Розбір системи класифікації токенів Комісії з цінних паперів та бірж США

Автор: Jack Inabinet Джерело: Bankless Переклад:善欧巴, 金色财经

Минулого тижня Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) та Комісія з товарних ф’ючерсів (CFTC) спільно опублікували історичний регуляторний посібник, який детально пояснює, за яких обставин і яким чином федеральне законодавство про цінні папери застосовується до криптоактивів.

Довгий час криптоіндустрія перебувала в правовій сірої зоні, але цей новий каркас намагається зменшити невизначеність за допомогою системи класифікації токенів, допомагаючи визначити, коли цифрові активи визнаються цінними паперами.

Сьогодні ми розберемо цю спільну інструкцію і спробуємо спрогнозувати, як вона в кінцевому підсумку вплине на класифікацію основних цифрових активів.

Цифрові товари

Згідно з інструкцією SEC, «цифровий товар» — це криптоактив, цінність якого походить від його функціональної ролі у криптоекосистемі та від ринкового попиту і пропозиції.

Це широке визначення охоплює багато зрілих утилітарних токенів на блокчейн-мережах. SEC чітко назвала 16 таких криптоактивів, зокрема: Aptos (APT), Avalanche (AVAX), Bitcoin (BTC), Bitcoin Cash (BCH), Cardano (ADA), Chainlink (LINK), Dogecoin (DOGE), Ether (ETH), Hedera (HBAR), Litecoin (LTC), Polkadot (DOT), Shiba Inu (SHIB), Solana (SOL), Stellar (XLM), Tezos (XTZ), XRP.

Хоча SEC не пояснила окремо, чому ці активи не вважаються цінними паперами, у посібнику наголошується, що вони не відповідають законному визначенню цінних паперів і тому не автоматично визнаються цінними паперами.

SEC зазначила, що використання терміну «цифровий товар» строго базується на економічній теорії і описує типові характеристики нецінних цифрових активів.

Посібник також зазначає, що крім стабільних монет, які відповідають Закону про стабільні монети (GENIUS Act), будь-який криптоактив, що відповідає визначенню «товару» згідно з Законом про товарні біржі (Commodity Exchange Act), може бути визнаний справжнім товаром і підпадати під окремий регулюючий нагляд CFTC.

SEC не згадала, але ймовірно, до «цифрових товарів» також належать:

• BONK: мем-койн екосистеми Solana, що поступово розвинувся у управлінський і багатоцільовий функціонал

• CC: нативний утилітарний токен блокчейну Canton для торгівлі, розрахунків, синхронізації даних і передачі активів

• EIGEN: утилітарний токен для повторного залучення в екосистемі EigenLayer, що забезпечує економічну безпеку

• ETC: версія Ethereum з доказом роботи, визнана SEC як нецінний цифровий товар

• HYPE: нативний Gas і стейкінговий токен мережі Hyperliquid для оплати комісій і забезпечення безпеки мережі

• STX: нативний Gas і нагородний токен мережі Stacks, що працює поверх Bitcoin

• SUI: нативний Gas і стейкінговий токен мережі Sui

• TAO: нативний токен мережі Bittensor для стимулювання машинного навчання у децентралізованому AI-ринку

• TRX: нативний Gas і стейкінговий токен мережі Tron

• XMR: нативний токен мережі Monero, орієнтований на приватність, для оплати комісій і підтримки безпеки мережі

Цифрові колекційні предмети

Колишній голова SEC Гері Дженслер у парламенті був запитаний, чи є «токенізовані картки Pokémon цінними паперами», і тоді він не дав чіткої відповіді, лише зазначив, що потрібно більше інформації для визначення.

Зараз, здається, криптоіндустрія нарешті дочекалася довгоочікуваного висновку.

Останній проект інструкцій SEC показує, що токенізовані картки Pokémon можна класифікувати як «цифрові колекційні предмети», але перед офіційним підтвердженням їхнього статусу як нецінних паперів потрібно зібрати додаткову інформацію.

Ця категорія застосовується до криптоактивів, що мають колекційний характер, включаючи активи, що представляють або передають мистецтво, музику, відео, колекційні картки, внутрішньоігрові предмети та права, пов’язані з мем-койнами, що раніше були визначені.

Як і фізичні колекційні предмети, навіть якщо власник має комерційні права на базові інтелектуальні права, цифрові колекційні предмети не надають власнику жодних корпоративних прав, тому природно не є цінними паперами.

SEC чітко віднесла CryptoPunks, Chromie Squiggles, фан-койни, WIF, VCOIN до цифрових колекційних предметів.

Хоча SEC класифікує мем-койни як цифрові колекційні предмети, вона також особливо зазначає, що якщо ці токени мають функціональність у відповідній криптоекосистемі, їх можна перевести у категорію цифрових товарів.

Крім того, SEC підкреслює, що, подібно до фізичних колекційних предметів, більшість дробових колекційних активів дуже ймовірно є цінними паперами, оскільки покупці залежать від управлінських дій третіх сторін. Наприклад, зберігання фізичних карток Pokémon для токенізованої версії може становити «управлінську діяльність», що активує вимоги реєстрації за федеральним законодавством про цінні папери.

