厳しい市場は誰にとっても厳しいものです。特に、創業者を失った企業にとっては最も厳しいです。創業者が退任したとき、株価はどうなるのか--------------------------------------------創業者の退任だけが株価に影響を与える要因ではありません。セクターの逆風、マクロ経済状況、企業固有の課題もすべて影響します。しかし、過去10年の間に一度でも創業者主導だった企業の中には、一定のパターンが見られます。それは、創業者を失った企業は、より広範な市場や創業者主導の同業他社と比べてパフォーマンスが劣る傾向があるということです。その中で、5年間でS&P 500を上回ったのは7社中1社だけです：**バークシャー・ハサウェイ**（BRKB -0.11%）**FedEx**（FDX -2.23%）* **10年CAGR:** 9.7% 対 S&P 500の13.6%* **5年CAGR:** 9.1% 対 S&P 500の13.1%* 創業者のフレッド・スミスは51年間会社を率いた後、2022年にCEOを退任。FedExは、マージン圧力やeコマースに伴う物流需要の変化に直面し、どのCEOにとっても挑戦となる構造的変化に直面しました。しかし、スミスの下では、同社は何十年にもわたり業界の変化に適応し続けてきました。彼の退任以降、FedExは足元で足場を見つけるのに苦戦しており、株価は最近の期間でS&P 500を下回っています。**Amazon**（AMZN -1.97%）* **10年CAGR:** 23.8% 対 S&P 500の13.6%* **5年CAGR:** 7.8% 対 S&P 500の13.1%* 創業者ジェフ・ベゾスは2021年7月にCEOを退任し、アンドリュー・ジャッシーが後任。Amazonの10年リターンは非常に優れていますが、その間のCEOはほとんどベゾスでした。リーダーシップの移行を反映した5年のリターンは異なる結果を示しています。この期間の成長鈍化は、2022年のグロース株売りとAmazonの規模でのハイパーグロース維持の難しさも反映しています。それでも、Amazonの創業者前後の軌道の差は無視できません。**PDDホールディングス**（PDD -1.94%）* **5年CAGR:** -9.9% 対 S&P 500の13.1%* 株価は過去5年間で40.5%下落* 創業者のコリン・黄は2020年にCEOを退任し、2021年に取締役会も退任。PDDの過去5年間のパフォーマンスが振るわなかったのは、創業者退任以外の要因も大きく影響しています。中国の規制強化、米中貿易摩擦、**アリババ**（BABA -3.50%）や**JDドットコム**（JD -1.83%）などの競争激化が結果に影響しました。ただし、黄の退任は、ピンドゥオドゥオやTemuの立ち上げに関わる戦略的推進力をも取り除いたとも考えられ、地政学的緊張の高まる時期に起こったことも影響しています。分析対象の26社の中で、PDDはどの期間でも最も悪いリターンを記録しました。### バークシャー・ハサウェイ：リアルタイムのテストケース* **10年CAGR:** 14.2% 対 S&P 500の13.6%* **2025年リターン:** +10.9% 対 S&P 500の+17.9%* ウォーレン・バフェットは2025年5月に引退を発表し、2026年1月1日にCEOを退任。このグループの他の企業と異なり、バークシャー・ハサウェイには退任後のパフォーマンスデータがほとんどありません。バフェットは厳密には創業者ではありませんが、60年にわたる在任期間は実質的に創業者と同じような役割を果たしてきました。新CEOのグレッグ・エイベルの下でのパフォーマンスは、創業者主導の仮説のリアルタイムの検証として注目されるでしょう。創業者の退任が必ずしもパフォーマンスの低下を引き起こすわけではなく、創業者の存在だけがリターンを説明するわけでもありません。しかし、データは明確なパターンを示しています。過去10年以内に創業者CEOが退任した上場企業は、5年・10年の期間でS&P 500や創業者主導の同業他社を下回るパフォーマンスを示し、特に5年の短期ではその差が拡大しています。創業者主導の企業が市場を上回る理由：4つの構造的優位性------------------------------------------------------------一つの要因だけでパフォーマンスの差を説明できるわけではありません。