близько 45% акцій (близько 239 мільйонів акцій), які наразі під заставою.

Джерело зображення: оголошення Путайлай

З одного боку, контрольний акціонер стикається з високим співвідношенням застави, з іншого боку, компанія проводить розподіл дивідендів напередодні подання заяви, зв’язок між цими двома аспектами в певній мірі викликав у ринку занепокоєння з приводу ліквідності коштів контрольного акціонера.

Фактично, фінансовий важіль Путайлай також піддається певному тиску. Проспект показує, що на кінець 2025 року загальна сума банківських позик під відсотки та інших позик компанії становить 10,414 мільярда юанів, з яких короткострокові позики, що підлягають погашенню протягом року, складають 6,915 мільярда юанів, що створює ризик невідповідності термінів короткострокових боргів та довгострокових інвестицій.

Джерело зображення: проспект Путайлай

Окрім руху капіталу, Путайлай також реалізує важливі аспекти щодо цілісності своєї основної бізнес-структури та незалежності ланцюга постачань.

Щоденний журналіст звернув увагу на те, що 5 березня, напередодні подання заяви до Гонконгської фондової біржі, Путайлай оголосила, що її контрольна дочірня компанія Jiangsu Jiatuo New Energy Intelligent Equipment Co., Ltd. (далі – “Jiatuo Intelligent”) планує публічно випустити акції для неопределених кваліфікованих інвесторів та провести лістинг на Північній фондовій біржі. Це рішення про відокремлене лістинг змінює структуру активів Путайлай для лістингу в Гонконгу.

Проспект показує, що Путайлай позиціонує себе як провідного постачальника комплексних рішень у верхній частині ланцюга постачання нових енергетичних батарей, а її основна конкурентоспроможність полягає в моделі “матеріали плюс обладнання”. Однак, оскільки Jiatuo Intelligent є основним носієм автоматизаційного обладнання компанії, її відокремлення безумовно є прямим вилученням з цієї моделі. З фінансової точки зору, позиція Jiangsu Jiatuo в системі Путайлай є надзвичайно важливою. На кінець 2025 року загальні активи Jiatuo Intelligent становлять близько 10,04 мільярда юанів, що становить 21,7% від загальних активів групи Путайлай; у 2025 році Jiatuo Intelligent отримала доходи близько 4,515 мільярда юанів, що становить 28,84% від загального доходу групи Путайлай за цей же період (15,656 мільярда юанів).

Джерело зображення: проспект Путайлай

У проспекті Путайлай спеціально подала заявку на звільнення згідно з пунктом 15 інструкції зі застосування правил лістингу Гонконгу, пояснюючи, що між групою та відокремленою групою буде чітке розмежування, і відокремлення Jiangsu Jiatuo не матиме значного негативного впливу на діяльність решти бізнесу групи.

Щоденний журналіст також звернув увагу, що паралельно з відокремленням активів Путайлай проводить низку операцій у сфері пов’язаних угод.

17 жовтня 2024 року компанія Ribo Fashion, що спеціалізується на жіночому одязі, опублікувала оголошення про зупинку торгів через суттєву реорганізацію активів, оголосивши про плани придбання контрольного пакету акцій Sichuan Yindi Le Materials Technology Group Co., Ltd. (далі – “Yindi Le”). Наступний торговий план показує, що Ribo Fashion планує придбати 71% акцій Yindi Le за 1,42 мільярда юанів, з метою здійснення перетворення в галузі нових енергетичних матеріалів. У структурі акцій Yindi Le Путайлай володіє 26% акцій, а спільні фактичні контрольні особи Yindi Le та Ribo Fashion є Лян Фен. Така кросс-індустріальна угода, що контролюється одним і тим же фактичним контрольним акціонером, надає повсякденній діяльності Путайлай та Yindi Le високий рівень пов’язаних угод.

Фінансові дані показують, що Путайлай протягом тривалого часу була важливим клієнтом Yindi Le, надавши їй значну кількість замовлень на закупівлю. За даними проспекту, у 2023-2025 роках Путайлай заплатила Yindi Le та її дочірнім компаніям за закупівлю сировини фактичні суми в 44,378 мільйона юанів, 43,312 мільйона юанів та 47,519 мільйона юанів.

