作者 | 謝美浴

編集 | 付影

出典 | 独角金融

もし出身による格付けをするなら、保険業界の「ピラミッド」において、工銀アンサン寿生命保険有限公司（以下「工銀アンサン寿」）は間違いなくトップクラスに位置している。一方、母行の中国工商銀行の「毛細血管」ネットワークに依存し、全国に顧客資源を持つこと、もう一つはフランスのアンサングループの百年以上にわたる保険の遺伝子を継承している点だ。

中国工商銀行が2012年に株主となって以来、工銀アンサン寿の保険料規模は着実に拡大し、2025年の実績も依然として輝かしい：保険料収入は再び500億元の大台を突破し、508.64億元に達し、前年比11.04％増加。純利益は24.64億元で、前年比164.66％増、過去最高を記録。

輝かしい年間データの裏側では、四半期ごとのパフォーマンスに明らかな「失速」が見られる。四半期の保険事業収入は49.5億元で、前期比60.22％減、前年比6.21％減；**赤字は15.04億元で、前期の黒字から赤字に転じ、前年比では6.41億元の拡大。**三季度の27.64億元の黒字と比べて、四季度の赤字の原因の一つは、投資収益率が1.61％から0.94％に低下したことにある。

現状の運営商品状況を見ると、一部の商品の圧力が高まっている兆候が見える。**2025年には、「鑫如意」シリーズの3商品合計の解約金額が28.8億元に達し、前年比で0.84％の微増。**また、近年の工銀アンサン寿の口座資金流動状況から、低金利環境下での配当保険の魅力低下が浮き彫りになっている。2023年第4四半期から2025年第4四半期までに、工銀アンサン寿の配当口座からの資金流出は600億元超に達した。一方、万能保険の結算利率の相対的な堅さと一部商品の最低保証の優位性により、工銀アンサン寿の万能口座には38.83億元の流入があった。

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四季度の赤字は15億元超、

投資収益率はわずか0.94％

工銀アンサン寿の前身は金盛寿で、1995年5月に設立された。国内最大の資産規模を持つ工商銀行をバックに、銀保チャネルの優位性を活かして急速に拡大したが、2025年末には総資産が縮小し、3666.69億元となった。これは第3四半期末の3698.08億元から31.39億元の減少だ。

Windのデータによると、2011年の工銀アンサン寿の保険料はわずか16.02億元だったが、2013年には100億元超に達し、2019年には保険料収入が500億元の大台を突破し、542.1億元に達した。その後は一貫して500億元未満で推移し、2022年から2025年までの保険料はそれぞれ491.22億元、404.95億元、458.08億元、508.64億元となり、前年比変動はそれぞれ5.47％増、-17.56％減、13.12％増、11.04％増。

純利益は2022年に-7.09億元、2023年に9.46億元、2024年に10.31億元と推移し、前年比は-141.9％、233.42％、8.99％と変動した。2025年には純利益24.64億元で、前年比164.66％増、過去最高を記録。

図源：償付能力報告書

しかし、四半期ごとに見ると、2025年の保険料収入は減少傾向にあり、第1四半期209.13億元、第2四半期125.58億元、第3四半期124.43億元、第4四半期49.5億元となっている。第2四半期から第4四半期までの前期比はそれぞれ40％、0.92％、60.22％の減少。純利益も変動し、7.15億元、4.9億元、27.64億元、-15.04億元と推移している。

中国企業資本連盟副理事長の柏文喜は、「工銀アンサン寿の保険料は四半期ごとに減少しており、**これは『銀行系』生命保険会社が一般的に抱える『開門紅依存症』を反映している。**同社の第1四半期の保険料は年間の41％を占め、銀保チャネルの顧客は資産運用の属性が強く、年初の資金充実時には購買意欲が高まる一方、年末の流動性逼迫時には需要が急減する。この販売モデルは保険料収入の安定性を欠く」と指摘した。

また、四季度の大規模赤字について、新智派新質生産力会客厅の共同創始者袁帅は、「一つは保険料規模の大幅縮小による固定費の負担増、もう一つは投資面の短期収益が予想を下回ったこと、準備金計上ルールの調整、四季度に集中して処理されたチャネル手数料や運営コストの高騰に起因すると考えられる。特に保険料規模が縮小する中で、もともと高保険料基数に分散していた運営コストを圧縮できず、損失が拡大した」と述べた。

具体的には、2025年の第4四半期において、工銀アンサン寿の投資収益率は0.94％で、三季度の1.61％から低下。総合投資収益率は0.3％で、三季度の-0.16％から上昇した。

