Keunggulan Pendiri: 19 Saham yang Dipimpin Pendiri yang Mengungguli S&P 500 Dalam 10 Tahun Terakhir

Selama dekade terakhir, perusahaan yang diperdagangkan secara publik yang masih dijalankan oleh pendirinya menghasilkan rata-rata pengembalian 25% per tahun, hampir dua kali lipat dari S&P 500 yang sebesar 14%. Perusahaan yang baru-baru ini pendirinya mengundurkan diri rata-rata menghasilkan 19%.

Angka-angka tersebut didasarkan pada kinerja saham dari 19 perusahaan yang dipimpin pendiri di S&P 500 selama periode 5 dan 10 tahun. Catatan penting: Perusahaan-perusahaan ini diidentifikasi hari ini dan diukur secara retrospektif. Mereka adalah perusahaan besar dan sukses. Sampel acak dari semua perusahaan yang dipimpin pendiri selama periode yang sama, di luar yang termasuk dalam S&P 500, akan mencakup kegagalan dan menunjukkan pengembalian rata-rata yang lebih rendah.

Namun, pola ini konsisten dengan studi Bain & Company yang menemukan bahwa perusahaan yang dipimpin pendiri menghasilkan pengembalian 3,1 kali lebih tinggi dibandingkan perusahaan S&P 500 lainnya dari 1990 hingga 2014.

Makalah terpisah dari Ohio State University menemukan bahwa CEO pendiri menghabiskan lebih banyak untuk riset dan pengembangan (R&D), berinvestasi lebih banyak dalam bisnis, dan melakukan akuisisi yang lebih disiplin. Akibatnya, mereka mengungguli tolok ukur sebesar 4,4% setelah mengendalikan industri, ukuran perusahaan, dan karakteristik CEO.

Lalu, seperti apa data terbaru dari 26 perusahaan yang dipimpin pendiri dan diperdagangkan secara publik serta dua periode waktu tersebut?

Bagaimana Performa Saham yang Dipimpin Pendiri dibandingkan S&P 500 dalam 5 dan 10 Tahun Terakhir

Delapan dari 13 saham yang dipimpin pendiri dan memiliki data lengkap selama satu dekade – dari 1 Februari 2016 hingga 1 Februari 2026 – mengungguli S&P 500. Kelompok yang berkinerja lebih baik ini beragam:

• Apollo Global Management (APO +4,11%), Blackstone (BX +4,41%), dan KKR (KKR +2,44%) adalah manajer aset alternatif.
• MercadoLibre (MELI -1,24%) adalah perusahaan e-commerce dan fintech.
• Nvidia (NVDA -1,56%) bergerak di bidang semikonduktor dan inti dari AI.
• Tesla (TSLA -0,88%) memproduksi kendaraan listrik.
• Fortinet (FTNT -1,08%) adalah perusahaan keamanan siber.
• Meta Platforms (META -3,77%) adalah perusahaan media sosial dengan aspirasi AI.

Saham yang tidak mengungguli indeks pun tidak terlalu tertinggal. BlackRock (BLK +0,13%) (13,6%), Capital One (COF +1,32%) (13,2%), Intercontinental Exchange (ICE +0,32%) (12,5%), dan Salesforce (CRM -3,44%) (12,1%) semuanya berada dalam jarak 2% dari pengembalian tahunan S&P 500 sebesar 13,6%. Regeneron Pharmaceuticals (REGN -0,05%) (6,1%) adalah satu-satunya yang secara signifikan tertinggal, dipengaruhi oleh hambatan sektoral di bidang bioteknologi. Tidak ada saham yang dipimpin pendiri dalam kelompok ini mengalami kerugian besar.

Periode lima tahun – dari 1 Februari 2021 hingga 1 Februari 2026 – lebih menantang bagi semua pihak. Termasuk di dalamnya pasar bearish 2022, kenaikan suku bunga, inflasi, perang dagang, dan rotasi ke AI. Hanya 47% dari saham yang dipimpin pendiri yang diperiksa mengungguli S&P selama periode ini.

