Детальний розбір STRC: Strategy — нова магія заробитку і купівлі крипто

Автор оригіналу: Viktor

Переклад: Azuma, Odaily 星球日报

За останні два тижні ми спостерігали значне зростання обсягу торгів STRC, а також постійне зростання популярності цього продукту у соцмережах, таких як X. Тому я вважаю, що зараз саме час написати статтю про Strategy та її нову структуру. Це вже четверта моя стаття про Strategy і модель Bitcoin treasury:

• Перша — огляд ігрового процесу Strategy, де я розвінчав поширені міфи про цю модель.
• Друга — пояснення моделі “компанії з повним стеком казначейства” та механізму підтримки позитивної премії NAV.
• Третя — про玩法 пріоритетних акцій, новий для Strategy у 2025 році та основну стратегію компанії наразі.

У цій статті ми зосередимося на STRC. Вона вже стала головним продуктом пріоритетних акцій MSTR і є найважливішою увагою Майкла Сейлора (засновника Strategy) та його команди.

TL;DR

2. STRC — це інструмент з доходністю, підтримуваний Bitcoin treasury Strategy, з динамічною ставкою дивідендів, що тримає ціну близько номіналу (100 доларів). Зараз можна отримати приблизно 11.5% річної доходності (щомісячно), на досить стабільному та прозорому ризиковому фоні.
3. По суті, STRC — це спосіб перетворити потребу у доході Strategy у структурний тиск на купівлю BTC. Поки Strategy одночасно запускає механізми ATM для STRC і MSTR (і mNAV > 1), ця структура може масштабуватися без збільшення рівня кредитного плеча MSTR. Це дозволяє Strategy поглинати сотні мільярдів доларів додаткового попиту на STRC (і навіть більше), зберігаючи кредитне плече приблизно на рівні 33% і без додаткового кредитного ризику.
4. За допомогою механізму ATM для звичайних акцій, кожен випуск 1 долара STRC приблизно відповідає додаванню 3 доларів BTC до казначейства. За приблизними підрахунками, коли щоденний обсяг торгів STRC близько 100 мільйонів доларів, це може означати купівлю BTC на суму від 100 до 150 мільйонів доларів.
5. Насправді, Strategy розділяє ризик відкриття BTC у два рівні (транші): власники STRC отримують стабільний, з низькою волатильністю дохід, тоді як акціонери MSTR несуть ризик залишкового зростання BTC і його коливань. Як казав Лавуазьє: “Ніщо не створюється і не зникає, все лише перетворюється.”
6. Головна мета цієї структури — з часом збільшувати кількість Bitcoin на акцію. Це, у кінцевому підсумку, має принести вигоду акціонерам звичайних акцій MSTR, оскільки це теоретично дозволить їхній продуктивності обганяти BTC.
7. Короткостроковий спад цін STRC на 5–10% можливий, але за умови збереження довіри до структури, ринок зазвичай поверне ціну до близько номіналу через арбітраж.
8. Реальний ризик — це не раптовий крах, а довгостроковий медвежий тренд BTC, що з часом може створити тиск на всю структуру. Навіть у найгіршому сценарії, що малоймовірно, через валютні резерви і гнучкість Strategy у регулюванні дивідендів, процес буде дуже повільним.
9. Якщо Strategy зірветься, це, ймовірно, не станеться так драматично, як Luna/UST, а швидше — через тривалий процес погіршення.
10. Якщо ви налаштовані на BTC, але песимістичні щодо MSTR і STRC, це логічно важко поєднати. За поточного рівня ризиків Strategy (з можливими змінами у майбутньому), якщо BTC не “помре” раніше, Strategy навряд чи “помре” першою.

Що таке STRC і як вона працює?

Спершу коротко про концепцію пріоритетних акцій: це фінансові інструменти, схожі на борг, але юридично — це акції компанії. Це означає, що ці пріоритетні акції ніколи не потрібно “повертати”, і Strategy не може допустити дефолт за ними.

У структурі капіталу пріоритетні акції мають вищий порядок погашення, ніж звичайні акції MSTR. Це означає, що у випадку банкрутства компанії, їхні власники отримають виплати раніше за акціонерів.

