恒生科技指数は2025年10月以降、持続的に下落し、累計下落率は23％を超え、これに連動するETFも大きく下落しています。なぜ恒生科技指数は「止まらない下落」を続けるのか、いつ止まるのか？
2025年10月以降の恒生科技指数の動向は世界最下位
2025年10月初めに一時的な高値をつけた後、恒生科技指数（通称「恒科」）は深刻な調整局面に入りました。もともと香港株の科技セクターの「顔」として、時価総額1000億港元超のリーディング企業を集めており、阿里巴巴、小米、百度、京東などのインターネット大手や、中芯国際、華虹半導体などの半導体リーディング企業も含まれ、香港株の科技セクターの実力を示していました。
しかし、豪華な構成銘柄の顔ぶれにもかかわらず、指数の安定した動きは維持できませんでした。2025年10月初から2026年3月13日までの間、恒生科技指数は累計で23％以上下落し、月次で黒字となった月はわずか1回のみ。2025年10月は8.62％の下落、11月も5％超の下落が続き、今年2月の下落率は10％超、3月も3％以上の下落が続きました。
世界的に見ても、主要な指数と比較すると、恒生科技指数のパフォーマンスはほぼ最下位レベルです。同時期の恒生指数の下落率は5.2％未満にとどまっています。これに対し、A株の上海総合指数や深セン成指は逆に上昇し、いずれも5％超の上昇を記録しています。多くの投資家は「恒科の中で牛市を避けている」と冗談を言うこともあります。
指数の継続的な下落は、恒生科技セクターに投資している投資家たちの保有株の利益が縮小し、時には損失に転じる状況を招いています。
市場データによると、2025年10月以降、恒生科技指数に連動する10以上のETFも同時に大きく下落し、平均下落率は24％に達し、一部のETFは26％超の下落を記録しています。例えば、港股通恒生科技ETFの華安は28％超の下落、恒生科技ETFの広發や恒生科技指数ETFも26％超の下落となっています。
恒生科技指数は発表以来、下落が多く上昇が少ない状態
過去の動向を振り返ると、恒生科技指数は何度も市場に対して大きく遅れをとる局面を経験しています。
2021年2月初から2023年3月末まで、恒生科技指数は半減し、その間にわずかに2021年4月、6月、10月に反発したのみです。
さらに遡ると、恒生科技指数の発表前（構成銘柄を遡って）では、2017年11月から2018年4月末、2018年6月初から10月末までの期間、指数はそれぞれ11.05％と30.27％の下落を記録しています。
これらの3つの期間、恒生科技指数は上海総合指数や科技リーディング指数に比べて大きく遅れをとっています。例えば、2021年2月初から2023年3月末まで、上海総合指数の下落率は7％未満であり、A株の科技リーディング指数も同様に調整しましたが、それでも恒生科技指数を大きく上回っています。
投資家にとって、恒生科技指数の一度の反発は大きな驚きとなりますが、その喜びも長続きせず、再び下落に転じることが多いです。例えば、今年3月6日には指数が3.15％上昇しましたが、翌日（3月9日）は安く始まり高く引け、その翌日（3月10日）には2.4％の上昇を見せました。しかし、その後の3月11日から13日まで、指数は連続して3営業日下落しています。
月次の統計を見ると、2020年7月の正式発表から2026年3月までの69ヶ月間で、恒生科技指数は上昇した月はわずか32ヶ月、下落した月の割合は53％超です。一方、上海総合指数の下落月は44％未満、米国のS&P500指数の下落月は約36％です。
恒生科技指数の下落の三大要因
なぜ恒生科技指数はこれほどまでに下落を続けるのか？これは世界的な科技株の調整の共通現象なのか、それとも独自の価値陷阱に陥っているのか？2025年10月以降、資金流出が大きくなった理由は何か？筆者は多角的に分析し、以下の三つの主要な原因を挙げています。
