IPO telah disetujui, mengapa dia tiba-tiba berhenti?

AI tanya·Apa tantangan yang dihadapi pemegang saham setelah perpanjangan perjanjian taruhan?

Tulisan | Li Delin

Jika kamu adalah seorang investor, telah menginvestasikan di sebuah proyek, menunggu selama bertahun-tahun, mengajukan dokumen, tiga kali dihentikan oleh bursa, akhirnya bertahan selama 18 bulan, IPO disetujui, mengajukan permohonan pendaftaran ke CSRC, sampanye sudah dibuka, tinggal menunggu perusahaan listing, rasanya sangat menyenangkan. Suatu hari, perusahaan tiba-tiba bilang, ya sudah, kita tidak jadi listing lagi, apakah kamu akan sangat kecewa?

Pemegang saham Meiya Technology saat ini sedang menghadapi kenyataan seperti itu.

Salah satu posisi penting dari Bursa North adalah melayani perusahaan kecil dan menengah yang inovatif. Meiya Technology terdengar seperti perusahaan teknologi, apakah sangat mirip dengan manufaktur tinggi dan bahan baru? Jika kamu benar berpikir begitu, maka nama perusahaan ini menipu pandangan polosmu. Maaf, bisnis utama Meiya Technology adalah layanan tiket digital, singkatnya, menjual tiket wisata. Dalam proses tanya jawab IPO, bursa terus menanyakan apakah sifat inovatif perusahaan sesuai dengan posisi Bursa North.

Pada 16 Maret, Meiya Technology mengadakan rapat dewan direksi, menyetujui usulan penghentian IPO, dan anggota dewan independen menyatakan pendapat setuju. Perhatikan, keputusan dewan ini bukan penundaan di tengah jalan, tetapi benar-benar membatalkan proses IPO kali ini. Tentu saja, usulan dewan harus diajukan ke rapat umum pemegang saham sementara. Dari pengajuan pendaftaran IPO pada 12 Desember 2025, hanya berjarak 3 bulan, bagi para pemegang saham, ini seperti melihat uang mereka berubah menjadi air.

Meiya Technology mengajukan permohonan IPO pada 27 Juni 2024. Dua bulan sebelum pengajuan, yaitu April 2024, Otoritas Pengawasan Sekuritas Guangdong melakukan inspeksi langsung ke perusahaan, dan pada Juni mengeluarkan surat perhatian pengawasan. Pengawas menunjukkan bahwa dari 2021 hingga 2023, pencatatan jam kerja R&D tidak sesuai standar, pencatatan tidak berdasarkan waktu hadir sebenarnya, melainkan berdasarkan kesepakatan internal, dan sebagian manajer serta staf lainnya didaftarkan sebagai jam kerja R&D. Secara sederhana, jam kerja R&D ini diputuskan oleh kepala perusahaan secara sepihak.

Apa itu inovasi? Jika kamu adalah perusahaan yang mengaku berbasis teknologi, indikator penting dari inovasi adalah R&D. Jika jam kerja R&D kamu semua dibuat-buat, siapa yang percaya tingkat teknologi perusahaanmu? Tidak heran Bursa North terus menanyakan sifat inovatif perusahaan. Pada saat pengajuan dokumen IPO, pengawasan sudah membuka tabir inovasi Meiya Technology, tanpa ragu mengingatkan dunia bahwa jam kerja R&D mereka bermasalah. Mereka ingin IPO, terserah penilaianmu sendiri.

Pengawas juga menunjukkan bahwa sebagian pendapatan wisata Meiya Technology tidak diakui sesuai standar akuntansi, melainkan menggunakan metode penundaan pencatatan, sehingga pendapatan melintasi periode. Misalnya, pendapatan wisata 2021 harus ditambah sebesar 6,16 juta, dan 2023 harus dikurangi sebesar 8,66 juta. Dengan begitu, akurasi dan perbandingan keuangan terganggu. Selain itu, rapat pemegang saham, dewan direksi, dan dewan pengawas perusahaan juga bermasalah, kuasa perwakilan pemegang saham badan hukum tidak memiliki wewenang dan batas waktu yang jelas, sembarangan.

Sebagai perusahaan tanpa pemegang saham tunggal yang mengendalikan secara langsung, tetapi memiliki pengendali nyata, Meiya Technology adalah perusahaan keluarga. Dua saudara bersaudara bersama suami dan istri mereka mengendalikan lebih dari 66% hak suara. Tata kelola internal perusahaan sangat bermasalah, selain dari inspeksi pengawasan langsung, juga dari pertanyaan berulang selama proses IPO, misalnya, petugas kas di cabang Shenzhen yang selama 10 tahun menyalahgunakan dana dari akun Alipay perusahaan, mengakumulasi penyelewengan dana sebesar 19 juta yuan, baru ditemukan pada 2022.

