24億元の海外資産が損失や遊休状態に直面、容百科技が子会社の株式再編を開始

本報（chinatimes.net.cn）記者胡雅文 北京報道

ますます多くの新エネルギー企業が米国の「大而美法案」の影響に直面している。北米市場を放棄するのか、それとも海外の体制を再構築するのか。容百科技（維權）（688005.SH）は後者を選択した。

容百科技は3月17日に公告を出し、株式譲渡など一連の操作を通じて、韓国の全額出資子会社の中国資本保有比率を25％以下に引き下げ、Non-PFE（禁止されていない外国実体）資格を取得する計画を明らかにした。これにより、累計投入額24.72億元の韓国の三元正極などの生産能力を活性化させる狙いだ。3月17日、《華夏時報》の記者は関連の質問について容百科技に書面で問い合わせたが、稿を掲載する時点では回答を得ていない。

この取引は、容百科技とその実質的支配者である白厚善が共同で設立した合弁会社に関わるものであり、韓国子会社の1,088億ウォンの負債の返済方法や、今後の北米市場における利益確保の方策など、多くの側面が含まれている。著名な税務・財務の専門家であり、経験豊富な公認会計士の劉志耕は《華夏時報》の記者に対し、「この取引は形式的にはプレミアム価格での売却だが、全体として見ると、損失資産の戦略的な切り離しや政策リスクの回避を目的とした操作に近い。核心は、株式の調整を通じてシンガポールのAKBをNon-PFE主体にし、北米市場への供給資格を回復させることにある」と述べている。

リスク回避と損失限定

2013年に設立された載世能源株式会社（以下「韓国JS」）は、容百科技の全額出資子会社であり、海外の正極材料生産拠点として24.72億元を投資している。韓国JSは、年産2.7万トンと4万トンの高ニッケル三元正極の生産能力を順次構築し、北米市場向けに特化している。さらに、三元前駆体の生産能力や欧州市場向けの投資計画も進めている。

しかしながら、「大而美法案」では、中国の実体が株式の過半を保有する企業は「禁止された外国実体」（PFE）と認定される規定がある。認定されると、北米の顧客はPFE製品を購入したことで税制優遇措置を申請できなくなる。これにより、中国企業の北米市場での競争力が著しく低下する。容百科技は、「韓国で稼働している三元正極の生産能力は、経済性やEUのローカル生産要件により、中国や欧州向けには十分供給できず、北米市場のみを対象としている。しかし、PFEの資格を失うことで、すべての北米顧客を失い、最終的には生産能力の遊休、韓国JSの継続的な赤字、資産の減損といった損害が生じる」と説明している。

シンガポールのAKBは、韓国JSに代わり新たな主体となり、実質的な資産を引き継ぐ。白厚善と容百科技は、2025年末までにシンガポールAKBと韓国AKB（シンガポールAKBの完全子会社）を設立した。公告によると、容百科技は韓国JSを二つの主体に分割し、「韓国JS Old」と「韓国JS New」とする計画だ。韓国JS Oldは年産7000トンの三元正極の能力を持ち、さらにシンガポールAKBと韓国AKBに対して、それぞれ韓国JS Oldの株式31％と69％を譲渡する予定だ。

今回の取引価格は最終決定していないが、公告には、韓国JS Oldの純資産評価額を基準に一定のプレミアムを付け、かつ固定資産の初期投資コストを下回らない範囲で設定されると明記されている。評価額は約0.9億ドル（約62億円）を超える見込みだ。2025年末時点で、関連資産の累計投資額は0.68億ドルであり、2024年の稼働開始以降、既に0.08億ドルの減価償却を計上している。

特に注目すべきは、資産譲渡前に韓国JS Oldが容百科技に対して合計1,088億ウォンの債務を清算する必要がある点だ。劉志耕はこの債務の内訳について詳述し、1,088億ウォンの債務は主に二つの部分から構成されていると説明した。一つは、日常的な仕入れに伴う買掛金（材料や設備など）で0.91億ドル、もう一つは親会社からの資金借入や管理支援、研究開発の前払金などの非取引関係の資金移動で、9.97億ドルとなる。

資金の調達源について、劉志耕は「この債務の返済資金は、韓国JS Oldの営業キャッシュフローに依存しない（PFE制限により生産能力が遊休状態のため）、直接的にはシンガポールAKBと韓国AKBが支払う株式譲渡金から得られる。取引資金は資産譲渡前に全額回収され、債務返済の閉ループが確保される」と述べている。

韓国JS Oldの取引完了後、韓国AKBは資金調達の進展に応じて、韓国JS Newが保有する残りの三元正極生産能力を段階的に買い取る計画だ。最終的に、シンガポールAKBはNon-PFE主体として、韓国JSが保有する6.7万トン/年の三元正極能力を引き継ぎ、北米事業を展開する。容百科技はシンガポールAKBの株式の24.9％を保有し、今後は持分法による経営収益の共有も可能となる。

議決権の確保はどうなる？

シンガポールAKBの背後には、容百科技の実質的支配者である白厚善がいる。過去1年以内に、容百科技と白厚善が設立したAmkobay Holding Pte.Ltd.（以下「シンガポール会社」）は、共同でシンガポールAKBを設立した。容百科技は韓国JSを通じてシンガポールAKBに124,500シンガポールドル（約68万円）を出資し、株式比率は24.9％。一方、シンガポール会社は375,500シンガポールドル（約201万円）を出資し、株式比率は75.1％となる。

これにより、今回の取引後、北米事業の中核部分は白厚善が75.1％を支配するシンガポールAKBの体制に入ることになる。今後、シンガポールAKBは第三者の海外投資家や電池ファンドを導入し、設立予定の電池ファンドが主要株主となる見込みだ。容百科技にとっては、取引完了後もシンガポールAKBの少数株主として24.9％の持分を持つにとどまる。実質的支配者の主導のもと、かつ今後新たな投資者の導入も想定される中、容百科技はどのようにして自身の議決権を確保するのか。

劉志耕は、「容百科技はシンガポールAKBの少数株主として、持株比率に依存せず、株主協約（SHA）に基づく契約上の権利を通じて議決権を行使している」と説明した。核心となる保障メカニズムには、取締役会の議席、重要事項の否決権、情報開示権と監査権、売却権、希薄化防止条項などが含まれる。これらは国際的に標準的なSPV（特別目的会社）ガバナンスの枠組みであり、特に新エネルギー分野では、中国企業が海外に非PFE主体を設立する際に広く採用されている。公告には具体的な契約書の内容は公開されていないが、「中小株主の利益を十分に保護する」との記述から、こうした契約の存在が暗に示されている。

収益面では、韓国資産の株式調整後、容百科技の今後の収益源は、一時的な株式譲渡益と持分法による継続的な経営利益の両方が見込まれる。ただし、持続的な収益はシンガポールAKBの収益力に依存し、同社が北米市場を成功裏に開拓し、米国の政策変動に対応できるかどうかは未確定だ。

過去2年間、韓国JSは依然として赤字を計上している。2024年と2025年の売上高はそれぞれ6.84億元と12.77億元、純利益はそれぞれ-2.06億元と-1.63億元だ。容百科技は、「韓国JSの昨年の売上高は総収入の10.41％を占め、純利益は-1.64億元であった。今回の韓国事業の調整は、会社に重大な悪影響を及ぼさない。調整後、シンガポールAKBとその子会社は北米市場に限定して正極材料事業を展開し、容百科技は他の非北米地域に限定して事業を行う。両者の事業範囲と顧客構造は明確に分離されている」と述べている。

戦略的には、この株式調整は容百科技が不確実性に対応するための積極的な措置だが、今回の取引には複数のリスクも伴う。公告には、「大而美法案」に関する政策の変更や、北米市場のその他の政策調整があった場合、株式調整の効果が期待通りにならない可能性も示唆されている。

责任编辑：李未来 主编：张豫宁