企業の香港IPO熱潮の中、香港証券取引所は再び大規模な改革を開始し、上場メカニズムの最適化を計画しています。3月13日、香港証券取引所の完全子会社である聯合交易所は、香港の上場制度の競争力向上に関する一連の提案について市場の意見を募集する諮詢文件を発表し、募集期間は5月8日までです。北京商報の記者が注目したところ、今回の改革は、異なる議決権上場規定の最適化、海外上場企業の香港上場の便宜化、秘密申請の全面解禁の三点に焦点を当てています。同股不同権の閾値の「半減」や議決権上限の引き上げ、海外企業の二次上場閾値の引き下げ、科技企業専用からすべての申請者に拡大された秘密申請など、今回の改革は成長型イノベーション企業（特にビジネスモデル革新企業）の上場閾値を引き下げるとともに、海外の中概股や多国籍企業により柔軟な帰国・資金調達の道を提供し、また仲介機関の責任追及メカニズムを強化することで、秘密申請による市場の透明性懸念も解消しています。「同股不同権」の緩和同股不同権企業の上場に対する「緩和」は、今回の改革の大きなポイントです。具体的には、香港証券取引所は財務資格、議決権、イノベーション産業企業の認定の三点について調整を行いました。財務資格については、A類の標準時価総額閾値を400億港元から200億港元に引き下げ、B類は100億港元から60億港元に、収入閾値も10億港元から6億港元に下げました。議決権と経済的利益については、香港証券取引所は、時価総額が400億港元に達する上場申請者について、異なる議決権比率を10:1から20:1に引き上げることを提案しています。また、同股不同権企業の上場には、「イノベーション産業企業」の認定を満たす必要がありますが、これを最適化し、技術革新ではなくビジネスモデルの革新を採用した発行体に対しても、異なる議決権構造での上場の道を提供することを提案しています。同時に、香港証券取引所は、資格を満たすすべてのバイオテクノロジー企業や特殊技術企業（18Aまたは18C章に基づかなくても良い）を自動的に「イノベーション産業企業」とみなすことも提案しています。資料によると、2018年4月30日に異なる議決権制度が香港で導入されて以来、連交所に上場した異なる議決権構造の企業は31社（主要上場21社、二次上場10社）にのぼり、2025年末には全上場企業2686社のうち1.2％を占める見込みです。中関村物联网産業連盟副事務局長の袁帅は、「短期的には、成長段階にある企業がより多く市場に参入する可能性があり、これらの企業は収益の安定性や事業の成熟度が従来の高閾値企業に比べて劣る場合もあり、市場に一定の成長の不確実性をもたらす」と指摘します。しかし、長期的には、付随する制約メカニズムによって真に革新の潜在力を持つ企業を選別できるほか、イノベーション産業企業の定義が整備されることで、技術発展の方向に合致した企業が資本市場を通じて加速的に成長し、香港市場の全体的なイノベーション性と長期的な活力を高めることが期待されます。海外企業の二次上場閾値の引き下げ今回の改革は、海外発行体の香港上場の利便性も向上させます。海外既上場企業の二次上場について、諮詢文件は、同股不同権の企業の香港二次上場に関して、財務閾値を香港主要上場と同じ水準に引き下げ、A類時価総額最低200億港元、B類最低60億港元、収入閾値最低6億港元としています。また、同股同権の企業については、適格取引所に上場し、2年以内に良好なコンプライアンス記録を維持している海外企業の香港二次上場の時価閾値を100億港元から60億港元に引き下げています。諮詢文件によると、2018年4月30日に新たに制定された「主板上場規則」第十九C章以降、すでに19社がこの新章に基づき二次上場を申請しています。そのうち10社は異なる議決権構造で、調達資金は合計2160億港元に達しています。残りの9社は同股同権構造で、調達額は合計835億港元です。中でも、アリババグループホールディングスは香港で最大の二次上場で、2019年に1000億港元超を調達しました。北京商報の記者、高承遠は、「香港の二次上場閾値の引き下げは、香港証券取引所の『中概股取り戻し』戦略の一環だ」と述べています。以前に阿里や京東などの巨頭は資本の流入を果たしましたが、中堅企業は依然排除されていました。今回の調整により、議決権が異ならない企業もより低い閾値で二次上場できるようになり、まだ黒字化していないがキャッシュフローが安定したプラットフォーム型企業に道を開きます。これにより、香港株式市場の対象銘柄が活性化し、南向き資金の発言力も高まると予測されます。また、エンジェル投資家で人工知能の専門家である郭涛は、「海外上場企業の香港二次上場ルールの改革は、中堅規模の中概股の帰国と二次上場のコストを低減し、市場リスクの分散に役立つ」と指摘します。さらに、香港株式市場の銘柄多様化や越境資金の連動を促進し、市場の流動性を高める効果もあります。