Di tengah Perang Iran, Penyebaran Kredit Menunjukkan Tanda Awal Meluas

Key Takeaways

• Keuntungan imbal hasil pada obligasi korporasi dan obligasi hasil tinggi telah menyempit untuk beberapa waktu—sebuah tanda bahwa kondisi ekonomi mendukung pinjaman korporasi.
• Perang di Iran memicu pelebaran spread imbal hasil yang dapat berlanjut jika harga minyak tetap tinggi, kata para analis.
• Ketika spread sempit, investor harus mengambil lebih banyak risiko untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi di pasar obligasi korporasi.

Saat riak dari perang di Iran menyebar ke pasar global, imbal hasil pada obligasi korporasi dan obligasi hasil tinggi meningkat, berpotensi mengurangi kekeringan pendapatan jangka panjang di sudut-sudut berisiko pasar obligasi.

Selama bertahun-tahun, spread kredit—ukuran tambahan

yield

yang diperoleh investor obligasi saat memegang obligasi berisiko relatif terhadap investasi “bebas risiko” seperti Treasury AS—telah sangat sempit. Ketika spread ketat, itu menyiratkan bahwa investor lebih percaya diri bahwa obligasi korporasi berisiko akan menghindari gagal bayar. Itu adalah tanda optimisme tentang fundamental korporasi dan kesehatan ekonomi secara keseluruhan. Kerugian adalah bahwa investor obligasi harus mengambil lebih banyak risiko untuk mendapatkan premi yang lebih tinggi, atau yield, dibandingkan obligasi Treasury. Spread yang sempit juga berarti kurangnya bantalan jika imbal hasil turun dan kondisi ekonomi memburuk.

Para analis mengatakan bahwa spread kredit dapat melebar jika harga minyak tetap tinggi. Secara umum, spread kredit melebar pada saat meningkatnya ketakutan resesi atau stres di sektor-sektor tertentu. Perang Iran telah berkontribusi pada ketidakpastian ekonomi jangka pendek dan meningkatnya harga minyak—indikator awal pelebaran spread kredit yang diperhatikan oleh investor.

Sebelum perang dimulai, selisih antara imbal hasil yang disesuaikan dengan opsi pada Indeks Obligasi Korporasi AS Morningstar dan investasi bebas risiko menyusut menjadi 0,83 poin persentase, penyempitan relatif terhadap posisi dua tahun lalu di 0,93 poin persentase. Perbedaan ini bahkan lebih nyata dalam hal utang hasil tinggi yang lebih berisiko.

Selain siklus yang panjang—para analis mengatakan bahwa kekuatan yang menjaga spread tetap sempit saat ini dapat ditelusuri kembali ke krisis keuangan 2008—pasar obligasi menghadapi lonjakan besar dalam penerbitan utang terkait AI oleh perusahaan teknologi, dan baru-baru ini perang AS dengan Iran. Berikut adalah yang perlu diketahui investor.

Mengapa Spread Kredit Begitu Sempit?

Spread obligasi korporasi telah menyusut selama sebagian besar dekade terakhir berkat kombinasi faktor yang kuat. “Kami berada dalam periode kondisi baik dalam hal proyeksi risiko kredit,” jelas Jeffrey Rosenberg, manajer portofolio senior di grup pendapatan tetap sistematis BlackRock.

Untuk satu hal, ekonomi yang berkembang setelah pandemi covid-19 menghasilkan neraca perusahaan yang sehat, memberikan kepercayaan kepada investor bahwa risiko gagal bayar di sektor korporasi rendah. “Itu sangat mendukung untuk mengambil risiko kredit dalam portofolio,” kata Matt Wrzesniewsky, kepala manajemen portofolio klien pendapatan tetap di Vanguard.

Kondisi tersebut telah memungkinkan korporasi untuk lebih mudah mengakses pembiayaan dan menerbitkan lebih banyak utang. Pada saat yang sama, suku bunga yang lebih rendah dibandingkan dekade sebelumnya berarti biaya bunga menjadi kurang membebani neraca. Semua itu berujung pada lebih banyak kepercayaan bagi investor obligasi dan lebih banyak permintaan untuk utang korporasi, yang mendorong harga lebih tinggi dan imbal hasil lebih rendah dibandingkan obligasi Treasury, mempersempit spread kredit.

Ada juga jauh lebih sedikit utang sampah di pasar obligasi hasil tinggi untuk memulai, karena banyak utang terberat telah beralih ke pasar pinjaman terlever dan kredit swasta.

