Multiple Chinese investment banks successively withdraw as overall coordinators from Hong Kong stock IPOs. Besides seeking to focus on advantageous projects, regulatory tightening and manpower shortages are adding pressure.

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ブルーワンクニュース 3月12日付（記者 胡劼） 近頃、香港株式市場のIPOにおいて、中資証券会社が上場予定企業の全体調整役から退くというニュースが相次いで伝えられている。

業界の分析筋はブルーワンクニュースの記者に対し、香港株式市場の好調な回復を背景に、一部の中資証券会社が香港株IPOの全体調整役を辞任するのは、一方で限られた人員資源を集中させ、他の重要なプロジェクトの円滑な推進を図るためだと述べた。もう一つの理由は、香港の規制当局による引受人代表の資格審査の厳格化や、プロジェクト審査の厳しさの高まりに対応するためでもある。

以前、香港証券監督委員会は通函を発出し、上場書類の草案の質の低下や、ライセンスを持つ法人が引受人業務を実行する際の不十分な行動を指摘した。香港株IPOの「量は増えるが質は下がる」現象は、監督当局の高い関心を集めている。

複数の中資証券会社が全体調整役を辞任

2026年以降、香港株IPO市場では中資証券会社が上場予定企業の全体調整役から退くというニュースが相次いでいる。

サイメット（赛美特）は3月8日の公告で、中信里昂証券有限公司（以下「中信里昂」）および中信建投（国際）融資有限公司との間で、各自の全体調整人としての委任を終了したと発表した。これらの終了はそれぞれ3月6日と3月8日から有効となる。調整後、サイメットの香港株IPOの全体調整人は海通国際、申万宏源証券（香港）、富途証券の3社のみとなり、中信里昂と中信建投国際は引き続き共同推薦人の地位を保持している。

やや早く、1月12日には、微医控股有限公司（以下「微医控股」）が香港証券取引所に公告を出し、招銀国際融資有限公司の全体調整人の委任が満了し、双方が再任しないことに合意したとした。公告時点では、華泰金融控股（香港）有限公司のみが引き続き全体調整人として残っている。

昨年末には、浙江力積存储科技股份有限公司も公告を出し、民銀証券有限公司との間で、2025年12月12日に民銀証券の委任を終了することに合意したとした。

記者の取材によると、全体調整人は後期のグローバル・オファリング作業を主に担当し、発行者に対して配分の提案や超額配分の行使などの権利を持つ。香港証券取引所の「上場規則」によれば、発行者は引受人や弁護士などの中介機関を雇用するだけでなく、全体調整人も委任しなければならず、主板上場の場合は、上場申請の少なくとも2か月前に引受人兼全体調整人を任命しなければならない。

全体調整人は香港株IPOのグローバル・オファリングの中核的役割を担い、その重要性はますます高まっている。業界関係者は、A株市場の厳格な収益要件や長い審査期間と比較して、香港株IPOの上場門戸はより緩やかであり、多くの企業が上場申請を行っている一方、市場の対象は多種多様になっていると指摘する。一方、香港市場の取引は依然低迷しており、新規上場株の中には「初値割れ」や「取引冷え込み」の二重苦に陥るケースもある。このような市場環境下で、企業がIPOを完了させることは第一歩に過ぎず、株式を投資家に成功裏に販売し、資金調達の目標を達成することが、発行者にとって大きな課題となっている。

人手不足と慎重な優良案件への集中

業界関係者は、香港株IPO市場の好調な回復が、中資投資銀行がIPOの全体調整役から退く一因になっていると指摘する。

2025年から2026年初頭にかけて、香港株IPO市場は力強く回復し、上場申請数も大幅に増加した。Windのデータによると、今年に入り、香港株では28社の企業が上場を果たし、2025年の同時期の12社から16社増加した。2025年には、香港株IPO市場は大きく復調し、年間で119銘柄が新規上場し、IPOによる調達総額は2800億香港ドルを超えた。IPOの件数も調達規模も著しく増加している。

「数年前の香港IPO市場は低迷しており、多くの投資銀行がチーム規模を縮小していたが、今、市場が回復し、経験豊富な引受人やプロジェクト実行者が不足しているため、多くの証券会社が緊急にIPO人材を募集している」とある証券関係者は語った。

しかし、香港の規制当局は同時に、引受人代表の資格審査を強化している。2026年1月末、香港証券監督委員会は、2025年の新規上場申請の急増に対応し、定量的管理基準を設定した。具体的には、主要な引受人の監督を担当する主要メンバーが同時に監督できる上場案件の数は最大6件とし、新規のライセンス取得者の審査も厳格化された。6号ライセンスの新規取得者数も大幅に減少している。

さらに、香港証券監督委員会と証券取引所は、過去に複数回、上場申請資料の粗雑さや、主引受人の監督能力不足、あるいは一人の担当者が最大19案件を担当しているケースを警告している。規定によれば、香港のIPOには「署名引受人」が必要であり、彼らは多年の実務経験を持ち、実質的にコンサルティングに関与し、専門試験に合格している必要がある。これらの「締め付け」方針は、証券会社の人員補充圧力をさらに高めている。

業界関係者は、こうした背景の下、多くの中資証券会社が香港株IPOの全体調整役を辞任するのは、限られた人員資源を集中させ、他の重要なプロジェクトの円滑な推進を確保するためだと分析している。今年初め、中金公司は、案件ラインを再編し、「最も有望な」取引に集中すると表明し、証券会社はIPO業務の受注においてより慎重かつ優良案件に焦点を当てるようになった。

このように、香港株IPOの熱狂と専門人材不足という構造的矛盾の下、投資銀行もまた、規制強化と人手不足の二重の圧力に対応すべく、戦略を積極的に調整している。