Apakah stagflasi akan mengakhiri pasar bullish?

Bursa saham hanya perlu melihat laporan analis Gold Kylin, yang otoritatif, profesional, tepat waktu, dan komprehensif, untuk membantu Anda menggali peluang tema potensial!

Sumber: Jianjin Investment Research

Belakangan ini, pasar saham dan pasar komoditas global mengalami volatilitas yang tajam, dengan dampak terbesar berasal dari memburuknya situasi di Timur Tengah. Sebenarnya, dari sudut pandang investasi murni, konflik geopolitik seperti ini tidak begitu menakutkan sendiri, selama kita sedikit menengok ke belakang sejarah, kita akan menemukan bahwa sebagian besar konflik tidak akan mengubah tren pasar itu sendiri. Sebagai contoh paling sederhana, selama beberapa tahun terakhir, perang Rusia-Ukraina terus berlangsung, skala konflik ini jauh lebih besar daripada konflik Iran-Amerika, tetapi hal itu sama sekali tidak menghalangi kemakmuran ekonomi dan pasar global.

Namun, kali ini ada yang berbeda karena konflik ini menyerang salah satu sekrup terpenting dalam ekonomi global: harga minyak. Meskipun Iran menghasilkan minyak kurang dari separuh Rusia dan cadangannya juga jauh lebih sedikit daripada Venezuela, pengaruhnya terhadap harga minyak jauh lebih besar daripada kedua tokoh utama konflik sebelumnya, karena inti masalahnya adalah Iran mengendalikan jalur transportasi minyak global—Selat Hormuz.

Volume pengangkutan minyak mentah melalui Selat Hormuz mencapai 14-15 juta barel per hari, menyumbang sekitar 31% dari total pengangkutan minyak global. Lebih dari 90% ekspor minyak dari kawasan Teluk Persia melewati jalur ini. Pada awal Maret, Iran mengumumkan akan melakukan “penyumbatan selektif” terhadap jalur ini, menyebabkan volume pengangkutan turun 90%, bahkan sempat berhenti sama sekali. Hambatan ekspor minyak dari Timur Tengah langsung memicu lonjakan harga minyak, dalam waktu lebih dari setengah bulan, harga minyak melonjak dari sekitar 70 dolar AS menjadi di atas 100 dolar AS, bahkan mendekati 120 dolar AS.

Sebagai sumber energi utama dalam perkembangan ekonomi, minyak bukanlah komoditas besar yang terisolasi, melainkan variabel makro yang mempengaruhi seluruh sistem. Dampak paling langsung adalah meningkatnya risiko inflasi global secara tiba-tiba, yang kemudian memicu serangkaian reaksi negatif, termasuk yang paling penting adalah memperlambat langkah Federal Reserve dalam menurunkan suku bunga. Oleh karena itu, dalam rapat kebijakan moneter yang baru saja selesai, Federal Reserve menjadi lebih hawkish, tidak hanya tidak menurunkan suku bunga, tetapi juga memperlemah ekspektasi penurunan suku bunga sepanjang tahun ini, bahkan untuk pertama kalinya secara terbuka membahas kemungkinan kenaikan suku bunga. Hal ini memicu penurunan besar di pasar global, termasuk pasar A saham.

Mengenai hal ini, anggota yang sering mengikuti pelajaran kami mungkin akan mengajukan pertanyaan: Bukankah kenaikan inflasi seharusnya hal yang baik? Berdasarkan teori siklus makroekonomi kami, inflasi adalah variabel paling penting yang mempengaruhi fundamental pasar saham, karena inflasi mewakili keseimbangan permintaan dan penawaran dalam ekonomi riil, yang secara langsung menentukan laba perusahaan. Secara umum, jika inflasi naik, itu berarti ekonomi riil memasuki kondisi overheating karena permintaan melebihi penawaran, dan laba perusahaan cenderung membaik, yang tentu saja merupakan kabar baik bagi pasar saham. Oleh karena itu, kami pernah mengatakan bahwa hanya ketika inflasi berbalik naik, pasar saham A akan beralih dari bull market yang didorong valuasi ke bull market yang didorong laba riil.

Lalu, mengapa belakangan ini, kenaikan inflasi yang jelas justru menjadi sinyal negatif? Ini harus dimulai dari mekanisme dasar inflasi.

Inti dari inflasi adalah ditentukan oleh penawaran dan permintaan dalam ekonomi riil. Deflasi berarti penawaran melebihi permintaan, terjadi kelebihan kapasitas. Sebaliknya, kenaikan inflasi berarti permintaan melebihi penawaran, terjadi kekurangan pasokan. Secara spesifik, berdasarkan penyebab gap output, inflasi yang naik dapat dibagi menjadi dua situasi: satu adalah inflasi yang didorong oleh permintaan, yaitu ketika penawaran relatif stabil, tetapi permintaan yang sangat meningkat menyebabkan kekurangan pasokan. Yang lain adalah inflasi yang didorong oleh penawaran, yaitu ketika permintaan tidak mengalami perubahan signifikan, tetapi penawaran menyusut secara drastis dan biaya produksi meningkat secara signifikan, sehingga harga secara pasif naik. Biasanya ini berasal dari kekurangan pasokan faktor produksi kunci, seperti krisis pasokan minyak baru-baru ini, atau kekurangan tenaga kerja dan bahan selama pandemi.

