Apakah Turnaround Intrepid Potash Berhasil?

Sementara industri pupuk global terus berjuang dengan pasar yang tidak seimbang, upaya yang sangat fokus pada efisiensi operasional mulai membuahkan hasil bagi beberapa produsen. Investor dapat menghitung kecil cap Intrepid Potash (IPI 7,33%) di antaranya.

Pada kuartal pertama 2018, bisnis ini mencatat EPS sebesar $0,01 setelah berhasil menurunkan biaya barang yang terjual sambil meningkatkan penjualan, menurunkan biaya penjualan dan administrasi, serta mengurangi biaya bunga sebesar 80% dibandingkan periode tahun sebelumnya. Itu membutuhkan usaha keras, tetapi Intrepid Potash berhasil mencapai kuartal yang menguntungkan tanpa banyak bantuan dari harga jual pupuk.

Ini adalah periode kemajuan yang menggembirakan, tetapi juga hanya satu kuartal. Bisakah investor yakin bahwa pemulihan Intrepid Potash sedang berhasil?

Sumber gambar: Getty Images.

Dengan angka-angka

Bisnis ini terutama dibangun di atas dua segmen pupuk: potash dan senyawa pupuk niche bernama langbeinite, yang dijual di bawah merek Trio. Dalam beberapa tahun terakhir, perusahaan telah mengalihkan seluruh produksi potash ke kolam penguapan surya berbiaya rendah. Meskipun total penjualan menurun, segmen ini tetap menguntungkan bahkan pada harga jual pasar yang rendah saat ini.

Selain menjual pupuk, Intrepid Potash juga mulai memanfaatkan salah satu aset terbaik yang belum dimanfaatkan: air. Karena sifat bisnis ini, selalu ada kebutuhan untuk mengamankan pasokan air, terutama mengingat semua aset produksinya berada di lanskap kering di New Mexico dan Utah. Tetapi dengan Basin Permian, wilayah penghasil energi terpenting di dunia yang bersebelahan (dan bahkan langsung di bawah cadangan pupuknya, dalam beberapa kasus), perusahaan dapat menjual kelebihan airnya kepada perusahaan energi untuk keuntungan cepat dan mudah.

Faktanya, penjualan air menyumbang 60% dari total laba kotor dalam periode terbaru. Pertimbangkan bagaimana metrik utama ini dibandingkan dengan kuartal yang sama pada 2017.

Sumber data: Siaran pers kuartal pertama 2018. YOY = tahun ke tahun.

Juga layak untuk menyelami lebih dalam dan mempertimbangkan rincian per segmen untuk periode yang sama.

Sumber data: Pengajuan SEC. *Catatan: Persentase kenaikan dihilangkan karena kinerja kuartal terbaru jauh lebih tinggi dibandingkan periode tahun sebelumnya. YOY = tahun ke tahun.

Trio masih berjuang untuk mendapatkan laba, tetapi potash dan air lebih dari cukup menutupi kekurangan tersebut. Inilah yang memang dikatakan manajemen kepada investor saat memulai strategi pemulihan bertahun-tahun lalu. Yakni, bahwa penguapan surya berbiaya rendah akan memberikan keuntungan berkelanjutan dari produksi potash dan bahwa ada peluang besar dalam penjualan air. Bisakah bisnis ini terus membaik?

Nah, Intrepid Potash belum memberikan panduan lengkap untuk tahun 2018, karena pasar pupuk tetap volatil dan tidak pasti. Tetapi manajemen mengatakan bahwa memulai tahun dengan $4,8 juta dari penjualan air menempatkan perusahaan pada jalur untuk menghasilkan $20 juta hingga $30 juta dari segmen dengan margin tinggi tersebut selama setahun.

Mengingat perusahaan menerima tambahan $3,7 juta dari komitmen air terpisah selama tiga bulan pertama 2018 — yang dicatat sebagai kewajiban karena pengiriman belum dimulai — investor harus berhati-hati dan optimis bahwa bisnis ini akan mencapai targetnya. Bahkan, bisa saja menghasilkan $17 juta hingga $25 juta dalam laba kotor di tahun 2018, yang akan sangat membantu menjaga perusahaan tetap mendekati operasi impas.

Produksi potash di gurun. Sumber gambar: Getty Images.

Tentu saja, sementara penjualan air terbukti menguntungkan, keberhasilan Intrepid Potash pada akhirnya akan ditentukan oleh kesehatan segmen pupuknya. Pemulihan yang lambat dan stabil dalam harga jual harus menjaga segmen potash tetap menguntungkan sepanjang tahun. Itu akan menjadi perkembangan yang sangat penting bagi investor karena dua alasan.

Pertama, segmen potash tetap menguntungkan meskipun harga jual mendekati level terendah sepanjang masa. Semua keuntungan dari sini akan menghasilkan laba tambahan yang signifikan. Kedua, segmen Trio belum menguntungkan, tetapi harga jualnya sebagian besar dipengaruhi oleh harga jual potash. Saat mencapai penjualan yang menguntungkan, bisnis ini kemungkinan akan jauh lebih menguntungkan secara keseluruhan.

Dengan kata lain, Intrepid Potash tampaknya berada pada posisi yang baik untuk memanfaatkan pemulihan yang berkepanjangan di industri pupuk. Apakah harga jual akan terus naik tergantung pada tindakan produsen terbesar di industri ini. Itu terutama benar mengingat 60% produksi global berasal dari hanya tiga perusahaan — dan mereka belum terbukti sangat baik dalam menyeimbangkan pasokan dan permintaan selama dekade terakhir.

Sumber gambar: Getty Images.

Pemulihan bisa berhasil, tetapi…

Intrepid Potash telah melakukan hampir semua yang bisa dilakukan untuk memposisikan diri agar sukses. Mereka telah beralih ke kolam penguapan surya berbiaya rendah untuk seluruh produksi potash, yang memungkinkan output yang menguntungkan bahkan pada harga jual yang rendah saat ini. Mereka telah mengurangi biaya overhead perusahaan dan melunasi utang (meskipun melalui penawaran saham) untuk secara signifikan menurunkan biaya operasional. Dan mereka berhasil memonetisasi aset air yang sangat berharga di dekat Basin Permian.

Menurut semua catatan, tampaknya pemulihan ini berhasil dan harus menghasilkan operasi yang berkelanjutan dan menguntungkan. Hanya ada satu catatan: potensi perbaikan bisnis yang tersisa sebagian besar berada di luar kendali manajemen. Agar pemegang saham dapat mewujudkan potensi kenaikan saham Intrepid Potash, pemain utama industri harus menunjukkan disiplin pasokan yang berkelanjutan. Sayangnya, itu jauh dari pasti.