_作者：Jason Rosenthal，a16z 运营合伙人__编译：胡韬，ChainCatcher_華尔街はもはや単にブロックチェーンを探索するだけでなく、その移行が進んでいる。長年、世界の資本市場の柱を成す機関——取引所、清算所、電子取引プラットフォーム——は様子を見ていたが、今やそれらはオンチェーンに向かっている。今起きているのは、電子取引の台頭から30年余りを経て、資本市場の規模で最大のインフラアップグレードだ。しかし、多くの人は変革が完了するまで気づかないだろう。### なぜ今、移行が始まるのか：速度がすべてを変えるこの方向に進むすべての機関は一つの信念を持っている——それは、オンチェーンのインフラが資金の流通速度を大きく向上させるということだ。歴史がそれを証明している。1990年代の電子取引の発展を思い出してほしい：電子取引ネットワーク（ECN）やオンラインブローカーが登場する前は、一つの取引を完了するのに数分かかり、スプレッドは分単位で計算され、取引権限は地域や資金に制限されていた。やがて、インフラが変わった。スプレッドは大きく縮小し、手数料は150ドルから9.95ドルに、最終的にはゼロになった。取引量は爆発的に増加し、個人投資家の参加も大きく拡大した。2000年代の市場は1990年代のそれと全く異なるものになった——価格はより低く、規模もより大きい。トークン化は、同じ論理を全世界の金融システムに適用することだ：24時間市場、即時決済、シームレスな国境越えの分散、従来の六桁最低制限による資産の分割の打破、担保のリアルタイム流動化（夜間の放置ではなく）。より高速な取引。より広範な参加。より大きな市場規模。しかし、トークン化とは一体何を意味するのか？トークン化資産は、現実世界の資産（RWA）のデジタル表現——例：国債、アップル株、不動産契約——を、プログラム可能なトークンの形でブロックチェーンに記録したものだ。従来のように、特定のタイムゾーンの管理機関が中央集権的なデータベースを通じて所有権を追跡するのではなく、トークン化資産はオンチェーンに存在し、譲渡可能で、プログラム可能であり、世界中のどこでも即時決済が可能だ。これはデリバティブではなく、真の資産——そしてより洗練された基盤構造を持つ。各機関はすでに動き出している。2025年12月、DTCCは米証券取引委員会（SEC）から異議なしの書簡を受け取り、承認されたブロックチェーン上で現実世界資産のトークン化を行うことを許可された。DTCCは2024年に3.7兆ドルの取引を処理している。目標は、2026年前半に米国債のトークン化サービスを開始することだ。2026年1月19日、ニューヨーク証券取引所は、米国株式とETFの24時間オンチェーン取引と決済を行うプラットフォームを発表した——分割株取引、即時決済、ステーブルコインによる資金調達を含む——また、BNY（ニューヨーク銀行）やシティグループと提携し、インターコンチネンタル取引所（ICE）のトークン化された預金をサポートする。世界を代表する証券取引所がオンチェーン取引に向かっている。Tradewebは2025年8月、USDCを対価とした米国債のリアルタイム全チェーン資金調達を完了した——この取引は土曜日に行われ、従来の決済ウィンドウを避けたもので、参加者にはバンク・オブ・アメリカ、Citadel Securities、DTCC、Virtu Financialが含まれる。その後、この資金調達モデルは四半期ごとに拡大し、現在はクロスボーダーや日内決済もカバーしている。ナスダックは2025年9月、SECに規則変更案を提出した。これらはもはや孤立した実験ではなく、移行の一環のように見える。### 現行システムの潜在コストこの動きの背後にはもう一つの要因がある——それは、現行の市場が仲介者を中心に構築されていることだ。典型的な証券取引を例にとると、トレーダーはブローカーにスプレッドを支払う。機関取引では、メインブローカーが融資コストを徴収し、取引所や名義書換機関が手数料を取る。カストディアンは保管料を徴収し、DTCCは清算、相殺、決済の過程で手数料を取る。