1月から2月の経済は喜びが懸念を上回っているが、その質はいかほどか？

**事件：**2026年1-2月工业增加值同比6.3%（前值5.9%），社会零售总额同比2.8%（前值0.9%）；1-2月固定资产投资同比1.8%（前值-3.8%），房地产投资同比-11.1%（前值-17.2%），广义基建投资同比9.8%（前值-1.5%）、狭义基建投资同比11.4%（前值-2.2%），制造业投资同比3.1%（前值0.6%）。

**核心观点：**整体来看，1-2月经济开局良好、喜大于忧：喜在，进出口超预期大幅走强，投资增速明显回升，尤其是基建投资由降转增，背后是节前赶工效应、专项债提前发力、重大项目陆续开工、央企投资拉动等因素共同支撑；忧在，房地产延续调整，销售、新开工、施工、竣工等指标均跌幅扩大，消费虽有所反弹但仍处低位，2月居民部门短期贷款负增长、春节假期人均消费支出下降也是佐证，反映出内需不足、预期偏弱。展望未来，政策提前发力叠加前两月数据，一季度“开门红”可期，但总体仍是“供强需弱”，高油价带动下可能表现为“名强实弱”。继续提示，大环境依旧是市场的好朋友，乐观应对、乘势而上、调整即是机会。

**1、短期关注点：**1）中东局势演变，关注对能源与大宗商品价格的冲击，潜在输入型通胀压力及对冲性宏观政策；2）财政、货币、产业等政策落地效果，如重大项目投资、基建实物工作量等；3）“十五五”规划的落实执行情况。

2、具体来看，1-2月经济数据具有以下特征：

消费端：低位反弹，服务消费持续上行。商品零售中烟酒、家电、家具、服装鞋帽、建材等增速回升明显。

投资端：地产投资跌幅收窄，但销售、新开工、施工、竣工面积跌幅扩大；制造业低位回升，电气机械、纺织、运输设备等增速回升较多；基建由降转增，水电燃气、交通运输、水利投资均转为增长。

供给端：工业生产明显回升，食品制造、饮料制造、运输设备、电气机械、电热生产供应等增速回升较多。

就业端：失业率保持平稳，2月城镇调查失业率环比变化低于季节性。

摘要：

1、**整体来看，1-2月经济开局良好，出口强劲与基建发力是主要支撑。**一方面，受春节错位、AI景气持续上行、全球制造业景气改善等因素影响，1-2月出口表现强劲；另一方面，在节前赶工效应、开年出口大幅增长、专项债提前发力、重大项目陆续开工、央企投资带动等共同作用下，固定资产投资明显回升，尤其是基建由降转增；春节长假效应、“国补”资金提前下达带动消费低位反弹，但整体仍处于低位修复阶段，2月居民部门短期贷款负增长亦为佐证；房地产市场调整持续，新开工、施工、竣工指标跌幅扩大，经济内生动力仍需进一步观察。

2、**未来展望，“十五五”规划进入落实阶段，一季度“开门红”仍需政策持续发力。**短期关注：1）一季度经济、金融等数据“开门红”后能否持续；2）财政、货币、产业政策的落地效果，如重大项目投资、基建实物工作量；3）中东局势演变及其对能源和大宗商品价格的冲击，潜在输入型通胀压力及对冲性宏观政策。

3、具体来看，1-2月经济数据具有以下特征：

1）**消费端：低位反弹，服务消费持续上行。**1-2月社会零售总额同比2.8%，较前值回升1.9个百分点，高于市场预期的2.4%；平均季调环比0.76%，明显回升。

结构方面，烟酒、家电、家具、服装鞋帽、建材等增速回升明显，化妆品、文化办公用品、通讯器材、汽车、中西药品增速回落；商品零售和餐饮收入均回升，服务零售持续上行。高频数据显示，3月上旬百城拥堵延时指数小幅回升；2月第一周乘用车日均销量同比升至54%。

