市場ブリーフ:FRB の独立性が危機に瀕している、インフレーション、関税、决算などの最新情報

日曜日、トランプ政権が司法省を通じて、ワシントンD.C.の連邦準備制度理事会（Fed）本部の改修に関する証言を巡り、ジェローム・パウエル連邦準備制度理事会議長を調査しているとのニュースが報じられました。

非常に異例の事態として、パウエルは声明と動画を公開し、政権の動きを明確に非難しました。これは連邦準備制度を利下げに追い込む口実に過ぎないとしています。

「刑事告発の脅威は、連邦準備制度が最善の判断に基づいて金利を設定していることに対する結果であり、大統領の意向に従っているわけではありません」とパウエルは述べました。「これは、連邦準備制度が証拠と経済状況に基づいて金利を設定し続けられるか、それとも政治的圧力や威圧によって操作されるかという問題です」とも付け加えました。

この動きは、市場が次期連邦準備制度理事会（Fed）議長に誰が指名されるかを待つ中で起きました。日曜日の出来事以前から、トランプ大統領の候補者の独立性について広く疑問が投げかけられていました。パウエルの任期は5月15日に終了します。

グローバル市場の初動は株価先物の下落でした。しかし、短期的な反応を超えて、投資家の最も重要な判断は、Fedの独立性に対するリスクの高まりが何を意味するのか、インフレ見通しや米国中央銀行の信用にどのように影響するのかという点になるでしょう。

12月の消費者物価指数（CPI）レポートに期待されること

新しい年は本格的に動き始めています。先週金曜日には12月の雇用統計が発表され、2025年の雇用市場はやや軟調に終わったことが確認されました。このレポートは、今月の連邦準備制度の政策見通しに大きな影響を与えるわけではありませんが（利上げの変更は予想されていません）、火曜日の消費者物価指数（CPI）レポートは長期的な見通しを形成する上でより重要となる可能性があります。

最大の焦点は、インフレデータが十分に明確で、結論を導き出せるかどうかです。11月のレポートではインフレが予想外に冷え込みましたが、連邦政府のシャットダウンがデータに歪みをもたらしたと考えられています。

期待されるのは、火曜日の12月データがインフレの動向をより明確に示すことです。経済学者たちは、その点について確信を持てていません。概ね、予測はシャットダウンの影響を受けた11月の数値からインフレが上昇することを示唆していますが、その背景にはトランプの関税やシャットダウンの逆効果の影響が長引いていることもあります。

関税に関する最高裁判決？

水曜日には、トランプの関税の合法性について、国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づく最高裁判決が下される可能性があります。（裁判所は判決の予定については明言していませんが、何らかのニュースが出る見込みです。）

報道によると、裁判官たちは、政権の緊急権限の行使による関税の導入に懐疑的な見方を示しているようです。しかし、もし裁判所がトランプに不利な判決を下せば、関税が2025年以前の水準に戻るわけではありません。詳細は「2026年の市場動向を示す6つのサインを見逃すな」に記載しています。

住宅ローンの計算と住宅価格の手頃さ

住宅ローン担保証券（MBS）も注目されています。多くの主流投資家はMBS市場の動きには関心を持ちませんが、これは住宅金利や住宅購入にとって重要な要素です。先週、トランプ大統領はソーシャルメディアで、「代表者」（おそらく政府支援のFannie MaeやFreddie Mac）に対し、2000億ドルの住宅ローン担保証券を買い取るよう指示したと発表しました。

この狙いは、住宅ローン金利を引き下げ、住宅購入をより手頃にすることです。Morningstar Wealthのマルチアセット戦略責任者、ドミニク・パッパラルドは、発表が影響を与え、住宅ローン金利が過去一週間で下落したと指摘しています。