На сьогодні Strategy випустила п’ять видів пріоритетних акцій (STRF, STRC, STRK, STRE, STRD). У попередній статті я їх коротко описав. Нижче — основні характеристики STRC (так званий Stretch):

• Відноситься до класу “короткий термін високодохідного кредиту”.
• Мета Strategy — тримати ціну STRC максимально близько до 100 доларів (“номінал”), з коливаннями в межах 1% — від 99 до 100 доларів.
• STRC щомісяця платить плаваючий дивіденд; поточна ставка — 11.5%.
• Якщо ціна STRC суттєво нижча за номінал, Strategy може підвищити місячний дивіденд, щоб зробити продукт більш привабливим і збільшити попит, доки ціна не повернеться до близько номіналу.
• Якщо ціна STRC вище 100 доларів, Saylor може через ATM-емісію випустити нові акції за ціною 100 доларів і продати їх, створюючи цим ціновий верх близько 100 доларів.
• Якщо Saylor не хоче через ATM випускати нові акції, він може викупити STRC за 101 долар — тоді ринок майже не матиме мотивації купувати їх вище цієї ціни.
• Як і інші пріоритетні акції Strategy, STRC — це безстрокові пріоритетні акції (perpetual preferred stock), без терміну погашення.

Odaily зауважує: всі дані по STRC доступні на Strategy.com. Нижче — скріншот від 13 березня 2026 року, коли був день дивідендних виплат, і ціна STRC була нижчою за номінал.

Як Strategy використовує ATM для контролю кредитного плеча?

Хоча пріоритетні акції Strategy юридично не є боргом, їх можна розглядати як спосіб додавання левериджу до балансу. Strategy розрізняє коефіцієнт левериджу (leverage ratio) і коефіцієнт підсилення (amplification ratio): перший — це співвідношення “конвертованих боргів / BTC”, другий — “конвертованих боргів + пріоритетних акцій / BTC”.

Фактично, амplification ratio — це справжній показник рівня левериджу Strategy. Це означає, що кожного разу Saylor випускає і продає нові STRC, рівень левериджу зростає. Щоб знизити його, він може використовувати механізм ATM для звичайних акцій — випустити нові MSTR і купити BTC на отримані кошти, збільшуючи масштаб компанії і знижуючи леверидж.

Логіка проста: припустимо, компанія має 100 млрд доларів BTC і 30 млрд боргів, її ринкова вартість — 120 млрд. Тоді коефіцієнт левериджу — 30/100 = 30%. Якщо вона додатково випустить 20 млрд доларів і купить BTC на цю суму, то при цінні BTC незмінно, ринкова вартість зросте до 140 млрд, а BTC — до 120 млрд, тоді новий коефіцієнт — 30/120 = 25%. Це наочно показує, що через ATM для звичайних акцій компанія може збільшити масштаб і одночасно знизити леверидж.

Чи справді Strategy використовує STRC для масового купівлі BTC?

Як попит на STRC перетворюється у купівлю BTC

Як я вже казав, Saylor продає STRC лише за ціною 100 доларів, і не продає їх нижче. Це означає, що коли ціна нижча за 100 доларів, всі угоди — це просто торгівля між існуючими власниками STRC. Коли ціна досягає 100 доларів, частина обсягу — це просто торгівля між учасниками, які продають або купують за ціною 100 доларів, але решта — це нові акції, які Saylor випускає і продає за ціною 100 доларів, щоб задовольнити “надлишковий” попит.

Минулого тижня обсяг торгів STRC за тиждень був приблизно 40% від обсягу ATM-емісії. Це — приблизна оцінка, і в різних ситуаціях може бути і 25%, і 60%.

При ціні близько 100 доларів і обсязі торгів 100 млн доларів, Saylor може через ATM випустити і продати 40 млн доларів нових STRC, а потім одразу купити BTC на цю суму.

Odaily зауважує: ATM активується, коли ціна STRC досягає 100 доларів.

