華明装备、香港証券取引所に上場申請：変圧器の分接開閉器分野での事業拡大、海外展開と売掛金圧力が同時に進行

思源電気、特雷德が相次いで香港証券取引所に上場申請を提出した後、電力設備業界に新たな動きが見られる。華明電力装備股份有限公司（以下、「華明装備」）は正式に香港上場の準備を開始した。3月6日、同社は香港証券取引所に招股書を提出し、モルガン・スタンレーと国泰君安が共同引受人を務める。A株上場企業（002270.SZ）として、株価は2021年初以来10倍以上に上昇し、3月16日終値時点で時価総額は276億元に達している。

この企業は変圧器分接開閉器の分野に深く根ざしており、その歴史は1995年に設立された華明製造に遡る。2015年に、子会社の株式を利用したスピンオフによりA株上場を果たし、現在は山東省済南市を登録地、上海普陀区を本社とする二本拠点体制を築いている。株式構造を見ると、肖毅家族が華明グループを通じて43.54％の議決権を保有し、実質的な支配を行っている。経営陣は、58歳の董事長肖毅が1995年からグループに参加し、51歳の総経理楊建琴は西南科技大学のオンライン教育プログラムを通じて機械工学を深く学び、両者とも執行取締役として重要な役割を担っている。

世界第2位の分接開閉器メーカーとして、華明装備の製品ラインナップは有載/無載分接開閉器の全カテゴリーをカバーし、発電、送配電、工業製造、軌道交通、さらには新興の蓄電とAIデータセンター分野に広く応用されている。同社は研究開発からアフターサービスまでの全工程をカバーする能力を構築し、シーメンスやABBなどの国際的な変圧器大手と長期的な協力関係を築いている。コアの電力設備事業に加え、数値制御装置部門は送電塔などのインフラ向け加工ソリューションを提供し、太陽光発電のEPC事業は戦略の見直しにより縮小段階にある。

財務データによると、2023年から2025年にかけて、売上高は19.46億元から24.12億元へと増加し、複合成長率は11.3％となっている。純利益は5.51億元から7.2億元に増加し、粗利益率は約50％で推移している。2024年には一時的に48.3％に低下したが、これは低粗利益率のEPCプロジェクトの集中認識によるものだ。事業構成を見ると、電力設備が売上の大部分（80％超）を占め、数値制御装置が約10％、EPC事業の比率は2024年の12.4％から2025年には1.2％に急落している。

国際展開も重要な成長エンジンとなっている。2023年の海外売上は2.74億元だったが、2025年には4.79億元に増加し、比率は14.1％から19.9％へと上昇、三年間の複合成長率は32.1％に達している。注目すべきは、同社には顧客とサプライヤーの重複が見られ、あるエネルギー装備グループや変圧器メーカーが上下流の両方に名を連ねている点だ。回収債権の圧力も無視できず、2025年末時点での売掛金は12.56億元に達し、総資産の24.1％を占めている。回転日数は約180日で推移している。

業界データによると、世界の分接開閉器市場は高度に集中しており、上位3社で82.5％のシェアを占めている。華明装備は市場シェア17.9％で2位に位置し、ドイツのMRや日立エナジーなどの国際大手と直接競合している。中国市場では、「第十四五」期間中の国家電網の4兆元投資計画の恩恵を受け、2024年から2030年にかけて分接開閉器市場は27.39億元から37.89億元へと拡大すると予測されている。再生可能エネルギーの導入容量が59％増加し、AIデータセンターの負荷も44％増加する中、電力網の安定性に対する需要は今後も業界の成長を促進し続けるだろう。