Mengapa Ada Jauh Lebih Sedikit Utang Sampah di Pasar Obligasi Hasil Tinggi

Pengetatan Likuiditas Kredit Swasta Menempatkan Pemberi Pinjaman Dalam Situasi Sulit

Kekhawatiran tentang ketidakstabilan fiskal dan meningkatnya utang pemerintah mungkin juga telah berkontribusi pada selera investor untuk utang korporasi, tambah Wrzesniewsky. “Mungkin ada sedikit lebih banyak kenyamanan dalam mengambil risiko kredit korporasi di mana [investor obligasi] benar-benar dapat memahami fundamental, dibandingkan dengan beberapa kekhawatiran fiskal yang muncul ketika Anda mulai melihat pemerintah yang beroperasi dengan defisit dalam jangka waktu yang lama.”

Apakah Spread Kredit Sempit Merupakan Risiko bagi Investor?

Spread yang sempit adalah fenomena umum. “Spread kredit sebenarnya dapat tetap sempit untuk periode waktu yang sangat lama,” kata Wrzesniewsky dari Vanguard, menunjuk pada periode multi-tahun di tahun ’90-an dan 2000-an.

Tetapi itu tidak berarti mereka tidak membawa beberapa risiko bagi investor. Ketika kondisi kredit begitu baik untuk waktu yang lama, jelas Rosenberg dari BlackRock, kondisi tersebut dapat mendorong peminjam untuk meremehkan risiko. “Kepuasan diri mulai muncul,” katanya.

Perang di Iran Memperlebar Spread

Bahkan dalam siklus yang lebih panjang, guncangan jangka pendek dapat memiliki dampak besar pada spread kredit. Baru-baru ini, spread melebar secara dramatis pada awal perang Amerika Serikat dengan Iran.

Pada 28 Februari, selisih imbal hasil antara sekumpulan obligasi korporasi yang diberi peringkat BBB dan obligasi Treasury dengan jatuh tempo serupa mencapai 108 basis poin—naik dari 101 basis poin minggu sebelumnya dan terendah 93 basis poin di awal bulan—saat investor bergulat dengan ketidakpastian dan risiko baru di pasar keuangan global. Perubahan tersebut, bersama dengan meningkatnya harga minyak dan ancaman guncangan ekonomi inflasi (yang berpotensi resesi), membuat utang korporasi terlihat jauh lebih berisiko bagi investor obligasi.

Spread dapat tetap lebih lebar jika konflik berlanjut, kata para analis. “Perang yang lebih lama akan berarti guncangan harga minyak yang lebih besar dan lebih berkepanjangan,” tulis para analis Bank of America baru-baru ini. “Skenario itu mulai memiliki dampak negatif yang signifikan pada saham, membuatnya sulit bagi spread untuk pulih [atau menyusut] bahkan jika imbal hasil tetap menarik.”

Rosenberg dari BlackRock mengatakan lonjakan berkelanjutan dalam harga minyak juga dapat mengubah proyeksi untuk produksi dan pertumbuhan ekonomi. “Dalam situasi seperti itu, imbal hasil obligasi mungkin turun karena kekhawatiran tentang dampak pertumbuhan,” jelasnya. “Penurunan imbal hasil bebas risiko ditambah dengan meningkatnya risiko dampak pertumbuhan akan bergabung menjadi lonjakan yang jauh lebih besar dalam spread obligasi korporasi.”

Garis Bawah untuk Investor

Para analis mengatakan bahwa pasang surut kondisi kredit adalah hal yang normal. “Selalu ada siklus kredit, tetapi dengan waktu yang tidak diketahui dan tidak pasti,” kata Rosenberg. Seperti biasanya di pasar keuangan, gangguan yang diciptakan oleh ketidakpastian tersebut dapat berarti peluang bagi investor yang cerdas. Itu benar bahkan jika proyeksi menjadi lebih tidak pasti dan imbal hasil merangkak lebih tinggi.

“Imbal hasil adalah mesin dari sebuah obligasi,” kata Wrzesniewsky dari Vanguard. “Jika Anda sedang menilai posisi Anda dan melakukan pekerjaan rumah dan Anda memiliki keyakinan pada kredit yang Anda miliki, imbal hasil yang lebih tinggi memberi Anda pengembalian yang lebih baik, yang benar-benar merupakan apa yang diinginkan orang dalam portofolio.” Ambil pinjaman korporasi besar yang telah mendanai lonjakan infrastruktur AI. Meskipun pengembalian yang tidak pasti pada AI mungkin telah meningkatkan risiko kredit di beberapa area pasar, Wrzesniewsky mengatakan itu juga telah memicu dispersi di antara sektor-sektor, “menciptakan pasar pemilih obligasi.”