証券时报記者 許孝如 魏書光中東情勢の突如の激化は、世界のエネルギー市場に稀有な激しい動揺をもたらし、産業チェーンの各段階に厳しい「試練」を課している。3月以降、国際原油価格は1バレル70ドル付近から急騰し、最高値は一時120ドル近くに迫ったが、その後急速に下落し、1バレル80ドル付近まで戻った。これは史上稀に見る大震動の相場展開である。3月12日、ブレント原油は取引中に再び1バレル100ドルを突破し、国内のエネルギー化学先物市場では早朝に12品種が値幅制限の上限に達し、華経商品指数も過去2年で最高水準を記録した。中東に位置するホルムズ海峡は、世界のエネルギーの大動脈と称されており、これが断たれれば、世界のエネルギー、化学、農業、さらにはマクロ金融資産の価格形成の論理が根本から書き換えられることになる。この一連の油価大震の背景について、証券时报記者は最近、多くの先物分析師や貿易商、産業企業の関係者に取材し、地政学的衝突の衝撃による商品市場の伝導経路を解明しようと試みた。取引メカニズムが波動を拡大世界のエネルギー輸送の重要な要所であるホルムズ海峡は、アジアの石化原料の輸送において重要な役割を担っている。データによると、2025年にはアジアのナフサ輸入の約60%、液化石油ガス（LPG）の45%、メタノールの約50%がこの通路に依存している。この通路が封鎖されれば、エネルギー供給チェーンは直ちに圧力を受ける。米国とイスラエルによるイラン攻撃以降、国際原油価格はわずか十日余りの間に1バレル70ドル付近から急上昇した。3月9日、ブレント原油の期先取引は一時119.50ドルに達し、4年ぶりの高値を記録した。その後、ブレント原油は急速に下落し、80ドルを超える水準に戻ったが、極端な「ジェットコースター」相場の様相を呈した。3月12日、供給断絶への懸念が再燃し、ブレント原油は再び1バレル100ドルを突破。国内商品市場の買い意欲も再燃し、PTA、PX、ペットボトル片、短繊維、エチレングリコールなど12品種が値幅制限に達した。ただし、午後には多くの品種の上昇幅が縮小し、最終的にはパラキシレンだけが値幅制限を維持した。平安先物の分析師李晨陽は、「今回の油価暴騰の核心的な論理は、中東情勢のエスカレーションによる『確実な供給縮小』にある」と指摘する。ホルムズ海峡の航行阻止こそが、これを引き起こす決定的な引き金だと述べている。「現在の衝突はもはや単なる感情的な動揺ではなく、実質的な供給ショックを通じて、原油だけでなく世界のマクロ資産の価格形成の論理を深く変え始めている。」広発先物研究所の張曉珍所長も、「現在の油価動向の最も重要な変数は、ホルムズ海峡の航行状況だ」と指摘する。「もし海峡の航行が回復すれば、油価はおそらく一時的なピークに近づいているだろう。しかし、封鎖が続けば、在庫が徐々に減少する中で、市場には明確な警告シグナルが現れる。第一に、現物のプレミアムが持続的に拡大し、先物の正逆スプレッドが顕著に強まること。第二に、下流の化学品価格と原油の相関性がさらに高まり、ボラティリティも原油自体を超える可能性がある」と述べている。ただし、張曉珍は、「この極端な予測は、海峡の封鎖が1か月以上続き、地政学的衝突が中東の主要産油国に拡散するなど、複数の条件が同時に満たされる必要がある」とも付言する。現時点では、そのシナリオが実現する確率は低下傾向にある。一つは、油価の急騰が世界的なインフレ圧力を著しく高め、主要経済国が戦略石油備蓄を放出する可能性があること。もう一つは、イランにとって石油輸出は経済の生命線であり、長期的な封鎖は同国経済に深刻な打撃を与えることだ。また、金融市場の取引メカニズムも油価の変動を拡大させている。以前には銀が一日で35%の暴落を記録したこともあり、今回の激しい油価変動も空売りの踏み上げや量的緩和を伴う取引の拡大効果と無縁ではない。李晨陽は、「地政学的衝突という突発的な要因が引き金となると、量的取引戦略は原油価格の変動をさらに増幅させる傾向がある」と指摘する。激しい一方向の相場では、トレンド追随型の量的戦略はほぼ確実に価格を押し上げたり押し下げたりする。油価が90ドル、100ドルといった心理的節目を突破すると、多くのモデルが同時に買いシグナルを発し、短時間で大量の買い注文を生み出し、価格上昇の斜率を加速させる。下流化学市場の供給断絶懸念エネルギー輸送の妨害は、すでに化学産業チェーンに迅速に伝播している。