Kedua jenis inflasi ini sama-sama menyebabkan gap output yang disebabkan oleh kekurangan pasokan dan permintaan, tetapi memiliki makna yang sangat berbeda bagi ekonomi dan pasar.

Inflasi yang didorong oleh permintaan adalah inflasi yang sehat dan merupakan kabar baik bagi ekonomi dan pasar. Karena ini menandakan permintaan ekonomi sedang pulih dengan kuat, industri riil mengalami kekurangan pasokan, produsen secara aktif menaikkan harga, dan pendapatan konsumen meningkat, sehingga mereka bersedia membayar harga yang lebih tinggi. Perusahaan pun dapat menaikkan volume dan harga secara bersamaan, dan laba mereka cenderung membaik. Selain itu, karena orang memiliki lebih banyak uang, preferensi risiko meningkat, dan potensi dana yang mengalir ke pasar saham juga bertambah, sehingga valuasi pasar saham pun meningkat.

Contohnya, inflasi selama beberapa tahun setelah pandemi di AS adalah seperti ini. Setelah pandemi, AS menerapkan kebijakan pelonggaran moneter dan stimulus fiskal yang agresif, sehingga inflasi melonjak ke level tertinggi dalam beberapa dekade. Di baliknya adalah pemulihan ekonomi yang kuat, peningkatan pendapatan per kapita secara besar-besaran, dan orang-orang memiliki lebih banyak uang, sehingga permintaan konsumsi yang tinggi mendorong inflasi naik. Pada saat ini, laba perusahaan membaik secara signifikan, dan karena investor memiliki lebih banyak uang serta preferensi risiko yang lebih tinggi, pasar saham AS mengalami kenaikan besar yang didorong oleh laba dan valuasi.

Contoh lain, di dalam negeri, selama paruh kedua 2020 hingga 2021, juga mengalami siklus kenaikan inflasi. Saat itu, didukung oleh stimulus kebijakan dan dorongan terakhir dari pasar properti, permintaan ekonomi meningkat secara signifikan, mendorong inflasi naik tajam, laba perusahaan membaik secara signifikan, dan antusiasme investor meningkat, sehingga pasar A saham keluar dari salah satu gelombang bull terbesar dalam sepuluh tahun terakhir.

Namun, inflasi yang didorong oleh penawaran adalah inflasi yang tidak sehat dan merupakan kabar buruk bagi ekonomi dan pasar. Karena ini berarti ekonomi mengalami gangguan besar di sisi penawaran, menyebabkan pasokan secara pasif menyusut, dan kenaikan biaya produksi mendorong inflasi naik. Ini seperti ekonomi dipaksa ke kondisi inflasi kekurangan pasokan sebelum permintaan membaik, tanpa adanya dorongan permintaan yang nyata. Hal ini akan secara signifikan meningkatkan biaya produksi perusahaan, menggerogoti laba mereka; sekaligus, akan meningkatkan beban hidup konsumen secara drastis, menyebabkan pendapatan riil menurun.

Jika permintaan ekonomi tetap kuat, semua ini bukan masalah besar karena permintaan penjualan perusahaan tetap tinggi, mereka tidak khawatir tidak bisa menjual produk. Mereka bisa menanggung biaya tambahan dengan menaikkan harga ke konsumen hilir, dan pendapatan konsumen yang meningkat juga mampu menyerap kenaikan harga tersebut, seperti yang terjadi di AS selama beberapa tahun terakhir, di mana meskipun harga melambung tinggi, pendapatan juga meningkat pesat, sehingga orang-orang secara alami bersedia menerima kenaikan harga.

Namun, jika permintaan ekonomi sudah tidak kuat bahkan sangat lemah, harga yang terus tinggi dan penurunan pendapatan riil bisa mendorong ekonomi ke dalam kondisi stagflasi—yakni kombinasi antara perlambatan ekonomi dan inflasi tinggi—yang sangat merugikan laba perusahaan. Di satu sisi, biaya produksi di hulu dan menengah meningkat, perusahaan hanya bisa menaikkan harga secara pasif, bahkan mungkin berhenti produksi karena tidak mampu menutupi biaya. Di sisi lain, setelah perusahaan menaikkan harga, daya beli konsumen secara pasif menyusut, produk menjadi lebih sulit terjual, dan ini akan semakin mengikis laba perusahaan serta permintaan riil, menciptakan lingkaran setan.

Yang paling memalukan adalah, dalam konteks inflasi yang tinggi, kebijakan moneter dan fiskal pun sulit untuk menstabilkan ekonomi melalui pelonggaran uang dan stimulus fiskal. Sebaliknya, di bawah tekanan inflasi tinggi, kebijakan harus secara pasif melakukan pengetatan, yang justru menekan permintaan ekonomi dan memperburuk lingkaran setan tersebut, akhirnya mendorong ekonomi ke dalam resesi. Contohnya, stagflasi besar di tahun 1970-an adalah contoh nyata dari kondisi ini…