第一に、過去に大きな上昇を経験し、利益確定の需要が生じていることです。2025年初から第3四半期末まで、恒生科技指数は約45％の上昇を記録し、これは世界の主要指数の中でもトップクラスであり、米国の三大株価指数や日経225を断然リードしています。その間、30％超の上昇をした構成銘柄の割合は約2/3、100％超の銘柄も1/3に達しています。
第二に、市場の主線の切り替えと「ソフトからハードへ」の明確なトレンドです。2025年第4四半期以降、世界の市場の主線は、従来のインターネットプラットフォーム、半導体、自動車産業から、商業宇宙、貴金属などのセクターへと移行しています。
恒生科技指数の構成銘柄を見ると、2025年10月以降、30銘柄中上昇したのはわずか3銘柄（海尔智家、美的集団、華虹半導体）であり、その中でも華虹半導体の上昇率が最大ですが、わずか10％です。
下落した銘柄は、20銘柄が同期間に20％超の下落、9銘柄は30％超の下落となっています。金蝶国際、腾讯音乐-SW、小米集団-W、舜宇光学科技などは、いずれも35％超の下落で、これらの銘柄が恒生科技指数の重荷となっています。
業界別に見ると、下落率の高いのは、消費電子、インターネットサービス、電子商取引、乗用車などです。
第三に、収益成長性への懸念です。2025年の純利益の開示状況と、機関投資家の一致予測の中央値を踏まえると、恒生科技指数の構成銘柄の2025年の純利益は全体として前年比10％未満の増加にとどまっています。2026年も前年比20％未満の増加が見込まれ、2024年の52.07％に比べて大きく低下しています。これは、これらの企業の将来の利益回復に対する市場の期待が下方修正されていることを意味します。
表面的には、恒生科技指数の下落は、市場の調整とファンダメンタルズの予想変化の両方に起因していますが、より深いレベルでは、指数構成銘柄の構造的特徴と密接に関連しています。
華泰証券は、恒生科技指数の「ハードテクノロジー」比率は低く、消費属性が強いと指摘しています。2025年第4四半期以降の調整は、AI取引の鈍化と「ソフトからハードへの分化」に沿った動きと見られます。構造的には、テクノロジーと消費の二つの属性が絡み合い、内部で二つの異なるロジックが形成されています。マクロ的には、恒生科技指数は地政学リスクや米中経済貿易関係に敏感であり、これらの変数が安定化または積極的な変化を見せる必要があります。
資瑞興投資は、継続的な下落の核心は、テクノロジーセクター全体の弱さではなく、恒生科技指数の構成銘柄の構造にあると考えています。なぜなら、この指数は、代表的なハイテクインターネット株30銘柄で構成されているからです。
優良低迷株と低評価のテックリーダー株の登場
香港株の恒生科技指数は調整を続けていますが、A株の科技セクター内でも明確な分化が進んでいます。一方は高値圏での調整、もう一方は適正な評価と高成長を維持しながら、滞留している優良リーディング株が徐々に投資対象として浮上しています。
上海総合指数、A株科技100指数、科技リーディング指数、S&P500指数などと比較すると、恒生科技指数とA株の科技リーディング指数は動きが強く連動していることがわかります。
例えば、今年2月と3月に恒生科技指数が連続下落した際、科技リーディング指数も同時に弱含みました。一方、2025年9月には両者とも月間で10％超の上昇を記録し、その後の10月と11月も同じく調整局面に入り、A株とH株の科技セクターの強い共振を示しています。
指数の構成を見ると、科技リーディング指数の構成銘柄は、半導体、ソフトウェア開発、ITサービス、通信機器、消費電子などのハードコアなテクノロジー分野を中心にしており、恒生科技指数のインターネットやプラットフォーム経済寄りの構成と明確に差別化されています。これにより、A株の科技リーディング株は、ファンダメンタルズと評価のロジックにおいて独立した支えを持っています。
現在、恒生科技指数のPERは約21倍であり、上場以来の中央値（28.5倍）や平均値（約32倍）を大きく下回っています。一方、科技リーディング指数のPERは約51倍と、過去3年の平均（約41倍）を上回っています。
