CITIC Securities: Sektor Sekuritas menunjukkan tiga peningkatan margin secara bertahap, kinerja tahun 2026 diharapkan melampaui ekspektasi

Bursa saham hanya perlu melihat laporan analis Jin Qilin, otoritatif, profesional, tepat waktu, komprehensif, membantu Anda menggali peluang tema potensial!

Penelitian Sekuritas CITIC Securities | Penulis: Zhao Ran, Wu Mahanhxu, Wo Xinyu, Li Zihao, He Jingwei

Sektor Sekuritas: Margin tiga lapis di sektor sekuritas menunjukkan tren membaik, kinerja tahun 2026 diperkirakan melampaui ekspektasi. Asuransi: Nilai alokasi menunjukkan hasil, disarankan untuk memperhatikan peluang investasi saham dengan dividen tinggi, valuasi rendah, dan sensitivitas kinerja yang rendah. Pandangan pasar Hong Kong dan Bursa Hong Kong: Diperkirakan pasar saham Hong Kong akan tetap aktif tinggi hingga 2026, fokus pada elastisitas kenaikan sektor non-perbankan. Pandangan Keuangan Multi-sektor: Dalam konteks regulasi yang stabil, arahan untuk mendorong konsumsi yang jelas, dan peningkatan efisiensi teknologi AI, industri keuangan konsumsi berada dalam periode didorong oleh manfaat kebijakan dan manfaat teknologi secara bersamaan.

Sektor Sekuritas: Margin tiga lapis di sektor sekuritas menunjukkan tren membaik, kinerja tahun 2026 diperkirakan melampaui ekspektasi. Volume transaksi saham minggu ini tetap tinggi, suasana pasar tetap di tingkat yang cukup tinggi. Pada 16-20 Maret, volume transaksi harian mencapai 22.111,17 miliar yuan, turun 11,51% dari minggu sebelumnya, tetapi meningkat 42,68% dibandingkan tahun sebelumnya. Hingga 20 Maret 2026, saldo pinjaman dan margin di tiga kota utama Shanghai, Shenzhen, dan Beijing mencapai 2.650,128 miliar yuan, meningkat 4,31% dari awal tahun, dan menyumbang 2,63% dari nilai pasar saham A yang beredar. Menurut statistik Wind, hingga 20 Maret, total nilai bersih dana publik di China mencapai 37,02 triliun yuan, turun 1,74% dari akhir 2025. Dibandingkan akhir 2025, proporsi dana dana saham menurun dari 16,06% menjadi 13,99%, dana obligasi meningkat dari 29,50% menjadi 29,88%, dan dana campuran naik dari 9,71% menjadi 10,17%.

Asuransi: Nilai alokasi menunjukkan hasil, disarankan untuk memperhatikan peluang investasi saham dengan dividen tinggi, valuasi rendah, dan sensitivitas kinerja yang rendah. Saat ini, harga saham sektor asuransi telah kembali ke dekat level awal Desember 2025, menunjukkan nilai alokasi yang menonjol. Sebagai contoh, PEV dari Ping An A-shares adalah 0,66x (per 20 Maret, sama di bawah), berada di kuartil 32% selama satu tahun terakhir, dividen yield estimasi 2025 sekitar 4,7%, dan indeks dividen rendah volatilitas 100 adalah 4,69%. Baru-baru ini, karena ekspektasi pelonggaran moneter yang menurun dan gangguan ekspektasi inflasi impor, spread hasil obligasi tenor menjadi lebih lebar, dengan yield obligasi pemerintah 10 tahun naik 1,56 basis poin menjadi 1,8299%, membantu memperkuat kinerja spread jangka panjang. Dana asuransi terus meningkatkan alokasi ke aset ekuitas dalam beberapa tahun terakhir, kinerja mereka semakin elastis terhadap pasar ekuitas, tetapi melalui pengukuran OCI, volatilitas pasar ekuitas dapat dikurangi, dan perusahaan asuransi dengan proporsi alokasi saham OCI yang tinggi diperkirakan memiliki stabilitas laba yang lebih baik. Jika laporan tahunan mengganggu harga saham, peluang alokasi dapat diperhatikan. Hingga paruh pertama 2025, proporsi alokasi OCI di China Life, Ping An, Taibao, Xinhua, PICC, Taiping, dan Sunshine masing-masing adalah 2,0%, 6,8%, 3,3%, 2,2%, 2,5%, 2,9%, dan 10,0%.

Pandangan Industri Sekuritas

Dari 16 hingga 20 Maret, indeks Sekuritas II (CITIC) turun 2,80%, kalah dari indeks non-perbankan, CSI 300, dan SSE 50.

