Zebra Intelligence Aims for Hong Kong IPO Again, Accumulated Losses of 3.6 Billion Yuan Over Three Years, Once "Exposed" by Former CFO...

Tanya AI · Mantan CFO meragukan tidak adanya hambatan teknologi, apakah kompetisi industri membenarkan pandangannya?

Baru-baru ini, Zebra Intelligence Information Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Zebra Intelligence”) mengajukan permohonan pencatatan kedua kalinya ke Hong Kong Stock Exchange, kurang dari 7 bulan setelah pengajuan pertama mereka.

Zebra Intelligence sebelumnya bernama Zebra Zhi Xing, didirikan bersama oleh Alibaba dan SAIC Group pada tahun 2015, dan merupakan salah satu penyedia solusi kabin pintar terkemuka di dalam negeri. Struktur kepemilikannya menunjukkan pola pengendalian oleh dua pemegang saham utama. Dalam prospektus IPO, disebutkan bahwa sebelum IPO, kelompok Alibaba memegang saham sebesar 41,67%, mengendalikan 37,09% hak suara; sedangkan kelompok SAIC memegang saham sebesar 32,90%, mengendalikan 35,48% hak suara. Keduanya adalah pemegang saham pengendali bersama, tanpa satu pun pengendali utama tunggal.

Bisnis inti perusahaan mencakup tiga bidang utama, yaitu solusi sistem operasi tingkat sistem, solusi end-to-end stack AI, dan layanan platform kendaraan. Perusahaan terutama menyediakan perangkat lunak dan layanan terkait kabin pintar untuk produsen kendaraan utama. Hingga akhir 2025, solusi mereka telah terpasang di 69 produsen kendaraan dengan total 9,4 juta mobil.

Tak lama setelah Zebra Intelligence pertama kali mengajukan pencatatan, mantan CFO, Xia Lian, secara terbuka mengkritik. Dia menyatakan bahwa “tiga tahun terakhir mungkin adalah tiga tahun terbaik Zebra,” dan meragukan bahwa perusahaan memiliki “tidak ada hambatan teknologi, pertumbuhan sudah mencapai puncaknya, dan perusahaan hanya mengumpulkan dana melalui pencatatan.”

Dari segi fundamental bisnis, pertumbuhan pendapatan Zebra Intelligence lemah. Dalam prospektus, disebutkan bahwa pendapatan perusahaan dari 2023 hingga 2025 masing-masing sebesar 872 juta yuan, 824 juta yuan, dan 861 juta yuan, menunjukkan stagnasi selama tiga tahun, dengan pertumbuhan tahunan hanya 4,5% pada 2025, tanpa adanya kekuatan pertumbuhan yang berkelanjutan.

Pendapatan dari solusi sistem operasi tingkat sistem utama terus menurun, dari 751 juta yuan pada 2023 menjadi 643 juta yuan pada 2025, dan proporsinya juga menurun dari 86,2% menjadi 74,7%.

Dari sisi keuangan, kerugian yang terus berlanjut dan aliran kas yang terus menyusut semakin memburuk, membuktikan keraguan Xia Lian bahwa “bisnis tidak berkembang dengan baik.”

Dari 2023 hingga 2025, Zebra Intelligence mencatat kerugian bersih masing-masing sebesar 876 juta yuan, 847 juta yuan, dan 1,896 miliar yuan, dengan total kerugian selama tiga tahun lebih dari 3,6 miliar yuan. Penyebab utama lonjakan kerugian pada 2025 bukanlah memburuknya operasi, melainkan penurunan nilai aset tak berwujud sebesar 1,841 miliar yuan. Zebra Intelligence menjelaskan bahwa penurunan nilai ini terkait dengan aset kekayaan intelektual yang berhubungan dengan solusi sistem operasi tingkat sistem, yang disebabkan oleh meningkatnya persaingan pasar dan transformasi strategi AI.

Selain itu, arus kas operasional perusahaan terus mengalami netto keluar, mencapai 574 juta yuan pada 2025. Hingga akhir 2025, kas dan setara kas hanya sebesar 900 juta yuan, sulit menutupi kerugian yang berkelanjutan.

Situasi pendanaan yang tidak ideal menyebabkan pengeluaran untuk R&D terus menurun, dari 1,123 miliar yuan pada 2023 menjadi 725 juta yuan pada 2025.

Ketergantungan tinggi terhadap pelanggan dan rantai pasok mengungkapkan kelemahan kurangnya independensi Zebra Intelligence, sekaligus membenarkan keraguan Xia Lian terhadap hambatan bisnis perusahaan.

Pada 2025, lima pelanggan terbesar Zebra Intelligence menyumbang 76,4% dari pendapatan, dengan pelanggan utama, SAIC Group, menyumbang 39,2%, dan tetap menjadi sumber pendapatan utama selama tiga tahun terakhir. Dari sisi pemasok, 61,3% dari total pembelian berasal dari Alibaba, yang berarti kedua pemegang saham utama tidak hanya mendukung tetapi juga membentuk hubungan yang sangat erat. Pada tahun yang sama, total transaksi terkait dengan kedua pemegang saham mencapai 752 juta yuan, yaitu 87,3% dari pendapatan operasional.

Para analis menyatakan bahwa pola “sirkulasi pemegang saham” ini dapat menyebabkan Zebra Intelligence kesulitan memperluas basis pelanggan pihak ketiga.

Bagi Zebra Intelligence, sinyal bahaya lainnya berasal dari “jumlah titik penunjukan”, yaitu indikator jumlah produsen utama yang memilih solusi Zebra untuk model produksi massal. Data menunjukkan bahwa kuartal pertama tahun lalu, jumlah titik penunjukan turun dari 37 menjadi 30 dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya. Perusahaan menjelaskan ini sebagai “penundaan persetujuan internal,” tetapi para profesional industri berpendapat bahwa data ini secara langsung berkaitan dengan pertumbuhan bisnis di masa depan.

Ini mungkin terkait dengan produsen mobil yang mulai mengembangkan kabin pintar secara mandiri. Seiring dengan terobosan hambatan teknologi, sistem yang dikembangkan sendiri oleh perusahaan seperti BYD DiLink, NIO SkyOS, dan Li Auto Star Ring OS mulai diterapkan. Kebutuhan produsen mobil akan kedaulatan data dan kemampuan kustomisasi semakin meningkat, sehingga kekuatan tawar pihak ketiga semakin berkurang.

Sementara itu, masuknya perusahaan teknologi raksasa dari bidang lain membuat kompetisi industri semakin memanas.

Huawei HarmonyOS Cabin, Baidu Apollo, dan perusahaan teknologi besar lainnya dengan kemampuan teknologi stack lengkap dan keunggulan ekosistem berkembang pesat. Pada 2025, model yang dilengkapi dengan Huawei Qian Kun Intelligent Driving dan HarmonyOS Cabin sudah mulai dijual dengan harga sekitar 180.000 hingga 220.000 yuan. Menurut para analis industri, hambatan teknologi untuk kabin pintar sebenarnya tidak tinggi, dan pabrikan mobil dapat mengembangkannya sendiri.