市場が気にする「恒生科技指数はいつ底打ちするのか」について、華泰証券は、現状ではAIの期待修正はほぼ終わりに近づいていると見ています。AIの再評価には産業の促進が必要であり、大手企業の大規模モデルやアプリケーションの進展、国内製造のAIハードウェアの資本支出のさらなる増加が求められます。
香港株の調整と底打ちの動きと並行して、A株の科技セクターには構造的なチャンスがより明確になっています。科技リーディング株の中には、低評価で高成長、上昇が滞留している優良銘柄も投資対象として浮上しています。
証券时报・データ宝の統計によると、科技リーディング指数の構成銘柄の中から、以下の条件に合致する25銘柄の低評価・滞留株が選出されました。2025年以来の上昇率は30％未満（同期の科技リーディング指数の53.17％に比べて大きく低い）、現在のPERは過去3年の平均PERを下回り、2025年と2026年の純利益の前年比増加率も20％超が期待されています（2025年の実績が判明している場合は実績値を採用）。
これらの25銘柄は、半導体、光学光電、ソフトウェア開発などの分野に集中し、2025年以降の平均上昇率はわずか6.02％です。恒玄科技、太極股份、汇顶科技の累積下落率は10％超であり、恒玄科技の最新PERは過去3年の半分以下です。
成長性の観点から、すでに業績関連の公告を出している銘柄では、思特威-W、全志科技の2025年純利益前年比増加率はともに50％超です。
機関の一致予測によると、全志科技、恒玄科技、士蘭微、TCL科技の2026年純利益増加率は65％超と見込まれ、業績の高成長が確実視されています。
声明：データ宝のすべての情報は投資の助言を意図したものではありません。株式市場にはリスクが伴いますので、投資は慎重に行ってください。
校正：呂久彪
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恒科の継続的な調整の理由が明らかに！いつ安定するのか？この特徴と高い関連性がある可能性
恒生科技指数は2025年10月以降、持続的に下落し、累計下落率は23％を超え、これに連動するETFも大きく下落しています。なぜ恒生科技指数は「止まらない下落」を続けるのか、いつ止まるのか？
2025年10月以降の恒生科技指数の動向は世界最下位
2025年10月初めに一時的な高値をつけた後、恒生科技指数（通称「恒科」）は深刻な調整局面に入りました。もともと香港株の科技セクターの「顔」として、時価総額1000億港元超のリーディング企業を集めており、阿里巴巴、小米、百度、京東などのインターネット大手や、中芯国際、華虹半導体などの半導体リーディング企業も含まれ、香港株の科技セクターの実力を示していました。
しかし、豪華な構成銘柄の顔ぶれにもかかわらず、指数の安定した動きは維持できませんでした。2025年10月初から2026年3月13日までの間、恒生科技指数は累計で23％以上下落し、月次で黒字となった月はわずか1回のみ。2025年10月は8.62％の下落、11月も5％超の下落が続き、今年2月の下落率は10％超、3月も3％以上の下落が続きました。
世界的に見ても、主要な指数と比較すると、恒生科技指数のパフォーマンスはほぼ最下位レベルです。同時期の恒生指数の下落率は5.2％未満にとどまっています。これに対し、A株の上海総合指数や深セン成指は逆に上昇し、いずれも5％超の上昇を記録しています。多くの投資家は「恒科の中で牛市を避けている」と冗談を言うこともあります。
指数の継続的な下落は、恒生科技セクターに投資している投資家たちの保有株の利益が縮小し、時には損失に転じる状況を招いています。
市場データによると、2025年10月以降、恒生科技指数に連動する10以上のETFも同時に大きく下落し、平均下落率は24％に達し、一部のETFは26％超の下落を記録しています。例えば、港股通恒生科技ETFの華安は28％超の下落、恒生科技ETFの広發や恒生科技指数ETFも26％超の下落となっています。
