Karakteristik pengendalian keluarga yang khas, perusahaan terkait mendapatkan biaya promosi miliaran yuan, transaksi terkait dan dividen besar dari Hanfang Pharmaceutical menarik perhatian

Artikel ini diambil dari: Economic Reference Daily

□ Wartawan Zhang Wen

Sebagai perusahaan farmasi tradisional China yang akan go public di Hong Kong, prospektus Shandong Hanfang Pharmaceutical Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Hanfang Pharmaceutical”) menunjukkan ciri khas perusahaan keluarga yang mencolok. Dalam prospektus terungkap bahwa saat ini Hanfang Pharmaceutical dimiliki 100% oleh saudara Qin Wengji dan Qin Yinji, terdapat beberapa anggota keluarga dalam manajemen, perusahaan yang dikendalikan keponakan Ketua Dewan Direksi pernah menerima biaya promosi besar secara berkepanjangan sebagai pihak terkait, dan sebelum listing melakukan dividen tunai yang cukup besar. Informasi ini menggambarkan struktur pengelolaan dan tata kelola perusahaan, memicu perhatian pasar terhadap independensi pengambilan keputusan, keadilan transaksi terkait, dan keberlanjutan jangka panjang perusahaan.

Kepemilikan oleh saudara menguasai hak utama

Keterlibatan kerabat dalam pengelolaan

Ciri kontrol keluarga Hanfang Pharmaceutical terlihat jelas dalam struktur kepemilikan saham dan pembangunan tim manajemen. Dalam prospektus disebutkan bahwa hingga tanggal terakhir yang dapat dilaksanakan, Ketua Dewan Qin Wengji secara langsung memegang 90% saham perusahaan, adiknya, General Manager Qin Yinji, memegang 10% sisanya. Kedua bersaudara ini melalui perjanjian tindakan bersama secara bersama-sama mengendalikan perusahaan, memiliki kekuasaan mutlak atas pengambilan keputusan dewan direksi, kebijakan operasional, dan investasi besar. Setelah IPO selesai, meskipun mempertimbangkan dilusi dari penerbitan saham baru, kedua bersaudara Qin tetap akan mengendalikan hak suara mutlak, memastikan kontrol inti keluarga atas perusahaan.

Wartawan mencatat bahwa anggota keluarga memainkan peran penting dalam pengelolaan Hanfang Pharmaceutical. Selain kedua bersaudara Qin yang menjabat sebagai Ketua Dewan dan General Manager, putri Qin Wengji, Qin Chengxue, dan menantu, Ye Weibin, juga memegang posisi penting. Dalam prospektus diungkapkan bahwa Qin Chengxue adalah salah satu direktur eksekutif perusahaan yang mengawasi R&D. Selain menjabat di perusahaan, Qin Chengxue sejak Mei 2025 juga menjadi profesor dan pembimbing doktor di Fakultas Farmasi Universitas Shandong. Ye Weibin bergabung dengan Hanfang Pharmaceutical pada November 2025, bertanggung jawab atas pengawasan tata kelola perusahaan dan urusan sekretaris perusahaan. Sebelum bergabung, dari Agustus 2015 hingga Mei 2025, Ye Weibin bekerja sebagai konsultan senior di KPMG Australia, memberikan layanan konsultasi terkait pajak dan bisnis kepada berbagai klien.

Kontrol keluarga yang sangat terpusat juga menyimpan risiko. Dalam bagian faktor risiko prospektus, Hanfang Pharmaceutical menyatakan bahwa “konsentrasi kepemilikan ini dapat menghambat, menunda, atau mencegah perubahan kendali perusahaan, yang mungkin menghilangkan peluang bagi pemegang saham lain untuk mendapatkan premi saat menjual H saham perusahaan, dan dapat menurunkan harga saham H perusahaan. Bahkan jika ditentang oleh pemegang saham lain, kejadian ini tetap dapat terjadi. Selain itu, kepentingan pemegang saham pengendali mungkin berbeda dari pemegang saham lain. Kami tidak dapat menjamin bahwa pemegang saham pengendali tidak akan menggunakan pengaruh besar mereka terhadap kami, dan mendorong kami untuk melakukan transaksi atau mengambil keputusan yang bertentangan dengan kepentingan terbaik pemegang saham lain.”

