子会社の増資行動は迅速かつ正確であり、証券会社の国際事業は全てのチェーンにわたって力を入れている

証券時報記者 楊慶婉

今年に入ってから、証券会社は香港の子会社への増資を頻繁に加速させており、現時点で少なくとも8社の上場証券会社が増資手続きの推進を進めている。その中で、招商証券(600999)、華泰証券(601688)は国際子会社への増資規模がいずれも90億香港ドルを超えない予定であり、また広発ホールディング（香港）は増資規模が61.01億香港ドルを超えない予定だ。

現在、証券会社の国際業務の構造と次元はすでに変化しており、IPO、債券発行などの投資銀行業務に限定されるものではなく、また経券（ブローカー）の取次サービスだけを単に行うのでもなく、国際投資銀行のフルチェーン・サービス・モデルに寄せていく流れになっている。

ある中国系大手証券会社の最高経営責任者（CEO）は、証券時報の記者に対し「当社は、徐々に一定の特色を備えたクロスボーダーのワンストップ商品・取引プラットフォームを構築しており、国内外の投資家に対して、クロスボーダー取引、商品創設（プロダクト・クリエーション）、デリバティブによるヘッジを含む全プロセスのサービスを提供している。これまでは、外資系投資銀行が得意としていた領域だ」と語った。

増資または新設のテンポが加速

昨年の下半期以降、複数の上場証券会社が相次いで増資または香港子会社の新設を公告している。とりわけ今年の第1四半期は、大手証券会社が国際業務の子会社に対する増資規模と力度を強化しており、テンポも加速している。

証券時報の記者による不完全ながらの集計によると、昨年6月、西部証券(002673)は中国証券監督管理委員会（中国証監会）の承認を得て、10億元を拠出して香港の完全子会社を設立する準備を進める予定だった。昨年8月には、第一創業(002797)証券が承認を得て、国際金融ホールディング会社（香港のライセンス子会社）を準備し、証券取引、資産運用など香港のライセンス対象の金融業務を行う予定だ。今年2月には、東北証券(000686)が5億香港ドルを拠出して東証インターナショナルを設立し、国際化業務を展開する計画だ。

そして、より早く香港子会社を設立し、すでに足場を固めている大手・中堅の証券会社は、既存の国際化プラットフォーム（通常は香港子会社）に対して大規模な増資を行い、資本力を補強することで、海外での業務タイプの拡大やクロスボーダー・サービス能力の強化を図ることを選んでいる。東呉証券(601555)は昨年7月の第三者割当増資計画の中で、香港子会社への増資を掲げており、今年2月に中国証監会からの復函を得て、増資額が20億香港ドル以下となる予定だ。昨年8月には、中信建投(601066)が中信建投インターナショナルに対して15億香港ドルの増資を行う計画で、海外業務のカバー範囲を拡大する。昨年10月には、山西証券(002500)が山証インターナショナルに10億香港ドルの増資を行い、国際化運営能力を強化する。昨年12月には、招商証券傘下の招証インターナショナルが完全子会社に対して分割で増資し、合計が90億香港ドルを超えない予定で、増資の第1段階の対象は招商証券（香港）であり、増資規模は40億香港ドルを超えないとしている。

2026年に入ってから、大手証券会社の増資規模はさらに拡大し、テンポも一段と加速している。招商証券に続き、1月23日には華泰証券の取締役会で審議・可決され、子会社の華泰国際金控に対し90億香港ドル以下の増資を行う予定だ。2月11日には華安証券(600909)が、華安証券（香港）に対して5億香港ドルの増資を行う予定であると公告した。3月13日には広発証券(000776)が、広発ホールディング（香港）に対して一括または分割で61.01億香港ドル以下の増資を行うことを発表したが、現時点では監督当局への登録・届出承認待ちとなっている。

業務構造がフルチェーンへの転換へ

ライセンス業務の観点から見ると、投資銀行業務は引き続き、中国系証券会社、とりわけ大手証券会社にとって争奪の主戦場だ。香港株のIPO資金調達、再調達（リファイナンス）、M&A取引などの資金調達アクションは活発に続いており、新規株の申請や孖展（マージン取引）などの信用業務が明確に伸びている。香港証券監督管理委員会の規定により、孖展の貸借における最高保証金ローン総額の、ネットキャピタルに対する倍数は5倍を超えてはならない。そのため、孖展の資金調達需要が爆発するにつれて、一部の中小証券会社は人材を増やして投資銀行チームを強化するだけでなく、ネットキャピタルの補強もより必要となっている。

資産運用（ウェルスマネジメント）の領域では、大量の香港株IPOプロジェクトが「富を築く」効果を生み出している。上場企業の株主はほぼ高純度資産保有者であり、加えて低金利の時代における内地居住者のクロスボーダー資産配分ニーズが日増しに増えていることから、資産運用業務には広い発展の余地が生まれている。現在、UBS、HSBC、CICCなどに代表される金融機関は、引き続き人材の採用を進め、クロスボーダーの資産運用・資産管理能力を強化している。