2）**投资端：地产跌幅收窄，制造业低位回升，基建由降转增。**1-2月固定资产投资同比1.8%，较前值回升5.6个百分点，高于预期的-2.7%；平均季调环比0.86%，显示投资有所发力。地产投资同比-11.1%（前值-17.2%），广义基建投资同比9.8%（前值-1.5%），狭义基建投资同比11.4%（前值-2.2%），制造业投资同比3.1%（前值0.6%）。地产、制造业、基建增速均反弹，基建由降转增。

地产销售方面，商品房销售面积和销售额同比分别为-13.5%、-20.2%。2月70城二手房价同比跌幅扩大至-6.3%，环比跌幅缩窄至-0.43%；一线城市二手房价环比收窄至-0.1%，显示地产量价仍在下行，但环比改善明显。地产投资累计同比-11.1%，当月同比-11.1%，受低基数影响跌幅收窄，但新开工、施工、竣工面积仍在加速下行，跌幅进一步扩大。

制造业投资：累计同比3.1%，较前值回升2.5个百分点，主要受出口强劲和设备更新政策支持。多数行业增速回升，电气机械、纺织、运输设备、医药、金属制品等行业表现较好，汽车和有色金属行业增速回落，“反内卷”政策影响仍在。

基建投资：由降转增，水电燃气、交通运输、水利投资均转为增长。1-2月广义、狭义基建投资同比分别为9.8%、11.4%，较前值回升11.2、13.6个百分点。高频指标显示，沥青开工率和水泥发运率略有回落。

3）**供给端：工业生产明显回升。**1-2月工业增加值同比6.3%，较前值提升1.1个百分点，高于预期的5.2%；平均季调环比0.61%，显示工业生产韧性增强。主要受出口和投资回升带动，服务业增速略有减弱。行业方面，食品、饮料、运输设备、电气机械、电热供应等行业增速较多回升，汽车和有色金属行业增速回落。

高频数据显示，3月上旬高炉开工率略有回落，PTA开工率略降，半钢胎开工率回升，工业生产保持韧性。

4）**就业端：**失业率保持平稳。2月城镇调查失业率为5.3%，较1月上升0.1个百分点，环比变化低于季节性平均水平（2019-2025年2月平均环比0.3个百分点），整体就业压力稳定。

正文总结：

1-2月经济表现良好，出口强劲和基建发力是主要支撑。一方面，春节错位、AI景气持续上行、全球制造业改善等因素推动出口表现强势；另一方面，节前赶工、开年出口大幅增长、专项债提前发力、重大项目陆续开工、央企投资带动等共同作用下，固定资产投资明显回升，特别是基建由降转增。春节假期效应和“国补”资金提前发放带动消费低位反弹，但整体仍处于低位修复阶段，2月居民短贷负增长亦为佐证。房地产市场调整持续，新开工、施工、竣工指标跌幅扩大，经济内生动力仍需观察。

未来展望，“十五五”规划进入落实期，一季度“开门红”仍需政策持续发力。短期关注：1）一季度经济、金融数据的持续性；2）政策落地效果；3）中东局势及其对能源和大宗商品价格的冲击，潜在输入型通胀压力及对冲政策。

具体来看，1-2月经济数据表现如下：

• **消费端：**低位反弹，服务消费持续上行。社会零售总额同比2.8%，高于预期，结构上烟酒、家电、家具、服装鞋帽、建材等增速明显回升，化妆品、文化用品、通讯器材、汽车等增速回落。商品零售和餐饮收入均回升，服务零售持续增长。高频数据显示，3月上旬百城拥堵延时指数小幅回升，乘用车日均销量同比升至54。

• **投资端：**地产跌幅收窄，制造业低位回升，基建由降转增。固定资产投资同比1.8%，高于预期，地产投资同比-11.1%，广义基建9.8%，狭义基建11.4%，制造业3.1%。地产销售面积和额同比跌幅扩大，二手房价环比略有改善。制造业投资回升，行业表现分化。基建投资由降转增，水电燃气、交通、水利等项目转为增长。

• **供给端：**工业生产明显回升，工业增加值同比6.3%，超预期，受出口和投资带动。服务业增速略有减弱。行业方面，食品、饮料、运输设备等行业表现良好。

• **就业端：**失业率平稳，2月为5.3%，环比微升0.1个百分点。

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