米国が最終的に2024年にT+1決済を実現したとしても——これは数十年かかった改革で、過去は数日かかっていた——資金は一夜にロックされ続け、「構造的税」とも呼ばれるコストがすべての参加者に課される。スマートコントラクトとアトミック決済はこの行き詰まりを打破する。今や、取引の双方は即座にオンチェーン上で完結し、結果は最終的な効力を持つ。既存のシステムの利益空間——すなわち利益率——は消えたわけではない……むしろ、新規参入者にとってのチャンスとなる。つまり、彼らの利益空間こそが、新しいシステムを構築する機会なのだ。***最終的な突破口は規制の明確化にあり——このプロセスはついに始まった。もしこの勢いが続けば、「CLARITY法案」の伝統的金融への影響は、「Genius法案」がステーブルコインの普及と加速をもたらしたのと同じように大きなものになるだろう。大手機関が必要とする保証措置も見えてきている。では、これが創業者たちにとって何を意味するのか？グローバルな金融インフラのオンチェーン移行は、新たな製品やサービスの需要を生み出す。行動が最も早い既存企業は、あなたの競合ではなく、むしろあなたの顧客だ。DTCCはミドルウェアを構築したくない。ニューヨーク証券取引所はコンプライアンスツールを作りたくない。Tradewebは国境を越えた分散層を作りたくない。これらの企業は規制された、機関向けのインフラを構築している。一方、創業者たちは、その上に動作するすべての製品を作り出す責任がある。これは1990年代のモデルとまったく同じだ。取引所はE*TRADEを作らなかった。彼らはブルームバーグ端末を作らなかった。次の時代を定義する注文管理システムやメインブローカーのプラットフォームも作らなかった。これらのプラットフォームは、未来のトレンドを見越した創業者たちによって作られた。より多くの参加者、より高速な流通、摩擦の少ない取引。より高い流動性、より大きな市場。歴史はすでに、その最終的な方向性を明確に示している。トークン化された金融市場のインフラを構築するチャンスは今、開かれている。タイミングを掴み、着実に進めよう。
a16z Crypto オペレーティング・パートナー：ウォール街は過去30年間で最大のインフラアップグレードを実行中
作者：Jason Rosenthal，a16z 运营合伙人
编译：胡韬，ChainCatcher
華尔街はもはや単にブロックチェーンを探索するだけでなく、その移行が進んでいる。
長年、世界の資本市場の柱を成す機関——取引所、清算所、電子取引プラットフォーム——は様子を見ていたが、今やそれらはオンチェーンに向かっている。
今起きているのは、電子取引の台頭から30年余りを経て、資本市場の規模で最大のインフラアップグレードだ。
しかし、多くの人は変革が完了するまで気づかないだろう。
なぜ今、移行が始まるのか：速度がすべてを変える
この方向に進むすべての機関は一つの信念を持っている——それは、オンチェーンのインフラが資金の流通速度を大きく向上させるということだ。歴史がそれを証明している。
1990年代の電子取引の発展を思い出してほしい：電子取引ネットワーク（ECN）やオンラインブローカーが登場する前は、一つの取引を完了するのに数分かかり、スプレッドは分単位で計算され、取引権限は地域や資金に制限されていた。やがて、インフラが変わった。スプレッドは大きく縮小し、手数料は150ドルから9.95ドルに、最終的にはゼロになった。取引量は爆発的に増加し、個人投資家の参加も大きく拡大した。2000年代の市場は1990年代のそれと全く異なるものになった——価格はより低く、規模もより大きい。
トークン化は、同じ論理を全世界の金融システムに適用することだ：24時間市場、即時決済、シームレスな国境越えの分散、従来の六桁最低制限による資産の分割の打破、担保のリアルタイム流動化（夜間の放置ではなく）。より高速な取引。より広範な参加。より大きな市場規模。
しかし、トークン化とは一体何を意味するのか？トークン化資産は、現実世界の資産（RWA）のデジタル表現——例：国債、アップル株、不動産契約——を、プログラム可能なトークンの形でブロックチェーンに記録したものだ。従来のように、特定のタイムゾーンの管理機関が中央集権的なデータベースを通じて所有権を追跡するのではなく、トークン化資産はオンチェーンに存在し、譲渡可能で、プログラム可能であり、世界中のどこでも即時決済が可能だ。