学術研究や私たちの分析は、ハイヤードCEOが模倣しにくい4つの構造的優位性の組み合わせに注目しています。#### **1. 自分の資金を投入していること**創業者は通常、多額の株式を保有し、自身の富と企業の株価を直結させています。* 3年のオプションパッケージを持つCEOは、長期リスクとの関係性が根本的に異なります。* ジェンセン・ Huang（Nvidia）、マーク・ザッカーバーグ（Meta）、マイケル・デル（**デル・テクノロジーズ**（DELL -4.49%））、スティーブン・シュワルツマン（ブラックストーン）などの創業者CEOは、個人の資産が数十億ドル規模で企業株に投資されています。* オハイオ州立大学のラウディガー・ファレンブラッハ教授の研究によると、創業者CEOの優位性は、企業所有権を考慮しても持続しています。#### **2. 大胆な賭けをする意欲**創業者CEOは、ハイヤードCEOよりもリスクを取る意欲が高いことが多いです。Bain & Companyはこれを「反乱」と呼び、未開拓の顧客のために業界の常識に挑戦する意欲を指します。これは、Bainが数百の創業者主導企業を研究した結果、特に重要な3つの特性の一つとしています。分析対象の企業の例をいくつか挙げると：* ザッカーバーグは、AIインフラに1000億ドル以上を投じてMetaを方向転換させました。以前はメタバースや仮想現実、ウェアラブル技術など、コアのソーシャルメディア事業に直接関係しない大きな賭けも行ってきました。* イーロン・マスクは、ロボティクスやエネルギー貯蔵をテスラの将来の重要な柱にしています。* アンドリュー・チェスキーは、COVID-19の間に**Airbnb**（ABNB -0.52%）を再構築し、都市部の短期滞在から長期・地方旅行へと焦点をシフトさせ、1年未満で同社を1000億ドルのIPO評価にまで引き上げました。#### **3. 長期志向**ビジネスインテリジェンス企業のEquilarによると、S&P 500企業のCEOの平均在任期間は4.8年です。この期間は運営の最適化には十分かもしれませんが、企業の根本的な変革には短すぎることもあります。創業者は同じ制約に縛られません。彼らは、重要な戦略的賭けが成功するまで長期的に在任し続ける計画を立てることができ、短期的な経営者よりも長期ビジョンにコミットしやすいのです。* ジェフ・ベゾスは、Amazon Web Services（AWS）を巨大かつ収益性の高いクラウド事業に育てるために、何年も赤字運営を続けました。* ジェンセン・ Huangは、生成AIのブレークスルーが技術の風景を一変させる前からAIコンピューティングインフラに多額の投資を行ってきました。* イーロン・マスクは、ニッチな高級電気自動車企業から、大規模なマスマーケット向け自動車メーカーへとテスラを成長させました。#### **4. イノベーションと研究開発へのより大きな重点**創業者の長期ビジョンは、研究開発への継続的な投資に反映されることが多いです。パデュー大学の研究者は、創業者CEOの企業は特許を31%多く生み出し、その特許はより価値が高い傾向にあると指摘しています。ファレンブラッハの研究も、創業者CEOはR&Dや資本支出により多く投資していることを示しています。いくつかの例を挙げると：* Nvidiaは、AIが需要の高い技術となる前の10年以上にわたりGPUアーキテクチャに積極的に再投資し続け、2015年の研究開発費は13億ドルから2025年には120億ドル超に増加しました。* Fortinetは、既製品に頼らず、独自のセキュリティチップ（ASIC）を内製化し、競合が容易に模倣できない持続的な性能優位性を築きました。* ブラックストーンは、シュワルツマンの下で、プライベートエクイティから不動産、クレジット、インフラへと、規律ある買収を通じて拡大しました。* **CrowdStrike**（CRWD +1.72%）は、CEOのジョージ・カーツが2011年にMcAfeeのCTOを務めた後に共同設立し、業界標準の分散型製品ではなく、単一プラットフォームのサイバーセキュリティアーキテクチャ（Falcon）に多額の投資を行いました。この長期的なR&D投資は、競合他社が追随できないスイッチングコストを生み出しました。ただし、その製品集中度の高さは、2024年7月の障害による8百万以上のWindows PCの停止や、株価の急落というリスクも伴います。