教科書級の狩猟！$THE 価格操作事件の振り返り：3,000万円の担保がなぜ200万円の不良債権にしかならなかったのか？

分散型金融の世界で、何度も検証されながらも常に無視されてきた真実は、帳簿上の担保価値と市場で実際に換金できる価値は全く異なるということである。

最近、Venusプロトコル上の$THEトークンは、典型的なMango Markets式の価格操作攻撃に遭った。攻撃者は流動性の乏しい担保物$THEを狙い、手法は新しくない：まず$THEを担保に他の資産を借り入れ、その借入資金で$THEを買い増し、価格を人為的に引き上げる。時間加重平均の予言機が更新されると、引き上げられた価格により担保の名目価値が高まり、攻撃者はより多くの資産を借り出すことができ、循環が生まれる。

$THEはオンチェーンの取引深度が非常に浅いため、その価格は0.27ドル付近から一気に5ドル近くまで引き上げられた。予言機はその後、価格を約0.5ドルに更新し、攻撃者にさらなるレバレッジ拡大の余地を与えた。

重要な制約は、$THE自体に供給上限が存在することだ。これにより、攻撃者が担保ポジションを無限に拡大することは妨げられる。しかし、攻撃者は古典的な手法を用いてこれを回避した——それは、Compoundフォークの「寄付攻撃」だ。大量に$THEを預けた後、直接vTHEコントラクトに$THEを送金し、この「寄付」行為によってコントラクト内の担保総価値を引き上げ、供給上限を突破した。

最初の攻撃ラウンドが終了した後、$THEの価格はおおよそ0.5ドルで安定した。ここで攻撃者は借りた資産を持ち逃げできたはずだが、彼はより多くの利益を狙い、借りた資産を市場に投入して$THEを買い増し、第二ラウンドの引き上げを仕掛けようとした。

問題は次第に顕在化した：価格は異常に高いままだが、市場の売り圧力も非常に重くなっていた。攻撃者の継続的な買い行為は、もはや価格を上昇させることが難しくなった。最終的に、彼はほぼ自己の借入能力を使い果たし、ポジションの健全性指標は1に近い清算の瀬戸際に追い込まれた。

この時点で状況は非常に明確だ：攻撃者が保有する担保は、最初に準備した資産と攻撃中に買い増した$THEを含めて、名目総額約3000万ドルだ。しかし、これらの担保の根本的な欠陥は、市場に十分な流動性がなく、これを受け入れることができない点にある。

清算が発動すれば、これらの膨大な$THEは市場に放出される。しかし、市場にはこの虚高価格でこれほど巨大な売り注文を飲み込める人はいない。結果は予想通り、清算後に$THEの価格は0.24ドル程度まで暴落し、攻撃開始前の水準を下回ることさえあった。これは、既存のホルダーもこの過程で売りに回ったためだ。

最終的に、Venusプロトコルは約200万ドルの不良債権を残した。攻撃者が実際にいくら利益を得たかは完全には把握できていないが、その一部のアドレスの操作履歴から、ほとんど儲けていない可能性が高い。操作ミスで窮地に陥った可能性も否定できない。当然、攻撃者が場外の永続契約ポジションで利益を得た可能性も排除できない。

この事件は、DeFiの世界において、担保物自体に流動性が欠如している場合、帳簿上の3000万ドルの価値と、市場で実際に換金できる価値はほとんどゼロに近いことを鋭く示している。

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