加えて、香港の国際金融センターおよび資金調達のハブとしての地位を強化し、世界資本の誘引力を高めることにも寄与します。秘密申請の全面解禁以前から噂されていたIPOの秘密申請範囲拡大についても、今回の諮詢文件で確認されました。香港証券取引所は、秘密で上場申請を行う企業の範囲を、すべての新規申請者に拡大することを提案しています。具体的には、秘密申請の対象企業は、従来の資格を満たす二次上場申請者やバイオテクノロジー企業、特殊技術企業、または例外的に免除を受けた企業に限定されていましたが、これをすべての新規申請者に広げるものです。袁帅は、「上場準備中の企業にとって、秘密申請は敏感な事業情報や資金調達計画を早期に公開しないことで、市場の変動や評価への影響を抑え、準備段階の不確実性を低減できる」と述べます。特に、コア技術や商業秘密を含む事業を持つ企業にとっては、競争優位性を守るために有効です。市場の観点からも、秘密申請の範囲拡大は、敏感な成長段階にある企業の香港上場を促進し、市場のイノベーション企業への魅力を高めるとともに、事前の過熱を抑制し、市場価格を企業の公開情報と実態に基づかせる効果も期待されます。香港証券取引所は、秘密申請の範囲拡大の背景として、すべての企業に公平な選択権を提供し、国際的な主要取引所（米国、英国、シンガポールなど）も秘密申請を認めていることを挙げています。この調整は、香港市場の魅力向上に寄与します。袁帅は、「秘密申請は、申請段階での情報非公開を可能にする一方、上場審査後は速やかに資料を公開し、投資者の情報アクセス権を確保する必要がある」と指摘します。ただし、秘密申請は、申請段階での情報非公開を認めるものであり、審査通過後は速やかに資料を公開し、投資者の知る権利と市場の透明性を両立させる必要があります。また、香港証券取引所は、退回メカニズムの強化も提案しています。現行規則では、上場申請が退回された場合、保荐人の情報のみが公開されていましたが、改革後は、申請資料の作成に関わったすべての専門機関の身元と役割も公開される予定です。香港証券取引所は、「これは上場企業にとって選択肢の一つを増やすものであり、公開申請も秘密申請も選択可能とし、企業が新規株式の発行タイミングを自主的に調整できるようにする」と述べています。この措置により、申請資料の質の向上と、違反に対する抑止効果も期待されます。北京商報記者 馬換換 李佳雪
同一株式の異なる議決権、海外企業の二次上場、秘密提出に関する香港証券取引所のIPO改革の詳細解説
企業の香港IPO熱潮の中、香港証券取引所は再び大規模な改革を開始し、上場メカニズムの最適化を計画しています。3月13日、香港証券取引所の完全子会社である聯合交易所は、香港の上場制度の競争力向上に関する一連の提案について市場の意見を募集する諮詢文件を発表し、募集期間は5月8日までです。北京商報の記者が注目したところ、今回の改革は、異なる議決権上場規定の最適化、海外上場企業の香港上場の便宜化、秘密申請の全面解禁の三点に焦点を当てています。同股不同権の閾値の「半減」や議決権上限の引き上げ、海外企業の二次上場閾値の引き下げ、科技企業専用からすべての申請者に拡大された秘密申請など、今回の改革は成長型イノベーション企業（特にビジネスモデル革新企業）の上場閾値を引き下げるとともに、海外の中概股や多国籍企業により柔軟な帰国・資金調達の道を提供し、また仲介機関の責任追及メカニズムを強化することで、秘密申請による市場の透明性懸念も解消しています。
「同股不同権」の緩和
同股不同権企業の上場に対する「緩和」は、今回の改革の大きなポイントです。具体的には、香港証券取引所は財務資格、議決権、イノベーション産業企業の認定の三点について調整を行いました。
財務資格については、A類の標準時価総額閾値を400億港元から200億港元に引き下げ、B類は100億港元から60億港元に、収入閾値も10億港元から6億港元に下げました。
議決権と経済的利益については、香港証券取引所は、時価総額が400億港元に達する上場申請者について、異なる議決権比率を10:1から20:1に引き上げることを提案しています。
また、同股不同権企業の上場には、「イノベーション産業企業」の認定を満たす必要がありますが、これを最適化し、技術革新ではなくビジネスモデルの革新を採用した発行体に対しても、異なる議決権構造での上場の道を提供することを提案しています。同時に、香港証券取引所は、資格を満たすすべてのバイオテクノロジー企業や特殊技術企業（18Aまたは18C章に基づかなくても良い）を自動的に「イノベーション産業企業」とみなすことも提案しています。
資料によると、2018年4月30日に異なる議決権制度が香港で導入されて以来、連交所に上場した異なる議決権構造の企業は31社（主要上場21社、二次上場10社）にのぼり、2025年末には全上場企業2686社のうち1.2％を占める見込みです。
