Що означає штучний інтелект для рвів компаній з розробки програмного забезпечення

Темпи змін навколо штучного інтелекту безперечно вплинуть на компанії з програмного забезпечення. Майбутнє програмного забезпечення сьогодні менш очевидне, ніж рік тому, що, на нашу думку, впливає на наші

оцінки захисних механізмів (moat)

зниження. Ми більше не вважаємо, що компанії з програмного забезпечення зможуть отримувати надприбутки протягом наступного десятиліття з високою ймовірністю. Натомість ми вважаємо це ймовірним, а за межами наступного десятиліття — ще менш впевненими.

Ми постійно переоцінюємо наші оцінки захисних механізмів і припущення, і вважаємо, що поточна невизначеність може бути прояснена по мірі розвитку епохи ШІ. Це залишає відкритою можливість підвищити рейтинги захисних механізмів щодо деяких компаній, які ми нещодавно знизили.

Наші нижчі

оцінки справедливої вартості

відповідають зменшенню горизонту захисних механізмів з 20 до 10 років. Скорочення тривалості другого етапу у наших моделях дисконтованих грошових потоків (зазвичай тепер п’ять років, порівняно з 10 раніше), з урахуванням зниження очікуваного зростання на другому етапі, знижує наші оцінки справедливої вартості. Поза довгостроковими коригуваннями наші моделі залишаються здебільшого без змін.

Які компанії з програмного забезпечення найкраще виглядатимуть у процесі розвитку ШІ?

Наша інвестиційна теза щодо програмного забезпечення полягає в тому, що компанії, що займаються системами запису даних, такі як Salesforce CRM і ServiceNow NOW, залишаться стратегічними, навіть коли їхні бізнес-моделі еволюціонують до більшого використання ШІ на основі споживання. Крім того, ми вважаємо, що ці великі платформи програмного забезпечення матимуть переваги у розповсюдженні, оскільки вони вже широко впроваджені, і що в найближчі роки клієнти, ймовірно, перейдуть до “агентних” рішень у межах функціональних платформ.

Наприклад, з урахуванням сильних позицій у сферах управління взаємовідносинами з клієнтами та обслуговування клієнтів, ми вважаємо, що Salesforce має хороші шанси на здобуття перемог у сфері агентного ШІ. У цьому контексті, зростання використання ШІ призведе до збільшення доходів від споживання у структурі, і бізнес-модель буде органічно еволюціонувати.

Інвестори, які шукають метрики, що підтверджують нашу позицію, можуть зосередитися на рівнях утримання клієнтів, які залишаються незмінними і свідчать про збереження захисних механізмів (принаймні наразі), навіть якщо ймовірність і тривалість надприбутків стає менш очевидною. Щорічний повторюваний дохід і залишкові зобов’язання з продуктивності продовжують випереджати зростання доходів. Також слід зазначити, що маржа програмного забезпечення все ще зростає, незважаючи на побоювання, що її тиск спричинить необхідність обслуговування ШІ. Ці дані продовжують підтверджувати захисність у сфері програмного забезпечення.

Попри всю популярність, продукти ШІ не приносять значних доходів постачальникам програмного забезпечення, оскільки керівні команди бояться галюцинацій і неконтрольованих агентів. Це підтверджується розкриттями публічно торгованих компаній, які зазвичай вказують, що рішення ШІ складають приблизно 1%-5% доходів або ARR, а також доходами OpenAI, що значною мірою орієнтовані на споживчі підписки. З іншого боку, доходи від OpenAI і Anthropic швидко зростають.

Медвежий сценарій перебільшений

Ми також вважаємо, що навіть якщо медвежий сценарій справедливий, наразі недостатньо можливостей для інференції, щоб замінити людей у будь-якому значущому масштабі, і ми не очікуємо цього й у найближчі п’ять років. Нагадуємо інвесторам, що ринок програмного забезпечення генерує приблизно 1,4 трильйона доларів щороку.

Крім того, з практичної точки зору, малоймовірно, що глобальна компанія зможе за кілька років повністю трансформувати весь стек програмного забезпечення та всі бізнес-процеси. Знову ж таки, якщо страхи щодо ШІ справдяться, ми очікуємо, що кількість ліцензійних місць для програмного забезпечення почне знижуватися швидше за очікуване, потім стабілізується і почне зменшуватися, що, на нашу думку, не може статися в середньостроковій перспективі.

Ми також чуємо побоювання щодо “віб-кодінгу”, що вторгається у власне програмне забезпечення. Хоча це можливо в окремих випадках, ми вважаємо, що це навряд чи матиме суттєвий вплив на сектор програмного забезпечення. Підприємства працюють у своїх сферах і добре виготовляють насоси, продають шампуні або керують ресторанами. Вони не є експертами у створенні та підтримці програмного забезпечення. Ці клієнти платять за передові рішення, що підтримують їхні робочі процеси, є надійними та масштабованими, мають хорошу документацію та підтримку, і постійно оновлюються на основі відгуків сотень тисяч клієнтів.

Ми також легко повіримо, що розробник може швидко створити хорошу програму у гаражі, але дуже скептично ставимося до ідеї, що вона буде кращою за конкурентний продукт від провідного постачальника або що вони зможуть залучити платних корпоративних клієнтів за кілька років. Також слід зазначити, що будь-яке збільшення швидкості інновацій буде доступне для існуючих гравців.

Відкритий код — це релевантний прецедент для побоювань щодо віб-кодінгу. Під час інтернет-бульбашки та протягом багатьох років після неї ми спостерігали зростання відкритого програмного забезпечення. Відкрите програмне забезпечення мало стати смертельним ударом для власницького софту, оскільки воно безкоштовне і його досягнення можна швидко інтегрувати у кодову базу. Сьогодні існує десятки перевірених відкритих альтернатив основним програмним застосункам. Незважаючи на цю очевидну перешкоду, ми все ще спостерігали швидкий зліт багатьох компаній із власницьким софтом, включаючи Salesforce і ServiceNow. Це не лише про код; важливі цілісність платформи, підтримка, вирішення проблем, документація та інші фактори.

Попит на ліцензійні місця для програмного забезпечення ймовірно знизиться у довгостроковій перспективі

Найбільш обґрунтований елемент медвежого сценарію для програмного забезпечення, на нашу думку, полягає в тому, що з часом, коли людські працівники стануть більш ефективними завдяки агентній підтримці, зростання кількості ліцензійних місць сповільниться і зможе зрештою зменшитися. Якщо галузь розвиватиметься відповідно до цієї концепції, споживання ШІ приблизно компенсуватиме втрату доходів від ліцензій. Для порівняння, ми точно не бачили зникнення торгових представників за останні 25 років через автоматизацію Salesforce. Тим часом, ми також можемо дивитися на чисельність працівників, яка продовжує зростати у різних сферах, незважаючи на кілька великих корпоративних реструктуризацій, що, здається, більше пов’язані з поганим управлінням, ніж із ШІ. Навіть для розробників програмного забезпечення, що є безпосереднім центром використання ШІ, найнижча точка найму вже пройдена, і останні місяці спостерігається зростання.

Звичайно, ці дані збираються у реальному часі, тоді як ми менш впевнені у тому, якими будуть ці тенденції через п’ять або десять років, відповідно до нашої рамки захисних механізмів. Безумовно, ці побоювання можуть проявитися більш прямо протягом наступних п’яти років і погіршитися з часом.