Не зосереджуйтеся лише на ціні на нафту, ринок облігацій — це справжній індикатор настроїв

Оригінальний заголовок: Ринок облігацій блимає червоним, наступна «фаза» іранської війни

Оригінальний автор: The Kobeissi Letter

Переклад: Peggy, BlockBeats

Коментар редакції: На тлі ескалації геополітичних конфліктів фокус уваги ринку непомітно зміщується. Спочатку обговорення концентрувалося на нафтових шоках і ситуації на Близькому Сході, але в міру того, як війна переходить у стадію протистояння, на поверхню виходить більш системний змінний фактор: самі фінансові умови затягуються.

Ключове твердження, представлене в цій статті, полягає в тому, що не сама війна нині керує ринком, а радше хаос на ринку облігацій.

Протягом минулого місяця дохідність 10-річних казначейських облігацій США стрімко пішла вгору, безпосередньо переоформивши очікування щодо ставок: з «траєкторії зниження» на «обговорення підвищення», і це пригнічує фондовий ринок, товарні ринки та простір для політики. У цьому процесі послаблення ринку праці, що триває, і повторне зростання інфляційних очікувань утворюють підсилювач дилеми для Федеральної резервної системи.

Ще більш показово, що автор розміщує цю хвилю ринкових коливань у межах функції політичної реакції: коли дохідності наближаються до діапазону 4.50%–4.70% — «зони розвороту політики», імовірність урядового втручання суттєво зростає. Чи йдеться про історичні перерви в тарифній політиці, чи про нещодавню зміну темпу «мирних переговорів», усе це інтерпретується як конкретне відображення того, як тиск на ринку облігацій передається на рівень політики.

Це також підводить до глибшого питання: коли ринок облігацій починає домінувати над ціноутворенням активів і темпом політики, за яким сигналом мають слідувати учасники ринку — геополітична нарація чи граничні зміни на кривій ставок?

У цій структурній зміні стаття намагається дати чітку відповідь — дивитися на ринок облігацій. Бо він не лише відображає ризик, а й визначає межі, в яких цей ризик виникає.

Нижче наведено текст оригіналу:

Після того, як мирні переговори щодо іранської війни зайшли в глухий кут, в американському ринку виникає нагальне питання: ринок облігацій «дає збій». На тлі різких потрясінь на облігаційному ринку ми вважаємо, що ймовірність «втручання» стрімко зростає. Що це означає? Далі пояснимо.

Перш ніж почати, радимо вам зберегти цю статтю — вона стане довідником щодо ринкових рухів у найближчі кілька тижнів.

Коли 28 лютого спалахнула іранська війна (з початком із вбивства в Тегерані верховного лідера Ірану Аятолли Хаменеї із боку США та Ізраїлю), нафта спочатку зросла менш ніж на 15%. Тоді США вважали, що вбивство Хаменеї швидко спричинить зміну влади в іранському режимі, що дасть відносно швидкий і з мінімальними потрясіннями результат. Але час минає, і нині іранська війна вже триває 27-й день: США запропонували «15-пунктовий план миру», який Іран відхилив, а мирні переговори очевидно зайшли в глухий кут.

Наразі неможливо з’ясувати, чи будь-яка зі сторін усе ще чітко прагне завершити цю війну. Тому нафта залишається на високих рівнях, а ціна WTI знову наближається до 100 доларів за барель. Але це вже не головна проблема для ринку. Справжня проблема змістилася — на ринок облігацій, який швидко перетворюється на найбільшу перешкоду для глобальної економіки.

Ключова проблема

На початку війни нафтова ціна була фокусом уваги ринку, і досі ним залишається. Причина проста: нафтовий ринок найпряміше й найшвидше відображає наслідки воєнного шоку.

Але тепер головніша проблема інша: різке зростання дохідності американських державних облігацій.

Як показано нижче, за 27 днів з моменту спалаху іранської війни дохідність 10-річних казначейських облігацій США зросла приблизно з 3.92% до 4.42%, разом піднявшись на 50 базисних пунктів. Знайте, що ще до початку війни фокус ринкових обговорень був на тому, скільки разів у 2026 році відбудеться зниження ставок.

Дохідність 10-річних казначейських облігацій США з моменту спалаху іранської війни

Поточна швидкість зростання дохідності 10-річних казначейських облігацій США, а також загальний темп підйому дохідностей за ширшим спектром американських держборгів, у загальних рисах відповідають показникам під час «Дня визволення» (Liberation Day) у квітні 2025 року.

Але цього разу тло набагато складніше, і стабілізація ринку облігацій не є такою простою, як може здатися на перший погляд. Дуже скоро це стане ключовим наративом для ринку.

Від очікувань зниження ставок до тиску на підвищення

Щоб краще зрозуміти різкість цієї зміни, можна пригадати очікування щодо ставок на кінець 2025 року.

Як показано нижче, тодішній «базовий сценарій» ринку був таким: до 2026 року ставка федеральних фондів ФРС опуститься в діапазон 2.75%–3.00%. Навіть понад 25% імовірності припускали, що ставки знизяться ще нижче.

