Стрімкий ріст ціни на нафту створює новий ризик на ринку облігацій: чи завершилася торгівля інфляцією та чи тихо з'являються занепокоєння щодо рецесії?

Зі зростанням інфляційних побоювань через іранські військові дії, інвестори в облігації починають задумуватися про більш глибоку проблему: чи не перетвориться зростання цін на нафту в кінцевий загрози економічному зростанню?

Зараз ціна на нафту вже піднялася до найвищого рівня з часів конфлікту між Росією та Україною у 2022 році — останнього разу, коли облігації США та ціна на нафту були так тісно пов’язані, — і інфляційний тиск стає головним ризиком для інвесторів. Очікується, що під час цього тижня на засіданні з монетарної політики це також стане ключовою темою для ФРС.

Однак, з третього тижня війни, очікування зниження ставок ФРС поступово зменшуються, і все більше людей починають обговорювати: коли нафта зростає, це може негативно вплинути на економіку, особливо коли ринок праці та споживчі витрати вже показують ознаки втоми. Пріа Місра з Morgan Stanley Asset Management вважає, що на цьому фоні дохідність 10-річних американських облігацій зросла з 3.94% наприкінці лютого до понад 4.25%, і вже стає привабливою.

«Ви ніколи не хочете ловити падаючу ножицю», — каже цей менеджер портфеля, — «але коли ринок вже пройшов через багато переформатувань і позиції стали більш чистими, це може бути хорошим моментом для розміщення позицій у «зростаючий шок» — який зазвичай слідує за інфляційним шоком».

Місра відображає напружену ситуацію на ринку облігацій: чи реагувати миттєво на початкове зростання цін на нафту, чи передбачати їхній подальший вплив на економіку — ринок перебуває у двозначності.

Ця дискусія про те, яка сила визначатиме ринок у найближчі місяці, може сформувати основну логіку торгівлі американськими облігаціями — що означає, що ринок має потенціал для зростання, змушуючи трейдерів враховувати більш м’яку політику ФРС і знову знижувати дохідність.

Революція у березні

Продаж американських облігацій цього місяця ознаменував собою значний поворот. Ще у лютому ринок підтримувався очікуваннями, що штучний інтелект (AI) може змінити окремі галузі, що сприяло зростанню попиту на облігації.

З моменту удару США та Ізраїлю по Ірану і початку іранської відповіді, побоювання щодо інфляції повністю домінують. Глобальна ціна на Brent минулого тижня закрилася приблизно на рівні 103 доларів за барель, що на 40% вище за рівень наприкінці лютого, додаючи ще один тиск на вже високий рівень інфляції.

Зростання цін на нафту ставить ФРС у складне становище — вона вже п’ять років не досягала цілі 2% інфляції. Dario Perkins з TS Lombard зазначає, що хоча не кожен великий шок на нафтовому ринку супроводжується економічним спадом, найсерйозніша рецесія в США — у 1974, 1981, 1990, 2001 і 2008 роках — трапилася після раптового зростання цін на енергоносії.

Стратеги Morgan Stanley минулого п’ятниці повідомили клієнтам, що дохідність американських облігацій «має умови для реверсії через порушення попиту». Вони використовують 1-річний форвардний інфляційний своп для визначення моменту, коли зростання цін на нафту почне знижувати інфляцію, а не підвищувати її.

«Якщо зростання цін на нафту перестане підвищувати 1Y1Y інфляційний своп і почне його знижувати, ми вважаємо, що інвестори повинні збільшити свої позиції у облігаціях», — кажуть вони.

Макроекономічний стратег Edward Harrison зазначає: «Після порушень у постачанні, щоб ринок нафти знову стабілізувався, ціна має піднятися до рівня, що змусить попит зменшитися. А зменшення попиту можливе лише за умов уповільнення економічної активності та зниження зростання. Це типовий сценарій стагфляції, і наразі неясно, чи домінуватиме зниження зростання чи зростання інфляції».

Цього тижня на засіданні ФРС ринок уважно стежитиме за тим, чи дотримуються чиновники прогнозу з зниження ставок у 2026 році, зробленого у грудні минулого року.

Ринок свопів наразі очікує, що у 2024 році ФРС знизить ставки менше ніж один раз, тоді як два тижні тому очікування були на три зниження. За даними аналітичної компанії Atlanta Fed, ціни опціонів навіть вказують на ймовірність підвищення ставок перед груднем понад 20%.

Стратеги Barclays вважають, що ринок недооцінює ризики зростання. Вони минулого тижня рекомендували кілька довгих позицій у боргових інструментах, зокрема купівлю ф’ючерсів на короткострокові ставки на 2027 рік, очікуючи, що ФРС застосує більш м’яку політику, ніж очікує ринок.

James Athey з Marlborough Investment Management повідомив, що після недавніх продажів він збільшив свої позиції у американських облігаціях і вважає, що зниження ставок ФРС може бути відкладене, але не скасоване.

«Ми справді стикаємося з більш серйозними наслідками зростання цін на нафту», — каже він. — «Якщо ситуація розвиватиметься у цьому напрямку, я вважаю, що це не слід сприймати як інфляційний шок — це логіка цінового ринку сьогодні — а радше як домінування настроїв ризику, що веде до зростання».

Загалом, фінансові ринки ще не подають ознак серйозних побоювань щодо зростання — індекс S&P 500 лише на 5% нижчий за свій історичний максимум у січні.

Дослідження ФРС США 2024 року показало, що після початку конфлікту між Росією та Україною ціна на нафту зросла, підвищуючи загальну інфляцію, але мало впливу на основну інфляцію та економічну активність, оскільки частка енергоносіїв у виробництві та споживанні в США є відносно невеликою.

Однак ключовим є питання, скільки триватиме високий рівень цін на нафту. Зі зростанням напруженості, викликаного жорсткою позицією президента Трампа та нового верховного лідера Ірану Муджтаба Хаменеї, ризик тривалого збереження високих цін зростає. В умовах, коли економіка вже демонструє ознаки уповільнення, це без сумніву підсилює ризики.

Джон Бріггс з Natixis North America, керівник відділу стратегії ставок у США, зазначає, що дані свідчать про те, що американські роботодавці у лютому скорочували кількість працівників і рівень безробіття зростає, тому ринок недооцінює ймовірність того, що ФРС зможе провести зниження ставок до червня.

Він вважає, що дохідність дволітніх облігацій близько 3.7%, що вище за цільову ставку ФРС, вже є привабливою для купівлі.

«Поступове нарощування позицій у дволітніх облігаціях — це вигідна стратегія, оскільки вона може отримати вигоду з ризиків зниження зростання», — підсумовує він.