Підтверджено 13-й місяць поспіль збільшення! Національний банк проводить операцію з МЛФ на 5000 мільярдів юанів, що відповідає чистому вливу в 500 мільярдів юанів

Кожен день економіка | Чжан Шулін    Кожен день економіка Редактор | Вей Вен’ї

Щоб зберегти достатню ліквідність у банківській системі, 25 березня Народний банк Китаю (далі — «НБК») провів операцію з MLF (середньострокове кредитування для підтримання ліквідності) на суму 500 млрд юанів із фіксованим обсягом, тендером за ставкою та методом багатьох ціноутворювальних рівнів. Строк — 1 рік.

Джерело зображення: офіційний сайт НБК

Кореспондент «Щоденної економічної новини» звернув увагу, що в березні строком погашення є 4,5 трлн юанів за MLF, що означає збільшення обсягів пролонгації MLF у березні на 500 млрд юанів, тобто це 13-й місяць поспіль із нарощуванням. Після реалізації операцій MLF у березні залишок MLF додатково зріс до 7,3 трлн юанів. Але з урахуванням того, що в березні шляхом buy-out зворотного репо (reverse repo) спостерігалось чисте вилучення ліквідності в обсязі 300 млрд юанів, MLF у сукупності з buy-out зворотного репо й надалі залишаються в режимі чистого вилучення.

Головний макроекономічний аналітик компанії «Східна Гуанчен» Ван Цин зазначив, що це, ймовірно, пов’язано головним чином із тим, що в перші два місяці цього року обсяг чистого середньострокового інвестування ліквідності сягнув 1,9 трлн юанів, а в березні умови щодо грошей тривалий час були радше надлишковими, і це не означає, що НБК постійно посилюватиме затиск довгострокової ліквідності.

Після китайського Нового року структура ринкової ліквідності загалом сприятлива

Після реалізації операції MLF у березні дві позиції — MLF та buy-out зворотне репо — у сумі забезпечать чисте вилучення ліквідності на 250 млрд юанів.

З точки зору стану ліквідності команда на чолі з головним економістом Citic Securities Мін Мін зазначила, що з часу китайського Нового року ринкова ліквідність у цілому є більш вільною, попит і пропозиція ліквідності загалом зберігають баланс, а з березня ліквідність на середньому та довгому кінцях здебільшого переважно вилучається в чистому вираженні.

Ван Цин вважає, що надалі НБК комплексно застосовуватиме інструменти управління середньо- та довгостроковою ліквідністю, зокрема норму обов’язкових резервів, операції купівлі-продажу держоблігацій, MLF та buy-out зворотне репо, щоб підтримувати стан грошового ринку в достатньо стабільному та сприятливому режимі.

«Щоб забезпечити потреби в коштах для пріоритетних сфер і масштабувати ефективні інвестиції, ліміт на нові борги місцевих урядів на 2026 рік буде оголошено завчасно, а також, згідно з визначеним у звіті Уряду щодо роботи обсягом фінансування урядових облігацій цього року, який встановлено на рекордно високому рівні, це означає, що обсяг випуску урядових облігацій у березні та в наступний період залишатиметься на високому рівні». — сказав Ван Цин. Зі спливом у жовтні 2025 року обсягу 5000 млрд юанів нових політик-орієнтованих фінансових інструментів, а також із тим, що в березні оголошено випуск 8000 млрд юанів нових політик-орієнтованих фінансових інструментів, які в основному спрямовані на розширення інвестицій, це й надалі стимулюватиме в березні та в наступний період масштабне кредитування банками «під пакет», а випуск державно-політичних фінансових облігацій також суттєво зросте в обсягах.

Ван Цин зазначив, що все це певною мірою спричинятиме ефект «зажимання» умов щодо грошей. Тому, дивлячись на те, як реагувати на потенційний сценарій звуження ліквідності, НБК має потребу через різні інструменти політики здійснювати комбінації та системно продовжувати ін’єкції середньо- та довгострокової ліквідності на ринок, щоб спрямувати умови щодо грошей на стабільно сприятливий стан. Це також є конкретним виявом узгодження фіскальної та монетарної політики.

