Падіння даних CPI та внутрішні дебати у ФРС: чи змогла голубині крило відновити шанси?

Дані останнього інфляційного звіту США спричинили шок на фінансових ринках. Опубліковані вночі 18 грудня за східним часом дані CPI за листопад показали, що індекс споживчих цін у цілому зріс лише на 2,7% в річному вимірі, що значно нижче очікуваних ринком 3,1%. Одночасно, базовий CPI (без урахування енергоносіїв та продуктів харчування) підвищився лише на 2,6% у порівнянні з минулим роком — найнижчий рівень з березня 2021 року. Реакція ринку була миттєвою: долар США суттєво послабшав, індекс USD знизився на 22 пункти, золото стрімко підскочило на 16 доларів. Ці дані вселили надію прихильникам політики м’якої монетарної політики, або так званим «плавним» у внутрішніх колах ФРС.

Аномальні дані CPI: між надією та сумнівами

Зовні цифри здаються вражаючими, але в них приховані фактори, що змушують аналітиків ставити додаткові питання. Оскільки уряд США був тимчасово призупинений у жовтні, Бюро статистики праці було змушене скасувати звіт про інфляцію за цей місяць. При розрахунках за листопад вони припустили, що коливання CPI за жовтень становили нуль. Це здається технічним спрощенням, але інвестиційна організація UBS зазначає, що такий підхід може знизити офіційний показник приблизно на 27 базисних пунктів.

Якщо виключити цей аномальний фактор, реальні дані інфляції можуть бути ближчими до очікуваних ринком 3,0%, тобто без особливих несподіванок. Однак, аналізуючи структуру звіту CPI, видно, що ознаки зниження інфляції все ж присутні у деяких сферах. Зокрема, основна інфляція у сфері послуг знизилася з 3,6% до 3,0% у порівнянні з минулим роком. Це свідчить, що, попри аномальні дані, процес зниження цінового тиску все ж триває.

Реакція ринку: від послаблення долара до очікувань переоцінки

Щойно дані CPI були оприлюднені, фінансові ринки зазнали серії різких коливань. Ф’ючерси на американські акції зросли одразу: Nasdaq 100 піднявся більш ніж на 1%. Ціни на державні облігації США зросли, дохідність знизилася — явний сигнал, що ринок починає переоцінювати ймовірність послаблення монетарної політики ФРС.

Очікування щодо ставки процента за ф’ючерсами змінилися. Ймовірність зниження ставки у січні 2025 року зросла з 26,6% до 28,8%. Крім того, ринок прогнозує, що до кінця 2026 року ставка може бути знижена ще на 62 базисні пункти. Долар США швидко послабшав, індекс USD опустився до 98,20. Інші валюти, зокрема EUR/USD, зросли майже на 30 пунктів, USD/JPY знизився майже на 40. Браян Джейкобсен, керівник стратегічного відділу Annex Wealth Management, підкреслює: «Деякі можуть вважати ці дані інфляції «недостовірними» і ігнорувати їх, але це несе значні ризики самостійно».

Внутрішні дискусії у ФРС: перемога поміркованих чи лише початок?

На тлі цих вражаючих даних CPI внутрішні дебати у ФРС загострилися. На останньому засіданні ФРС схвалили зниження ставки на 25 базисних пунктів із голосуванням 9-3 — вперше за шість років з’явилися три голоси проти, що свідчить про глибоку внутрішню поляризацію щодо напрямку політики.

Голова ФРС Канзас-Сіті Кріс Шмід і голова ФРС Чикаго Остен Гулсбі виступили проти зниження ставки, підтримуючи її стабільність. Водночас, член ФРС Мілан виступив за більш агресивне зниження. Це розходження відображено у новому dot plot (графіку прогнозів ставок), де середня очікувана ставка у 2026 році становить 3,4%, у 2027 — 3,1% — без змін порівняно з вересневим прогнозом, тобто приблизно раз на рік планується зниження на 25 базисних пунктів.

Однак, аналізуючи особисті позиції окремих членів ФРС, картина виглядає інакше. Голова ФРС Атланти Рафаель Бостік заявив, що у його прогнозі на 2026 рік не враховано жодних знижень ставки. Він вважає, що економіка зростатиме з темпом ВВП близько 2,5%, тому політика має залишатися стриманою. Це розходження показує, що, хоча помірковані голоси звучать, опір з боку тих, хто боїться повернення інфляції, залишається значним.