Namun, membandingkan perusahaan yang dipimpin pendiri dengan yang pendirinya mengundurkan diri dalam periode tersebut menunjukkan cerita yang berbeda: Perusahaan yang dipimpin pendiri rata-rata menghasilkan 15,4% per tahun. Perusahaan yang CEO pendirinya meninggalkan posisi rata-rata menghasilkan 6,9%. Hanya 1 dari 7 saham di kategori terakhir yang mengungguli S&P dalam periode lima tahun.

Perusahaan yang dipimpin pendiri 3,5 kali lebih mungkin mengungguli pasar dibandingkan perusahaan yang pendirinya telah meninggalkan posisi.

Pasar yang sulit memang berat bagi semua orang. Terutama bagi perusahaan yang kehilangan pendirinya.

Apa yang Terjadi pada Saham Ketika Pendirinya Mengundurkan Diri

Kepergian pendiri bukan satu-satunya faktor yang mempengaruhi harga saham. Hambatan sektor, kondisi makroekonomi, dan tantangan spesifik perusahaan semuanya berperan.

Namun, di antara perusahaan yang pernah dipimpin pendiri dalam 10 tahun terakhir, muncul pola konsisten: Perusahaan yang kehilangan pendirinya cenderung berkinerja di bawah pasar secara umum maupun rekan yang dipimpin pendiri. Hanya satu dari tujuh perusahaan dalam kelompok tersebut yang mengungguli S&P selama lima tahun: Berkshire Hathaway (BRKB -0,38%).

FedEx (FDX -0,28%)

• CAGR 10 tahun: 9,7% vs. S&P 500 13,6%
• CAGR 5 tahun: 9,1% vs. S&P 500 13,1%
• Pendiri Fred Smith menjalankan perusahaan selama 51 tahun sebelum mengundurkan diri sebagai CEO pada 2022.

FedEx menghadapi tekanan margin dan perubahan permintaan logistik terkait e-commerce, perubahan struktural yang menantang CEO mana pun. Namun, di bawah Smith, perusahaan secara konsisten beradaptasi terhadap perubahan industri selama beberapa dekade. Sejak kepergiannya, FedEx kesulitan menemukan pijakannya, dan sahamnya tertinggal dari S&P 500 dalam periode waktu terakhir.

Amazon (AMZN -0,87%)

• CAGR 10 tahun: 23,8% vs. S&P 500 13,6%
• CAGR 5 tahun: 7,8% vs. S&P 500 13,1%
• Pendiri Jeff Bezos mengundurkan diri sebagai CEO pada Juli 2021. Andy Jassy mengambil alih.

Pengembalian 10 tahun Amazon luar biasa, tetapi Bezos menjadi CEO selama sebagian besar periode tersebut. Pengembalian lima tahun, yang mencakup transisi kepemimpinan, menunjukkan cerita yang berbeda. Perlambatan Amazon dalam periode itu juga mencerminkan penjualan saham pertumbuhan secara umum pada 2022 dan kesulitan mempertahankan pertumbuhan super di skala Amazon. Meski begitu, jarak antara trajektori sebelum dan sesudah pendiri cukup mencolok.

PDD Holdings (PDD +0,98%)

• CAGR 5 tahun: -9,9% vs. S&P 500 13,1%
• Nilai saham kehilangan 40,5% selama lima tahun
• Pendiri Colin Huang mengundurkan diri sebagai CEO pada 2020 dan meninggalkan dewan pada 2021.

Performa PDD yang relatif buruk dalam lima tahun terakhir dipengaruhi faktor di luar kepergian pendiri. Penindasan regulasi di China, ketegangan dagang AS-China, dan peningkatan kompetisi dari Alibaba (BABA +0,75%) dan JD.com (JD +1,36%) membebani hasil. Tetapi, keluarnya Huang juga secara tidak langsung menghilangkan kekuatan strategis di balik Pinduoduo dan peluncuran Temu, dan terjadi selama periode volatilitas geopolitik yang tinggi. Dari 26 perusahaan dalam analisis ini, PDD mencatat pengembalian terburuk dari semua saham dalam semua periode waktu.