Очікування щодо ставок на 2026 рік (скріншот за вересень 2025 року)

Погляньмо тепер на поточне ціноутворення на ф’ючерсах за ставками. Нині «базовий сценарій» показує: до вересня 2027 року ставки загалом залишатимуться на поточному рівні без змін, а ставка федеральних фондів ФРС, за прогнозом, перебуватиме в цільовому діапазоні 3.50%–3.75%.

Цей рівень на 75–100 базисних пунктів вищий, ніж очікування кілька місяців тому, і ця оцінка поширилася аж до кінця 2027 року.

Стан ф’ючерсів на ставки станом на 26 березня 2026 року

Насправді ринок уже знову почав обговорювати можливість «підвищення ставок»: зараз приблизно 43% імовірності, що ФРС підвищить ставки до кінця 2026 року. Об’єктивно кажучи, ринок уже дуже важко витримує такий шок.

Далі пояснимо причину.

Ринок праці стане лише гіршим

17 вересня 2025 року ФРС, як широко очікував ринок, здійснила зниження ставок і натякнула, що до кінця року ще відбудеться зниження двічі. Тоді, хоча інфляція все ще помітно була вищою за довгострокову ціль ФРС 2.00%, занепокоєння ринку праці США наростало.

У заяві після засідання Рада керуючих описала економічну активність як «певне уповільнення» та додала, що «темпи зростання зайнятості сповільнилися», водночас зазначивши, що інфляція «зросла і все ще перебуває на відносно високому рівні». Ослаблення зайнятості та зростання інфляції фактично водночас відхилялися від двох цілей ФРС — «стабільність цін» і «повна зайнятість», але на той момент проблема на ринку праці була більш виразною.

А сьогодні стан ринку праці лише погіршується. Порівняно з вереснем 2025 року, здатність ринку переварювати вищі ставки фактично нижча.

Реальність така: по-перше, дані про зайнятість США за 2025 рік були суттєво переглянуті вниз — на 1.029 млн робочих місць, що стало найбільшим річним зниженням принаймні за 20 років. Раніше дані за зайнятістю за 2024 і 2023 роки також були переглянуті вниз відповідно на 818 тис. і 306 тис. робочих місць.

За сукупністю минулих трьох років 2.153 млн робочих місць «зникли» з перших опублікованих даних, тобто були «виправлені» в корекції. Від 2019 року загальна кількість робочих місць, які були скориговані, становить 2.5 млн, а за останні 7 років у 6 із них спостерігалися негативні перегляди даних щодо зайнятості.

Річні перегляди зайнятості (Nonfarm payrolls)

Ще один приклад: середня тривалість безробіття у США зросла на 2 тижні у лютому — до 25.7 тижня, що є новим максимумом за 4 роки. З жовтня 2023 року тривалість безробіття сумарно збільшилася на 6.3 тижня, а темп зростання є найшвидшим з 2020–2021 років. Нині цей рівень явно вищий за показники до пандемії 2018–2019 років.

Стрімке зростання тривалості безробіття в США

Ще раз підкреслимо: подібні сигнали — не одиничний випадок. Ми бачимо, як триваюча слабкість на ринку праці дедалі посилюється.

На наш погляд, економіка США навряд чи витримає, якщо дохідність 10-річних казначейських облігацій наблизиться до 4.50%, не кажучи вже про підйом вище 5.00%.

Чому це відбувається?

У макророзрізі різке зростання дохідності американських держоблігацій і розворот очікувань щодо зниження ставок можна звести до одного ключового змінного фактора: інфляції.

«Подвійна місія» ФРС була закріплена Конгресом США у 1977 році і зобов’язує банк досягати двох основних цілей через монетарну політику: максимальна зайнятість і стабільність цін. Як зазначалося вище, коли в 2025 році ФРС знову перезапустила цикл зниження ставок, Федеральний комітет з відкритого ринку (FOMC) вважав, що порівняно з усе ще підвищеною інфляцією слабкість на ринку праці є «більш важливою» проблемою.

Але з підвищенням цін на енергоносії, триваючою іранською війною та розтягуванням післявоєнного відновного циклу енергії інфляція знову стала головною суперечністю — не тому, що ринок праці покращився, а тому, що інфляція стала ще серйознішою.

Інфляційні очікування США на 12 місяців

Як показано вище, інфляційні очікування США на майбутні 12 місяців підскочили до 5.2%, що є найвищим рівнем з березня 2023 року. Важливо, що цей розворот очікувань почався на початку січня і швидко прискорився: після того, як президент Трамп озвучив загрози щодо Ірану, коли війська були зосереджені на Близькому Сході, і аж до завдання удару по Ірану 28 лютого.

Це також повертає нас до наведеної нижче CPI-діаграми, розрахованої на основі моделі. Як ми неодноразово підкреслювали з початку війни: якщо ціна нафти в середньому протягом трьох місяців тримається на рівні 95 доларів за барель, то інфляція CPI у США зросте до 3.2%.