Джерело зображення: проспект Путайлай

Однак у фінансових прогнозах на 2026 рік ліміт пов’язаних угод у проспекті значно підвищився. Путайлай чітко очікує, що у 2026 році річний ліміт платежів за закупівлю сировини Yindi Le та її дочірніх компаній не перевищить 90 мільйонів юанів, що майже вдвічі більше, ніж у попередні три роки.

Джерело зображення: проспект Путайлай

Цей значний приріст ліміту пов’язаних закупівель в часі збігається з процесом реорганізації придбання 71% акцій Yindi Le за 1,42 мільярда юанів. Об’єктивно кажучи, Путайлай, як лідер галузі, має величезну закупівельну спроможність, що безпосередньо підтримує доходи та фінансові показники Yindi Le. У момент, коли компанія-сестра Ribo Fashion здійснює високоприбуткове придбання Yindi Le, Путайлай значно підвищує ліміт пов’язаних закупівель, що об’єктивно забезпечує безпосередню фінансову підтримку для діяльності Yindi Le.

Коливання основних показників Путайлай та стратегічний напрямок у майбутньому також заслуговують на увагу.

Щодо результатів, у 2023-2025 роках доходи компанії становили 152,93 мільярда юанів, 133,99 мільярда юанів та 156,56 мільярда юанів. У той же час чистий прибуток компанії становив 21,53 мільярда юанів, 13,87 мільярда юанів та 26,14 мільярда юанів відповідно. Як видно, у 2024 році компанія пережила “подвійне зниження” доходу та чистого прибутку, а потім у 2025 році відновилася.

Джерело зображення: проспект Путайлай

Ці коливання у результатах відображають жорстку конкуренцію на ринку нових енергетичних матеріалів у Китаї. Через періодичне перевиробництво в нижньому сегменті, один з основних продуктів Путайлай, анодні матеріали, стикається зі зниженням середньої ціни. Наприклад, середня ціна анодних матеріалів компанії з 40,5 юанів/кг у 2023 році різко впала до 30,2 юанів/кг у 2024 році, а в 2025 році знову знизилася до 24,5 юанів/кг. Зниження цін безпосередньо вплинуло на загальну прибутковість компанії у 2024 році.

Джерело зображення: проспект Путайлай

Проте, завдяки сильному зростанню продажів покритих мембран, мембранних матеріалів та функціональних матеріалів, валова рентабельність ключових матеріалів для нових енергетичних батарей компанії відновилася з 23,9% у 2024 році до 34,2% у 2025 році, що сприяло загальному підвищенню валової рентабельності групи до 29,7% у 2025 році.

Джерело зображення: проспект Путайлай

Однак, станом на кінець 2025 року залишок запасів Путайлай досяг 8,905 мільярда юанів, що є збільшенням у порівнянні з 8,364 мільярда юанів на кінець 2024 року. У швидко змінюваній технологічній сфері нових енергетичних матеріалів високі запаси не тільки займають оборотний капітал, але також піддаються ризику знецінення.

Джерело зображення: проспект Путайлай

У цьому контексті напрямок використання коштів, залучених Путайлай під час виходу на ринок Гонконгу, залишається в режимі розширення. Проспект розкриває, що чистий дохід від IPO буде переважно використано для підвищення виробничих можливостей, зокрема для будівництва нового заводу з виробництва анодних матеріалів у Малайзії потужністю 50 тисяч тонн на рік, а також для нових виробничих потужностей мембран на базі в Сичуані, а також для збільшення інвестицій в НДДКР нових електролітних матеріалів для твердих батарей та інших передових технологій.

У ситуації, коли вся галузь стикається з тиском на виробничі потужності, Путайлай обирає використовувати платформу H-акцій для розширення, що є стратегічним кроком на ринку міжнародних збільшень. З просуванням процесу IPO на Гонконзі, баланс між дивідендами, структурою боргу, впливом відокремлення основних дочірніх компаній і жорсткою конкуренцією в галузі стануть ключовими питаннями, на які Путайлай повинна відповісти на ринку капіталу.

Щодо зазначених питань, 17 березня опівдні щоденний журналіст надіслав запит на інтерв’ю до відділу зв’язків з інвесторами Путайлай та на електронну адресу, вказану на офіційному сайті, але до моменту публікації компанія не відповіла.

Джерело зображення на обкладинці: медіатека Щоденної економічної новини