"Чому китайський AMOLED номер один збиває все більше збитків?" Занепокоєність прорву позаду ще одного листування Huanghui Optoelectronics до Гонконгу

У історії китайської індустрії дисплеїв OLED вважається однією з ключових технологій наступного покоління. За останні десять років китайські виробники за допомогою значних капіталовкладень і державної підтримки змогли частково наздогнати технології, які раніше довго контролювали іноземні компанії.

На цьому шляху особливе значення має Shanghai Hehui Optoelectronics — одна з символічних компаній. Вона була однією з перших у Китаї, що запустила масове виробництво AMOLED, і довгий час утримувала першість у внутрішньому ринку планшетних і ноутбучних OLED-екранів. З точки зору технологій і частки ринку ця компанія майже є неявним чемпіоном у сегменті середніх розмірів OLED у Китаї.

Однак інші дані демонструють яскравий контраст: компанія вже п’ять років не отримує прибутку, у 2024 році чистий збиток перевищить 2,5 мільярда юанів, а валова маржа тривалий час залишається негативною. З одного боку — історія про технологічне випередження, з іншого — фінансові реалії про довгострокове виробництво і збитки.

Нещодавно ця компанія, що котирується на А-акціях у Китаї, офіційно пройшла слухання в Гонконгській біржі і готується знову вийти на капітальний ринок. Чому ж ця провідна у сегменті напівпровідникова компанія так і не змогла вийти з зони збитків?

Китайський AMOLED №1: підтримка держави + управлінські гени Huahong

Основою Shanghai Hehui Optoelectronics є типова суміш «державних активів Шанхаю + технологій Huahong».

Компанія заснована у 2012 році за підтримки шанхайської державної системи. Частина її керівної команди має довгу історію у важливих секторах китайської напівпровідникової індустрії — у системі Huahong.

Голова ради директорів Фу Вэньбяо брав участь у складному старті національної програми «909», був головою правління Huahong Group; генеральний директор Лю Хуэйжань має довгий досвід у Huahong і у виробництві дисплеїв. Такий глибокий індустріальний бекграунд забезпечив компанії високий старт ще з моменту заснування.

Завдяки контролюючому впливу Shanghai Lianhe Investment Co., Ltd., компанія отримала не лише значний початковий капітал, а й підтримку політики, що дала їй впевненість у ризикованих експериментах.

Саме ця впевненість дозволила компанії обрати унікальний технологічний шлях. В умовах жорсткої конкуренції на ринку смартфонів, Shanghai Hehui Optoelectronics зосередилася на перспективній, ще не заповненій ніше — середніх і великих розмірів AMOLED.

На третій рік існування компанія побудувала першу в Китаї лінію масового виробництва AMOLED, а 4,5-генераційна лінія почала працювати. Пізніше з’явилися 6-генераційна лінія і технології жорстких, гнучких і гібридних дисплеїв.

Від планшетів і ноутбуків до інтелектуальних кабін — компанія швидко розвивала технології гібридних і Tandem-екранів, використовуючи свою унікальну гнучкість у виробництві. Це дозволило швидко вийти на масове виробництво таких технологій.

Ця стратегія стала особливо цінною в останні роки. Зростання попиту на високоякісні дисплеї для ПК і автомобільних систем сприяє швидкому розвитку сегменту середніх OLED. За даними, до 2030 року проникнення OLED у планшетах і ноутбуках може зрости з 5,5% у 2024 році до 23,9%.

Shanghai Hehui вже закріпила свої позиції у цьому сегменті. У 2024 році вона посіла перше місце за обсягами продажів і доходами у сегменті планшетних і ноутбучних AMOLED, майже половина ринку — це її частка, що свідчить про домінування у цій ніші. У автомобільних дисплеях вона є ключовим постачальником для NIO, Zeekr, SAIC i MG.

Можна сказати, що Shanghai Hehui — це ключовий елемент у перетворенні китайської OLED-індустрії від мобільних пристроїв до великих і середніх дисплеїв.

У певному сенсі, зменшення частки Shanghai Integrated Circuit Fund у 2025 році — це сигнал: компанія вже пройшла етап перевірки нових технологій і здатна розвиватися самостійно.

Однак логіка індустрії часто виявляється більш суворою, ніж прогнози політики. Переваги першопрохідця Shanghai Hehui в OLED, що вимагає величезних інвестицій, здаються дуже вразливими.

Прибутковий парадокс «відстаючих»: довгострокове виробництво — довгострокові збитки

З фінансових даних видно, що Shanghai Hehui опинилася у досить складній ситуації.