Kalau petugas kas cabang sembarangan, pengendali nyata perusahaan juga tidak lebih baik dalam hal keuangan. Untuk mendapatkan batasan jaminan bisnis, pengendali nyata pernah mengajak karyawan inti menggunakan aset pribadi mereka untuk memberikan jaminan balik kepada perusahaan. Singkatnya, dana pribadi dan dana perusahaan bercampur, ini sangat rawan masalah. Di pasar A-share, banyak perusahaan yang melakukan kecurangan keuangan, biasanya pengendali dan anggota inti memanipulasi arus dana untuk meningkatkan pendapatan dan laba secara palsu, tujuannya untuk menipu dan mengumpulkan uang dari investor.

Apakah Meiya Technology benar-benar mundur karena masalah R&D dan keuangan saat hampir listing? Keuangan perusahaan juga bermasalah. Misalnya, per 30 Juni 2025, saldo piutang usaha mencapai 806 juta yuan, lebih dari 68% dari total aset perusahaan. Pendapatan tahun 2024 hanya 401 juta yuan, dan setengah tahun pertama 2025 uang yang belum diterima dua kali lipat dari pendapatan tahun 2024. Pada paruh pertama 2025, arus kas dari aktivitas operasional adalah -44,07 juta yuan, yang berarti sebagian besar laba bersih perusahaan tidak berubah menjadi kas nyata, keuntungan perusahaan mungkin hanya “kekayaan di atas kertas”.

Jalur listing Meiya Technology sangat berliku. Pada 23 Oktober 2023, perusahaan terdaftar di Sistem Bursa Sekuritas. Saat pendaftaran, mereka mengumumkan mengajukan permohonan menggunakan mekanisme pengawasan langsung dari Bursa North, berencana mengajukan ke Bursa North dalam 18 bulan setelah terdaftar. Pada 2024, setelah surat pengawasan dari Otoritas Pengawasan Sekuritas Guangdong, perusahaan mengajukan prospektus ke Bursa North. Selama proses ini, karena data keuangan kedaluwarsa, pengajuan IPO tiga kali dihentikan. Tidak masalah, pengendali nyata perusahaan harus mencapai target listing sesuai rencana, dan di akhir 2025 mereka berharap bisa lolos.

Sejak 2016, Meiya Technology telah memperkenalkan 5 investor eksternal, saat itu pengendali nyata dan 21 pemegang saham individu menandatangani perjanjian taruhan. Tak disangka, pada tahun kedua dan ketiga setelah investasi, laba bersih mereka lebih rendah dari yang disepakati, dan dua pengendali nyata membayar kompensasi tunai sebesar 8,87 juta yuan kepada investor eksternal. Selain pembayaran awal 800.000 yuan, perjanjian memperpanjang hingga 30 Juni 2025, jika IPO berhasil, pembayaran kedua dibebaskan. Ada juga kompensasi saham sebesar 3,6%.

Menurut perjanjian investasi, Meiya Technology harus listing sebelum 31 Desember 2020, jika tidak, akan memicu hak buy-back dan penjualan bersama. Ketentuan ini pasti sudah terpenuhi. Sebelum terdaftar di Sistem Bursa Sekuritas pada 2023, hak buy-back dan penjualan bersama diperpanjang hingga 30 Juni 2025 melalui negosiasi. Meski perjanjian perpanjangan ditandatangani, pada bulan yang sama, investor eksternal menjual sebagian saham kepada empat pengendali nyata, dan mereka mencairkan 31,71 juta yuan. Saat pengajuan IPO, pemegang saham eksternal masih ada.

Meiya Technology terutama menjual tiket pesawat internasional, dan pelanggan utamanya adalah perusahaan milik negara dan perusahaan swasta besar. Tiga tahun sebelum pengajuan, laba bersih setelah dikurangi biaya mencapai 70 juta yuan. Pada 2023, pendapatan total menurun lebih dari 22%, entah untuk menenangkan pemegang saham eksternal atau pengendali nyata yang ingin membeli kembali saham, mereka membagikan dividen sebesar 34,22 juta yuan.

Dari pertama kali trigger perjanjian buy-back, perpanjangan kontrak, hingga IPO di Bursa North dan mengalami berbagai hambatan selama lima tahun, semua tampaknya akan selesai, tetapi Meiya Technology membatalkan. Saat ini, para pemegang saham mungkin paling kecewa. Tidak sulit membayangkan, bahwa perpanjangan perjanjian taruhan dan buy-back yang dilakukan awalnya, pengendali nyata harus menghadapi kembali pelaksanaan ketentuan tersebut, apakah akan dilanjutkan atau harus menanggung biaya buy-back. IPO yang seharusnya menjadi pelindung, kali ini mundur di saat terakhir, menunjukkan masalah lama perusahaan sulit dilalui. Menghadapi pembatalan IPO di saat-saat terakhir, mungkin orang awam akan berkata, itu semua seperti penyakit kulit makan kacang panjang, tergantung digantung.