Perlu dicatat bahwa Hanfang Pharmaceutical tidak memberlakukan perjanjian non-kompetisi terhadap karyawan inti, hanya mengandalkan perjanjian kerahasiaan untuk mengatur perilaku mereka. Dalam prospektus diakui bahwa jika karyawan inti bergabung dengan pesaing atau mendirikan perusahaan kompetitor, hal ini dapat menyebabkan hilangnya teknologi berharga, rahasia dagang terkait formula eksklusif, dan jaringan profesional kunci. Hal ini menimbulkan kekhawatiran tambahan di pasar mengenai perlindungan aset inti perusahaan di bawah struktur yang melibatkan anggota keluarga dalam pengelolaan.

Perusahaan kerabat menjadi mitra promosi terkait

Menerima biaya promosi miliaran selama periode laporan

Dalam operasional bisnis, transaksi antara Hanfang Pharmaceutical dan pihak terkait keluarga menjadi fokus perhatian pasar. Dalam prospektus diungkapkan bahwa Shandong Jiyuan Information Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Shandong Jiyuan”) adalah pihak terkait dan terkait selama periode laporan (2023, 2024, dan Januari-September 2025), dan perusahaan ini dikendalikan oleh keponakan dari keluarga pengendali utama, yang telah lama menjadi pihak ketiga promosi perusahaan, bertanggung jawab atas analisis pasar, panduan penjualan, dan layanan promosi lainnya, serta menerima biaya promosi besar.

Sebagai perusahaan farmasi yang sangat bergantung pada model distribusi, kinerja penjualan Hanfang Pharmaceutical sangat terkait dengan jaringan mitra promosi. Dalam prospektus disebutkan bahwa selama periode laporan, perusahaan memiliki 1078, 992, dan 930 distributor, yang terutama memasok produk ke lembaga medis nasional dan apotek ritel. Selama periode tersebut, penjualan melalui distributor menyumbang 95,3%, 92,3%, dan 93,2% dari total pendapatan. Pada saat yang sama, lima pelanggan utama perusahaan adalah distributor, yang menyumbang 56,1%, 55,9%, dan 55,0% dari total pendapatan periode tersebut.

Shandong Jiyuan, sebagai salah satu penyedia layanan promosi utama, kualitas layanan dan tarifnya langsung mempengaruhi biaya operasional dan efisiensi ekspansi pasar perusahaan. Didirikan pada 20 November 2018 dan menjadi penyedia layanan promosi Hanfang Pharmaceutical sejak 2019, layanan utama termasuk merancang strategi pemasaran, riset pasar, promosi konferensi akademik, kunjungan ke apotek dan klinik, serta pemeliharaan hubungan pelanggan. Karena Shandong Jiyuan dikendalikan oleh keponakan dari pemegang saham pengendali Qin Wengji dan Qin Yinji, yaitu Wang Meng, perusahaan ini dianggap sebagai pihak terkait dan terkait Hanfang Pharmaceutical sesuai aturan listing. Dalam prospektus diungkapkan bahwa selama periode laporan, Shandong Jiyuan menerima biaya layanan promosi dari Hanfang Pharmaceutical sebesar total 179 juta yuan.