SEC не згадала, але ймовірно, до популярних проектів, що відповідають визначенню «цифрових колекційних предметів», належать:

• Біткойн-арт «The First 5000 Days» від Beeple — найдорожчий NFT у світі, цінність якого походить із культурного значення, репутації художника і історичного статусу на ринку NFT

• PEPE: мем-койн інтернет-культури, цінність якого базується на настроях спільноти і поширеності

• Pudgy Penguins і PENGU: спільнотні NFT і бренди токенів із пінгвінами

• Quantum Cats: цифрові колекційні предмети на блокчейні з гравіруванням Bitcoin, цінність яких походить із їхньої рідкості і статусу в екосистемі Bitcoin

• Saga Monkes: обмежена серія NFT, прив’язана до смартфона Solana Saga, що має колекційну цінність через рідкість, статус раннього власника і зв’язки з екосистемою

Цифрові інструменти

Цифрові інструменти — це криптоактиви, створені для виконання конкретних функцій. Вони мають внутрішню утилітарну цінність, багато з них є формою Soulbound Token (SBT), що не можна передавати, і вони назавжди прив’язані до одного користувача.

Важливо, що SEC чітко регламентувала: цифрові інструменти не повинні мати внутрішніх економічних прав або привілеїв, таких як пасивний дохід, участь у майбутніх доходах компанії, розподіл прибутку або активів.

SEC перерахувала різні сфери застосування цифрових інструментів, включаючи членські квитки, квитки на заходи, сертифікати, документи власності, ідентифікаційні знаки тощо. Вона також класифікувала Ethereum Name Service (ENS) і квитки на конференцію Microcosms від CoinDesk як цифрові інструменти.

Інші потенційні активи, що відповідають стандартам «цифрових інструментів»:

• NFT FanDome: комікс-актив, безкоштовно розданий учасникам віртуальної конференції DC 2021

• POAP: цифровий значок, що підтверджує участь у заходах онлайн або офлайн

• Propy NFT: цифровий сертифікат легальної власності на нерухомість

• VeeFriends: серія NFT від Gary Vaynerchuk, що відкриває доступ до ексклюзивних подій, таких як VCON

• World ID: «особистий доказ» від проекту World від Сема Ортмана, що є «доказом особистості» з прив’язкою до душі

Стабільні монети

Інтерпретація SEC щодо нестандартних стабільних монет дуже проста: платіжні стабільні монети, визначені Законом про стабільні монети (GENIUS Act), що набуде чинності у січні наступного року, вважаються нецінними паперами.

Отже, SEC не буде вимагати реєстрації для таких платіжних стабільних монет при їх випуску та викупі (хоча вони й залишаться під повним регулюванням інших американських регуляторів).

Посібник також чітко зазначає, що до набуття чинності Закону про стабільні монети, стабільні монети, що відповідають визначенню «покритих стабільних монет», залишаються нецінними паперами і не підпадають під регулювання SEC. Щоб відповідати цій дефініції, власники стабільних монет не повинні отримувати відсотки, прибутки або інші доходи, а резерви повинні бути повністю забезпечені доларами США або іншими низькоризиковими, високоліквідними активами.

SEC не назвала конкретні активи, але до «покритих стабільних монет», що відповідають цій дефініції, належать:

• PYUSD: стабільна монета від PayPal, що обслуговується Paxos

• USAT: новий доларовий стабільний актив від Tether, створений відповідно до Закону про стабільні монети

• USDC: випущена Circle, забезпечена доларами і безризиковими активами у співвідношенні 1:1

• KlarnaUSD: стабільна монета від Klarna, що випускається через Bridge від Stripe

Цифрові цінні папери

Найбільш неоднозначною і водночас найважливішою частиною інструкцій SEC є визначення цифрових цінних паперів.

SEC наполягає: будь-який цифровий актив, що не проходить тест Хауї (Howey), є цінним папером. Це визначення часто супроводжується тривалими судовими процесами.

SEC також класифікує токенізовані версії вже визначених цінних паперів, таких як токенізовані фонди, акції та інші структуровані інвестиційні продукти.

Однак це не означає, що всі «упаковані» токени є цінними паперами. SEC пояснює, що протокол-майнінг, стейкінг і wrapping не є випуском і продажем цінних паперів; також у посібнику зазначено, що деякі аірдропи не відповідають вимогам «інвестиційної грошей» за тестом Хауї.

Попри це, SEC досі не може дати чіткої відповіді, коли цифровий актив стане цінним папером. У кожному конкретному випадку, як саме проект просуває активи, і які факти і обставини супроводжують це, визначатимуть, чи є це інвестиційним контрактом (тобто цінним папером).

Якщо нецінний актив через випуск або продаж за інвестиційним контрактом відповідає тесту Хауї, він буде визнаний цінним папером.

Крім того, навіть якщо нецінний актив спочатку був випущений у формі інвестиційного контракту, він не залишається цінним папером назавжди; коли початковий інвестиційний контракт виконується або проект не виконує обіцянки щодо розвитку і функціоналу, актив може знову стати нецінним.

SEC не навела прикладів активів, що належать до цінних паперів, але варто зазначити, що, хоча суд у кінцевому підсумку визнав, що частина продажів XRP порушує закон, інструкція SEC класифікує його як нецінний цифровий товар.

Хоча ця інструкція зробила крок до більшої регуляторної ясності, у визначенні цінних паперів вона посилила невизначеність, просто застосувавши існуюче федеральне законодавство до цифрових активів і знову поставивши під ризик проекти, що ще не розробили функціонал або майбутні можливості.

Цифрові товари, цифрові колекційні предмети, цифрові інструменти і стабільні монети самі по собі є нецінними паперами, але якщо їх випускають або продають за інвестиційним контрактом, вони підпадають під регулювання федерального законодавства про цінні папери.