Прибут та дохід зростають всупереч тенденціям, приховані занепокоєння за "свіжої" стратегії nueva молочної продукції

Actually, let me provide a more accurate translation:

Прибуток і доходи зростають всупереч тенденціям, прихована загроза в "свіжій" стратегії новішої молочної індустрії

Or more naturally in Ukrainian:

Прибуток та дохід зростають всупереч трендам, приховані ризики стратегії "свіжості" нової молочної компанії

Питання: Чи посилює розширення DTC-бізнесу тиск на дебіторську заборгованість?

У контексті загального тиску на продажі рідких молочних продуктів у галузі, новий молочний бізнес продемонстрував двозначний приріст прибутковості за рік. 22 березня ввечері компанія опублікувала фінансовий звіт, згідно з яким у минулому році досягнуто операційний дохід у 11,233 млрд юанів, що на 5,33% більше порівняно з попереднім роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 731 млн юанів, що на 35,98% більше. За цим високим показником приховані проблеми з високою дебіторською заборгованістю та зменшенням гудвілу, що може створити ризики для подальшого розвитку. Після публікації фінансової звітності станом на 23 березня ціна акцій нової молочної компанії знизилася на 4,6% до 17,85 юанів за акцію, а загальна ринкова капіталізація склала 15,363 млрд юанів.

Зростання доходу на 5,33%

Згідно з річним звітом компанії за 2025 рік, доходи та чистий прибуток, що належать материнській компанії, зросли обидва, що є унікальним показником серед оприлюднених фінансових звітів молочних підприємств за цей період.

Щодо зростання доходу на 5,33% у порівнянні з попереднім роком, основною причиною є фокус на стратегії «свіжий куб» та продуктовій політиці з акцентом на «свіжу цінність». Згідно з фінансовим звітом, компанія продовжує дотримуватися стратегії розвитку категорій «свіла кисломолочна продукція» та «свіла кисломолочна продукція», збільшуючи інновації. У звітному періоді зросли двозначними темпами низькотемпературне свіже молоко та кисломолочні продукти. Висококласне свіже молоко та «сьогоднішній магазин свіжого молока» також показали двозначний приріст. Спеціалізовані кисломолочні продукти зростають більш ніж на 30%, зокрема бренд «活润» (Живий зволожуючий) з функціональними характеристиками, що відповідають трендам цінності та без цукру, постійно оновлюється та інноваційно розвивається. Випуск нових продуктів, таких як лінійка «Асахі Віпін», сприяє швидкому зростанню. Доходи від нових продуктів протягом п’яти років залишаються двозначними, а їх ефективність постійно покращується, що сприяє стабільному зростанню результатів компанії.

За даними Kantar, споживання молочних продуктів поступово переходить від універсального харчового доповнення до більш тонких, функціональних та емоційних виборів, що базуються на сценаріях використання. Загальний обсяг продажів рідких молочних продуктів у рік зростає під тиском, але попит розділяється, і в сегментах спостерігається структурне зростання. З одного боку, зростання базової категорії білого молока сповільнюється; з іншого — сегменти, що відповідають новим трендам споживання, демонструють яскраві результати. Зниження температури молока з урахуванням його «свіжості та більшої поживності» зберігає позитивну динаміку; функціональні молочні продукти, багаті на лактоферин та пробіотики, користуються популярністю через їх відповідність інтересам споживачів щодо «здоров’я та імунітету». Крім того, нові сегменти, такі як спеціалізовані кисломолочні продукти, десерти та легкий сир, стають новими точками зростання.

Під час звітного періоду маркетингові витрати нової молочної компанії зросли. Витрати на збут у 2025 році склали приблизно 1,81 млрд юанів, що на 9,05% більше, з рекламними витратами у 316 млн юанів, що на 30,08% більше. Частка витрат на рекламу у структурі витрат на збут зросла з 14,65% у 2024 році до 17,47%. Компанія пояснює це посиленням брендингу та підвищенням впізнаваності на ринку, збільшенням інвестицій у рекламу.

Розширення DTC-бізнесу

За стратегією «свіжості» за останні два роки новий молочний бізнес зробив DTC (прямий доступ до споживача) ключовим драйвером зростання.

У звітному періоді компанія демонструє «множинні успіхи»: швидке створення організацій та охоплення базових та міських ринків через «швидкі склади», що забезпечили високі темпи зростання у сфері швидкої торгівлі; посилення роботи з членськими магазинами, магазинами зі знижками та іншими каналами, а також поглиблення співпраці з чайними та ресторанними мережами, що сприяє зростанню нових каналів. Нові регіони розвиваються відповідно до стратегії «містських агломерацій», шляхом оптимізації каналів, фокусування на брендингу та проривів у ключових категоріях, що забезпечує зростання продажів у цих регіонах.