Margin tiga lapis menunjukkan tren membaik, kinerja sektor sekuritas tahun 2026 diperkirakan melampaui ekspektasi

1. Aktivitas perdagangan di paruh pertama tahun ini meningkat secara signifikan, pertumbuhan tahunan diperkirakan melampaui ekspektasi. Hingga akhir Februari 2026, volume transaksi harian rata-rata di pasar A-shares Shanghai dan Shenzhen mencapai 27.425 miliar yuan, meningkat 80% dari tahun sebelumnya. Bahkan dengan asumsi konservatif bahwa volume transaksi harian turun menjadi 20 triliun yuan dari Maret hingga Juni, total volume transaksi harian paruh pertama tetap bisa mencapai 22 triliun yuan, meningkat 60% dari tahun sebelumnya; jika volume harian di paruh kedua tetap 20 triliun yuan, volume tahunan rata-rata akan mencapai 21 triliun yuan, naik 22%. Dengan stabilnya aktivitas perdagangan A-shares, kemungkinan kinerja broker meningkat melebihi ekspektasi.

2. Data pembukaan rekening baru di awal tahun sangat mengesankan, dana ritel menunggu untuk masuk. Menurut data Bursa Shanghai, jumlah rekening baru di A-shares pada Januari 2026 sekitar 4,92 juta, tertinggi dalam satu tahun terakhir, kedua setelah Oktober 2024 yang mencapai 6,85 juta. Secara jangka pendek, konsentrasi pembukaan rekening baru mungkin menandakan sinyal pasar berada di puncak sementara, tetapi secara jangka menengah dan panjang, ini memperkuat dasar dana masuk untuk tren bull lambat di A-shares, terus menambah kekuatan jangka panjang.

3. Skala pembiayaan obligasi broker secara margin meningkat secara signifikan, berpotensi mendorong leverage dan menembus puncak ROE industri. Rata-rata ROE broker yang terdaftar di tiga kuartal pertama 2025 telah mencapai tingkat tinggi sekitar 7-8%, tetapi rasio leverage belum menunjukkan pertumbuhan yang signifikan. Pada Januari-Februari 2025, total penerbitan obligasi dari 50 broker sampel mencapai 1.172 miliar yuan, meningkat menjadi 3.757 miliar yuan pada periode yang sama tahun 2026, naik 221% YoY. Perluasan leverage yang cepat ini berpotensi mendorong ROE industri mencapai rekor tertinggi lagi, dan meningkatkan pusat valuasi keseluruhan sektor.

Minggu ini, volume transaksi saham tetap tinggi, suasana pasar tetap tinggi. Pada 16-20 Maret, volume transaksi harian mencapai 22.111,17 miliar yuan, turun 11,51% dari minggu sebelumnya, tetapi meningkat 42,68% dibandingkan tahun sebelumnya. Lingkungan moneter yang longgar (penurunan suku bunga dan rasio cadangan) dan masuknya dana asing (berkat perubahan kebijakan Federal Reserve dan internasionalisasi RMB) secara bersamaan menyuntikkan dana tambahan, sementara fokus “Fifteen Five” pada inovasi teknologi (AI, industri antarmuka otak-komputer) dan pemulihan permintaan domestik mendorong laba perusahaan naik, ditambah reformasi pasar modal yang mendalam meningkatkan kepercayaan, kombinasi kebijakan ini akan secara menyeluruh mengaktifkan semangat perdagangan pasar.

Saldo margin pinjaman tetap di sekitar 20 triliun yuan, preferensi risiko pasar cukup tinggi. Hingga 20 Maret 2026, saldo pinjaman dan margin di tiga kota utama Shanghai, Shenzhen, Beijing mencapai 2.650,128 miliar yuan, meningkat 4,31% dari awal tahun, menyumbang 2,63% dari nilai pasar saham A yang beredar. Dana leverage jangka pendek terus mengalir masuk, menunjukkan peningkatan preferensi risiko pasar. Semakin banyak investor memilih berpartisipasi dalam perdagangan margin, mencerminkan ekspektasi positif mereka terhadap pasar.

Ritme IPO dan pembiayaan ulang berjalan stabil, fokus pada kekuatan produksi baru. Dalam hal penerbitan IPO, berdasarkan tanggal penerbitan, hingga 20 Maret 2026, terdapat 4 perusahaan yang terdaftar, mengumpulkan dana sebesar 2,71 miliar yuan. Kebijakan “Guo Jiu Tiao” yang baru menegaskan “ketat dalam pengendalian akses penerbitan dan pencatatan,” dan CSRC memperkuat pengawasan seluruh proses IPO, menargetkan penindakan terhadap kecurangan keuangan dan distribusi dividen mendadak, meningkatkan ambang masuk perusahaan. Dengan reformasi pasar modal yang semakin dalam, termasuk Bursa Beijing yang fokus pada perusahaan kecil dan inovatif serta STAR Market yang mendukung teknologi keras, pasar IPO diperkirakan mulai membaik secara bertahap, dan kualitas proyek akan terus meningkat. Dalam hal pembiayaan ulang, pada Maret 2026 (hingga 20 Maret), total skema pembiayaan ulang ekuitas perusahaan mencapai 531,05 miliar yuan.