Berkshire Hathaway: Kasus Uji Coba Secara Real-Time

• CAGR 10 tahun: 14,2% vs. S&P 500 13,6%
• Pengembalian 2025: +10,9% vs. S&P 500 +17,9%
• Warren Buffett mengumumkan pensiun pada Mei 2025 dan mengundurkan diri sebagai CEO pada 1 Januari 2026.

Berbeda dengan perusahaan lain dalam kelompok ini, Berkshire Hathaway memiliki data kinerja pasca-kepergian yang terbatas. Warren Buffett secara teknis bukan pendiri, tetapi masa jabatannya selama 60 tahun membuatnya secara fungsional tak terpisahkan dari pendiri. Bagaimana kinerja Berkshire di bawah CEO baru Greg Abel akan menjadi pengujian langsung dari teori perusahaan yang dipimpin pendiri.

Kepergian pendiri tidak otomatis menyebabkan kinerja buruk, dan kehadiran pendiri saja tidak menjelaskan pengembalian. Tetapi data menunjukkan pola yang jelas: Perusahaan publik yang memiliki CEO pendiri yang mengundurkan diri dalam dekade terakhir cenderung berkinerja di bawah S&P 500 dan rekan yang dipimpin pendiri selama periode 5 dan 10 tahun, dengan kesenjangan kinerja membesar selama periode lima tahun yang lebih menantang.

Mengapa Perusahaan yang Dipimpin Pendiri Mengungguli Pasar: 4 Keunggulan Struktural

Tidak ada faktor tunggal yang menjelaskan kesenjangan kinerja ini. Penelitian akademik dan analisis kami menunjukkan kombinasi dari empat keunggulan struktural yang sulit ditiru oleh CEO yang diangkat.

1. Skin in the game

Pendiri biasanya memegang saham ekuitas yang signifikan, mengaitkan kekayaan pribadi mereka langsung dengan harga saham perusahaan.

• CEO yang diangkat dengan paket opsi tiga tahun memiliki hubungan yang berbeda secara fundamental dengan risiko jangka panjang.
• CEO pendiri seperti Jensen Huang (Nvidia), Mark Zuckerberg (Meta Platforms), Michael Dell (Dell Technologies (DELL +1,21%)), dan Stephen Schwarzman (Blackstone) masing-masing memiliki eksposur pribadi bernilai miliaran dolar terhadap saham perusahaan mereka.
• Penelitian oleh profesor Ohio State University, Rüdiger Fahlenbrach, menemukan bahwa keunggulan CEO pendiri tetap ada bahkan setelah mengendalikan kepemilikan perusahaan.

2. Keberanian untuk mengambil risiko besar

CEO pendiri sering menunjukkan nafsu risiko yang lebih besar dibandingkan CEO yang diangkat. Bain & Company menyebut fenomena ini sebagai “insurgency,” yaitu keberanian untuk menantang norma industri demi melayani pelanggan yang kurang terlayani. Ini adalah salah satu dari tiga ciri utama yang diidentifikasi Bain setelah mempelajari ratusan perusahaan yang dipimpin pendiri. Beberapa contoh yang terlihat dalam kelompok perusahaan yang dianalisis:

• Zuckerberg menghabiskan lebih dari $100 miliar untuk mengarahkan Meta ke infrastruktur AI. Ia sebelumnya membuat taruhan besar pada metaverse, realitas virtual, teknologi wearable, dan produk lain yang tidak langsung terkait dengan bisnis media sosial inti.
• Elon Musk menjadikan robotika dan penyimpanan energi bagian penting dari masa depan Tesla.
• Andrew Chesky membayangkan ulang Airbnb (ABNB -1,10%) selama pandemi COVID-19 saat pendapatan merosot. Ia mengalihkan fokus perusahaan dari penginapan jangka pendek di kota ke perjalanan jangka panjang dan pedesaan, sebuah langkah yang membawa perusahaan dari hampir kolaps ke valuasi IPO sebesar $100 miliar dalam kurang dari setahun.

3. Orientasi jangka panjang

Rata-rata masa jabatan CEO perusahaan S&P 500 adalah 4,8 tahun, menurut perusahaan intelijen bisnis Equilar. Rentang waktu ini mungkin cukup untuk mengoptimalkan operasi, tetapi seringkali terlalu singkat untuk secara fundamental mengubah bisnis.

