Найдовший бичий ринок в історії завершився: що сталося і що далі

Найдовший бичий ринок в історії нарешті завершився у березні 2020 року, ознаменувавши кінець неймовірної 11-річної епохи, яка трансформувала багатство та інвестиційні тенденції по всьому світу. 11 березня індекс Dow Jones Industrial Average різко впав на 1465 пунктів — майже на 5,9% — і офіційно увійшов у територію ведмежого ринку після подолання критичного порогу зниження понад 20% від попереднього максимуму. Що зробило цей обвал особливо вражаючим, так це не лише падіння ринку, а й причина його: мікроскопічний вірус, який спростував усі традиційні економічні очікування.

Індекси Nasdaq Composite та S&P 500, ще дві опори американських фондових ринків, не відставали. Обидва знизилися приблизно на 19% від своїх історичних максимумів, досягнутих лише кілька тижнів тому. Аналітики з Уолл-стріт швидко зрозуміли неминуче: повномасштабний ведмежий ринок вже не був можливістю — він став реальністю.

Як найдовша бичача ралі тривала понад десятиліття

Тривалість цього бичачого циклу не була випадковістю. Кілька структурних факторів у сукупності підтримували один із найтриваліших періодів бичачого ринку в сучасній фінансовій історії. Розуміння цих драйверів дає важливий контекст щодо того, куди можуть рухатися ринки далі.

Грошово-кредитна політика Федеральної резервної системи відігравала ключову роль. З кінця 2008 року до 2015 року центральний банк країни підтримував історично низькі ставки — тримав федеральну цільову ставку між 0% і 0,25%. Навіть коли з 2015 по 2018 роки ставки поступово підвищувалися, ці підвищення були м’якими та передбачуваними. Такий передбачуваний підхід зберігав привабливість позикових коштів для корпорацій, сприяючи хвилям найму, злиттям і капітальним інвестиціям, що підживлювали цикл зростання.

Податкові зміни стали другим важливим фактором. Закон про скорочення податків і робочі місця від грудня 2017 року став найбільшим податковим реформуванням за три десятиліття. Хоча ставки для фізичних осіб змінилися незначно, цей закон знизив корпоративний податок з 35% до 21% — фундаментальна зміна, яка миттєво підвищила післяподатковий прибуток. Компанії активно використовували цей додатковий прибуток: викуп акцій у 2018 році досяг рекордних 806 мільярдів доларів, а аналітики очікували близько 710 мільярдів у 2019 році. Для порівняння, щорічні викупи коливалися між 400 і 600 мільярдами доларів у 2012–2017 роках. Викупуючи акції, компанії механічно підвищували прибуток на акцію, що робило оцінки більш привабливими без суттєвих покращень у бізнесі.

Крім політики, технологічні зміни кардинально змінили динаміку ринків. Зростання смартфонів і інтернет-платформ зробили інвестиції доступнішими для широких мас. Новини, звіти про прибутки та ринкові дані тепер миттєво поширюються як серед інституційних трейдерів, так і серед роздрібних інвесторів. Ця прозорість інформації зменшила руйнівні чутки та панічні торги, що раніше спричиняли місячні коливання ринків. Поле для гри між Уолл-стріт і Мейн-стріт справді вирівнялося.

Тригер: COVID-19 завершує історичну бичачу ралі

Незважаючи на те, що ринок пройшов через торговельні напруженості між США та Китаєм, борги Європи, переговори щодо Brexit і регіональні конфлікти з нафтовидобувними країнами, найдовше в історії бичаче ралі зрештою впало перед невидимим ворогом: новим коронавірусом. Швидке глобальне поширення COVID-19 створило перший справді непередбачуваний шок за понад десятиліття — такий, що моделі не могли врахувати, а прогнози — передбачити.

Гірка іронія полягає в тому, що бичачі ринки рідко закінчуються так, як очікують учасники. Інвестори роками готуються до краху фінансової системи або руйнування активів, але їх зазвичай несподівано вражає щось зовсім інше. Така закономірність повторюється у всій історії ринків і нагадує, що найбільший ризик часто походить із сценаріїв, які ми не врахували.

