Guojin Sekuritas: Situasi Timur Tengah Tidak Mempengaruhi Faktor Inti, Pendingin Masih Memiliki Logika Jangka Panjang

PT. Guojin Sekuritas menunjukkan bahwa dalam jangka pendek, konflik regional di Timur Tengah yang dipadukan dengan situasi Selat Hormuz memang berdampak pada ekspor refrigeran dan ekspor pendingin udara hilir, tetapi dampak ini diharapkan dapat pulih secara signifikan setelah pelonggaran pengangkutan. Selain itu, pengaruh harga minyak dan gas saat ini juga diharapkan dapat mendorong peningkatan penetrasi kendaraan energi baru domestik, yang akan meningkatkan permintaan refrigeran kendaraan R134a. Asumsi utama jangka panjang untuk logika pasar refrigeran tetap tidak berubah, dan disarankan untuk tetap memperhatikan perusahaan terkemuka di industri refrigeran.

Selengkapnya sebagai berikut

Guojin Big Chemical Chen Yi｜Situasi Timur Tengah Tidak Mempengaruhi Faktor Inti, Refrigeran Masih Memiliki Logika Jangka Panjang

Logika Investasi

Tata kelola pasokan refrigeran sebagai pendorong utama kenaikan harga jangka panjang tetap berlaku, tren jangka panjang tidak berubah. Sebagai produk yang sangat terbatas dari sisi pasokan, refrigeran merupakan salah satu dari sedikit produk yang secara profitabilitas jangka panjang terus membaik. Setelah periode kompetisi sengit di industri refrigeran generasi ketiga selama 2020-2022, industri ini kini memasuki tahap pengendalian produksi:

① Perusahaan yang tidak melakukan produksi dan penjualan selama periode kuota tidak dapat memperoleh kuota produksi dan penjualan (kecuali membeli kuota dengan harga tinggi atau melalui akuisisi perusahaan);

② Perusahaan produksi yang ada juga menghadapi batasan kuota, sehingga tidak dapat secara bebas dan penuh memperbesar kapasitas pasokan;

③ Struktur pasokan industri yang cukup terkonsentrasi, di mana perusahaan kecil secara bertahap tersisih dari kompetisi awal, dan hanya beberapa perusahaan yang mampu memperoleh kuota untuk produksi;

④ Setelah lebih dari dua tahun restrukturisasi rantai industri, model penetapan harga awal di sektor refrigeran telah mengalami perubahan fundamental. Dengan pembatasan pasokan produk, industri ini secara signifikan meningkatkan kekuatan penetapan harga di rantai pasok, dan dalam proses kenaikan harga kecil di produk hilir, sensitivitas harga dapat dikendalikan;

⑤ Saat ini, refrigeran generasi ketiga masih menjadi solusi utama dalam berbagai skenario refrigeran ganda, dan belum ada produk pengganti yang ekonomis dan matang. Diperkirakan, masa hidupnya akan lebih panjang dibandingkan generasi kedua.

Secara komprehensif dari berbagai aspek, logika jangka panjang untuk refrigeran tetap utuh. Kuota produksi refrigeran di dalam negeri masih berlaku, dan tahun 2026 adalah tahun terakhir dari periode dasar kuota hidrofluorokarbon (HFC) untuk negara-negara berkembang kedua. Setelahnya, jumlah negara yang masuk ke dalam batas kuota akan semakin bertambah. Baik secara global maupun domestik, pembatasan pasokan dari sisi produksi tetap ada, dan industri ini tetap memiliki kekuatan penetapan harga utama dan hambatan kuota. Oleh karena itu, dari perspektif jangka panjang, kenaikan harga refrigeran tetap dipandang positif. Pada akhir Februari, industri refrigeran mengalami kenaikan harga secara keseluruhan untuk generasi ketiga tahun 2026, dengan harga R134a naik 1000 yuan, R32 naik 500 yuan, R125 naik 1000 yuan, dan R410 naik 500 yuan. Musim permintaan domestik akan segera tiba, dan kenaikan harga secara keseluruhan tetap didukung oleh dasar industri.

Dalam jangka pendek, ekspor refrigeran dan pendingin udara hilir sedikit terpengaruh oleh situasi Timur Tengah, tetapi dampaknya masih dapat dikendalikan dan diperkirakan akan pulih. Ada dua jenis eksposur ekspor dari rantai industri: ekspor langsung refrigeran dan ekspor pendingin udara hilir. Sebagai wilayah dengan suhu tinggi, Timur Tengah adalah salah satu pasar utama permintaan akhir industri ini. Oleh karena itu, konflik regional jangka pendek memang berdampak tertentu pada industri. Di satu sisi, dalam ekspor refrigeran dari Tiongkok, Timur Tengah merupakan salah satu pasar utama, menyumbang 9% dari total ekspor R22, 2% dari R32, 14% dari R134a, 11% dari R125/143a, dan 10% dari R410 pada tahun 2025. Karena konflik lokal dan pembatasan pengangkutan di Selat Hormuz, pengiriman refrigeran ke Timur Tengah mengalami penundaan besar. Di sisi lain, dalam bidang pendingin udara akhir, Timur Tengah juga merupakan wilayah ekspor utama karena iklim panasnya. Pada tahun 2025, ekspor pendingin rumah tangga Tiongkok ke Timur Tengah mencapai lebih dari 17 juta unit, sekitar 20.8% dari total ekspor, dengan 8.36 juta unit di antaranya dari wilayah yang terdampak perang, sekitar 10.2% dari total ekspor. Dampak situasi Timur Tengah menyebabkan penurunan pesanan ekspor pendingin udara.

Pengaruh transportasi sementara terbatas, tetapi permintaan rebound dan kebutuhan pengisian stok di masa depan diharapkan dapat mengimbangi sebagian dampak awal. Baik dari sisi refrigeran maupun pendingin udara hilir, konflik regional di Timur Tengah memang menyebabkan dampak sementara pada industri. Pesanan ekspor refrigeran tertunda, dan penjadwalan produksi hilir sedikit menurun. Namun, secara rasional, sebagian dari pesanan ini hanyalah tertunda, bukan hilang. Kondisi alam di Timur Tengah membuat pendingin udara menjadi kebutuhan penting yang sulit digantikan. Perusahaan refrigeran lokal di Timur Tengah masih memiliki stok, dan seiring pengurangan stok tersebut, akan terjadi percepatan pelepasan permintaan dan kebutuhan pengisian stok yang jelas. Ditambah dengan rekonstruksi wilayah yang terdampak serangan, industri refrigeran dan rantai pasok hilir akan mengalami fase pemulihan permintaan yang signifikan.

Saran Investasi

Dalam jangka pendek, konflik regional di Timur Tengah dan situasi Selat Hormuz memang berdampak pada ekspor refrigeran dan pendingin udara hilir, tetapi dampak ini diharapkan dapat pulih secara signifikan setelah pelonggaran pengangkutan. Selain itu, pengaruh harga minyak dan gas saat ini juga diharapkan dapat mendorong peningkatan penetrasi kendaraan energi baru domestik, yang akan meningkatkan permintaan refrigeran kendaraan R134a. Asumsi utama logika pasar refrigeran jangka panjang tetap berlaku, dan disarankan untuk tetap memperhatikan perusahaan terkemuka di industri ini.

Risiko

Risiko penurunan permintaan akibat harga minyak yang tinggi, fluktuasi kebijakan yang mempengaruhi konsumsi, dan peningkatan konflik geopolitik yang lebih dalam.