Kobeissi Letter: Модель ціни на нафту США та інфляції

Але реальність така, що з урахуванням нинішнього набору ланцюгових ефектів імовірний приріст інфляції навряд чи обмежиться 3.2%.

Ми вважаємо, що «втручання» вже невідворотне

Під час різких ринкових коливань, спричинених торговою війною на початку 2025 року, був один ключовий фактор, який у підсумку спонукав президента Трампа оголосити про призупинення тарифів на 90 днів у квітні 2025 року — і це був ринок облігацій.

На наведеній нижче схемі ми розкреслили повну часову лінію висхідного руху дохідності американських держоблігацій під час так званого «Дня визволення» (Liberation Day). Саме ця хвиля зростання дохідності зрештою привела до політичного розвороту 9 квітня, що пом’якшило ринковий тиск.

А на місцевому інтерв’ю 10 квітня Трамп також прямо заявив, що він уважно стежить за динамікою ринку облігацій.

Дохідність 10-річних казначейських облігацій США у квітні 2025 року

Звідси видно, що дохідність 10-річних казначейських облігацій США в діапазоні 4.50%–4.70% найімовірніше формує так звану нами «зону розвороту політики» Трампа (Policy Shift Zone). Цей рівень трохи вищий за поточне місце, і ми загалом погоджуємося: щойно дохідність торкнеться цього діапазону, щоб уникнути серйозного спаду економіки США, політичне втручання стане необхідним.

Дохідність 10-річних казначейських облігацій США; «зона розвороту політики» Трампа

На наш погляд, цього разу не буде винятку. Насправді ми вважаємо, що момент, коли президент Трамп оголосив про «мирні переговори» 23 березня, не був випадковим — як показано нижче.

23 березня — перший сигнал про втручання

О 4:30 ранку за східним часом США 23 березня ми зазначали, що проблема на ринку облігацій вже є більш «вивернутою з ладу», ніж на енергетичному ринку. Потім лише за 2 години дохідність 10-річних американських держоблігацій зросла до 4.45% — і президент Трамп, найімовірніше, провів схожі обговорення рішень, як і 9 квітня 2025 року, коли він оголосив про призупинення тарифів на 90 днів.

Ще через 1 годину Трамп оголосив, що удари по іранських електроенергетичних об’єктах буде відкладено на 5 днів, і заявив, що між США та Іраном триває «плідний» діалог, спрямований на завершення війни.

Можливо, це й був перший сигнал початку втручання.

Що вам робити зараз?

Найчастіше ми отримуємо запитання: що це означає?

У макророзрізі ми хочемо підкреслити одну річ: адміністрація Трампа дуже чутлива до коливань на ринках акцій, товарів і облігацій. Для інвесторів це хороша новина — Трамп не хоче падіння ринку, і його увага до цього помітно вища, ніж у попередніх урядів.

Ось чому після початкового стрибка нафтових котирувань загалом залишався певний контроль. Інвестори в сиру нафту вважають, що як тільки ціна знову наблизиться до 120 доларів за барель (як це було на початку війни), Трамп швидко застосує заходи втручання.

У ширшому сенсі ми вважаємо, що зі зростанням дохідності 10-річних американських держоблігацій тиск на зниження на фондовому ринку посилиться; але коли дохідність наближатиметься до діапазону 4.50%–4.70%, майбутній політичний розворот або «втручання» обмежить простір для падіння на фондовому ринку.

Крім того, і Трамп, і ФРС, і весь уряд добре розуміють, що ринок праці США не може довгостроково витримувати вищі ставки. Це означає, що поточна ситуація навряд чи перетвориться на «довгу війну» — швидше, протягом тижнів, а не місяців, з’явиться певне пом’якшення або розв’язання.

Нарешті, за цими коливаннями та шумом ми хочемо підкреслити: революція AI лише прискорюється. Ті AI-компанії, які з 2022 року вели ринок і нині зазнають тиску через відкат, насправді інвестують більше та будують швидше.

Наші оцінки щодо довгострокового тренду на фондовому ринку та в AI не змінилися.

Продовжуйте стежити за ринком облігацій

Ми переживаємо не просто волатильність, а зміну «визначального змінного фактора».

Протягом останніх кількох тижнів увага ринку була зосереджена на ціні нафти, новинах про війну та ескалації геополітики. Але під поверхнею накопичується сильніша сила, яка починає домінувати над ситуацією.

Ринок облігацій знову вирішує напрямок для акцій, товарів і навіть для політики. Історія знову й знову доводить: коли фінансові умови затягуються надто швидко, питання втручання ніколи не полягає в тому, «чи станеться це», а в тому, «коли це станеться».

Як ми підкреслювали цього року, цей ринок все більше схожий на гру «розпізнавання патернів», і ключ — діяти на крок раніше за «масу».

Ми вважаємо, що ринок облігацій стане наступним найважливішим наративом.

Посилання на оригінал