連合信用の追跡評価レポートによると、2025年前半の投資業務では、工銀アンサン寿は債券と株式の比率を高め、投資対象は引き続き固定収益資産が中心だが、株式投資比率も上昇している。**2025年1-9月の投資収益は67.97億元で、前年同期比55.95億元増加。**公正価値変動損益は46.23億元で、前年同期比13.6億元減少。

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図源：缶詰图库

工銀アンサン寿の過去3年間の平均投資収益率は3.77％、平均総合投資収益率は6％。2025年度の投資収益率は4.4％、総合投資収益率は3.24％。四季度の償付能力報告によると、2025年にデータが得られた非上場人身保険会社57社の平均投資収益率は4.65％、平均総合投資収益率は2.92％。

北山常成ファンド投研院の常務院長・王兆江は、「現在、工銀アンサン寿の投資面で最大の課題は、低金利環境下での固定収益再投資と株式の変動リスクの二重圧力だと指摘。第一に、**低金利環境により固定収益資産の再投資収益率が低下し、収益不足に陥っている。第二に、株式市場のリスクは2025年よりも大きく、地政学的リスクも多いため、A株の潜在的リターンに影響を与える可能性がある」と述べた。

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「鑫如意」シリーズ三商品解約28億、

配当口座の流出は9四半期で600億

保険商品構成について、工銀アンサン寿は現在も増額終身保険をコア事業とし、2023年-2024年も伝統的な生命保険の保険料比率は70％超と高い水準を維持している。

連合信用の格付けレポートによると、2025年第1四半期の保険料収入は209.13億元で、伝統的生命保険、配当保険、健康保険、傷害保険、投資連結保険の収入はそれぞれ156.53億元、36.09億元、16.1億元、0.4億元、0.01億元。伝統生命保険と配当保険の比率はそれぞれ74.8％と17.3％。

解約状況を見ると、工銀アンサン寿の解約率は比較的低く、年間最高は「金盛金生財智投資連結」の16.26％。**解約金額トップ3はすべて「鑫如意」シリーズ商品であり、**その中でも「鑫如意六号終身寿险」の年間解約規模は19.76億元、「鑫如意終身寿险」の年間解約規模は7.02億元、「鑫如意八号終身寿险」の年間解約規模は2.02億元で、合計約28.8億元。

図源：償付能力報告書

注目すべきは、**工銀アンサン寿の2025年の賠償報告によると、年間の保険金支払いは約25.1億元に達していること。**また、「鑫如意」シリーズも何度も大規模な支払いを行っている。例えば、山東のL氏は「鑫如意終身寿险」で1267万元の支払いを受けた。2017年に投保したA氏は、「鑫如意六号終身寿险」で2025年に脊髄損傷となり、全残保険金738万元を受け取った。ただし、工銀アンサン寿の公式発表によると、2023年7月31日以降、「工銀アンサン寿鑫如意六号終身寿险」など33商品は販売停止となっている。

現在、「鑫如意」シリーズの中で販売中の製品は、工銀アンサン寿の「鑫如意25終身寿险B」である。商品説明によると、**40歳男性がこの商品に加入し、5年の支払い期間、年払い保険料は10万元、1年目の保険金額は44.07万元、死亡・全残金は10万元、解約返戻金（現金価値）は2.1万元。**5年間の支払い期間中、口座価値は総保険料50万元を下回り、7年目にプラスに転じる。

図源：商品説明書

また、市場の類似優良商品では、5年払いの場合、5年目または6年目に元本回収が可能な商品もある。例えば、信泰人寿の「信泰如意尊（泰来2.0）」終身寿险（インターネット専用）は、40歳男性が5年払い、年払い保険料は10万元、1年目の死亡・全残金は16万元、解約金（現金価値）は3.82万元で、5年目に元本回収が可能となる（50.36万元）。

さらに、2025年には工銀アンサン寿の配当口座のキャッシュアウトが継続的に拡大し、各四半期で31.65億元、146.24億元、177.89億元、178.92億元が流出している。長期的に見ると、2022年第4四半期には配当口座は純キャッシュイン流入91.8億元を実現したが、その後は継続的に流出し、2023年第4四半期から2025年第4四半期までに600億元超の流出となった。

これに対し、**万能口座のキャッシュは継続的に流入し続けており、2023年第4四半期から2025年第4四半期までに38.83億元の流入を記録。**2025年の各四半期は2.64億元、4.97億元、6.64億元、7.2億元で、合計21.45億元となり、2024年の年間流入15.71億元を36.54％上回っている。