Паралельно з розвитком DTC, компанія оптимізує традиційні дистриб’юторські канали. За звітний період кількість дистриб’юторів зменшилася на 383, з них у Східному регіоні — на 266, у Північному — на 91, у Західному — на 16, у Центральному — на 107, у інших регіонах — на 13. За регіонами доходи зросли лише у Західному та Південно-західному регіонах, у Північному — знизилися на 0,5%, а у Східному — зросли на 14,95%. Компанія зазначає: «У період звітності кількість дистриб’юторів у Північному регіоні зменшилася на 31,6%, що пов’язано з оптимізацією малопродуктивних та маловнескових дистриб’юторів для підвищення загальної здоровості каналів».

«Нова молочна компанія відмовилася від інвестицій у традиційних дистриб’юторів та супермаркети, збільшила вкладення у онлайн, приватний сектор, швидку торгівлю та ком’юніті-платформи, просуваючи плоску структуру продажів і активно розвиваючи DTC. Завдяки інноваціям у продукції та цифровій маркетинговій системі компанія безпосередньо контактує з споживачами», — зазначив старший аналітик у молочній галузі Сон Лянь. — «Для середніх компаній, таких як новий молочний бізнес, найбільш підходящим є активне просування у ком’юніті, інтеграція онлайн та офлайн каналів, залучення трафіку для подальшого повернення його у фізичний магазин. Такий підхід не підходить для великих гравців, таких як Ілі та Монгну».

Ризики дебіторської заборгованості та гудвілу

Після публікації фінансової звітності компанія повідомила, що планує виплатити всім акціонерам дивіденди у розмірі 3,8 юанів на 10 акцій (з урахуванням податку), без додавання акцій за рахунок резервів. Попри високі показники та щедрі дивіденди, компанія також виявила структурні ризики зростання дебіторської заборгованості та гудвілу.

Сон Лянь зазначив: «Розвиток DTC-бізнесу може спричинити короткострокове зростання дебіторської заборгованості. Раніше компанія працювала з готівковими розрахунками через дистриб’юторів із короткими термінами, а тепер, прямує до роздрібних мереж, терміни платежів можуть збільшитися, що ускладнить грошовий потік».

Згідно з фінансовим звітом, у 2025 році дебіторська заборгованість становила 671 млн юанів, що на 4,6% більше, ніж у попередньому році, і становила 91,76% від чистого прибутку, що належить материнській компанії. П’ять найбільших клієнтів мали сумарну дебіторську заборгованість у 38,52% від загальної.

Шень Мень, виконавчий директор Capital Shangsong, зазначив: «Оскільки швидкопсувні товари мають високий рівень дебіторської заборгованості, це може свідчити про проблеми з реалізацією продукції, що знижує обіг коштів у дистриб’юторів. Хоча можливо, що у дистриб’юторів є проблеми з ліквідністю, але це не є поширеною ситуацією».

Що ще більш важливо, балансова вартість гудвілу становить 1,01 млрд юанів, що перевищує 11% від загальних активів. Аудиторські органи вже визначили його як «ключовий аудиторський питання», попереджаючи про потенційний ризик знецінення. Згідно з річним звітом KPMG, компанія, що придбала Ningxia Huamei Dairy Development Co., Ltd. (далі — «Huamei Dairy») та її дочірні компанії 1 липня 2020 року, сформувала гудвіл на суму 831 млн юанів. Вартість торгових марок, визначена під час купівлі, становила 279 млн юанів. Керівництво вважає, що нематеріальні активи, такі як торгові марки з невеликими та безстроковими витратами, мають невизначений термін служби. Huamei Dairy — компанія, що займається виробництвом і продажем молочних продуктів, зосереджена у регіонах Нінся, Ганьсу, Шеньсі та Хенань, з доходом у 17,18 млрд юанів у 2025 році та прибутком 4,42 млрд юанів.

На кінець 2024 року компанія не провела своєчасну переоцінку гудвілу дочірньої компанії Chongqing Hanhong, що призвело до неповної та неточної інформації у піврічному звіті за 2023 рік, і було видано попередження від регіонального управління цінних паперів у Сичуані. Внутрішній контроль залишається під питанням.

Шень Мень додав: «Гудвіл здебільшого виникає через переплату під час купівлі, і його вартість змінюється відповідно до прибутковості придбаного активу. Якщо прибутковість знижується суттєво і незворотно, то переплата за купівлю стає завищеною і потребує знецінення».

Щодо ризиків, пов’язаних із дебіторською заборгованістю та гудвілом, редакція Beijing Business Daily надіслала офіційний запит компанії, але станом на час публікації відповіді не отримала.