Водночас, продаж STRC підвищує леверидж компанії (це схоже на борг), а Saylor прагне зберегти його стабільним. Поточний рівень левериджу — близько 33%, і він хоче тримати його на цьому рівні. Це означає, що кожен додатковий 1 долар боргу має супроводжуватися купівлею 3 доларів BTC. У попередньому прикладі, якщо Saylor через STRC додасть 40 млн доларів боргу і купить BTC на цю суму, йому потрібно додати ще 80 млн доларів BTC до резервів. Як це зробити?

Відповідь — через механізм ATM для звичайних акцій MSTR: випустити і продати ще 80 млн доларів акцій і купити BTC на цю суму.

Отже, за такою приблизною оцінкою, щоденний обсяг торгів 100 млн доларів STRC відповідає випуску близько 40 млн доларів нових STRC і купівлі приблизно 120 млн доларів BTC. За допомогою STRC Strategy перетворює потребу у стабільному доході у купівлю BTC.

Що станеться, якщо попит на STRC зросте експоненційно? Чи змусить Saylor лягти під лопату?

Зверніть увагу, що за моделлю, яку я описав, Strategy може збільшити ринкову вартість STRC у 3 рази (тобто додати ще близько 80 млрд доларів боргу), і при цьому не підвищити рівень левериджу (ризик). Saylor має всі інструменти для масштабування STRC до будь-яких обсягів, зберігаючи леверидж на рівні 33%.

Це збільшить номінальний борг і суму дивідендів, але ці показники будуть пропорційно зростати разом із BTC-казначейством, без додаткового ризику, пов’язаного з ціною BTC.

Які обмеження цієї стратегії?

Модель одночасного запуску ATM для STRC і MSTR вимагає двох умов:

1. Ціна STRC має залишатися близько 100 доларів. Це — ознака високого попиту і стимул для випуску нових акцій.
2. mNAV має бути вище 1, щоб можна було використовувати ATM для звичайних акцій. Це — ключова мета — збільшувати кількість BTC на акцію (bps). Якщо mNAV > 1, продаж MSTR і купівля BTC — це додана вартість (акретив). Якщо mNAV = 1, це нейтрально. Якщо mNAV < 1, це — деструктивно (dilutive).

Якщо ці умови виконуються, Strategy може масштабуватися без зростання левериджу. Але якщо ціна STRC зросте вище 100 доларів і mNAV буде нижче 1, тоді використання ATM для звичайних акцій стане проблематичним, і структура може почати руйнуватися.

Зверніть увагу, що показник mNAV вже відображається на Strategy.com і становить приблизно 1.2. Це — ознака, що структура працює у сприятливих умовах.

Якщо ж попит на STRC зросте так, що Saylor буде змушений випускати нові акції, а mNAV опуститься нижче 1, тоді він не зможе використовувати ATM для звичайних акцій, і доведеться шукати інші шляхи підтримки ціни.

Чи можна тримати високий дивіденд 11.5% довго?

Початково дивіденд був 9%. Це — керований інструмент, що регулює попит і ціну. Strategy керує цим шляхом — якщо ціна STRC опуститься нижче 95 доларів, вони підвищують дивіденд на 25 б.п., якщо вище 101 долара — знижують.

Зараз дивіденд — 11.5%, і ця цифра поступово зростає з метою балансування попиту і ціни. Це — баланс між стимулюванням попиту і збереженням ціни близько номіналу.

Якщо BTC залишатиметься на рівні близько 68 000 доларів, цей дивіденд забезпечує ціні STRC близько 100 доларів. Це — позитивний сигнал для ринку. Saylor прогнозує середньорічний CAGR BTC у 20–30% на 20 років. Це дозволяє випускати борг під 11.5% і купувати активи з очікуваним зростанням понад 20% — цілком логічно.

З часом, якщо попит зростатиме, Strategy зменшить дивіденд до 10% і нижче, щоб контролювати попит і знизити витрати.

Що станеться, якщо всі захочуть продавати STRC?

Це спричинить різке падіння ціни! Але вже були подібні випадки: у серпні 2025 — з 98 до 92 доларів; у листопаді 2025 — з 100 до 89 доларів; у лютому 2026 — з 100 до 93 доларів.

Saylor прагне тримати ціну STRC у вузькому діапазоні біля 100 доларів. Якщо середня ціна за місяць опуститься нижче 99 доларів, він підвищить дивіденд, щоб повернути попит і ціну до рівня близько номіналу. За умови довіри ринку, зниження до 99 доларів і нижче — тимчасове, і ціна швидко повернеться.