これらの優位性が必ずしもすべてのケースでアウトパフォーマンスを保証するわけではありません。レジェノンの創業者は37年間CEOを務めていますが、過去10年間でS&P 500を下回っています。Salesforceも、マーク・ベニオフのリーダーシップが続く中、最近の課題に直面しています。しかし、平均的には、5年・10年の期間において、学術的な文献や実績からも、創業者主導の企業の構造的優位性は、より高いリターンにつながっていることが示されています。調査方法----------この分析では、S&P 500の中で、現在も創業者または共同創業者がCEOを務める上場企業19社を特定しました。また、最近CEOを退任した著名な上場企業7社も対象としました。ベンチマークはS&P 500です。分析対象の創業者主導企業：1. Nvidia2. Tesla3. MercadoLibre4. アポロ・グローバル・マネジメント5. Fortinet6. ブラックストーン7. KKR & Co.8. Meta Platforms9. ブラックロック10. Capital One Financial11. インターコンチネンタル・エクスチェンジ12. Salesforce13. レジェノン・ファーマシューティカルズ14. **Palantir Technologies**（PLTR -4.85%）15. CrowdStrike16. **Spotify Technology**（SPOT +1.01%）17. Dell Technologies18. **DoorDash**（DASH -0.61%）19. Airbnb最近CEOを退任した企業：1. **Synopsys**（SNPS -1.99%）2. **Netflix**（NFLX +1.13%）3. Amazon4. バークシャー・ハサウェイ5. **Prologis**（PLD -0.48%）6. FedEx7. PDDホールディングスパフォーマンスは、2016年2月1日と2026年2月1日（10年期間）、および2021年2月1日と2026年2月1日（5年期間）の終値を用いて測定しました。各株について、総リターン、年率換算リターン（CAGR）、およびS&P 500に対するアルファを計算しました。5年期間には26社すべてを含み、10年期間には2016年時点で上場していた19社を対象としました。このポートフォリオは、現在の創業者主導企業を用いて逆算的に構築されたものであり、サバイバルバイアスを含みます。つまり、現在成功している企業のみを対象としており、創業者主導企業の中でも失敗した企業は含まれていません。示されたリターンは株価の値上がりのみを反映し、配当は除外しています。配当を含めると、総リターンはやや高くなります。出典----* Bain & Company (2017). 「創業者精神®文化の復活」* Equilar (2023). 「CEO在任期間率」* Joon Mahn Lee, Jongsoo Kim, Joonhyung Bae (2016). 「創業者CEOとイノベーション：S&P 500企業の証拠」* _Harvard Business Review_ (2016). 「創業者主導の企業は他を上回る — その理由」* _The Journal of Financial and Quantitative Analysis_ (2009). 「創業者CEO、投資判断、株式市場のパフォーマンス」よくある質問------------### 創業者主導の株は市場を上回るのか？### 創業者主導の株はS&P 500に含まれているのか？### 著者についてジャック・カポラルは、The Motley FoolおよびMotley Fool Moneyのリサーチディレクターです。米国内の投資や個人金融のトレンドを特定・分析する活動を主導しています。彼の研究は、ハーバード・ビジネスレビュー、ニューヨークタイムズ、ブルームバーグ、CNBCなど多くのメディアに掲載され、議会証言でも引用されています。以前はワシントンD.C.でビジネスや経済のトレンドを取材・分析していました。コロラド州デンバーの世界貿易センターの貿易政策委員会の委員長も務めています。ミシガン州立大学で国際関係と国際経済を専攻し、学士号を取得しています。TMFJackCapジャック・カポラルはAirbnbに保有ポジションがあります。