石油危機2.0？今回は、問題になる可能性があるのは燃料油

世界の原油市場はイラン戦争の衝撃の下でかろうじて安定を保っているが、より隠れた危機が浮上している。世界のコンテナ船隊の運航を支える燃料油が史上例のない価格で取引されており、主要港の一部では供給断裂のリスクが生じている。ブルームバーグの分析によると、もし本格的に「油切れ」が起これば、世界経済は深刻な打撃を受ける。

航運大手AP Moller-Maersk A/SのCEO、Vincent Clercは今週、フランスの「ル・モンド」に対して警告を発した：「行動を起こさなければ、アジアの供給拠点が枯渇する事態に直面するかもしれない。」 これは世界の航運業界では稀な公の表明であり、現状に対する深刻な懸念が避けられなくなっていることを示している。ブルームバーグの業界調査によると、世界の三大燃料補給港のうち、シンガポールとアラブ首長国連邦のフジャイラの燃料油供給は極めて逼迫しており、トップ10に入る港のいくつかでも問題が表面化し始めている。一方、ヨーロッパやアメリカの港の供給は現時点では正常だ。

価格面では、シンガポールの燃料油スポット価格は既に1バレル140ドルに達し、フジャイラの取引価格はほぼ160ドルに近づいている。環境規制の厳しい油品の一部は175ドルに達し、いずれも過去最高値を記録しており、2022年や2008年のピークを大きく上回っている。市場の流動性もほぼ枯渇状態で、トレーダーは電話で見積もりを出し、取引の有効期限はわずか数分、まさに「今買わなければなくなる」極度の緊張状態だ。

この危機の隠れた性質こそが、その危険性を高めている。原油価格は現在も1バレル100ドル付近で推移し、表面上は制御可能に見えるが、この基準価格は精製品市場の実情を反映していない。燃料油は石油産業の「底の製品」から、世界の供給網の安定を脅かす主要な変数へと変貌しつつある。

価格は史上最高値を更新、原油と精製品の連動関係が断裂

ウォール街や各国中央銀行は通常、WTIやブレント原油の価格に注目している。この基準は債券投資家や中央銀行総裁に広く追跡されているが、実際に原油を直接買うのは精製業者だけだ。実世界で購入されるのはガソリン、ディーゼル、燃料油などの精製品であり、したがって製油所の輸出価格こそが実体経済の真のコストを反映している。

一般的に、原油と製品油の価格は連動しており、後者は前者よりわずかに高いことで精製コストを反映している。しかし、現在この伝統的な関係は崩壊している。ブレント原油は約100ドルで推移しているが、燃料油の価格はそれから大きく乖離しており、シンガポールは140ドル、フジャイラは160ドル近く、いくつかの品種は175ドルに達している。

ブルームバーグのデータによると、シンガポールの燃料油価格は2008年と2022年のピークを超え、記録的な高値をつけている。燃料油は石油産業では「桶底の製品」と呼ばれ、蒸留塔の最下部から得られる低価格の副産物だったが、今や世界で最も高価な商品群の一つとなり、戦争がエネルギー市場の構造に深刻な歪みをもたらしていることを示している。

ホルムズ海峡封鎖、世界の燃料油供給網を断絶

この危機の根源はホルムズ海峡の封鎖にある。この海峡は原油輸出の生命線であるとともに、サウジアラビア、クウェート、アラブ首長国連邦の製油所からの燃料油輸出の主要ルートだ。国際エネルギー機関（IEA）のデータによると、ペルシャ湾地域の製油所は世界の燃料油の20%を生産している。

ペルシャ湾の原油の精製構造も問題を深刻化させている。サウジアラビアの代表的な油種、アラビア軽質原油を例にとると、蒸留後の約50%が燃料油の原料となる「残留物」になるのに対し、WTI原油はその割合がわずか33%だ。これにより、アジアの製油所が米国やロシア産の代替原油を調達した場合でも、燃料油の生産量は大きく減少し、供給と需要のギャップは埋まりにくくなる。

燃料油市場の構造はガソリンやディーゼル市場と異なり、より脆弱だ。ペルシャ湾のガソリンなど他の油品の国際貿易比率は燃料油よりもはるかに低いため、海峡封鎖の影響は燃料油に比べて格段に大きい。

緩衝余地の枯渇、需要破壊が唯一の解

**この危機のもう一つの厄介な点は、従来の緊急対応策がほぼ尽きていることだ。**ブルームバーグによると、市場はすでに石油ショックに対処するための二つの主要な防衛策を行使している。ひとつは製油所を介さずに資源を直接調達すること、もうひとつは戦略的石油備蓄を動かすことだ。

これにより、新たな政策手段が介入しない限り、価格を引き上げて需要を破壊し、消費量と供給を再調整するしかない。これは、航運に依存する世界貿易システムにとって非常に高いコストを伴う調整過程だ。

シンガポールとフジャイラは世界の船舶補給システムにおいて重要な役割を果たしている。これらの港で大規模な供給断裂が起これば、コンテナ船やバルク船の運航停止を余儀なくされ、世界のサプライチェーンに直接的かつ広範な衝撃を与える。結果として、運賃の高騰や貨物遅延を通じて実体経済に波及する。

業界の自助努力は進むが、ホルムズ海峡が鍵

現在、航運と石油業界は対応策を積極的に講じている。ロッテルダム、ジブラルタル、ロングビーチ、パナマ運河などの港からアジアへ燃料油を輸送しているが、洋上輸送のコストは高く、物流の遅れも顕著であり、アジアの港の不足を補えるかは不透明だ。

ブルームバーグによると、ホルムズ海峡の封鎖が長引けば長引くほど、危機の行方は不透明になる。封鎖が長引けば長引くほど、船舶の燃料供給断裂のリスクは高まり、世界の航運ネットワークへの圧力も増大する。

投資家にとっては、原油価格が比較的安定していても、精製品—特に燃料油市場—における混乱は予想以上に大きく、運賃上昇や供給網の崩壊を通じて、より広範な経済や資産価格に波及する可能性がある。燃料油は桶底から出てきたが、このエネルギー危機の最重要リスクの一つとなりつつある。