市場の反応は「意図通り」のようで、住宅ローン金利は約3年ぶりの低水準に下がり、平均金利は0.22%低下して5.99%となりました（CNBC調）。また、住宅建設関連株も上昇し、投資家は金利低下が新築を促進し、住宅メーカーや販売業者の在庫処分に役立つと考えています。

しかし、パッパラルドは次のように付言します。

住宅ローン金利が下がると、住宅価格が上昇することが多いです。これは、新規購入時の利息負担が減るため、買い手が以前より高い価格を支払えるようになるからです。住宅価格の上昇は、金利の節約分を相殺し、実質的な手頃さが改善されない可能性もあります。多くの買い手は、月々の支払い額を基準にして住宅の手頃さを判断し、元本と利息の内訳にはあまり関心を持ちません。金利の低下によるコスト削減が、購入価格の上昇によって相殺される場合、手頃さは改善されません。

また、トランプの計画が市場の反応以上の実質的な影響をもたらすかどうかも疑問です。ナティクシスの米国金利戦略責任者、ジョン・ブリッグズは次のように述べています。

最初の反応としては、これは潜在的に影響力があるものの、市場が完全に価格調整を行うべきと考える前に、ツイートがすぐに政策に反映されると安易に考えるのは慎重になるべきです。

さらに情報を待つ中で、2000億ドルは大きな数字ですが、実際にこの金額を即座に使える現金として持っている機関は、MBS市場全体の9兆ドル超に比べてわずか2%に過ぎません。また、これらの機関がすぐに2000億ドルを使えるだけの現金を持っているかも不明です。したがって、これは影響力はあるものの、ゲームチェンジャーではないと見ています。

第4四半期決算シーズンの開始

今週のもう一つの大きなイベントは、第4四半期の決算シーズンの始まりです。最初に発表されるのは大手銀行で、JPモルガンが火曜日、ウェルズ・ファーゴ、バンク・オブ・アメリカ、シティグループが水曜日に報告します。

モーニングスターの株式調査部門ディレクター、ショーン・ダンロップは、銀行の収益見通しについて次のように述べています。

全体として、投資銀行業務の勢いは第4四半期に非常に強いと予想しています。すでにジェフリーズの結果も良好です。資産ベースの手数料収入も堅調でしょう。純利息収入はやや逆風となる見込みで、3〜4％のバランスシート成長は、金利引き下げ予測（多くの銀行は資産感応型）によって相殺され、2026年の名目金利の伸びは鈍いと予測されています。

その背景の中で、手数料収入が大きい銀行は、金利収入に依存する銀行よりも相対的に良いパフォーマンスを示すでしょう。ただし、多くは既に価格に織り込まれています。（資金中心の銀行は、地域銀行よりも大きなプレミアムで取引されています。）

銀行以外の注目点—AIの資本支出を監視

モーニングスターの米国市場戦略責任者、デイビッド・セケラが、今後数週間で決算発表が本格化する中で注目するポイントは次の通りです。

第4四半期に経済が予想以上の成長率で推移したことを考えると、多くの企業はガイダンスを容易に達成・上回ると予想しています。AIの拡大ブームに支えられた経済は、2026年に向けて強い勢いを維持しており、第一四半期のガイダンスも市場の期待通り、あるいはそれ以上になると考えています。

主な焦点は、主要ハイパースケーラー（Microsoft、Alphabet、Meta、Amazon、Oracleなど）の資本支出ガイダンスです。特に、AIの軍拡競争にどれだけ投資を増やすかに注目しています。投資家は2025年以降の支出増を期待しています。これらの増加は市場を満足させるほど十分かどうかがポイントです。

いくつかのAI株は私たちの公正価値見積もりを下回っていますが、過大評価されている株もあります。AI株の評価の基本的な前提は、AIへの支出が健全な成長を続けることです。期待外れは株価の急落を招く可能性がありますが、一方で、私たちの長期的な基本シナリオは、多くのAI市場予測者（例：Nvidiaのジェンセン・フアンCEO）よりも保守的です。