中関村物联网産業連盟副事務局長の袁帅は、「短期的には、成長段階にある企業がより多く市場に参入する可能性があり、これらの企業は収益の安定性や事業の成熟度が従来の高閾値企業に比べて劣る場合もあり、市場に一定の成長の不確実性をもたらす」と指摘します。しかし、長期的には、付随する制約メカニズムによって真に革新の潜在力を持つ企業を選別できるほか、イノベーション産業企業の定義が整備されることで、技術発展の方向に合致した企業が資本市場を通じて加速的に成長し、香港市場の全体的なイノベーション性と長期的な活力を高めることが期待されます。
海外企業の二次上場閾値の引き下げ
今回の改革は、海外発行体の香港上場の利便性も向上させます。
海外既上場企業の二次上場について、諮詢文件は、同股不同権の企業の香港二次上場に関して、財務閾値を香港主要上場と同じ水準に引き下げ、A類時価総額最低200億港元、B類最低60億港元、収入閾値最低6億港元としています。また、同股同権の企業については、適格取引所に上場し、2年以内に良好なコンプライアンス記録を維持している海外企業の香港二次上場の時価閾値を100億港元から60億港元に引き下げています。
諮詢文件によると、2018年4月30日に新たに制定された「主板上場規則」第十九C章以降、すでに19社がこの新章に基づき二次上場を申請しています。そのうち10社は異なる議決権構造で、調達資金は合計2160億港元に達しています。残りの9社は同股同権構造で、調達額は合計835億港元です。中でも、アリババグループホールディングスは香港で最大の二次上場で、2019年に1000億港元超を調達しました。
北京商報の記者、高承遠は、「香港の二次上場閾値の引き下げは、香港証券取引所の『中概股取り戻し』戦略の一環だ」と述べています。以前に阿里や京東などの巨頭は資本の流入を果たしましたが、中堅企業は依然排除されていました。今回の調整により、議決権が異ならない企業もより低い閾値で二次上場できるようになり、まだ黒字化していないがキャッシュフローが安定したプラットフォーム型企業に道を開きます。これにより、香港株式市場の対象銘柄が活性化し、南向き資金の発言力も高まると予測されます。
また、エンジェル投資家で人工知能の専門家である郭涛は、「海外上場企業の香港二次上場ルールの改革は、中堅規模の中概股の帰国と二次上場のコストを低減し、市場リスクの分散に役立つ」と指摘します。さらに、香港株式市場の銘柄多様化や越境資金の連動を促進し、市場の流動性を高める効果もあります。加えて、香港の国際金融センターおよび資金調達のハブとしての地位を強化し、世界資本の誘引力を高めることにも寄与します。
秘密申請の全面解禁
以前から噂されていたIPOの秘密申請範囲拡大についても、今回の諮詢文件で確認されました。香港証券取引所は、秘密で上場申請を行う企業の範囲を、すべての新規申請者に拡大することを提案しています。
具体的には、秘密申請の対象企業は、従来の資格を満たす二次上場申請者やバイオテクノロジー企業、特殊技術企業、または例外的に免除を受けた企業に限定されていましたが、これをすべての新規申請者に広げるものです。
袁帅は、「上場準備中の企業にとって、秘密申請は敏感な事業情報や資金調達計画を早期に公開しないことで、市場の変動や評価への影響を抑え、準備段階の不確実性を低減できる」と述べます。特に、コア技術や商業秘密を含む事業を持つ企業にとっては、競争優位性を守るために有効です。市場の観点からも、秘密申請の範囲拡大は、敏感な成長段階にある企業の香港上場を促進し、市場のイノベーション企業への魅力を高めるとともに、事前の過熱を抑制し、市場価格を企業の公開情報と実態に基づかせる効果も期待されます。
香港証券取引所は、秘密申請の範囲拡大の背景として、すべての企業に公平な選択権を提供し、国際的な主要取引所（米国、英国、シンガポールなど）も秘密申請を認めていることを挙げています。この調整は、香港市場の魅力向上に寄与します。
袁帅は、「秘密申請は、申請段階での情報非公開を可能にする一方、上場審査後は速やかに資料を公開し、投資者の情報アクセス権を確保する必要がある」と指摘します。ただし、秘密申請は、申請段階での情報非公開を認めるものであり、審査通過後は速やかに資料を公開し、投資者の知る権利と市場の透明性を両立させる必要があります。
また、香港証券取引所は、退回メカニズムの強化も提案しています。現行規則では、上場申請が退回された場合、保荐人の情報のみが公開されていましたが、改革後は、申請資料の作成に関わったすべての専門機関の身元と役割も公開される予定です。香港証券取引所は、「これは上場企業にとって選択肢の一つを増やすものであり、公開申請も秘密申請も選択可能とし、企業が新規株式の発行タイミングを自主的に調整できるようにする」と述べています。この措置により、申請資料の質の向上と、違反に対する抑止効果も期待されます。
北京商報記者 馬換換 李佳雪