恒生科技指数は発表以来、下落が多く上昇が少ない状態
過去の動向を振り返ると、恒生科技指数は何度も市場に対して大きく遅れをとる局面を経験しています。
2021年2月初から2023年3月末まで、恒生科技指数は半減し、その間にわずかに2021年4月、6月、10月に反発したのみです。
さらに遡ると、恒生科技指数の発表前（構成銘柄を遡って）では、2017年11月から2018年4月末、2018年6月初から10月末までの期間、指数はそれぞれ11.05％と30.27％の下落を記録しています。
これらの3つの期間、恒生科技指数は上海総合指数や科技リーディング指数に比べて大きく遅れをとっています。例えば、2021年2月初から2023年3月末まで、上海総合指数の下落率は7％未満であり、A株の科技リーディング指数も同様に調整しましたが、それでも恒生科技指数を大きく上回っています。
投資家にとって、恒生科技指数の一度の反発は大きな驚きとなりますが、その喜びも長続きせず、再び下落に転じることが多いです。例えば、今年3月6日には指数が3.15％上昇しましたが、翌日（3月9日）は安く始まり高く引け、その翌日（3月10日）には2.4％の上昇を見せました。しかし、その後の3月11日から13日まで、指数は連続して3営業日下落しています。
月次の統計を見ると、2020年7月の正式発表から2026年3月までの69ヶ月間で、恒生科技指数は上昇した月はわずか32ヶ月、下落した月の割合は53％超です。一方、上海総合指数の下落月は44％未満、米国のS&P500指数の下落月は約36％です。
恒生科技指数の下落の三大要因
なぜ恒生科技指数はこれほどまでに下落を続けるのか？これは世界的な科技株の調整の共通現象なのか、それとも独自の価値陷阱に陥っているのか？2025年10月以降、資金流出が大きくなった理由は何か？筆者は多角的に分析し、以下の三つの主要な原因を挙げています。
第一に、過去に大きな上昇を経験し、利益確定の需要が生じていることです。2025年初から第3四半期末まで、恒生科技指数は約45％の上昇を記録し、これは世界の主要指数の中でもトップクラスであり、米国の三大株価指数や日経225を断然リードしています。その間、30％超の上昇をした構成銘柄の割合は約2/3、100％超の銘柄も1/3に達しています。
第二に、市場の主線の切り替えと「ソフトからハードへ」の明確なトレンドです。2025年第4四半期以降、世界の市場の主線は、従来のインターネットプラットフォーム、半導体、自動車産業から、商業宇宙、貴金属などのセクターへと移行しています。
恒生科技指数の構成銘柄を見ると、2025年10月以降、30銘柄中上昇したのはわずか3銘柄（海尔智家、美的集団、華虹半導体）であり、その中でも華虹半導体の上昇率が最大ですが、わずか10％です。
下落した銘柄は、20銘柄が同期間に20％超の下落、9銘柄は30％超の下落となっています。金蝶国際、腾讯音乐-SW、小米集団-W、舜宇光学科技などは、いずれも35％超の下落で、これらの銘柄が恒生科技指数の重荷となっています。
業界別に見ると、下落率の高いのは、消費電子、インターネットサービス、電子商取引、乗用車などです。
第三に、収益成長性への懸念です。2025年の純利益の開示状況と、機関投資家の一致予測の中央値を踏まえると、恒生科技指数の構成銘柄の2025年の純利益は全体として前年比10％未満の増加にとどまっています。2026年も前年比20％未満の増加が見込まれ、2024年の52.07％に比べて大きく低下しています。これは、これらの企業の将来の利益回復に対する市場の期待が下方修正されていることを意味します。
表面的には、恒生科技指数の下落は、市場の調整とファンダメンタルズの予想変化の両方に起因していますが、より深いレベルでは、指数構成銘柄の構造的特徴と密接に関連しています。