Transaksi antar pihak terkait yang tidak didukung oleh dasar perbandingan pasar yang memadai berisiko menimbulkan transfer manfaat. Meskipun prospektus menyatakan bahwa “biaya layanan promosi yang dibayarkan kepada Shandong Jiyuan didasarkan pada perkiraan biaya yang akan timbul, tingkat kompleksitas layanan, jumlah dan jangka waktu, serta kondisi pasar saat itu. Sebagai prinsip umum, harga dan ketentuan layanan promosi ditetapkan secara adil melalui negosiasi bisnis normal, dan ketentuan layanan promosi tidak lebih buruk daripada yang dapat diperoleh dari pihak ketiga independen.” Namun, tidak dijelaskan secara rinci dasar penetapan harga biaya promosi yang diperoleh Shandong Jiyuan dan perbandingan tarif dengan pihak ketiga independen lainnya, menimbulkan keraguan tentang keadilan transaksi terkait ini.

Yang membingungkan, Hanfang Pharmaceutical memuji layanan promosi Shandong Jiyuan yang membantu pertumbuhan berkelanjutan produk formula eksklusif, namun setelah keponakan pemegang saham pengendali keluar dari kepemilikan di Shandong Jiyuan, perusahaan langsung menghentikan transaksi dengan Shandong Jiyuan. Dalam prospektus diungkapkan bahwa pada 2025, Wang Meng menjual seluruh haknya di Shandong Jiyuan. Setelah itu, Hanfang Pharmaceutical menghentikan semua transaksi dengan Shandong Jiyuan dan tidak berencana melakukan transaksi lebih lanjut.

Selama periode laporan, perusahaan secara konsisten membagikan dividen

Dividen besar sepenuhnya ke pemegang saham pengendali

Menjelang IPO di Hong Kong, Hanfang Pharmaceutical melakukan dividen tunai yang cukup besar selama periode laporan. Dalam prospektus disebutkan bahwa perusahaan membagikan dividen sebesar 50 juta yuan pada 2024 dan 150 juta yuan dari Januari hingga September 2025, di mana dividen 50 juta yuan tahun 2024 telah dibayarkan penuh, dan dari Januari hingga September 2025, 133 juta yuan telah dibayarkan dari total 150 juta yuan. Selama dua tahun, total dividen yang dibayarkan mencapai 183 juta yuan. Dari struktur pemegang saham, karena perusahaan sepenuhnya dikendalikan oleh saudara Qin, sebelum listing, seluruh dividen tunai sebenarnya diterima oleh anggota keluarga, menegaskan karakter distribusi keuntungan perusahaan keluarga.

Dari data keuangan, skala distribusi dividen ini sejalan dengan profitabilitas Hanfang Pharmaceutical selama periode tersebut. Pada 2024 dan Januari-September 2025, perusahaan mencatat laba bersih masing-masing 199 juta yuan dan 145 juta yuan, total laba bersih kumulatif 344 juta yuan, dan dividen yang dibayarkan mencapai 53,2% dari laba bersih kumulatif. Namun, dari sudut pandang arus kas, distribusi dividen yang intensif memberi tekanan tertentu pada likuiditas perusahaan. Per 30 September 2025, aset lancar bersih perusahaan sebesar 7,019 juta yuan, turun drastis dari 301 juta yuan di akhir 2023.

Para analis pasar menyatakan bahwa bagi perusahaan yang akan go public, dividen tunai sebelum listing biasanya harus mempertimbangkan imbal hasil bagi pemegang saham dan kebutuhan dana untuk pengembangan jangka panjang perusahaan. Bisnis inti Hanfang diandalkan pada produk utama, formula eksklusif, dan hingga 30 September 2025, produk ini masih menyumbang 99,7% dari total pendapatan. Perusahaan sedang dalam tahap pengembangan diversifikasi produk dan investasi R&D. Dalam prospektus disebutkan bahwa selama periode laporan, pengeluaran R&D masing-masing sebesar 56,94 juta yuan, 59,61 juta yuan, dan 41,55 juta yuan, dan perusahaan berencana menggunakan sebagian dana IPO untuk pengembangan dan komersialisasi produk calon. Pada tahap perkembangan ini, pertanyaan apakah dividen tunai besar akan mempengaruhi kecukupan dana untuk R&D dan pengembangan produk baru menjadi perhatian pasar.