ホルムズ海峡の輸送効率低下により、原料の到着ペースが最初に影響を受け、その後裂解工程へと波及している。専門機関ICISの推計によると、東北アジアのエチレン設備の平均稼働率は、2月の83%から3月には73%に低下する見込みだ。同時に、化学品の現物市場価格も急騰し、1週間でPX価格は22%以上、PTA価格は20%以上上昇した。3月9日には、中国石化のPX現物価格が400元/トン引き上げられ、8600元/トンとなった。ただし、油価の一時的な下落に伴い、3月10日には化学品価格も一部調整された。「国内のプラスチック化学品業界では、以前は1万元/トンだった見積もりが、今や約8000元/トンに戻っている」と、国内大手エネルギー化学品貿易商の嘉悦物産グループの総経理補佐葉辰は証券时报記者に語った。わずか1日で、現物のファンダメンタルズには大きな変化はなかったが、市場のセンチメントには大きな揺らぎが生じ、その振れ幅は先物を超えることもあった。彼の説明によると、同社の在庫の大部分は先物のヘッジを通じてリスク回避されており、現物価格の上昇幅は先物の動きに比べて大きかったものの、ヘッジにより経営リスクは回避できたという。しかし、この激しい変動の中で、同社は依然として大きなプレッシャーに直面している。「我々は事前にヘッジポジションのための十分な保証金を準備しておかなければならず、そうしないと極端な相場では強制的に決済される可能性が高い。資金規模の限られる民間企業にとっては、これは非常に重要なことだ」と葉辰は語った。一方、多くの現物企業は「供給断絶」の懸念をより強く抱いている。杭州のあるプラスチック企業の責任者は、「すでに契約の『不可抗力』条項を発動し、顧客と一部価格の引き上げや納期延長について協議している」と述べた。張曉珍は、「現在の高いボラティリティ環境下では、ヘッジ戦略の核心は『構造の最適化』であり、単なる買い増しや損切りではない」と指摘する。原油の下流産業にとっては、「近月契約を中心に、遠月契約を補助的に用いる」構造を採用し、過度なヘッジによるコスト伝導の機会損失を避けるべきだと提言している。すでにヘッジポジションに含み損が出ている場合は、盲目的に損切りせず、契約月の調整やロールオーバーを行い、長期コストを確定させることが望ましい。供給ショックが他の商品へと拡大原油市場からの供給ショックは、他の商品へと急速に波及している。Refinitivのデータによると、3月9日の世界の動力煤の基準価格であるICEニューカースル炭先物の翌月契約は約9.3%上昇し、150ドル/トンに達した。これは2024年11月以来の最高水準である。中東情勢の爆発前の2月27日と比較すると、約28%の上昇だ。ヨーロッパ市場も激しく反応し、ロッテルダムの石炭価格は一時119.5ドル/トンに上昇し、52週ぶりの高値を記録した。また、肥料市場も顕著な変動を見せている。イランは世界の重要な窒素肥料とリン肥料の輸出国であり、中東情勢の緊迫化により、世界の肥料供給は急速に引き締まっている。先週までに、米国の尿素価格は550ドル/トンに上昇し、一週間で約70ドルの上昇となった。この変化はすでに農業市場に影響を及ぼし始めている。国貿先物の農産品の主任分析師、楊璐琳は、「現在の油脂価格の核心的なロジックは、『原油—バイオディーゼル—植物油』の伝導連鎖を踏襲している」と述べる。原油が高水準を維持する限り、植物油の価格は上昇しやすく、2022年のロシア・ウクライナ紛争時の相場に似た動きになる可能性が高い。ただし、地政学的緊張が緩和し、油価が急落すれば、植物油の価格も大幅に調整される可能性がある。同時に、肥料価格の上昇は、世界の作物栽培構造の変化も促す可能性がある。「大豆は窒素固定の特性があり、化学肥料への依存度が低い。もし肥料価格が持続的に上昇すれば、米国の農家は2026年春の播種時に一部のトウモロコシの栽培面積を大豆に振り向ける可能性があり、長期的な農産物の供給構造に影響を与える」と楊璐琳は述べる。市場は、今後発表されるUSDAの作付意向報告に注目している。高油価が続けば、世界経済の重荷となる産業チェーンの観点からは、コスト伝導の分化が明確になってきている。張曉珍は、「現在のコスト伝導は『上流はスムーズに伝わる一方、中下流は阻害されている』という特徴を示している」と指摘する。上流の油・ガス、PXなどの分野では、コスト伝導の比率が高く、ほぼ全てのコストが価格に反映されている。