Зниження норм обов’язкових резервів і відсоткових ставок можливе, ймовірно, відтермінування на помірний строк

З огляду на подальший період, команда Мін Мін зазначила, що недавні геополітичні конфлікти підвищують ризики інфляційного «переносу» в нашу країну, а монетарна політика може бути налаштована з урахуванням внутрішнього й зовнішнього балансу та прийнята більш розмірено щодо макрозагального рівня. Надалі слід відстежувати граничні зміни в даних фундаментальних показників, а також зміни волатильності на глобальних ринках капіталу; очікується, що монетарна політика збереже курс на помірну м’якість.

Тоді чи означає чисте вилучення середньострокової ліквідності, що зниження норм обов’язкових резервів неминуче настане? — проаналізував Ван Цин: Загалом між інструментами виведення/надання середньострокової ліквідності та інструментами надання довгострокової ліквідності, такими як зниження норми резервів та операції купівлі-продажу держоблігацій, існує певна взаємозамінність. Водночас потрібно також врахувати траєкторії макроекономіки та фінансового розвитку, щоб визначити час фактичної реалізації зниження норми резервів. Починаючи з кінця лютого цього року, зміни в близькосхідній ситуації підштовхнули міжнародні ціни на нафту до різкого зростання, а в березні в країні загальний рівень цін демонстрував чітко виражену висхідну динаміку, що створює певне порушення для динаміки економічного зростання. «У короткостроковій перспективі, на тлі різкого зростання зовнішньої невизначеності, внутрішня монетарна політика, ймовірно, здебільшого зосередиться на забезпеченні достатньої ліквідності та стабілізації ринкових очікувань; поточний фокус політики, можливо, на етапному рівні буде зміщено в бік стримування надто швидкого зростання цін, і тому зниження норм резервування та зниження відсоткових ставок можуть бути відтерміновані на помірний строк».

Нещодавно головний економіст ICBC International Чен Ши проаналізував, що як макроінструмент регулювання, який опирається на цінові сигнали, політика загального обсягу може одночасно впливати і на пропозицію банківських коштів, і на попит мікросуб’єктів на фінансування, тож вона більше підходить для виконання завдання зі стабілізації інфляційних очікувань і відновлення сукупного попиту. З точки зору операційної спрямованості, структурні коригування на початку року певною мірою показують, що пом’якшення політики на 2026 рік, швидше за все, матиме характер поміркованого та поетапного просування.

Щодо застосування інструментів, Чен Ши вважає, що кількісні інструменти, ймовірно, будуть на відносно ранньому етапі, зокрема через зниження резервних норм для підтримки ліквідності на рівні, який є раціонально достатнім, створюючи середовище для ефективного виконання структурної політики. Застосування цінових інструментів буде більш обережним: хоча простір для зниження відсоткових ставок об’єктивно існує, імовірніше, це відбуватиметься через невеликі та поступові кроки, а також динамічно оцінюватиметься залежно від ефекту трансмісії політики. Ставка 7-денного зворотного репо на сьогодні вже перебуває на історично низькому рівні 1.4%, але все ще має простір для помірного коригування в межах 10BPs—20BPs. На рівні НБК ринкові очікування помірного зміцнення юаня забезпечують певний простір для ін’єкцій ліквідності. На рівні банків наявні ознаки стабілізації чистої процентної маржі з 2025 року; протягом двох кварталів поспіль вона трималася на рівні 1.42%, а в 2026 році з масштабом завершаться та будуть перецінені три- та п’ятирічні депозити, що дасть певний простір для коригування ставок. На рівні мікросуб’єктів нова хвиля політик «Дві новинки» (масштабне оновлення обладнання та обмін споживчих товарів старими на нові) у 2026 році продовжить підтримувати розширення внутрішнього попиту; у підтримку буде включено оновлення обладнання для об’єктів офлайн-споживання, таких як торгові центри та торговельно-розважальні комплекси, а для ключових споживчих товарів «коефіцієнт компенсування/доплати за утилізацію» ще більше підвищиться, що допоможе зміцнити довіру підприємств і домогосподарств, а отже підвищити ефективність трансмісії монетарної політики.

Застереження: матеріали та дані у цій статті призначені лише для довідки й не становлять інвестиційної поради. Перед використанням, будь ласка, перевірте. Ризик здійснення операцій — на вас.

Джерело обкладинки зображення: медіабаза «Кожної щоденної економіки»