Історичні закономірності вказують на швидше відновлення, ніж очікувалося

Хоча втрата найдовшого в історії бичачого ралі безумовно болюча, історія дає несподівано оптимістичний урок щодо термінів відновлення. Корекції ринку — це нормальні циклічні явища, і, що важливо, вони зазвичай закінчуються набагато швидше, ніж періоди зростання перед ними.

З 1950 року S&P 500 зазнав 38 офіційних корекцій (зниження на 10% і більше). З них 37 (без урахування нинішньої ситуації) тривали 104 календарних дні або менше — приблизно три з половиною місяці. Це надзвичайно короткий період.

Ще більш переконливою є тенденція останніх десятиліть. Технологічний прогрес і миттєве поширення інформації зробили тривалі спади дедалі рідкісними. За останні 36 років лише три корекції тривали понад шість місяців: цикл 1983–1984 років (близько 10 місяців), крах дот-ком бульбашки (929 днів) і Велика рецесія (517 днів). Кожен із цих випадків був пов’язаний із фундаментальними збоїми у фінансовій системі — крах кредиторів, безцінні спекулятивні оцінки або пошкоджені кредитні ринки.

Падіння через COVID-19 — це категорично інша проблема. Вірус не є збоєм фінансової архітектури, а створює тимчасовий економічний розлад унаслідок кризової ситуації зі здоров’ям. Як тільки з’являться терапії та вакцини — або суспільство адаптується до життя з цим патогеном — економічна активність зазвичай відновлюється. Ця динаміка свідчить, що поточна корекція, ймовірно, закінчиться швидше за середньостатистичний історичний період.

Стратегічні інвестиційні можливості під час ринкових спадів

Парадоксально, але завершення найдовшого в історії бичачого ринку створює справжні можливості для дисциплінованих інвесторів, готових дивитися довгостроково. Історія показує, що інвестори, які вкладають капітал під час панічних настроїв, отримують значний прибуток у наступних циклах зростання.

Розглянемо компанії з захисними конкурентними перевагами, наприклад Visa. Панічні ринки часто неправильно вважають, що всі компанії зазнають однакових втрат. Але позиція Visa — з часткою 53% у обсязі кредитних карток США — перевищує тимчасові економічні сповільнення. Споживачі можуть змінювати свої витрати під час локдаунів, але можливості міжнародного розширення компанії залишаються величезними, особливо в регіонах, що ще переходять від готівкових економік. Важливо, що Visa не є кредитором, тому прострочення платежів через пандемію мінімально загрожують її бізнес-моделі.

Ще один перспективний сегмент — госпітальні оператори. HCA Healthcare, незважаючи на втрату приблизно 25% вартості за останні тижні, має прямий виграш від зростання попиту на медичні послуги через COVID-19. Використання госпіталів залишатиметься високим у найближчому майбутньому, а політичний рух від радикальних реформ у сфері охорони здоров’я зменшує ризики регуляторного тиску.

Для інвесторів, що цінують збереження капіталу, телекомунікаційні компанії, такі як AT&T, мають захисні характеристики. Мобільні абоненти користуються фіксованими планами, тому відтік клієнтів під час спаду малоймовірний. Крім того, розгортання AT&T швидкісних мереж 5G і стрімінгових сервісів ідеально відповідає зростаючому споживанню вдома. Компанія виграє як від технологічних трендів, так і від зміни поведінки споживачів у періоди підвищеної обережності.

Шлях уперед

Найдовше в історії бичаче ралі завершилося, але цей кінець не має викликати розпачу. Навпаки, він відкриває нові можливості. Цикли ринків неминучі, корекції — тимчасові, а історія показує, що терплячий капітал, вкладений під час страху, зазвичай винагороджується щедро. Питання полягає не в тому, чи відновляться ринки — а в тому, чи зможуть окремі інвестори зберегти дисципліну і діяти, коли з’явиться можливість.