The Motley FoolはAirbnb、Amazon、バークシャー・ハサウェイ、ブラックストーン、CrowdStrike、DoorDash、Fortinet、KKR、MercadoLibre、Meta Platforms、Netflix、Nvidia、Palantir Technologies、Prologis、Regeneron Pharmaceuticals、Salesforce、Spotify Technology、Synopsys、Teslaにポジションを持ち、推奨しています。The Motley FoolはAlibaba Group、BlackRock、Capital One Financial、FedEx、Intercontinental Exchange、JD.comも推奨しています。
創業者の優位性：過去10年間でS&P 500を上回った19の創業者主導株
厳しい市場は誰にとっても厳しいものです。特に、創業者を失った企業にとっては最も厳しいです。
創業者が退任したとき、株価はどうなるのか
創業者の退任だけが株価に影響を与える要因ではありません。セクターの逆風、マクロ経済状況、企業固有の課題もすべて影響します。
しかし、過去10年の間に一度でも創業者主導だった企業の中には、一定のパターンが見られます。それは、創業者を失った企業は、より広範な市場や創業者主導の同業他社と比べてパフォーマンスが劣る傾向があるということです。その中で、5年間でS&P 500を上回ったのは7社中1社だけです：バークシャー・ハサウェイ（BRKB -0.11%）
FedEx（FDX -2.23%）
FedExは、マージン圧力やeコマースに伴う物流需要の変化に直面し、どのCEOにとっても挑戦となる構造的変化に直面しました。しかし、スミスの下では、同社は何十年にもわたり業界の変化に適応し続けてきました。彼の退任以降、FedExは足元で足場を見つけるのに苦戦しており、株価は最近の期間でS&P 500を下回っています。
Amazon（AMZN -1.97%）
Amazonの10年リターンは非常に優れていますが、その間のCEOはほとんどベゾスでした。リーダーシップの移行を反映した5年のリターンは異なる結果を示しています。この期間の成長鈍化は、2022年のグロース株売りとAmazonの規模でのハイパーグロース維持の難しさも反映しています。それでも、Amazonの創業者前後の軌道の差は無視できません。
PDDホールディングス（PDD -1.94%）
PDDの過去5年間のパフォーマンスが振るわなかったのは、創業者退任以外の要因も大きく影響しています。中国の規制強化、米中貿易摩擦、アリババ（BABA -3.50%）やJDドットコム（JD -1.83%）などの競争激化が結果に影響しました。ただし、黄の退任は、ピンドゥオドゥオやTemuの立ち上げに関わる戦略的推進力をも取り除いたとも考えられ、地政学的緊張の高まる時期に起こったことも影響しています。分析対象の26社の中で、PDDはどの期間でも最も悪いリターンを記録しました。
バークシャー・ハサウェイ：リアルタイムのテストケース
このグループの他の企業と異なり、バークシャー・ハサウェイには退任後のパフォーマンスデータがほとんどありません。バフェットは厳密には創業者ではありませんが、60年にわたる在任期間は実質的に創業者と同じような役割を果たしてきました。新CEOのグレッグ・エイベルの下でのパフォーマンスは、創業者主導の仮説のリアルタイムの検証として注目されるでしょう。
創業者の退任が必ずしもパフォーマンスの低下を引き起こすわけではなく、創業者の存在だけがリターンを説明するわけでもありません。しかし、データは明確なパターンを示しています。過去10年以内に創業者CEOが退任した上場企業は、5年・10年の期間でS&P 500や創業者主導の同業他社を下回るパフォーマンスを示し、特に5年の短期ではその差が拡大しています。
創業者主導の企業が市場を上回る理由：4つの構造的優位性
一つの要因だけでパフォーマンスの差を説明できるわけではありません。学術研究や私たちの分析は、ハイヤードCEOが模倣しにくい4つの構造的優位性の組み合わせに注目しています。
1. 自分の資金を投入していること
創業者は通常、多額の株式を保有し、自身の富と企業の株価を直結させています。
2. 大胆な賭けをする意欲