Політичний курс: від dot plot до RMP

Хоча dot plot дає колективний прогноз ФРС, за ним стоять складніші політичні розрахунки. Поточна ставка 3,50–3,75% є результатом трьох послідовних знижень. Аналіз BlackRock показує, що найбільш ймовірний сценарій — зниження ставки до близько 3% до 2026 року, що нижче за середню прогнозовану 3,4%, тобто існує розрив між ринковими очікуваннями та офіційною політикою.

Ще один важливий фактор — зміна політичного режиму ФРС. У четвертому кварталі 2025 року ФРС офіційно припинить програму кількісного посилення (QT), яка тривала майже три роки. З січня 2026 року почне діяти новий механізм — «Магазин управління резервами» (RMP). ФРС називає це «технічними операціями» для забезпечення ліквідності, але ринок сприймає як «неявне послаблення». Ця зміна може стати важливим фактором для майбутнього курсу ставок.

Зовнішні фактори: ринок праці та невизначеність ставок

З урахуванням позитивних даних CPI постає питання: чи вистачить у поміркованих аргументів для подальшого зниження ставок? Відповідь не є однозначною. Хоча інфляція знизилася, ринок праці залишається стабільним. Дані про перше подання заявок на допомогу по безробіттю (224 000) виявилися нижчими за прогноз (225 000), що скасовує попередню тенденцію зростання.

Аналіз CMB International Securities показує, що ринок праці США послаблюється незначно, але залишається досить стабільним. Кількість безробітних, що отримують допомогу, залишається низькою. Це створює дилему: інфляція знижується (даючи шанс поміркованим), але ринок праці залишається міцним (обмежуючи можливість активних знижень).

CMB International прогнозує, що у першій половині 2026 року інфляція може продовжити знижуватися через падіння цін на нафту, зменшення орендної плати та зарплат, і у цей період ФРС може зробити одне зниження ставки у червні. Водночас, у другій половині року інфляція може відновитися, і ФРС можливо призупинить зниження. Це створює невизначеність, і навіть прихильники політики пом’якшення мають бути обережними.

Довгострокова перспектива: конфлікт між ринковими очікуваннями

На Уолл-стріт прогнози щодо курсу ставок у 2026 році демонструють безпрецедентну поляризацію. ICBC International прогнозує зниження ставок на 50–75 базисних пунктів за рік, доводячи їх до «нормального» рівня близько 3%. JPMorgan більш обережний і оптимістичний: вважає, що економіка США, особливо інвестиції у нерухомість, підтримуватимуть зростання, і зниження ставок буде обмеженим — у межах 3–3,25% до середини 2026 року.

Ще ING пропонує два екстремальні сценарії: по-перше, «фундаментальна економіка погіршиться, і ФРС зможе активно послабити політику для боротьби з рецесією», тоді дохідність 10-річних облігацій може знизитися до 3%. По-друге, «ФРС під тиском політичних сил або через неправильну оцінку ситуації може раніше за часом почати послаблення, що підірве її репутацію і спричинить зростання довгострокових ставок до 5% і вище», викликавши серйозні побоювання щодо інфляції.

Стратегічні рекомендації: гнучкий підхід у нестабільних умовах

У такій ситуації інвесторам слід коригувати свої стратегії. BlackRock рекомендує зосередитися на фіксованому доході: інвестувати короткострокові облігації (0–3 місяці), збільшити частку середньострокових, створювати «сходинки» для фіксації доходу, а також шукати вищі прибутки через облігації з високою доходністю та ринки нових ринків.

Кевін Фланаган, директор з стратегій фіксованого доходу WisdomTree, зазначає, що внутрішня дискусія у ФРС стала «розколотою домівкою», і межа для подальшого послаблення дуже висока. Він підкреслює, що при високій інфляції, яка залишається приблизно на 1% вище цільового рівня, без суттєвого охолодження ринку праці, ФРС навряд чи зможе регулярно знижувати ставки.

Висновки: інфляційний звіт і змішана картина

Неочікуваний листопадовий звіт CPI відкрив новий погляд на майбутнє монетарної політики. Після різкого зниження долара і стрімкого зростання золота трейдери переоцінюють перспективи ставок. Хоча ця інфляція має статистичні недоліки, вона все ж дала надію прихильникам пом’якшення.

Розбіжність між офіційним dot plot і особистими позиціями членів ФРС показує, що шлях до послаблення політики не буде прямим. Помірковані отримали шанс просувати свою позицію, але опір з боку тих, хто боїться повернення інфляції, залишається сильним. Наступні кроки ФРС залежать від економічних даних у найближчі місяці, особливо ринку праці та інфляційного тиску. Лінія зниження ставок, здавалося б, рівна, але реальність обіцяє багато несподіванок.