Bubble Mart капіталізація зросла більш ніж на 2500 мільярдів гонконгських доларів: логіка за стрімким зростанням і різким падінням

Колись на гонконгському фондовому ринку спалахнула міфічна 20-кратна зростання компанії Pop Mart, нещодавно вона зазнала “снігової лавини” цін на акції. За короткий проміжок у два торгові дні акції компанії впали більш ніж на 30%, а ринкова капіталізація з моменту історичного піку зменшилася на понад 2500 мільярдів гонконгських доларів. Ця капітальна втеча, викликана розбіжностями в очікуваннях щодо прибутків, виявила глибокі побоювання, пов’язані з залежністю індустрії іграшок від єдиного IP.

Згідно з фінансовими звітами, доходи Pop Mart у 2025 році становитимуть 371,2 мільярда юанів, що на 184,7% більше в порівнянні з попереднім роком; скоригований чистий прибуток складе 130,8 мільярда юанів, що на 284,5% більше в річному обчисленні. Але, очевидно, капітальний ринок не повірив — раніше аналітики загалом очікували, що доходи перевищать 380 мільярдів юанів, і ця різниця в 0,8% стала детонатором для продажів. 25 березня, в день публікації фінансового звіту, акції відкрилися з обвалом на 22,51%, а наступного дня знову впали на 10,46%, що стало найбільшим падінням за два дні з моменту виходу компанії на біржу.

Справжнім підривом довіри інвесторів стали консервативні прогнози керівництва щодо майбутнього зростання. На телефонній конференції з приводу прибутків засновник Ван Нінг заявив про ціль зростання доходів у 2026 році “не менше 20%”, що різко контрастує з трицифровим зростанням у 2025 році. Таке різке зниження прогнозів зростання безпосередньо призвело до прискореного виходу інституційних інвесторів. Дані показують, що в четвертому кварталі 2025 року провідні фонди, такі як Xinghe, Nan Fang і Chang Cheng, колективно зменшили свої інвестиції, і за один квартал вартість акцій, що належать інституційним інвесторам, зменшилася більш ніж на 10 мільярдів юанів.

Ключовий IP, що підтримує міф Pop Mart, LABUBU, стикається з серйозними випробуваннями зниження граничного ефекту. Незважаючи на те, що доходи цього IP за рік склали 141,6 мільярда юанів, існує значний розрив в доходах з іншими п’ятьма IP, які перевищують 20 мільярдів юанів. Ще більш тривожним є те, що нові IP, такі як Supertutu і Merodi, які були запущені в 2026 році, отримали холодний відгук на ринку, стратегія диверсифікації IP ще не продемонструвала своїх результатів.

Логіка “зростання обсягу і ціни” в індустрії іграшок зазнала краху у випадку з Pop Mart. У червні 2025 року прихований варіант LABUBU “Benwo” на вторинному ринку був розпроданий за 4522 юанів, з премією до 45 разів. Але з моменту, коли офіційна продуктивність зросла з 3 мільйонів до 30 мільйонів одиниць на місяць, ціна на цей товар впала на 88% за чотири місяці. Наприкінці 2025 року звичайна версія впала нижче початкової ціни, і “спекулянти” повністю зникли, що підтвердило “знищення дефіциту - обвал цін - втеча капіталу” у замкнутому циклі.

Цей обвал насправді є переоцінкою ринком логіки зростання. Коли Pop Mart переходить від вибухового зростання, що залежить від єдиного IP, до періоду стабільного розвитку, що вимагає вирощування нових точок зростання, ринок капіталу очевидно проголосував ногами. 25 та 26 березня обсяги торгів сягнули 24,5 мільярда та 15,4 мільярда гонконгських доларів відповідно, встановивши історичний рекорд, і сліди виходу інституційних інвесторів стали чітко помітні.

Від пікової ринкової капіталізації, що наблизилася до 5000 мільярдів гонконгських доларів, до збереження позначки в 2000 мільярдів, акції Pop Mart пережили американську гірку, попереджаючи: на ринку іграшок, де споживчі зміни пришвидшуються, немає вічних хітів, лише постійна інноваційна здатність є основною бар’єром проти циклічних коливань.