これはデリバティブではなく、真の資産——そしてより洗練された基盤構造を持つ。
各機関はすでに動き出している。
2025年12月、DTCCは米証券取引委員会（SEC）から異議なしの書簡を受け取り、承認されたブロックチェーン上で現実世界資産のトークン化を行うことを許可された。DTCCは2024年に3.7兆ドルの取引を処理している。目標は、2026年前半に米国債のトークン化サービスを開始することだ。
2026年1月19日、ニューヨーク証券取引所は、米国株式とETFの24時間オンチェーン取引と決済を行うプラットフォームを発表した——分割株取引、即時決済、ステーブルコインによる資金調達を含む——また、BNY（ニューヨーク銀行）やシティグループと提携し、インターコンチネンタル取引所（ICE）のトークン化された預金をサポートする。世界を代表する証券取引所がオンチェーン取引に向かっている。
Tradewebは2025年8月、USDCを対価とした米国債のリアルタイム全チェーン資金調達を完了した——この取引は土曜日に行われ、従来の決済ウィンドウを避けたもので、参加者にはバンク・オブ・アメリカ、Citadel Securities、DTCC、Virtu Financialが含まれる。その後、この資金調達モデルは四半期ごとに拡大し、現在はクロスボーダーや日内決済もカバーしている。ナスダックは2025年9月、SECに規則変更案を提出した。
これらはもはや孤立した実験ではなく、移行の一環のように見える。
現行システムの潜在コスト
この動きの背後にはもう一つの要因がある——それは、現行の市場が仲介者を中心に構築されていることだ。
典型的な証券取引を例にとると、トレーダーはブローカーにスプレッドを支払う。機関取引では、メインブローカーが融資コストを徴収し、取引所や名義書換機関が手数料を取る。カストディアンは保管料を徴収し、DTCCは清算、相殺、決済の過程で手数料を取る。米国が最終的に2024年にT+1決済を実現したとしても——これは数十年かかった改革で、過去は数日かかっていた——資金は一夜にロックされ続け、「構造的税」とも呼ばれるコストがすべての参加者に課される。
スマートコントラクトとアトミック決済はこの行き詰まりを打破する。今や、取引の双方は即座にオンチェーン上で完結し、結果は最終的な効力を持つ。
既存のシステムの利益空間——すなわち利益率——は消えたわけではない……むしろ、新規参入者にとってのチャンスとなる。つまり、彼らの利益空間こそが、新しいシステムを構築する機会なのだ。
最終的な突破口は規制の明確化にあり——このプロセスはついに始まった。もしこの勢いが続けば、「CLARITY法案」の伝統的金融への影響は、「Genius法案」がステーブルコインの普及と加速をもたらしたのと同じように大きなものになるだろう。
大手機関が必要とする保証措置も見えてきている。では、これが創業者たちにとって何を意味するのか？
グローバルな金融インフラのオンチェーン移行は、新たな製品やサービスの需要を生み出す。
行動が最も早い既存企業は、あなたの競合ではなく、むしろあなたの顧客だ。DTCCはミドルウェアを構築したくない。ニューヨーク証券取引所はコンプライアンスツールを作りたくない。Tradewebは国境を越えた分散層を作りたくない。
これらの企業は規制された、機関向けのインフラを構築している。一方、創業者たちは、その上に動作するすべての製品を作り出す責任がある。
これは1990年代のモデルとまったく同じだ。取引所はE*TRADEを作らなかった。彼らはブルームバーグ端末を作らなかった。次の時代を定義する注文管理システムやメインブローカーのプラットフォームも作らなかった。これらのプラットフォームは、未来のトレンドを見越した創業者たちによって作られた。
より多くの参加者、より高速な流通、摩擦の少ない取引。
より高い流動性、より大きな市場。
歴史はすでに、その最終的な方向性を明確に示している。
トークン化された金融市場のインフラを構築するチャンスは今、開かれている。タイミングを掴み、着実に進めよう。