Pendiri tidak menghadapi batasan yang sama. Mereka dapat merencanakan tetap dalam posisi cukup lama untuk melihat keberhasilan taruhan strategis besar, memungkinkan mereka berkomitmen pada visi jangka panjang yang mungkin enggan diikuti oleh eksekutif dengan masa jabatan lebih pendek.

• Jeff Bezos menjalankan Amazon dengan kerugian selama bertahun-tahun sambil membangun Amazon Web Services (AWS) menjadi bisnis cloud yang dominan dan sangat menguntungkan.
• Jensen Huang berinvestasi besar-besaran dalam infrastruktur komputasi AI jauh sebelum terobosan AI generatif mengubah lanskap teknologi.
• Elon Musk mengubah Tesla dari perusahaan mobil listrik mewah niche menjadi produsen mobil berskala besar yang bersaing di kategori pasar massal.

4. Penekanan lebih besar pada inovasi dan R&D

Visi jangka panjang pendiri sering diterjemahkan ke dalam investasi berkelanjutan dalam riset dan pengembangan. Peneliti Purdue University menemukan bahwa perusahaan CEO pendiri menghasilkan 31% lebih banyak paten dan paten tersebut cenderung lebih bernilai. Penelitian Fahlenbrach juga menunjukkan bahwa CEO pendiri menghabiskan lebih banyak untuk R&D dan belanja modal. Beberapa contoh menunjukkan bagaimana disiplin investasi ini dapat berkembang seiring waktu:

• Nvidia melakukan reinvestasi agresif dalam arsitektur GPU selama lebih dari satu dekade sebelum AI menjadikannya salah satu teknologi yang paling diminati. Pengeluaran R&D meningkat dari $1,3 miliar pada 2015 menjadi lebih dari $12 miliar pada 2025, semuanya di bawah kepemimpinan Huang.
• Fortinet membangun chip keamanan proprietary (ASICs) secara internal daripada mengandalkan komponen siap pakai, pendekatan yang lebih mahal tetapi menciptakan keunggulan kinerja yang tahan lama dan sulit ditiru pesaing.
• Blackstone, di bawah Schwarzman, memperluas dari ekuitas swasta ke properti, kredit, dan infrastruktur melalui akuisisi yang disiplin.
• CrowdStrike (CRWD +0,01%), yang didirikan bersama CEO George Kurtz pada 2011 setelah menjabat sebagai CTO McAfee, berinvestasi besar dalam membangun arsitektur keamanan siber platform tunggal (Falcon) saat norma industri adalah menjual produk tersegmentasi dan terkotak-kotak. Taruhan R&D jangka panjang ini menciptakan biaya switching yang tidak bisa ditandingi pesaing. Namun, tingkat konsentrasi produk ini tidak tanpa risiko, seperti yang terlihat dari gangguan pada Juli 2024 yang mengganggu lebih dari 8 juta PC Windows dan menyebabkan penurunan cepat harga saham CrowdStrike.

Tidak ada keunggulan ini yang menjamin keunggulan dalam setiap kasus. Pendiri Regeneron telah menjabat sebagai CEO selama 37 tahun, tetapi sahamnya berkinerja di bawah S&P 500 selama dekade terakhir. Salesforce juga menghadapi tantangan baru meskipun Marc Benioff tetap memimpin.

Namun secara rata-rata, baik dalam periode 5 maupun 10 tahun dan dalam literatur akademik, keunggulan struktural perusahaan yang dipimpin pendiri secara umum telah menghasilkan pengembalian yang secara signifikan lebih tinggi.

Metodologi

Analisis ini mengidentifikasi 19 perusahaan yang dipimpin pendiri dan diperdagangkan secara publik di S&P 500, yang didefinisikan sebagai perusahaan di mana pendiri atau co-founder saat ini menjabat sebagai CEO. Sebuah kelompok yang terdiri dari tujuh perusahaan terkenal yang baru-baru ini pendirinya mengundurkan diri sebagai CEO juga ditinjau. Indeks acuan adalah S&P 500.