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図源：缶詰图库

袁帅は、「配当商品は実際の配当水準が顧客の心理的期待を下回ることがあり、これが既存顧客の解約や更新停止を招く。また、市場にはより高収益性で柔軟な貯蓄型商品が登場しており、配当保険の潜在顧客をさらに奪っている」と分析。

「工銀アンサン寿が配当保険の魅力を高めるには、**配当分配メカニズム、商品形態、顧客とのコミュニケーションの三つの側面から最適化が必要。**より透明で安定した配当計算と開示メカニズムを構築し、顧客に配当の出所と分配ロジックを明確に理解させること、また、長期資産管理ニーズに合った新しい配当商品を開発し、銀行窓口の継続的なサービスを通じて商品価値の認知を強化し、顧客の解約傾向を逆転させることが求められる」と袁帅は述べた。

王兆江は、「工銀アンサン寿の万能口座のキャッシュ流入は継続的かつ年々増加しており、その最大の強みは高い柔軟性、透明な収益、明確な最低保証、銀保チャネルの顧客ニーズに適合している点にある。これにより、配当保険と相補的な関係を築いている。配当保険は企業の経営成果に依存し、確定的な収益や支払いの柔軟性は万能口座ほど高くない」と指摘。

工銀アンサン寿の公式サイトによると、新たに登録された保険商品の最高予定利率は、一般型保険が2％、**配当型保険は1.75％、万能型保険の最低保証利率は最高1％**に設定されている。

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核心償付能力充足率は158％に低下、

高齢者ニーズ市場に注力

2024年初に就任した王都富董事長は、「七つの最」発展目標を掲げた。それは、「顧客最多、規模最大、構造最適、資産質最良、収益最強、サービス最良、ブランド最高」の寿险会社を目指すものだ。

しかし、市場競争の現状を見ると、工銀アンサン寿がこの目標を達成するには差がある。2025年の実績例を挙げると、**保険料規模と純利益は「銀行系」保険会社の中で第2位だが、第一位の中郵人寿との差は大きい。**中郵人寿の2025年の保険料は1591.66億元で前年比18％増、純利益は83.47億元で9.2％減少。一方、工銀アンサン寿の保険料は508.64億元で、建信人寿の492.69億元、農銀人寿の462.38億元と差は小さく、保険料増加率もそれぞれ20.2％、25％と低い。

図源：缶詰图库

また、償付能力の面では、2025年第3四半期の核心償付能力充足率は175％、総合償付能力充足率は243％で、いずれも前四半期から20％、18％低下。第4四半期には核心償付能力充足率が158％に低下し、総合償付能力充足率も223％に落ちている。

現在、工銀アンサン寿の償付能力リスクの総合評価はBBB級であり、2025年第1四半期のAAAから一段階下がった。実資本は第2四半期の673億元から第3四半期の641億元に減少し、今四半期は598億元に低下。2025年第4四半期のコア一次資本は346億元で、前四半期比約40億元減少。

プレッシャーに直面し、**近年、工銀アンサン寿は高齢者ニーズ市場に焦点を当て、商品供給側の革新研究を進め、商業年金商品群を充実させている。**多様な商品体系を形成し、高齢者年金保険、二全保険、配当型年金保険、専属の商業高齢者保険などを展開し、多様な高齢者保障ニーズに応えている。

特に、「盛華年」などの高齢者年金保険商品には付加価値サービス「盛華年」が付帯されており、2025年9月時点で、「盛華年」提携高齢者施設は北京、上海、広州、杭州、成都、桂林、金華、衢州、惠州、柳州、鄭州、洛陽、晋中など18か所に及ぶ。

公式サイトによると、「盛世華年」専属商業高齢者保険の進取型投資ポートフォリオの日次決済金利は0.008767％、年次決済金利は3.2％。堅実型投資ポートフォリオの日次決済金利は0.008219％、年次決済金利は3％。

図源：工銀アンサン寿公式サイト

「盛華年」高齢者サービス体系について、王兆江は、「**この体系は高齢者金融の『商品＋サービス』の発展トレンドに合致している。**依託工行のチャネルとアンサングループの経験を活用し、資源統合能力が高く、サービスシーンも多彩で、顧客ニーズに高い適合性を持つ。ただし、サービスの実現性、コスト管理、顧客層の運営の三つの課題に注意が必要だ」と述べた。

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