一方、中流のポリエステルや合成ゴムなどの加工段階では、伝導率はやや低く、企業は加工費の圧縮を通じて一部のコストを吸収している。下流の繊維、家電、自動車などの最終産業は、需要の回復が乏しく、価格引き上げが持続しにくいため、伝導率は低い。「もし油価が100ドル/バレル以上で1か月以上維持されれば、多くの中小企業は減産や休止の負のフィードバックを受け、産業チェーンの需給バランスが再調整されるだろう。化学品の最終品種に負のフィードバックが出始めると、供給側の既に予期していた動揺は鈍化し、市場は取引需要側にシフトし、下流から上流へと伝導していく」と張曉珍は述べている。李晨陽は、「高油価が世界経済に与える影響の鍵は、その持続時間にある」と考える。「数週間の一時的な上昇は、市場のセンチメントに影響を与えるだけだが、油価が100ドル/バレル付近で2〜3か月持続すれば、輸送や製造コストを著しく引き上げ、消費力を侵食することになる。」警戒すべきは、長期的な高油価は、世界の中央銀行に再び金融引き締めを促し、高エネルギーコストと相乗効果を生み出し、景気後退を加速させる可能性があることだ。「もし供給危機が今後数週間で緩和されず、油価が110ドル/バレルを超えて2Q末まで持続すれば、下半期の世界経済のリセッション入りの確率は著しく高まる」と李晨陽は述べている。さらに、長期的な高油価はエネルギー転換を促進する側面もある。近年、複数のエネルギー危機の影響を受けて、世界の企業は「受動的対応」から「積極的な転換」へと徐々にシフトしている。海運や化学産業では、多様なエネルギー代替の模索が進み、一部の高エネルギー消費企業は太陽光や風力発電のプロジェクトを加速させ、グリーン電力取引を通じてエネルギーコストの削減を図っている。しかし、張曉珍は、「エネルギー転換は長期的なプロセスであり、短期的には企業は先物ヘッジや原料代替、コスト削減と効率化を通じて高油価の影響に対応しつつ、転換による構造的な機会を掴む必要がある」と述べている。長期的には、高油価は産業チェーンの最適化を促し、エネルギー構造のクリーン化・多元化を加速させるだろう。
高油価の波及効果が引き続き顕在化し、産業チェーンの各段階が厳しい試練に直面している
証券时报記者 許孝如 魏書光
中東情勢の突如の激化は、世界のエネルギー市場に稀有な激しい動揺をもたらし、産業チェーンの各段階に厳しい「試練」を課している。
3月以降、国際原油価格は1バレル70ドル付近から急騰し、最高値は一時120ドル近くに迫ったが、その後急速に下落し、1バレル80ドル付近まで戻った。これは史上稀に見る大震動の相場展開である。3月12日、ブレント原油は取引中に再び1バレル100ドルを突破し、国内のエネルギー化学先物市場では早朝に12品種が値幅制限の上限に達し、華経商品指数も過去2年で最高水準を記録した。
中東に位置するホルムズ海峡は、世界のエネルギーの大動脈と称されており、これが断たれれば、世界のエネルギー、化学、農業、さらにはマクロ金融資産の価格形成の論理が根本から書き換えられることになる。この一連の油価大震の背景について、証券时报記者は最近、多くの先物分析師や貿易商、産業企業の関係者に取材し、地政学的衝突の衝撃による商品市場の伝導経路を解明しようと試みた。
取引メカニズムが波動を拡大
世界のエネルギー輸送の重要な要所であるホルムズ海峡は、アジアの石化原料の輸送において重要な役割を担っている。データによると、2025年にはアジアのナフサ輸入の約60%、液化石油ガス（LPG）の45%、メタノールの約50%がこの通路に依存している。この通路が封鎖されれば、エネルギー供給チェーンは直ちに圧力を受ける。
米国とイスラエルによるイラン攻撃以降、国際原油価格はわずか十日余りの間に1バレル70ドル付近から急上昇した。3月9日、ブレント原油の期先取引は一時119.50ドルに達し、4年ぶりの高値を記録した。その後、ブレント原油は急速に下落し、80ドルを超える水準に戻ったが、極端な「ジェットコースター」相場の様相を呈した。3月12日、供給断絶への懸念が再燃し、ブレント原油は再び1バレル100ドルを突破。国内商品市場の買い意欲も再燃し、PTA、PX、ペットボトル片、短繊維、エチレングリコールなど12品種が値幅制限に達した。ただし、午後には多くの品種の上昇幅が縮小し、最終的にはパラキシレンだけが値幅制限を維持した。