創業者CEOは、ハイヤードCEOよりもリスクを取る意欲が高いことが多いです。Bain & Companyはこれを「反乱」と呼び、未開拓の顧客のために業界の常識に挑戦する意欲を指します。これは、Bainが数百の創業者主導企業を研究した結果、特に重要な3つの特性の一つとしています。分析対象の企業の例をいくつか挙げると：
3. 長期志向
ビジネスインテリジェンス企業のEquilarによると、S&P 500企業のCEOの平均在任期間は4.8年です。この期間は運営の最適化には十分かもしれませんが、企業の根本的な変革には短すぎることもあります。
創業者は同じ制約に縛られません。彼らは、重要な戦略的賭けが成功するまで長期的に在任し続ける計画を立てることができ、短期的な経営者よりも長期ビジョンにコミットしやすいのです。
4. イノベーションと研究開発へのより大きな重点
創業者の長期ビジョンは、研究開発への継続的な投資に反映されることが多いです。パデュー大学の研究者は、創業者CEOの企業は特許を31%多く生み出し、その特許はより価値が高い傾向にあると指摘しています。ファレンブラッハの研究も、創業者CEOはR&Dや資本支出により多く投資していることを示しています。いくつかの例を挙げると：
これらの優位性が必ずしもすべてのケースでアウトパフォーマンスを保証するわけではありません。レジェノンの創業者は37年間CEOを務めていますが、過去10年間でS&P 500を下回っています。Salesforceも、マーク・ベニオフのリーダーシップが続く中、最近の課題に直面しています。
しかし、平均的には、5年・10年の期間において、学術的な文献や実績からも、創業者主導の企業の構造的優位性は、より高いリターンにつながっていることが示されています。
調査方法
この分析では、S&P 500の中で、現在も創業者または共同創業者がCEOを務める上場企業19社を特定しました。また、最近CEOを退任した著名な上場企業7社も対象としました。ベンチマークはS&P 500です。
分析対象の創業者主導企業：
最近CEOを退任した企業：
パフォーマンスは、2016年2月1日と2026年2月1日（10年期間）、および2021年2月1日と2026年2月1日（5年期間）の終値を用いて測定しました。各株について、総リターン、年率換算リターン（CAGR）、およびS&P 500に対するアルファを計算しました。5年期間には26社すべてを含み、10年期間には2016年時点で上場していた19社を対象としました。
このポートフォリオは、現在の創業者主導企業を用いて逆算的に構築されたものであり、サバイバルバイアスを含みます。つまり、現在成功している企業のみを対象としており、創業者主導企業の中でも失敗した企業は含まれていません。示されたリターンは株価の値上がりのみを反映し、配当は除外しています。配当を含めると、総リターンはやや高くなります。
出典
よくある質問
創業者主導の株は市場を上回るのか？
創業者主導の株はS&P 500に含まれているのか？
著者について
ジャック・カポラルは、The Motley FoolおよびMotley Fool Moneyのリサーチディレクターです。米国内の投資や個人金融のトレンドを特定・分析する活動を主導しています。彼の研究は、ハーバード・ビジネスレビュー、ニューヨークタイムズ、ブルームバーグ、CNBCなど多くのメディアに掲載され、議会証言でも引用されています。以前はワシントンD.C.でビジネスや経済のトレンドを取材・分析していました。コロラド州デンバーの世界貿易センターの貿易政策委員会の委員長も務めています。ミシガン州立大学で国際関係と国際経済を専攻し、学士号を取得しています。
TMFJackCap
ジャック・カポラルはAirbnbに保有ポジションがあります。The Motley FoolはAirbnb、Amazon、バークシャー・ハサウェイ、ブラックストーン、CrowdStrike、DoorDash、Fortinet、KKR、MercadoLibre、Meta Platforms、Netflix、Nvidia、Palantir Technologies、Prologis、Regeneron Pharmaceuticals、Salesforce、Spotify Technology、Synopsys、Teslaにポジションを持ち、推奨しています。The Motley FoolはAlibaba Group、BlackRock、Capital One Financial、FedEx、Intercontinental Exchange、JD.comも推奨しています。