За останні три роки її доходи демонстрували коливання, але збитки зростали. У 2024 році доходи склали близько 5 мільярдів юанів, а чистий збиток — понад 2,5 мільярда. Валова маржа залишалася негативною — -23,8%, що означає, що доходи не покривають витрати.

За цим стоїть структурна особливість OLED-індустрії і внутрішні обмеження компанії.

OLED — це високотехнологічна, капіталомістка галузь. Вартість високотехнологічних ліній може сягати сотень мільярдів юанів, а амортизація обладнання постійно зменшує прибутковість. Це справжній «поглинаючий капітал» — «золотий їжак».

Глибша причина збитковості — у слабкій бізнес-моделі. Як компанія, що з’явилася пізніше, Shanghai Hehui має менший досвід у технологіях, ніж світові лідери, і її виробнича ефективність і рівень виходу продукції розвиваються повільно, що тривалий час підвищує собівартість. Вона також не має повного контролю над матеріалами і обладнанням, а також не володіє вертикальною інтеграцією з кінцевими брендами, що створює додатковий тиск.

Ще більш критичною є перспектива для «середніх і великих» дисплеїв, у яких Shanghai Hehui має сильну позицію — її «місткість» може бути під ударом.

З одного боку, G8.6-генераційна лінія Samsung, що запущена цього року, знижує виробничі витрати на сегмент середніх і великих дисплеїв до нових рівнів. Це фактично зменшує конкурентні переваги Shanghai Hehui. З іншого — конкуренти, такі як BOE і CSOT, мають ширший ланцюг і більші обсяги виробництва, що вже забезпечує їм сильні позиції на ринку смартфонів і IT-дисплеїв; виробники, як Visionox і Tianma, активно захоплюють частки у сегментах.

З попиту — глобальний ринок споживчої електроніки зараз переживає період корекції, і попит на кінцевих пристроях зменшується. Триваліший цикл оновлення планшетів і ноутбуків, швидке зростання проникнення дисплеїв у автомобілях — все це створює додаткові ризики для Shanghai Hehui.

Перед нею стоять виклики: з одного боку — тиск цін з боку Samsung, з іншого — масштабна конкуренція внутрішніх виробників, а з третього — недостатній попит.

Це і є «парадокс прибутковості» Shanghai Hehui: технологічні прориви не гарантують комерційного успіху. Переваги першопрохідця, при відсутності масштабів і постійних технологічних оновлень, швидко перетворюються на ілюзію.

Повторний вихід на ринок — лише тимчасове рішення, а не порятунок

Вихід на гонконгську біржу — це спроба Shanghai Hehui подолати ці труднощі, отримати додаткову підтримку. Але в ширшому контексті циклу індустрії цей крок не є ізольованим.

У рамках нинішнього технологічного циклу китайська напівпровідникова галузь переживає період активної капіталовкладень і реструктуризації.

З виходом «Нових правил для національної безпеки», «Кодексу для наукових і технологічних компаній» і «Механізму злиттів і поглинань» вже почалася активна індустріальна консолідація. У 2024–2025 роках зростає кількість M&A у секторі, від злиття з Guangxi Information до придбання KaiDe Quartz компанією Jiangfeng Electronics — капітал активно переформатовує галузь.

Одночасно багато напівпровідникових компаній прагнуть виходу на гонконгський ринок. Як компанія, що котирується на А-акціях, Shanghai Hehui також прагне через більш масштабний капітальний майданчик розширити масштаби і об’єднати індустрію.

Перш за все, гонконгський ринок, хоча й суворий у оцінках технологічних компаній, пропонує міжнародну платформу для залучення стратегічних інвесторів і потенційних транснаціональних угод. В умовах обмеженого фінансування через збитки у Китаї, гонконг може стати єдиним шансом для Shanghai Hehui отримати необхідний ліквідний ресурс.

Крім того, вихід на гонконгський ринок — це важливий крок для компанії, щоб перейти від простої конкуренції за виробничі потужності до формування екосистеми. У боротьбі за OLED вже не достатньо просто збільшувати обсяги і підвищувати вихід; потрібно змагатися у технологіях, капіталі, ланцюгах постачання і клієнтській екосистемі.

Shanghai Hehui має використати цю можливість для розширення матеріальної бази, залучення великих клієнтів і, можливо, через злиття і поглинання — об’єднати дрібних гравців, щоб швидко збільшити масштаби і протистояти глобальним гігантам.

Раніше зменшення частки Shanghai Integrated Circuit Fund здавалося плановим відходом, але насправді це був і своєрідний натяк: компанія вже пройшла етап перевірки нових технологій і здатна розвиватися самостійно.

Проте капітал ніколи не був панацеєю. Наступний виклик — перетворити цю компанію у прибутковий і стійкий бізнес.