平安先物の分析師李晨陽は、「今回の油価暴騰の核心的な論理は、中東情勢のエスカレーションによる『確実な供給縮小』にある」と指摘する。ホルムズ海峡の航行阻止こそが、これを引き起こす決定的な引き金だと述べている。「現在の衝突はもはや単なる感情的な動揺ではなく、実質的な供給ショックを通じて、原油だけでなく世界のマクロ資産の価格形成の論理を深く変え始めている。」
広発先物研究所の張曉珍所長も、「現在の油価動向の最も重要な変数は、ホルムズ海峡の航行状況だ」と指摘する。「もし海峡の航行が回復すれば、油価はおそらく一時的なピークに近づいているだろう。しかし、封鎖が続けば、在庫が徐々に減少する中で、市場には明確な警告シグナルが現れる。第一に、現物のプレミアムが持続的に拡大し、先物の正逆スプレッドが顕著に強まること。第二に、下流の化学品価格と原油の相関性がさらに高まり、ボラティリティも原油自体を超える可能性がある」と述べている。
ただし、張曉珍は、「この極端な予測は、海峡の封鎖が1か月以上続き、地政学的衝突が中東の主要産油国に拡散するなど、複数の条件が同時に満たされる必要がある」とも付言する。現時点では、そのシナリオが実現する確率は低下傾向にある。一つは、油価の急騰が世界的なインフレ圧力を著しく高め、主要経済国が戦略石油備蓄を放出する可能性があること。もう一つは、イランにとって石油輸出は経済の生命線であり、長期的な封鎖は同国経済に深刻な打撃を与えることだ。
また、金融市場の取引メカニズムも油価の変動を拡大させている。以前には銀が一日で35%の暴落を記録したこともあり、今回の激しい油価変動も空売りの踏み上げや量的緩和を伴う取引の拡大効果と無縁ではない。
李晨陽は、「地政学的衝突という突発的な要因が引き金となると、量的取引戦略は原油価格の変動をさらに増幅させる傾向がある」と指摘する。激しい一方向の相場では、トレンド追随型の量的戦略はほぼ確実に価格を押し上げたり押し下げたりする。油価が90ドル、100ドルといった心理的節目を突破すると、多くのモデルが同時に買いシグナルを発し、短時間で大量の買い注文を生み出し、価格上昇の斜率を加速させる。
下流化学市場の供給断絶懸念
エネルギー輸送の妨害は、すでに化学産業チェーンに迅速に伝播している。ホルムズ海峡の輸送効率低下により、原料の到着ペースが最初に影響を受け、その後裂解工程へと波及している。
専門機関ICISの推計によると、東北アジアのエチレン設備の平均稼働率は、2月の83%から3月には73%に低下する見込みだ。同時に、化学品の現物市場価格も急騰し、1週間でPX価格は22%以上、PTA価格は20%以上上昇した。3月9日には、中国石化のPX現物価格が400元/トン引き上げられ、8600元/トンとなった。ただし、油価の一時的な下落に伴い、3月10日には化学品価格も一部調整された。
「国内のプラスチック化学品業界では、以前は1万元/トンだった見積もりが、今や約8000元/トンに戻っている」と、国内大手エネルギー化学品貿易商の嘉悦物産グループの総経理補佐葉辰は証券时报記者に語った。わずか1日で、現物のファンダメンタルズには大きな変化はなかったが、市場のセンチメントには大きな揺らぎが生じ、その振れ幅は先物を超えることもあった。彼の説明によると、同社の在庫の大部分は先物のヘッジを通じてリスク回避されており、現物価格の上昇幅は先物の動きに比べて大きかったものの、ヘッジにより経営リスクは回避できたという。
しかし、この激しい変動の中で、同社は依然として大きなプレッシャーに直面している。「我々は事前にヘッジポジションのための十分な保証金を準備しておかなければならず、そうしないと極端な相場では強制的に決済される可能性が高い。資金規模の限られる民間企業にとっては、これは非常に重要なことだ」と葉辰は語った。
一方、多くの現物企業は「供給断絶」の懸念をより強く抱いている。
杭州のあるプラスチック企業の責任者は、「すでに契約の『不可抗力』条項を発動し、顧客と一部価格の引き上げや納期延長について協議している」と述べた。
張曉珍は、「現在の高いボラティリティ環境下では、ヘッジ戦略の核心は『構造の最適化』であり、単なる買い増しや損切りではない」と指摘する。原油の下流産業にとっては、「近月契約を中心に、遠月契約を補助的に用いる」構造を採用し、過度なヘッジによるコスト伝導の機会損失を避けるべきだと提言している。すでにヘッジポジションに含み損が出ている場合は、盲目的に損切りせず、契約月の調整やロールオーバーを行い、長期コストを確定させることが望ましい。