こうした背景のもと、現在の中国系証券会社の香港における業務構造は変化している。すなわち、従来のブローカー（取次）業務の提供者から、フルチェーンの金融総合サービス提供者へと転じている。とりわけ、取引業務と機関業務が台頭するにつれて、ますます多くの大手証券会社が、国内企業、機関、居住者が海外市場へ投資し、また海外の機関や個人が国内市場へ投資するために、総合的なクロスボーダー金融ソリューションを提供することに注力している。

前述のある中国系大手証券会社のCEOは、証券時報の記者に対し、次のように述べた。過去には、外資系投資銀行がクロスボーダーおよびクロスアセットのプロダクト創設と取引の領域で先行し、主導してきた。しかし今は、中国系証券会社も、一定の特色を備えたクロスボーダーのワンストップ商品および取引プラットフォームを、徐々に整備している。これにより、国内外の投資家に対して、クロスボーダー取引、プロダクト創設、デリバティブ・ヘッジを含む全プロセスのサービスを提供できるようになった。

このCEOはさらに、「今回の大手証券会社による香港子会社への増資の資金用途は主に、海外のクロスアセットの各種商品の創設能力、ならびに海外のクロス市場における取引能力を強化することにある。収益構造の調整は、方向性のない収益を主とする形、すなわち、ストラクチャード・ノート（仕組み債）、リポ（レポ）、デリバティブ・ヘッジ、マーケットメイク（ディーリング）などの受託型業務を中心とする」と明かした。

つい先ほど開示された国泰君安インターナショナルの2025年年報によれば、同社のOTC商品（店頭取引業務）の取引は急成長しており、コミッション収入の主要な源泉の1つになっている。具体的には、ストラクチャード・ノートおよびOTCオプションのコミッションがいずれも前年同期比で100%超の伸びとなっているほか、商品取引量、顧客参加人数はいずれも2024年比で50%超増加している。クロスボーダー、クロスアセット、クロス市場のワンストップ・サービスの面では、同社の受託保有する金融商品の規模が前年同期比で17.7%増の474億香港ドルとなり、純収益は安定して増加している。

現在、中国の証券会社の国際化度合いも徐々に深まっており、業務を行う地域は第1拠点の香港から、東南アジア、中東、さらには欧米地域へと広がっている。もちろん、海外ライセンスの申請やチームの設置には、各証券会社がさらなる資金投入を行う必要がある。

国内外一体型の管理を強化

業務構造が継続的に転換・高度化されるのに伴い、証券会社の国際業務の事業領域はさらに拡大し、管理の範囲、人的資源の整備なども新たな課題に直面している。

証券時報の記者が入手した情報によると、規制要件と業務ニーズのため、より多くの証券会社が国内外一体型の管理を実施し、本部が協働して発展させることが進んでおり、昔のように香港子会社が「自力で生計を立てる」形ではなくなってきている。

一方で、規制当局はリスク管理の観点から、証券会社に対し、子会社の管理組織の最適化や資金使用の授権制度などを求めている。中国証券業協会も、証券会社に対して連結（オンバランス）・マネジメントの管理構造およびモデルを改善し、子会社や業務部門に対する「縦方向」の管理を強化し、リスク管理能力を高め、金融リスクが地域・市場・国境を越えて伝播することを防ぐよう求めている。

証券会社の海外業務の発展経緯から見ると、個別のリスク事象が表面化した場合、その影響が国内の親会社に大きく及ぶことが多い。資産の不一致（ミスマッチ）や無秩序な拡張によって生じたリスクは、最終的に国内の親会社が引き受けることになる。したがって、昨年すでに中金公司、中信証券(600030)、華泰証券、国泰海通、中信建投などの大手証券会社が、先行して自社の内地と香港の一体化戦略を推進し、クロスボーダーかつクロス業務の協同を強化している。

他方で、業務発展のニーズに基づき、大手証券会社は、クロスボーダー、クロスアセット、クロス市場にまたがるフルチェーンのプロダクトおよび取引サービス能力の整備に取り組んでおり、内地と香港の業務やチームの協同を、実務上の必須要件としている。

昨年下半期以降、香港株IPOの資金調達が非常に活発になり、上場申請のための目論見書提出（递表）を行う企業がますます増えている。投資銀行部門の一部では人手不足という困難に直面しており、個別の機関が香港証券監督管理委員会および香港取引所によって名指しで批判され、「IPO申請書類が粗雑でごまかしが多い」と評されるケースもあった。しかし、ある程度の人材を先回りして配置し、内外のチーム協同をうまく行えている大手証券会社もあるため、人手不足を事前に補えている。

さらに、より多くの証券会社が本部の上級管理職を香港へ派遣したり、内地の機関業務を担当する幹部が同時に香港子会社も兼任して、より良い一体化・協働による発展を目指している。

関係者によると、ある中国系大手証券会社は昨年、香港での資産運用業務の規模が数倍に成長した。同社の本来は内地に常駐していた責任者は今年、正式に香港へ派遣されており、チームづくりの推進や人材の確保に取り組んでいる。

（編集者：李悦）

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