華泰証券は、恒生科技指数の「ハードテクノロジー」比率は低く、消費属性が強いと指摘しています。2025年第4四半期以降の調整は、AI取引の鈍化と「ソフトからハードへの分化」に沿った動きと見られます。構造的には、テクノロジーと消費の二つの属性が絡み合い、内部で二つの異なるロジックが形成されています。マクロ的には、恒生科技指数は地政学リスクや米中経済貿易関係に敏感であり、これらの変数が安定化または積極的な変化を見せる必要があります。
資瑞興投資は、継続的な下落の核心は、テクノロジーセクター全体の弱さではなく、恒生科技指数の構成銘柄の構造にあると考えています。なぜなら、この指数は、代表的なハイテクインターネット株30銘柄で構成されているからです。
優良低迷株と低評価のテックリーダー株の登場
香港株の恒生科技指数は調整を続けていますが、A株の科技セクター内でも明確な分化が進んでいます。一方は高値圏での調整、もう一方は適正な評価と高成長を維持しながら、滞留している優良リーディング株が徐々に投資対象として浮上しています。
上海総合指数、A株科技100指数、科技リーディング指数、S&P500指数などと比較すると、恒生科技指数とA株の科技リーディング指数は動きが強く連動していることがわかります。
例えば、今年2月と3月に恒生科技指数が連続下落した際、科技リーディング指数も同時に弱含みました。一方、2025年9月には両者とも月間で10％超の上昇を記録し、その後の10月と11月も同じく調整局面に入り、A株とH株の科技セクターの強い共振を示しています。
指数の構成を見ると、科技リーディング指数の構成銘柄は、半導体、ソフトウェア開発、ITサービス、通信機器、消費電子などのハードコアなテクノロジー分野を中心にしており、恒生科技指数のインターネットやプラットフォーム経済寄りの構成と明確に差別化されています。これにより、A株の科技リーディング株は、ファンダメンタルズと評価のロジックにおいて独立した支えを持っています。
現在、恒生科技指数のPERは約21倍であり、上場以来の中央値（28.5倍）や平均値（約32倍）を大きく下回っています。一方、科技リーディング指数のPERは約51倍と、過去3年の平均（約41倍）を上回っています。
市場が気にする「恒生科技指数はいつ底打ちするのか」について、華泰証券は、現状ではAIの期待修正はほぼ終わりに近づいていると見ています。AIの再評価には産業の促進が必要であり、大手企業の大規模モデルやアプリケーションの進展、国内製造のAIハードウェアの資本支出のさらなる増加が求められます。
香港株の調整と底打ちの動きと並行して、A株の科技セクターには構造的なチャンスがより明確になっています。科技リーディング株の中には、低評価で高成長、上昇が滞留している優良銘柄も投資対象として浮上しています。
証券时报・データ宝の統計によると、科技リーディング指数の構成銘柄の中から、以下の条件に合致する25銘柄の低評価・滞留株が選出されました。2025年以来の上昇率は30％未満（同期の科技リーディング指数の53.17％に比べて大きく低い）、現在のPERは過去3年の平均PERを下回り、2025年と2026年の純利益の前年比増加率も20％超が期待されています（2025年の実績が判明している場合は実績値を採用）。
これらの25銘柄は、半導体、光学光電、ソフトウェア開発などの分野に集中し、2025年以降の平均上昇率はわずか6.02％です。恒玄科技、太極股份、汇顶科技の累積下落率は10％超であり、恒玄科技の最新PERは過去3年の半分以下です。
成長性の観点から、すでに業績関連の公告を出している銘柄では、思特威-W、全志科技の2025年純利益前年比増加率はともに50％超です。
機関の一致予測によると、全志科技、恒玄科技、士蘭微、TCL科技の2026年純利益増加率は65％超と見込まれ、業績の高成長が確実視されています。
声明：データ宝のすべての情報は投資の助言を意図したものではありません。株式市場にはリスクが伴いますので、投資は慎重に行ってください。
校正：呂久彪