Perusahaan yang dianalisis:

1. Nvidia
2. Tesla
3. MercadoLibre
4. Apollo Global Management
5. Fortinet
6. Blackstone
7. KKR & Co.
8. Meta Platforms
9. BlackRock
10. Capital One Financial
11. Intercontinental Exchange
12. Salesforce
13. Regeneron Pharmaceuticals
14. Palantir Technologies (PLTR -1,65%)
15. CrowdStrike
16. Spotify Technology (SPOT +1,16%)
17. Dell Technologies
18. DoorDash (DASH -0,24%)
19. Airbnb

Perusahaan yang baru-baru ini pendirinya mengundurkan diri sebagai CEO:

1. Synopsys (SNPS -1,43%)
2. Netflix (NFLX +1,15%)
3. Amazon
4. Berkshire Hathaway
5. Prologis (PLD -0,19%)
6. FedEx
7. PDD Holdings

Kinerja diukur menggunakan harga penutupan pada – atau hari perdagangan terdekat dengan – 1 Februari 2016 dan 1 Februari 2026 (periode 10 tahun) serta 1 Februari 2021 dan 1 Februari 2026 (periode 5 tahun). Untuk setiap saham, dihitung total pengembalian, pengembalian tahunan (CAGR), dan alpha versus S&P 500. Periode 5 tahun mencakup semua 26 saham; periode 10 tahun mencakup 19 perusahaan yang tercatat secara publik pada 2016.

Portofolio ini dibangun menggunakan perusahaan yang dipimpin pendiri saat ini dan diukur secara retrospektif. Akibatnya, analisis ini mencerminkan bias survivorship: Sampel terdiri dari perusahaan yang saat ini besar dan sukses, dan sampel yang lebih luas dari semua perusahaan yang dipimpin pendiri, termasuk yang gagal, akan menunjukkan hasil yang lebih rendah. Pengembalian yang ditampilkan hanya dari apresiasi harga dan tidak termasuk dividen, yang secara modest menurunkan pengembalian total untuk saham yang membayar dividen dan indeks S&P 500.

Sumber

• Bain & Company (2017). “Restoring a Founder’s Mentality® Culture.”
• Equilar (2023). “CEO Tenure Rates.”
• Joon Mahn Lee, Jongsoo Kim, dan Joonhyung Bae (2016). “Founder CEOs and Innovation: Evidence from S&P 500 Firms.”
• Harvard Business Review (2016). “Founder-Led Companies Outperform the Rest — Here’s Why.”
• The Journal of Financial and Quantitative Analysis (2009). “Founder-CEOs, Investment Decisions, and Stock Market Performance.”

Pertanyaan yang Sering Diajukan

Apakah saham yang dipimpin pendiri mengungguli pasar?

Saham pendiri mana yang termasuk dalam S&P 500?

Tentang Penulis

Jack Caporal adalah Direktur Riset untuk The Motley Fool dan Motley Fool Money. Jack memimpin upaya mengidentifikasi dan menganalisis tren yang membentuk keputusan investasi dan keuangan pribadi di seluruh Amerika Serikat. Penelitiannya telah muncul di ribuan media termasuk Harvard Business Review, The New York Times, Bloomberg, dan CNBC, serta dikutip dalam kesaksian kongres. Sebelumnya, ia meliput tren bisnis dan ekonomi sebagai jurnalis dan analis kebijakan di Washington, D.C. Ia menjabat sebagai Ketua Komite Kebijakan Perdagangan di World Trade Center di Denver, Colorado. Ia meraih gelar B.A. dalam Hubungan Internasional dengan konsentrasi Ekonomi Internasional dari Michigan State University.

TMFJackCap

Jack Caporal memiliki posisi di Airbnb. The Motley Fool memiliki posisi dan merekomendasikan Airbnb, Amazon, Berkshire Hathaway, Blackstone, CrowdStrike, DoorDash, Fortinet, KKR, MercadoLibre, Meta Platforms, Netflix, Nvidia, Palantir Technologies, Prologis, Regeneron Pharmaceuticals, Salesforce, Spotify Technology, Synopsys, dan Tesla. The Motley Fool merekomendasikan Alibaba Group, BlackRock, Capital One Financial, FedEx, Intercontinental Exchange, dan JD.com. The Motley Fool memiliki kebijakan pengungkapan.