Якщо ж попит зменшиться і ціна тривалий час залишатиметься нижчою за 99 доларів, Strategy підвищить дивіденд ще більше, і ціна STRC може опуститися значно нижче — до 60–70 доларів, з високою доходністю (25% і більше).

Чому дивіденд не може зростати безмежно?

Припустимо, STRC не поверне ціну до номіналу — тоді Strategy муситиме постійно підвищувати дивіденди. Але в реальності, законодавство і логіка дозволяють їй обмежити цей процес. Вони можуть припинити підвищувати дивіденди, коли досягнуть певного рівня, скажімо, 15%. Це — приблизно 15% — верхня межа, яку вони готові платити.

З часом, при зростанні BTC і підвищенні довіри, ціна STRC повернеться до номіналу, і дивіденди знизяться до більш комфортних рівнів.

Що робити, якщо всі почнуть продавати STRC?

Це спричинить падіння ціни. Але історія показує, що при зниженні до 99 доларів і нижче, Strategy підвищить дивіденди і поверне ціну до рівня близько номіналу. Важливо, що довіра до структури і механізмів підтримки цін — ключові.

Чому дивіденд не може зростати безмежно?

Законодавство і логіка дозволяють обмежити підвищення дивідендів. Вони можуть припинити їх підвищення, коли досягнуть рівня, що вже є високим — наприклад, 15%. Це — запобіжний механізм проти “смертельної спіралі”.

Які ризики?

Ризики — це не раптовий крах, а довгий медвежий тренд BTC, що з часом зменшить цінність BTC і, відповідно, структури. При цьому, Strategy має значний запас міцності — резерви і гнучкість у регулюванні дивідендів.

Якщо BTC довго не зростатиме, і ціна STRC залишатиметься нижчою за номінал, структура може почати погіршуватися, дивіденди — зростати, а ціна — падати. Але навіть у такому сценарії, резерви і механізми підтримки цін дозволяють зменшити ризики.

Що станеться у найгіршому сценарії?

BTC увійде у довгий медвежий тренд, і ціна залишатиметься низькою роками. Тоді Strategy змушена буде підвищувати дивіденди, щоб підтримувати ціну. Це призведе до високих витрат і зниження вартості компанії, але резерви і гнучкість у регулюванні дивідендів дозволять їй вижити роками.

З часом, якщо резерви закінчаться, Strategy почне продавати BTC, щоб платити дивіденди. Це — найгірший сценарій, але він малоймовірний при поточних запасах і прогнозах.

Висновки

Загалом, структура дуже стійка і має значний запас міцності. Поточний рівень левериджу — близько 33%, а механізми ATM і регулювання дивідендів дозволяють масштабуватися без зростання ризиків. Враховуючи прогнози BTC і поточний стан, ризики знижуються.

Чи не стане Strategy надто потужним гравцем у BTC?

Можливо, так. Вже зараз вона володіє близько 3.5% всього пропозиції BTC. Це може вплинути на ринок і змінити його динаміку. Але це — природна еволюція фіналізації BTC, і вона не обов’язково погана.

Загалом, для довгострокового інвестора ця модель виглядає досить стабільною і з хорошим потенціалом зростання.

Чи STRC — новий UST?

Ні. STRC — це пріоритетні акції, а не стабільна монета. Вони мають ціну близько номіналу, але можуть коливатися. Вони не мають механізму автоматичного підтримання ціни, як UST, і не мають системи “зворної” рефлексії.

UST — стабільна монета, яка тримає 1 долар через механізми арбітражу і підтримки, але при цьому має ризик “death spiral”. STRC — це ціновий інструмент, що підтримується механізмами дивідендів і емісії, і не має таких ризиків.

Отже, STRC — це не UST, і не має таких же ризиків.

Загалом, ця структура — це інноваційний спосіб масштабування і стабілізації участі у BTC через фінансові інструменти, що дозволяє зберігати баланс між ризиком і доходністю. Вона має свої ризики, але при правильному управлінні і довірі до механізмів — є досить стійкою і перспективною.