Dalam hal dana publik, skala terus menurun sedikit, proporsi dana saham menurun. Menurut Wind, hingga 20 Maret, total nilai bersih dana publik di China mencapai 37,02 triliun yuan, turun 1,74% dari akhir 2025. Dibandingkan akhir 2025, proporsi dana saham menurun dari 16,06% menjadi 13,99%, dana obligasi meningkat dari 29,50% menjadi 29,88%, dan dana campuran naik dari 9,71% menjadi 10,17%. Pada 2025, CSRC bersama beberapa departemen mengeluarkan “Rencana Pelaksanaan untuk Mendorong Dana Jangka Menengah dan Panjang Masuk Pasar,” “Rencana Pengembangan Berkualitas Tinggi Dana Publik,” dan “Peraturan Pengelolaan Biaya Penjualan Dana Sekuritas Terbuka.” Rencana ini secara tegas menyatakan bahwa dana publik yang memegang nilai pasar saham A yang beredar harus meningkat minimal 10% setiap tahun selama tiga tahun ke depan, dan periode evaluasi diperpanjang menjadi lebih dari tiga tahun, untuk mendorong investasi jangka panjang dan praktik pengelolaan yang berorientasi pada “berbasis investor,” menandai bahwa industri dana publik China memasuki tahap baru yang berfokus pada kepentingan investor dan pengembangan berkualitas tinggi.

Level valuasi: Hingga 20 Maret, PB (LF) dari sektor indeks Sekuritas II (Shenwan) sekitar 1,23 kali, berada di kuartil 1,03%/38,45%/29,72% dari satu, tiga, dan lima tahun terakhir.

Lingkungan eksternal: Federal Reserve mempertahankan suku bunga tidak berubah, ketegangan geopolitik mungkin menunda penurunan suku bunga. Pada 18 Maret waktu AS, Fed mengumumkan mempertahankan target suku bunga dana federal di kisaran 3,5%–3,75%, sesuai ekspektasi pasar. Dari hasil voting, 11 dari 12 anggota FOMC mendukung tidak mengubah suku bunga, hanya Gubernur Fed Stephen Mullan yang mendukung penurunan 25 basis poin. Dalam pernyataannya, Fed menyatakan bahwa aktivitas ekonomi AS tetap tumbuh dengan kecepatan stabil, pertumbuhan pekerjaan melambat, tingkat pengangguran tetap stabil secara umum, tetapi tingkat inflasi masih tinggi. Keputusan mempertahankan suku bunga ini terutama dipengaruhi oleh gangguan geopolitik terbaru terhadap inflasi. Dalam konteks ketidakpastian inflasi yang masih ada, Fed memperkirakan akan mempertahankan sikap kebijakan yang hati-hati dan sedikit hawkish untuk mencegah ekspektasi inflasi kembali melambung. Beberapa lembaga internasional juga telah menyesuaikan ekspektasi mereka, menunda kemungkinan penurunan suku bunga pertama dari Juni ke September atau Oktober, dan memperkirakan hanya satu kali penurunan suku bunga sepanjang tahun.

Ketidakpastian volatilitas harga pasar: Banyak faktor mempengaruhi harga pasar modal, termasuk fluktuasi ekonomi makro, perubahan kondisi ekonomi global, dan sentimen investor, yang semuanya dapat memicu pergerakan harga saham atau mempengaruhi valuasi institusi seperti sekuritas dan asuransi, sementara kinerja industri keuangan non-perbankan lebih dipengaruhi oleh harga pasar dan volume transaksi.

Ketidakpastian prediksi laba perusahaan: Profitabilitas industri sekuritas dan asuransi dipengaruhi oleh berbagai faktor, dan prediksi valuasi serta kinerja industri memiliki ketidakpastian tertentu. Selain itu, peningkatan kompetisi internal industri juga dapat menyebabkan deviasi dari prediksi.

Perkembangan teknologi dan iterasi: Perkembangan teknologi baru yang cepat menuntut lembaga keuangan untuk terus mengikuti dan beradaptasi dengan perubahan teknologi, namun percepatan iterasi teknologi juga membawa biaya R&D dan pelatihan SDM yang tinggi, yang berpotensi meningkatkan biaya operasional broker dan perusahaan asuransi, sementara ledakan inovasi teknologi juga memiliki ketidakpastian tertentu.