ウォール街で景気後退の確率が上昇、経済は表面下で亀裂の兆候を示す

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ヴァネッサ・ヌネス | アイストック | ゼッティ・イメージズ

先週、連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は、スタグフレーションが米国経済に脅威をもたらすかどうかについて質問された際、反論しました。彼の後任者は、イラン戦争や物価上昇の可能性により、景気後退の予測を引き上げるウォール街の予測者たちと直面し、より厳しい課題に直面するかもしれません。

最近数日、経済学者たちは地政学的リスクの高まりと過去1年間にわたり緊張を見せてきた労働市場に関する不確実性の中で、米国の景気後退リスクの評価を引き上げています。

ムーディーズ・アナリティクスのモデルは、今後12ヶ月の景気後退の可能性を48.6％に引き上げました。ゴールドマン・サックスは30％に、ウィルミントン・トラストは45％、EYパルテノンは40％と予測しています。ただし、「中東の紛争がより長引いたり深刻化した場合、その確率は急速に上昇する可能性がある」と付言しています。

通常の時期では、12ヶ月間に景気後退のリスクは約20％です。したがって、現在の予測は確実性が高いわけではありませんが、リスクの高まりを示しています。

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ムーディーズのマーク・ザンディが景気後退のリスク上昇を考える理由

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この状況は、労働市場への脅威と粘り強いインフレのバランスを取るよう求められる政策立案者にとって厳しい課題です。

「景気後退のリスクが不快なほど高く、上昇していることに懸念を抱いています」と、ムーディーズ・アナリティクスのチーフエコノミスト、マーク・ザンディは述べました。「景気後退は現実的な脅威です。」

戦争が恐怖を煽る

イランとの戦争が長引くにつれ、経済の縮小についての話が加速しています。

石油ショックは、米国が大恐慌以降経験したほぼすべての景気後退の前触れとなっています（COVIDパンデミックを除く）。AAAによると、ガソリン価格は過去1ヶ月で1ガロンあたり1.02ドル、35％の上昇を記録しています。

エネルギー価格の上昇がどの程度伝播するかについて経済学者たちは議論していますが、その傾向は続いています。

「油価の上昇による悪影響は最初に、そして迅速に現れます」とザンディは言います。「もし油価がメモリアルデーまで、少なくとも第2四半期末までこのままであれば、景気後退に突入するでしょう。」

彼と他の予測者たちと同様に、ザンディは「基本シナリオ」として、戦闘側が外交的な解決策を見つけ、ホルムズ海峡を再び通じ、経済が最悪のシナリオを回避できることを期待しています。

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イラン戦争、関税、インフレがFRBに与える影響

経済

確かに、多くの経済学者は否定的であり、「過去5回の景気後退のうち9回を予測した」という古い格言に従っています。市場もまた、経済の行方について誤った予測をしてきました。過去3年半の間、FRBが最も注目してきたさまざまな国債の利回り差（イールドカーブの一部）は、何度も誤った景気後退のシグナルを出しています。

しかし、長引く戦争の脅威、2/3以上の成長を牽引する消費者への圧力、そして2025年にほとんど雇用を生み出さなかった労働市場は、拡大の勢いを弱めるリスクを高めています。

「その道はますます狭くなっており、反対側を見るのがますます難しくなっています」とザンディは述べました。

消費者も悲観的です。消費者サイトのナードウォレットによると、3月の調査では回答者の65％が今後12ヶ月以内に景気後退を予想しており、前月から6ポイント増加しています。

雇用の問題

エネルギー価格以外にも、労働市場は重要な圧力点だと経済学者たちは指摘します。

米国経済は2025年通じてわずか116,000の雇用を創出し、2月には92,000の雇用を失いました。失業率は4.4％で横ばいですが、これは主に解雇の少なさによるものであり、雇用の増加によるものではありません。

さらに、労働市場は狭い範囲での採用に悩まされています。医療関連分野の堅調な伸び（70万人以上）を除けば、それ以外の雇用は過去1年で50万人以上減少しています。

「私は、FRB当局が考えるほどインフレリスクは高くなく、労働市場のリスクは下向きにより大きいと考えています」とウィルミントン・トラストのチーフエコノミスト、ルーク・ティリーは述べました。

「今後、より多くの人々が医療を必要とするようになるでしょう」とアリアンの上級米国エコノミスト、ダン・ノースは付け加えました。「その需要は確実にあります。でも、それだけでは経済を動かすことはできません。」

もちろん、雇用は消費者支出の重要な推進力です。支出は価格上昇や成長への懸念にもかかわらず堅調に推移しています。

これらの二つの懸念は、1970年代と80年代初頭に米国を苦しめた高インフレと低成長の組み合わせ、スタグフレーションの話を呼び起こしています。FRB議長のパウエルは、先週の政策会合後の記者会見で、その表現を否定しました。中央銀行は基準金利を3.5％から3.75％の範囲に維持しました。

「私は常に指摘しなければならないのですが、それは1970年代の用語であり、その当時は失業率が二桁で、インフレも非常に高かった時代です」と彼は言います。「今の状況はそうではありません。」

「非常に難しい状況ですが、1970年代のようなものではありませんし、その時代のことを私はスタグフレーションと呼びます。多分私だけかもしれませんが」とパウエルは付け加えました。

基盤の亀裂

現在の状況は、より軽度のスタグフレーション、すなわち前のエピソードほど顕著ではないものの、リスクを伴う状態かもしれません。消費者のセンチメントは概して低調であり、特に高価格の影響を強く受ける低所得層の間で悪化しています。

ウィルミントン・トラストのティリーは、支出の大部分が過去2年間の株式市場の上昇による資産効果によって支えられてきたと警告します。

「私たちは、過去2年間の支出増加の20％から25％が株式市場の資産効果によるものと見積もっています」と彼は述べました。「その資産効果がなくなると、多くの成長を失うことになります。」

実際、戦争中の株価は荒れ模様です。ダウ・ジョーンズ工業株平均は戦闘開始以来5％以上下落しています。これは重要です。なぜなら、消費者支出とセンチメントは、株価上昇の恩恵を最も受けている高所得層によって支えられているからです。

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戦争開始後のダウ平均

アトランタ連邦準備銀行のGDPNowの追跡データによると、第一四半期の国内総生産（GDP）は年率2％の成長が見込まれています。ただし、これは第4四半期の0.7％の増加からのものであり、その一因は政府のシャットダウンです。経済学者たちは、第4四半期の成長の減速が第1四半期の押し上げにつながると予想していましたが、その効果は限定的のようです。

それでも、世界のリーダーたちが戦争の終結を早期に見つけられれば、経済は再び最も悲観的な予測を回避する見込みです。2025年の「ワン・ビッグ・ビューティフル・ビル」の刺激策は、規制緩和と税還付の増加により成長を促進し、消費者が高騰する価格に対処できるよう支援する見込みです。生産の持続的な増加も、経済にとって追い風となっています。

「下支えはあります」とアリアンのエコノミスト、ノースは述べました。「それが私を『リセッション（景気後退）』という言葉の使用に躊躇させています。でも、確かに今年は減速を見ていると思います。」

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イラン紛争の余波に備える石油市場

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