Від одноквартального до річного прибутку, Zhihu переживає переоцінку вартості

Запитання до AI · Які обсяги накопичення екосистеми Zhihu за різким зростанням доходів від авторських прав на IP?

Автор | Хуан Іда

Редактор | Чжан Фан

Джерело обкладинки | Візуальний Китай

25 березня Zhihu (біржовий код: ZH.N; 2039.HK) опублікував звіт про фінансові результати за 2025 рік.

Основна перевага фінансового звіту Zhihu за 2025 рік полягає в тому, що вперше було досягнуто прибутку за весь рік за неконсолідованими стандартами бухгалтерського обліку (Non-GAAP), відповідно до чого чистий прибуток за рік склав 37,9 млн юанів. У розрізі кварталів, у період з 2024Q4 до 2025Q2, Zhihu протягом трьох кварталів поспіль досягав прибутку за Non-GAAP; зокрема, у 2025Q2 було зафіксовано найкращий результат, що забезпечив перший прибуток за квартал, чистий прибуток у цьому кварталі становив 72,48 млн юанів, а чистий прибуток за Non-GAAP у той же період склав 91,34 млн юанів.

Отже, гарні результати за перше півріччя 2025 року є ключовими для отримання прибутку за Non-GAAP у 2025 році. Основна логіка, яка стоїть за цим, полягає в поступовому підвищенні ефективності та якості управління, а також у постійному впливі AI на основний бізнес компанії, що врешті-решт призвело до першого прибутку за Non-GAAP за рік.

Тож, які важливі моменти в бізнесі Zhihu були зафіксовані під час звітного періоду? І як оцінити Zhihu?

AI постійно підсилює базову логіку роботи Zhihu

Як контентна спільнота, базова логіка Zhihu заснована на позитивному зворотному зв’язку між мотивацією творців та якісним виробництвом контенту. Сьогодні AI стає важливим доповненням до цієї основної логіки:

AI як інструмент надає можливості творцям, підвищуючи ефективність і якість виробництва якісного контенту, а також постійно генеруючи більше оригінального якісного контенту, який підживлює навчання великих моделей, що в свою чергу ще більше збагачує і зміцнює цю позитивну систему. Крім того, в епоху AI значення якісного контенту зростає, що не лише є природною вигодою для Zhihu, але й ще більше зміцнить його конкурентні переваги.

Протягом звітного періоду основним досягненням Zhihu в галузі AI стало оновлення функції Zhihu Прямі Відповіді з традиційного AI-пошуку до агентного інтелектуального помічника, а також підняття її до основного входу в додаток Zhihu. На фоні значного зростання використання та проникнення функції Zhihu Прямі Відповіді, це оновлення має потенціал ще більше підвищити доступність AI-функцій у спільноті Zhihu та глибину використання користувачами.

У виробництві та управлінні контентом, завдяки постійному посиленню синергії між якісним контентом, мережею експертів та технологіями AI, AI ефективно сприяє виробництву контенту та підвищенню ефективності розподілу, водночас значно оптимізуючи внутрішню ефективність управління. Результати відображені в бізнес-даних за 2025Q4: постійне виробництво якісного глибокого контенту, підвищення активності користувачів та глибини використання, значне покращення утримання нових користувачів.

Згідно з інформацією, розкритою в річному звіті, Zhihu продовжить збільшувати інвестиції в технології AI і прискорить комерціалізацію, пов’язану з AI, у 2026 році, зосередивши увагу на відповідних розробках у сфері AI-мультфільмів, а також на зростанні кількості пов’язаних IP.

Як оцінити Zhihu?

Відповідно до поточної бізнес-структури Zhihu, платний контент є основою доходу, що становить 56% доходів у 2025 році. Основною привабливістю платного контенту є яскраво виражений потенціал монетизації IP, фінансові дані свідчать, що доходи від авторських прав на IP у 2025Q4 зросли більш ніж у 5 разів у порівнянні з минулим роком. Варто зазначити, що кількість авторів, які отримали доходи від авторських прав у Zhihu, зросла в 6 разів, що свідчить про те, що активи IP Zhihu поступово починають реалізовувати свою вартість, а екосистема IP також розширюється, що відкриває широкі можливості для зростання в майбутньому.

Ринковий маркетинг є другим за величиною джерелом доходу Zhihu, частка доходу у 2025 році становить близько 31%. Основною привабливістю цього бізнесу є прискорене відновлення доходів у четвертому кварталі. Загальний результат ринкового маркетингу Zhihu за рік постраждав від загального спаду на ринку реклами, а основним фактором позитивної динаміки в четвертому кварталі стали оптимізація структури клієнтів та оновлення продуктів.

З огляду на поточну структуру доходу Zhihu, обидва основних бізнеси – платний контент та ринковий маркетинг – демонструють помітне покращення на маржі та з позитивними прогнозами, що створює потужну підтримку для загальних прогнозів прибутковості Zhihu. Перехід від прибутку за квартал до прибутку за рік для Zhihu в основному обумовлений спільним внеском якісного контенту та мережі експертів, тоді як AI виконує роль каталізатора та мастила, яке ще більше підсилює базову логіку роботи Zhihu.

Дивлячись у майбутнє, з підтримкою AI, Zhihu вивільнить ще більший потенціал зростання, поряд з постійним зниженням витрат та підвищенням ефективності, що робить прогнози покращення результатів Zhihu досить впевненими. Що стосується оцінки, то поточний рівень оцінки Zhihu ще не відображає в повній мірі його можливості AI та прогнози покращення результатів, у майбутньому, під впливом викупу акцій, Zhihu має усі шанси на перегляд оцінки.

*Відмова від відповідальності: