Keluarga Mencairkan Lebih dari 400 Juta Setelah Penggalangan Dana 560 Juta, Xin Xing Tools Ingin Menggandakan Kapasitas Produksi, Siapa yang Akan Menyerapnya?|Memahami IPO

Sumber artikel: Institut Riset Bisnis Era Penulis: Hao Wenran

Sumber|Institut Riset Bisnis Era

Penulis|Hao Wenran

Editor|Han Xun

Perusahaan terdepan dalam industri alat pemrosesan lubang di dalam negeri—Zhejiang Xinxing Tools Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Xinxing Tools”) telah memasuki titik kunci dalam proses pencatatan di pasar modal ChiNext. Pada 27 Februari, perusahaan menanggapi pertanyaan dari sesi ketiga pemeriksaan oleh Bursa Shenzhen.

Perusahaan ini, yang telah diakui sebagai “Juara Tunggal” tingkat nasional di bidang manufaktur, sejak didirikan selalu fokus pada pengembangan, produksi, dan penjualan alat pemroses lubang, khususnya alat pemotong bor. Produk-produk ini banyak digunakan dalam bidang konstruksi baja, transportasi rel, pembuatan kapal, dan peralatan energi.

Laporan prospektus menunjukkan bahwa selama periode pelaporan (2022 hingga paruh pertama 2025), pendapatan operasional perusahaan masing-masing sebesar 391 juta yuan, 425 juta yuan, 467 juta yuan, dan 244 juta yuan; laba bersih yang dikurangi biaya non-inti dan dikembalikan ke pemilik utama masing-masing sebesar 165 juta yuan, 171 juta yuan, 184 juta yuan, dan 97 juta yuan.

Namun, di balik pertumbuhan kinerja yang stabil, terdapat pertanyaan mendalam dari tiga putaran pemeriksaan oleh Bursa Shenzhen mengenai stabilitas kinerja, efisiensi konversi R&D, penggunaan bahan baku yang tidak normal, kendali keluarga, dan distribusi dividen mendadak. Analisis mendalam menunjukkan bahwa jalur IPO Xinxing Tools tidak lepas dari dua isu utama: pertumbuhan yang melambat dan kelayakan penggalangan dana.

Pada 13 Maret, Institut Riset Bisnis Era mengirim surat dan menelepon Xinxing Tools untuk menanyakan hal-hal tersebut. Hingga saat berita ini ditulis, perusahaan belum memberikan tanggapan.

Batas “pendek” industri kecil, bagaimana menyerap kapasitas produksi yang berlipat ganda?

Industri alat pemroses lubang yang dikuasai Xinxing Tools telah berkembang selama puluhan tahun dan pola pasar telah stabil. Pasar global alat pemotong menunjukkan pola tiga tingkat yang jelas: perusahaan Eropa dan Amerika Utara memimpin teknologi dan menguasai segmen high-end; perusahaan Jepang dan Korea Selatan bersaing di segmen menengah dengan rasio harga-kinerja yang baik; perusahaan domestik jumlahnya banyak, tetapi sebagian besar berfokus pada bidang alat tradisional.

Segmen alat pemroses lubang yang dikuasai Xinxing Tools lebih sempit lagi. Berdasarkan jawaban dari pertanyaan putaran ketiga, diperkirakan pada 2024, pasar global untuk bor pelat baja hanya sebesar 920 juta yuan, dengan tingkat pertumbuhan majemuk dari 2022 hingga 2024 sebesar 9,31%. Sementara itu, pendapatan dari bor pelat baja perusahaan pada 2024 sudah melebihi 3 miliar yuan, dengan pangsa pasar global mencapai 32,6%. Pada saat yang sama, pendapatan dari pelanggan baru untuk seri bor pelat dan bor lubang masing-masing hanya sebesar 5,69% dan 2,37%. Ini menunjukkan bahwa bisnis utama tradisional mereka telah mencapai batas pasar.

Pertumbuhan permintaan dari hilir juga menunjukkan kenyataan ini. Pada 2024, pertumbuhan produksi baja nasional hanya sebesar 1%, dan volume produksi serta penjualan baja kasar menurun dibanding tahun sebelumnya. Menanggapi keraguan regulator tentang pernyataan bahwa “pasar hilir terus berkembang pesat,” perusahaan mengakui bahwa pernyataan sebelumnya kurang tepat dan telah mengubah deskripsi terkait dalam prospektus dari “terus berkembang pesat” menjadi “terus berkembang secara stabil.”

Namun, yang bertentangan dengan kenyataan stagnasi pasar adalah bahwa proyek penggalangan dana IPO kali ini justru bertujuan untuk ekspansi kapasitas produksi. Dalam prospektus disebutkan bahwa Xinxing Tools berencana menggunakan dana yang diperoleh untuk membangun pabrik digitalisasi jig alat pemotong CNC presisi. Setelah beroperasi penuh, akan menambah kapasitas sebesar 5 juta buah alat ulir per tahun, 1 juta alat dengan kepala tukar, dan 450.000 bor karbida keras secara keseluruhan. Kapasitas tambahan ini hampir dua kali lipat dari kapasitas saat ini pada 2024, yaitu peningkatan sebesar 0,96 kali, atau setara dengan penggandaan.

Ini menimbulkan kontradiksi yang sulit diabaikan—di satu sisi, perusahaan mengakui bahwa mereka telah “secara dasar mencakup pelanggan utama yang sesuai dengan posisi produk di hilir,” tetapi di sisi lain, mereka berencana untuk memperluas kapasitas secara besar-besaran. Dalam segmen yang sangat kompetitif dan dengan skala total terbatas, bagaimana perusahaan yang sudah menguasai lebih dari 30% pangsa pasar ini mampu menyerap kapasitas yang berlipat ganda? Ini tentu menjadi keraguan terbesar terhadap kelayakan penggalangan dana mereka.

Melihat data keuangan perusahaan lebih jauh, muncul angka-angka yang sulit diselaraskan dan menambah kekhawatiran pasar. Dari 2022 hingga 2024, penggunaan bahan baku utama, baja alat kecepatan tinggi W6, meningkat sebesar 163%, sementara produksi bor baja kecepatan tinggi selama periode yang sama hanya meningkat 75%, dan pendapatan penjualan hanya naik 37%. Ketidaksesuaian yang mencolok ini menimbulkan pertanyaan.

Perusahaan menjawab bahwa secara keseluruhan, penggunaan bahan baku utama mereka sesuai dengan volume produksi dan penjualan, dan bahwa perbedaan waktu dalam penggunaan bahan baku dan produksi atau penjualan sebagian disebabkan oleh faktor seperti penggunaan bahan untuk keperluan produksi lain dan fluktuasi spesifikasi produk, sehingga dianggap wajar.

Namun, penjelasan ini tetap tidak mampu menghilangkan potensi celah dalam perhitungan biaya dan manajemen produksi. Kenaikan penggunaan bahan baku jauh melebihi pertumbuhan volume produk dan pendapatan, apakah ini mencerminkan bahwa pasar hilir yang tumbuh lambat tidak mampu menyerap kapasitas tambahan, patut menjadi perhatian lebih lanjut.

Model “Master” mengalami hambatan konversi

Kualitas inovasi teknologi Xinxing Tools juga menjadi perhatian. Selama periode pelaporan, rasio biaya R&D perusahaan masing-masing sebesar 5,21%, 5,15%, 4,90%, dan 4,82%, menunjukkan tren penurunan yang berkelanjutan. Pada paruh pertama 2025, rasio ini sebesar 4,82%, jauh di bawah rata-rata industri yang sebesar 6,27%. Jumlah tenaga R&D dengan gelar sarjana ke atas hanya 21,88%.

Ini mungkin terkait dengan industri bor pelat baja yang lebih menekankan akumulasi pengalaman dan peningkatan proses sebagai bagian utama R&D. Dalam jawaban mereka, Xinxing Tools mengakui bahwa teknologi inti mereka termasuk “teknologi kepemilikan” dan bukan inovasi asli yang revolusioner, melainkan perbaikan berdasarkan proses umum industri.

Pemimpin teknologi utama mereka, Yao Hongfei, telah berkecimpung di bidang bor lubang selama lebih dari tiga puluh tahun, memimpin pengembangan lebih dari 110 paten nasional, dan memimpin tim mengatasi hambatan teknologi bor pelat baja multi-gigi, sehingga menjadikan Xinxing Tools perusahaan pertama di dalam negeri yang mampu memproduksi bor pelat baja secara massal. Pada September 2025, Yao Hongfei masuk dalam daftar “Pekerja Bangsa” yang dikeluarkan oleh Federasi Serikat Pekerja Nasional Tiongkok.

Yao Hongfei memiliki gelar diploma dari perguruan tinggi, yang mencerminkan bahwa inovasi di industri alat tidak sepenuhnya didorong oleh tingkat pendidikan tinggi. Informasi rekrutmen menunjukkan bahwa saat ini perusahaan sedang mencari teknisi R&D proses, insinyur aplikasi alat potong, dan posisi lain dengan persyaratan minimal diploma, berbeda dari tim R&D yang biasanya terdiri dari master dan doktor di perusahaan teknologi tinggi.

Strategi sumber daya manusia yang “mengutamakan pengalaman, menurunkan tingkat pendidikan” ini mencerminkan ketergantungan industri terhadap keahlian para master. Namun, jika dilihat dari standar IPO, apakah perbaikan proses semata memenuhi karakteristik “teknologi keras” yang didorong di pasar modal ChiNext masih menjadi perdebatan.

Model R&D ini juga mulai menunjukkan masalah. Selama periode pelaporan, jumlah spesifikasi produk meningkat dari 8.724 menjadi 15.183 jenis, tetapi seri bor padat yang menghabiskan lebih dari 70% dana R&D dan menyumbang sekitar 6% dari pendapatan tetap menunjukkan pertumbuhan volume yang terbatas, dari 118.8 ribu menjadi 233.4 ribu unit. Jumlah spesifikasi meningkat dua kali lipat, tetapi volume produksi hanya meningkat sekitar dua kali lipat juga, menunjukkan adanya jurang antara investasi R&D dan konversi pasar.

Di bawah kendala model R&D tradisional dan struktur tenaga kerja yang rendah tingkat pendidikannya, kemampuan Xinxing Tools untuk terus membangun keunggulan teknologi masih harus diuji pasar.

Kepemilikan keluarga dan distribusi dividen mendadak, kelayakan penggalangan dana kembali dipertanyakan

Masalah kepemilikan keluarga dan distribusi dividen besar-besaran di Xinxing Tools menambah keraguan terhadap keandalan tata kelola internalnya.

Pertama, struktur kepemilikan saham sangat terkonsentrasi, dengan lima pemegang kendali utama—Zhu Dongwei, Zhu Hongmei, Yao Hongfei, Zhu Hulin, dan Yu Qijuan—mengendalikan total 92,65% saham perusahaan.

Dalam struktur ini, perusahaan secara konsisten melakukan distribusi dividen besar-besaran, dari 2020 hingga 2024 total sebesar 473 juta yuan, sekitar 70% dari laba bersih selama periode tersebut. Berdasarkan proporsi kepemilikan, keluarga pemegang kendali menerima sekitar 437 juta yuan.

Yang cukup aneh, setelah distribusi dividen besar-besaran ini, perusahaan mengajukan permohonan IPO pada Juni 2025, dengan rencana mengumpulkan dana sebesar 560 juta yuan untuk ekspansi kapasitas. Jika memang berencana ekspansi, mengapa harus melakukan distribusi dividen besar-besaran terlebih dahulu? Kelayakan penggalangan dana Xinxing Tools menjadi sangat dipertanyakan.

Pada akhir April 2024, Bursa Shanghai dan Shenzhen mengeluarkan “Pedoman Penerapan No. 2,” yang secara tegas menjadikan “apakah ada distribusi dividen besar-besaran sebelum pencatatan” sebagai salah satu acuan utama dalam proses pemeriksaan. Tindakan Xinxing Tools tentu menyentuh sensitivitas pengawas.

Lebih menarik lagi adalah ketentuan “klausul pemulihan” dalam perjanjian taruhan. Menjelang IPO, perusahaan memperkenalkan sembilan lembaga investasi termasuk Zhejiang Chuangtou, yang jika gagal listing, keluarga pemegang kendali akan menghadapi tekanan pembelian kembali saham.

Selain kekhawatiran tata kelola, risiko ketergantungan terhadap model bisnis juga cukup menonjol.

Selama periode pelaporan, sekitar 60% pendapatan berasal dari model ODM kontrak pembuatan, sementara pendapatan dari merek sendiri “Chuangheng CHTOOLS” hanya sekitar 30%. Pelanggan utama, Sanhuan Import & Export, adalah perusahaan dagang, dan dari 2022 hingga paruh pertama 2025, pendapatan mereka masing-masing sebesar 29,26%, 24,30%, 23,62%, dan 25,96%. Sebagian besar bisnis Sanhuan berasal dari kerjasama ODM dengan Xinxing Tools, sehingga ketergantungan terhadap satu pelanggan mencapai 25%, menimbulkan potensi risiko terhadap stabilitas pendapatan luar negeri.

Selain itu, pendapatan dari pelanggan besar di India, B&DLTD, turun 66% pada paruh pertama 2025. Perusahaan mengakui bahwa jika investasi infrastruktur di India melambat, akan berdampak negatif terhadap kinerja.

Dalam hal piutang, saldo piutang dari lima pelanggan utama melebihi 60%, dengan Sanhuan Import & Export menyumbang lebih dari 35%, sehingga kondisi keuangan pelanggan utama sangat terkait dengan arus kas perusahaan. Dalam hal persediaan, cadangan penurunan nilai persediaan yang dicatat perusahaan jauh di atas rata-rata industri, dengan hampir 20% bahan baku berumur lebih dari tiga tahun, menimbulkan risiko penurunan nilai yang tidak bisa diabaikan.

Potensi batas pertumbuhan Xinxing Tools sudah sangat jelas, dan rencana ekspansi kapasitas dua kali lipat yang bertentangan dengan kapasitas pasar yang terbatas menimbulkan keraguan besar terhadap kelayakan penggalangan dana mereka. Distribusi dividen mendadak di bawah kendali keluarga memperbesar kekhawatiran ini. Tekanan dari perjanjian taruhan, ketergantungan pada model ODM, dan konsentrasi pelanggan menjadi risiko-risiko yang mengancam keberlanjutan operasional perusahaan.

Ketika dalam prospektus “pertumbuhan pesat berkelanjutan” diubah menjadi “pertumbuhan stabil berkelanjutan,” yang harus dibuktikan Xinxing Tools kepada pasar bukan hanya potensi pertumbuhan dan keaslian data keuangan, tetapi juga niat dan kemampuan mereka dalam membangun mekanisme kepercayaan antara kepentingan keluarga dan tanggung jawab perusahaan publik.

(2868 kata)