供給ショックが他の商品へと拡大
原油市場からの供給ショックは、他の商品へと急速に波及している。
Refinitivのデータによると、3月9日の世界の動力煤の基準価格であるICEニューカースル炭先物の翌月契約は約9.3%上昇し、150ドル/トンに達した。これは2024年11月以来の最高水準である。中東情勢の爆発前の2月27日と比較すると、約28%の上昇だ。ヨーロッパ市場も激しく反応し、ロッテルダムの石炭価格は一時119.5ドル/トンに上昇し、52週ぶりの高値を記録した。
また、肥料市場も顕著な変動を見せている。
イランは世界の重要な窒素肥料とリン肥料の輸出国であり、中東情勢の緊迫化により、世界の肥料供給は急速に引き締まっている。先週までに、米国の尿素価格は550ドル/トンに上昇し、一週間で約70ドルの上昇となった。
この変化はすでに農業市場に影響を及ぼし始めている。国貿先物の農産品の主任分析師、楊璐琳は、「現在の油脂価格の核心的なロジックは、『原油—バイオディーゼル—植物油』の伝導連鎖を踏襲している」と述べる。原油が高水準を維持する限り、植物油の価格は上昇しやすく、2022年のロシア・ウクライナ紛争時の相場に似た動きになる可能性が高い。ただし、地政学的緊張が緩和し、油価が急落すれば、植物油の価格も大幅に調整される可能性がある。
同時に、肥料価格の上昇は、世界の作物栽培構造の変化も促す可能性がある。「大豆は窒素固定の特性があり、化学肥料への依存度が低い。もし肥料価格が持続的に上昇すれば、米国の農家は2026年春の播種時に一部のトウモロコシの栽培面積を大豆に振り向ける可能性があり、長期的な農産物の供給構造に影響を与える」と楊璐琳は述べる。市場は、今後発表されるUSDAの作付意向報告に注目している。
高油価が続けば、世界経済の重荷となる
産業チェーンの観点からは、コスト伝導の分化が明確になってきている。
張曉珍は、「現在のコスト伝導は『上流はスムーズに伝わる一方、中下流は阻害されている』という特徴を示している」と指摘する。上流の油・ガス、PXなどの分野では、コスト伝導の比率が高く、ほぼ全てのコストが価格に反映されている。一方、中流のポリエステルや合成ゴムなどの加工段階では、伝導率はやや低く、企業は加工費の圧縮を通じて一部のコストを吸収している。下流の繊維、家電、自動車などの最終産業は、需要の回復が乏しく、価格引き上げが持続しにくいため、伝導率は低い。
「もし油価が100ドル/バレル以上で1か月以上維持されれば、多くの中小企業は減産や休止の負のフィードバックを受け、産業チェーンの需給バランスが再調整されるだろう。化学品の最終品種に負のフィードバックが出始めると、供給側の既に予期していた動揺は鈍化し、市場は取引需要側にシフトし、下流から上流へと伝導していく」と張曉珍は述べている。
李晨陽は、「高油価が世界経済に与える影響の鍵は、その持続時間にある」と考える。「数週間の一時的な上昇は、市場のセンチメントに影響を与えるだけだが、油価が100ドル/バレル付近で2〜3か月持続すれば、輸送や製造コストを著しく引き上げ、消費力を侵食することになる。」
警戒すべきは、長期的な高油価は、世界の中央銀行に再び金融引き締めを促し、高エネルギーコストと相乗効果を生み出し、景気後退を加速させる可能性があることだ。
「もし供給危機が今後数週間で緩和されず、油価が110ドル/バレルを超えて2Q末まで持続すれば、下半期の世界経済のリセッション入りの確率は著しく高まる」と李晨陽は述べている。
さらに、長期的な高油価はエネルギー転換を促進する側面もある。近年、複数のエネルギー危機の影響を受けて、世界の企業は「受動的対応」から「積極的な転換」へと徐々にシフトしている。海運や化学産業では、多様なエネルギー代替の模索が進み、一部の高エネルギー消費企業は太陽光や風力発電のプロジェクトを加速させ、グリーン電力取引を通じてエネルギーコストの削減を図っている。
しかし、張曉珍は、「エネルギー転換は長期的なプロセスであり、短期的には企業は先物ヘッジや原料代替、コスト削減と効率化を通じて高油価の影響に対応しつつ、転換による構造的な機会を掴む必要がある」と述べている。長期的には、高油価は産業チェーンの最適化を促し、エネルギー構造のクリーン化・多元化を加速させるだろう。